文/北京語(yǔ)言大學(xué)商學(xué)院講師、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室研究員陳胤默，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副所長(zhǎng)、國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室副主任張明
2023年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行等六家央行發(fā)表聲明稱：“為了增強(qiáng)美元互換安排在提供流動(dòng)性方面的有效性，目前提供美元互換操作的央行同意將7天期互換操作的頻率從每周增加到每天。該操作從3月20日開(kāi)始，并將至少持續(xù)到4月底?！?/p>
(資料圖)
自2022年10月以來(lái)，瑞士第二大銀行瑞士信貸集團(tuán)（Credit Suisse，簡(jiǎn)稱瑞士信貸）爆出面臨巨額虧損和流動(dòng)性危機(jī)。自此，瑞士信貸危機(jī)持續(xù)深化。2023年3月19日，瑞士聯(lián)邦政府宣布該國(guó)第二大銀行集團(tuán)瑞士信貸銀行將被第一大銀行集團(tuán)瑞銀集團(tuán)以30億瑞士法郎收購(gòu)。瑞士信貸有著166年的悠久歷史，是西方金融體系中最重要的商業(yè)銀行之一。在硅谷銀行破產(chǎn)之后，瑞士信貸并購(gòu)事件加劇了有關(guān)各方對(duì)全球金融穩(wěn)定的擔(dān)憂。
2023年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大央行、英國(guó)央行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行等六家央行發(fā)表聲明稱：“為了增強(qiáng)美元互換安排在提供流動(dòng)性方面的有效性，目前提供美元互換操作的央行同意將7天期互換操作的頻率從每周增加到每天。該操作從3月20日開(kāi)始，并將至少持續(xù)到4月底?！?/p>
事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)央行流動(dòng)性互換操作記錄顯示，在2022年10月5日、12日和19日，美聯(lián)儲(chǔ)在一個(gè)月內(nèi)連續(xù)三次為瑞士央行分別提供了31億美元、62.7億美元和110.9億美元的7天期互換操作。2022年10月，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)為瑞士央行提供了204.6億美元的流動(dòng)性支持。
為何在當(dāng)前這一時(shí)點(diǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)等六家全球主要央行宣布增強(qiáng)常設(shè)美元互換安排的流動(dòng)性供應(yīng)？此舉可以有效防范新的國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)嗎？
從美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換的歷史來(lái)看，結(jié)果可能恰恰相反。這是因?yàn)?，美?lián)儲(chǔ)貨幣互換往往是在全球重大金融危機(jī)期間使用，且是美國(guó)應(yīng)對(duì)全球危機(jī)、捍衛(wèi)自身利益的重要手段。
貨幣互換（Currency Swap）是指兩個(gè)主體在一段時(shí)間內(nèi)交換兩種不同貨幣的行為。根據(jù)交易主體的不同，貨幣互換可分為商業(yè)性互換（旨在為控制匯率風(fēng)險(xiǎn)或降低融資成本而設(shè)立）和央行流動(dòng)性貨幣互換（旨在為穩(wěn)定外匯市場(chǎng)或獲得流動(dòng)性支持而設(shè)立）。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換屬于央行流動(dòng)性貨幣互換（張明，2012）。
歷史上，美聯(lián)儲(chǔ)曾先后建立過(guò)三次較大規(guī)模貨幣互換。這三次互換都是美元和美國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨危機(jī)時(shí)刻的背景下啟動(dòng)的。第一次大規(guī)模貨幣互換發(fā)生在20世紀(jì)60年代至70年代世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)失衡格局、布雷頓森林體系瀕臨解體期間；第二次大規(guī)模貨幣互換發(fā)生在2008年全球金融危機(jī)和2010年歐債危機(jī)期間；第三次大規(guī)模貨幣互換發(fā)生在2020年至2023年全球面臨新冠疫情沖擊期間。
從以上三次實(shí)踐來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換已逐漸成為危機(jī)期間美國(guó)捍衛(wèi)美元國(guó)際地位的重要手段。
隨著以美聯(lián)儲(chǔ)為中心的貨幣網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始形成，美國(guó)事實(shí)上在IMF之外創(chuàng)建了一套新的儲(chǔ)備貨幣供給體系，強(qiáng)化了美聯(lián)儲(chǔ)作為全球范圍內(nèi)美元流動(dòng)性提供者即“最后貸款人”的地位。美元體系實(shí)際上實(shí)現(xiàn)了危機(jī)之下的“再擴(kuò)張”，原先以IMF為中心的全球金融治理體系出現(xiàn)了分裂或被邊緣化的跡象（張明，2021；李曉2022）。
