下圖是九陽股份財務(wù)費用的數(shù)據(jù)，乍一看會以為這張圖畫錯了：
(資料圖片僅供參考)
別人家的財務(wù)費用柱子都是向上的，九陽股份的柱子怎么是朝下的呢？
其實這是因為近10年來九陽股份的財務(wù)費用基本都是負數(shù)，也就是公司很少使用銀行借款。接下來我們就從資產(chǎn)負債表入手，來看下九陽股份的報表數(shù)據(jù)透露出哪些關(guān)鍵信息。
一、10年來長短期借款＝0
不知道大家有沒有發(fā)現(xiàn)，九陽股份的資產(chǎn)負債表上長短期借款長期＝0。
下圖是從“同花順iFinD”中提取的九陽股份流動負債和非流動負債構(gòu)成的數(shù)據(jù)。
從負債結(jié)構(gòu)看：
九陽股份的非流動負債占總負債的比重近年來有所上升，但是占比僅在2%左右；換言之，九陽股份近98%的負債都是流動負債，也就是需要在1年以內(nèi)償還的負債。
看到這里有人就有疑問了：
九陽股份的負債幾乎都需要在1年內(nèi)償還，公司的還賬壓力會不會很大？公司的現(xiàn)金流會不會很緊張？
這個問題還是得看下圖的負債構(gòu)成找答案。
九陽股份的負債基本都是無息負債，是不需要支付利息的負債，而不是銀行借款。
雖然九陽股份約98%的負債都是流動負債，但是公司約80%的流動負債是由應(yīng)付款和預(yù)收款組成的，應(yīng)付款到期后需要用貨幣支付，但是預(yù)收款到期后是用商品償付的而不是貨幣。因此，九陽股份的償債壓力遠不像報表上數(shù)據(jù)表現(xiàn)的那么大。
二、從無息負債到凈資產(chǎn)收益率
我們關(guān)注九陽股份的負債構(gòu)成，其實是在分析九陽股份的凈資產(chǎn)收益率。
九陽股份的凈資產(chǎn)收益率拆解數(shù)據(jù)如下圖所示。
從ROE的驅(qū)動因素看：
2021年公司的凈資產(chǎn)收益率下滑至17.45%，主要原因是銷售凈利率下滑至6.65%；公司的權(quán)益乘數(shù)呈上升至趨勢，從2012年的1.44倍增至2021年的2.01倍；而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變動并不明顯。
因此，對于九陽股份近年來的商業(yè)模式我們可以這樣簡單概括：
在凈利率下滑且周轉(zhuǎn)率提高不明顯的情況下，以杠桿的提高來驅(qū)動ROE的提升
通過本文前面的分析我們知道，九陽股份的負債以無息負債為主，是占用了上下游的資金、而不是使用銀行借款。
原來我們只說永輝超市這種靠周轉(zhuǎn)率賺錢的企業(yè)，特別考驗企業(yè)的運營能力和管理水平；那么，九陽股份越來越多地使用上下游的資金，又怎能離開管理水平的提升呢？
本文開頭其實是在分析資產(chǎn)負債表，而資產(chǎn)負債表解讀在我們的定量分析體系里，只是一小部分而已；我們對九陽股份財務(wù)數(shù)據(jù)的分析完全可以從凈資產(chǎn)收益率切入，也就是從上面的這張圖切入。
權(quán)益乘數(shù)是企業(yè)的資產(chǎn)總額和股東權(quán)益總額的比值，權(quán)益乘數(shù)越大，表明企業(yè)使用的負債越多。
從定義看，權(quán)益乘數(shù)表示的是企業(yè)的資產(chǎn)總額是股東權(quán)益總額的多少倍。在資產(chǎn)總額一定的情況下，權(quán)益乘數(shù)越大，代表公司股東投入的資金越少，企業(yè)使用的債權(quán)人的資金就越多。所以說，權(quán)益乘數(shù)它實際上反映的是企業(yè)的負債多不多。
從權(quán)益乘數(shù)的變化看，九陽股份使用的負債越來越多。
那么，這些負債是有息負債還是無息負債？
通過資產(chǎn)負債表負債構(gòu)成，我們能知道公司使用的主要是無息負債。
三、關(guān)于財務(wù)費用，招股書已給出答案
九陽股份在招股意向書里關(guān)于負債的描述，現(xiàn)在來看對我們?nèi)杂薪梃b意義。
公司負債以流動負債為主的主要原因之一是：
近年來隨著公司產(chǎn)銷規(guī)模的不斷擴大和經(jīng)營實力的不斷增強，公司的商業(yè)信用也不斷提高，供應(yīng)商開始逐步接受公司的商業(yè)信用來替代直接收取現(xiàn)金貨款，公司從而可以節(jié)省大量的銀行借款；
原因之二是在于：
公司的資產(chǎn)構(gòu)成中以變現(xiàn)性較強的流動資產(chǎn)為主，需要成本較低的流動負債來支撐。
近幾年，公司通過成功的大量使用流動負債（主要包括應(yīng)付賬款和預(yù)收賬款）融資，一方面為公司節(jié)約了巨額的財務(wù)費用，另一方面保證了對供應(yīng)商付款的及時性及公司自身資金的安全，在資金的高效利用及風(fēng)險控制方面，取得很大的成效。
這剛好回答了本文開始那張圖提到的問題——為什么九陽股份財務(wù)費用是負數(shù)。
所以你看吧~多看書還是有好處的，好處很大的~