在日前舉行的“2022中國(guó)上市公司論壇”上，中國(guó)證監(jiān)會(huì)上市公司監(jiān)管部副主任郭俊表示，證監(jiān)會(huì)將推進(jìn)完善并購(gòu)重組規(guī)則，強(qiáng)化公司治理監(jiān)管，嚴(yán)格落實(shí)退市制度，支持上市公司扎實(shí)做好做精并購(gòu)重組，助力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤。個(gè)人以為，完善并購(gòu)重組規(guī)則，提質(zhì)增效是根本。
并購(gòu)重組是資本市場(chǎng)永恒的主題。前幾年，因證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司并購(gòu)重組松綁，滬深股市上市公司曾掀起一股并購(gòu)重組的熱潮。其時(shí)每個(gè)交易日停牌的上市公司基本上都超過(guò)200家，其中絕大多數(shù)都是由于籌劃重大事項(xiàng)，亦即籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。盡管這幾年市場(chǎng)風(fēng)口轉(zhuǎn)向新冠藥物、新能源等概念，但并購(gòu)重組的熱度并沒(méi)有下降。
【資料圖】
比如來(lái)自證監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年2月底，2021年以來(lái)，上市公司并購(gòu)重組3673單次，交易金額1.9萬(wàn)億元。上市公司并購(gòu)重組的交易規(guī)模穩(wěn)居世界前列，且約占國(guó)內(nèi)并購(gòu)總量的6成。這既是并購(gòu)重組所取得的成績(jī)，也是市場(chǎng)發(fā)展的必然。
并購(gòu)重組活躍了市場(chǎng)交易，借道重組能夠避免上市公司退市，進(jìn)而保護(hù)中小投資者的利益。某些上市公司通過(guò)并購(gòu)重組，實(shí)現(xiàn)了做大做強(qiáng)。這一切都是值得肯定的。
不過(guò)，從多年的實(shí)踐看，并購(gòu)重組也存在某些方面的問(wèn)題。比如跨界并購(gòu)問(wèn)題。某些上市公司熱衷于雙主業(yè)發(fā)展，并意圖通過(guò)并購(gòu)來(lái)達(dá)到目的。但正如隔行如隔山，跨界并購(gòu)容易，真正做好雙主業(yè)卻較為困難?；诖?，跨界并購(gòu)進(jìn)來(lái)的資產(chǎn)最終變成上市公司包袱的不在少數(shù)。
再如“三高”并購(gòu)問(wèn)題。高估值、高溢價(jià)、高業(yè)績(jī)承諾的“三高”并購(gòu)在市場(chǎng)上較為常見，由于高溢價(jià)，“三高”并購(gòu)?fù)鶗?huì)產(chǎn)生高商譽(yù)現(xiàn)象。一旦標(biāo)的資產(chǎn)方無(wú)法實(shí)現(xiàn)高業(yè)績(jī)承諾，就會(huì)引發(fā)上市公司商譽(yù)減值。A股上市公司因巨額商譽(yù)減值導(dǎo)致上市公司巨虧，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)暴跌的案例并不少見，個(gè)中的危害性不言而喻。
此外，上市公司并購(gòu)重組還頻頻產(chǎn)生諸如信息泄漏、內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)等違法違規(guī)行為。這些違法違規(guī)行為擾亂了市場(chǎng)正常的交易秩序，在市場(chǎng)上造就了新的不公平，也損害了資本市場(chǎng)的整體利益，以及廣大中小投資者的利益。
事實(shí)上，企業(yè)實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)，促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，并為投資者提供更為豐厚的回報(bào)才是并購(gòu)重組的應(yīng)有之義。但某些上市公司的并購(gòu)重組，卻隱藏著不可告人的目的，或?yàn)榱耸兄倒芾?，或?yàn)榇蠊蓶|與實(shí)控人高位減持打掩護(hù)，也為了避免大股東股權(quán)質(zhì)押爆倉(cāng)，或?yàn)榱藦氖袌?chǎng)中竊取利益。這一切的一切，顯然都是值得商榷的。
此次監(jiān)管部門提出要完善并購(gòu)重組規(guī)則，個(gè)人以為提質(zhì)增效才是重中之重。提質(zhì)，主要從提高并購(gòu)重組質(zhì)量與提高上市公司質(zhì)量著手；增效，主要從提高重組效率與增厚股東權(quán)益著手。提質(zhì)與增效是完善重組規(guī)則不可或缺的兩個(gè)方面，且缺一不可。
個(gè)人以為，完善并購(gòu)重組規(guī)則，并達(dá)到提質(zhì)增效的目的，首先需要對(duì)上市公司實(shí)施重大資產(chǎn)重組設(shè)置一定的門檻。事實(shí)證明，沒(méi)有門檻的并購(gòu)重組，在市場(chǎng)上有“泛濫成災(zāi)”之勢(shì)。既提高了監(jiān)管成本，也容易造成市場(chǎng)資源的巨大浪費(fèi)。
其次，應(yīng)禁止上市公司頻繁地啟動(dòng)并購(gòu)重組。上市公司中不乏有重組“專業(yè)戶”，市場(chǎng)上哪個(gè)行業(yè)成為熱點(diǎn)，重組“專業(yè)戶”就盯上哪個(gè)行業(yè)；市場(chǎng)上哪個(gè)概念或題材受追捧，相關(guān)行業(yè)往往成為其涉獵的目標(biāo)。重組“專業(yè)戶”最大的特點(diǎn)就是蹭熱點(diǎn)，炒高股價(jià)，并不在意重組是否成功。
其三，對(duì)上市公司“三高”并購(gòu)、跨界重組等并購(gòu)重組行為實(shí)行必要的限制?！叭摺辈①?gòu)、跨界重組的危害性有目共睹。盡管實(shí)施并購(gòu)重組是上市公司自己的事，也是市場(chǎng)化行為，但市場(chǎng)監(jiān)管不能缺位。必要的時(shí)候，監(jiān)管部門也應(yīng)該表明自己的態(tài)度，堅(jiān)決說(shuō)“不”。