更令人關(guān)注的是，最先受到美聯(lián)儲(chǔ)陡峭加息負(fù)面沖擊的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家往往被排除在美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換的圈子之外。自2022年3月至今，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟陡峭加息進(jìn)程，迄今為止共加息9次，累計(jì)加息475個(gè)基點(diǎn)。
受此影響，2022年以來(lái)，經(jīng)常賬戶持續(xù)逆差、本幣匯率高估、國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格虛高的經(jīng)濟(jì)體，諸如巴基斯坦、斯里蘭卡、黎巴嫩、緬甸和阿根廷等國(guó)家已陸續(xù)爆發(fā)金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)（張明和陳胤默，2022）。
世界銀行Marcello Estev?o和Sebastian Essl的分析指出，在世界上最貧困的國(guó)家當(dāng)中，有58%已經(jīng)處于債務(wù)困境或很可能出現(xiàn)債務(wù)困境，且這種危險(xiǎn)正在向中等收入國(guó)家蔓延。
李揚(yáng)（2020）指出，為了應(yīng)對(duì)“美元荒”，2020年3月19日，美聯(lián)儲(chǔ)與9國(guó)央行簽署貨幣互換協(xié)議，但簽約央行中沒(méi)有中國(guó)央行，貨幣互換網(wǎng)絡(luò)中的貨幣也沒(méi)有人民幣，這種國(guó)際金融的“去中國(guó)化”現(xiàn)象是一個(gè)非常危險(xiǎn)的傾向。
在歷次美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換中，美聯(lián)儲(chǔ)都傾向于選擇與其經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融、軍事關(guān)系密切的發(fā)達(dá)國(guó)家建立貨幣互換協(xié)議。在新興市場(chǎng)國(guó)家中，僅有巴西和墨西哥有機(jī)會(huì)與美國(guó)建立貨幣互換協(xié)議。例如，2008年全球金融危機(jī)之后，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始直接與各國(guó)中央銀行建立貨幣互換，但能夠參與美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換的也只有少數(shù)國(guó)家。
新興市場(chǎng)國(guó)家就很難參與其中。為此，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換網(wǎng)絡(luò)的開(kāi)放度、透明度和公平性，經(jīng)常受到了來(lái)自新興經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家的質(zhì)疑和批評(píng)（喬依德和何知仁，2021）。
正如，印度央行行長(zhǎng)杜武里·蘇巴拉奧（Duvvuri Subbarao）在回憶錄中所描述：“我們請(qǐng)求與美聯(lián)儲(chǔ)簽署一個(gè)盧比與美元的互換協(xié)議，就像美聯(lián)儲(chǔ)同主要發(fā)達(dá)國(guó)家中央銀行簽訂的美元互換框架協(xié)議那樣，但美聯(lián)儲(chǔ)沒(méi)有給出正面回應(yīng)。雖然他們也沒(méi)有多說(shuō)什么，但我理解他們消極的理由，要么是盧比還不是自由兌換貨幣，要么是在美國(guó)看來(lái)印度的金融市場(chǎng)并不重要”。
從歷史上看，瑞士央行一直是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換的重要伙伴國(guó)。在瑞士信貸危機(jī)期間，美聯(lián)儲(chǔ)自2022年以來(lái)為瑞士央行提供了大規(guī)模的流動(dòng)性支持以應(yīng)對(duì)金融危機(jī)蔓延。
基于歷史經(jīng)驗(yàn)可以推斷，美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家央行會(huì)努力通過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣互換等方式，應(yīng)對(duì)金融危機(jī)在以美國(guó)為中心的國(guó)際貨幣金融聯(lián)盟內(nèi)的蔓延。但是，受美聯(lián)儲(chǔ)陡峭加息負(fù)面沖擊更為嚴(yán)重的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家卻無(wú)法得到危機(jī)救助，處于風(fēng)雨飄搖之中。下一場(chǎng)國(guó)際金融危機(jī)或正在路上。
文章來(lái)源：《財(cái)經(jīng)》雜志
本文編輯：王茅