前三季度就說(shuō)過(guò)歌爾股份的財(cái)報(bào)，原因是當(dāng)時(shí)發(fā)生了被砍單的事件，聽(tīng)歌爾自己的公告說(shuō)影響不大，現(xiàn)在年報(bào)發(fā)布了，我們就來(lái)看看影響大還是不大。
(資料圖片僅供參考)
2022年，歌爾股份的營(yíng)收同比增長(zhǎng)了34.1%，達(dá)到了1049億元，維持了與2021年差不多的增長(zhǎng)水平。但是，看一看凈利潤(rùn)同比下降近六成，大大低于前兩年的表現(xiàn)，甚至還低于2017年的凈利潤(rùn)；要知道，2017年時(shí)，歌爾股份的營(yíng)收僅為255億元。
如果說(shuō)2022年的表現(xiàn)還算及格的話(huà)，2023年一季度，營(yíng)收仍然同比增長(zhǎng)了近兩成，但是凈利潤(rùn)僅為1.1億元，同比大跌了近九成，這就讓人看著不那么放心了。
我們看一下分季度的營(yíng)收和凈利潤(rùn)構(gòu)成，從2022年三季度開(kāi)始，歌爾股份的營(yíng)收同比增長(zhǎng)逐季都在下降，但還算穩(wěn)得住，或者按他們自己的說(shuō)法是“影響不大”，畢竟到2023年一季度，同比增長(zhǎng)速度還能維持在兩成左右，而且增速下降的趨勢(shì)變慢了。
雖然一季度本來(lái)就是歌爾股份的“淡季”，營(yíng)收和凈利潤(rùn)相對(duì)都不太高，實(shí)際原因應(yīng)該是春節(jié)放假時(shí)間較長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)時(shí)間相對(duì)較短。但是，2023年一季度的凈利潤(rùn)同比仍然是大幅下降的，只能說(shuō)環(huán)比還不錯(cuò)，扭虧了。
分產(chǎn)品來(lái)看，“智能硬件”同比增長(zhǎng)了92.3%，從原來(lái)四成多的占比，增長(zhǎng)至超六成?！爸悄苈晫W(xué)整機(jī)”同比下降了14.6%，占比從原來(lái)的近四成降至四分之一，大家都知道，去年被砍單的主要就是這類(lèi)產(chǎn)品。
歌爾股份境內(nèi)外市場(chǎng)的營(yíng)收增長(zhǎng)都不錯(cuò)，還是境外市場(chǎng)的增長(zhǎng)更快一些，其境外市場(chǎng)占比也進(jìn)一步提升至91.2%。
除了2020年有過(guò)一次小幅反彈以外，歌爾股份的毛利率是持續(xù)下跌的。在2019-2021年期間，看起來(lái)像是找到了一個(gè)支撐平臺(tái)一樣，因?yàn)?5%左右的水平確實(shí)不算高了，一般不會(huì)再大幅下降了。但是，2022年跌至11.1%，2023年一季度跌至7%，這就有點(diǎn)夸張了。
一季度由于是淡季，會(huì)不會(huì)存在單季的毛利率不同于全年的情況？確實(shí)會(huì)有這種情況，但差異并沒(méi)有那么夸張，比如2021年和2022年一季度的毛利率分別為14.6%和13.7%，都還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于2023年一季度毛利率的。
在2020年和2021年發(fā)揮出凈資產(chǎn)收益率高于毛利率的“葵花寶典”絕招后，2022年顯然是有點(diǎn)內(nèi)力用盡的感覺(jué)了。但是，如果和2023年一季度（為了便于比較，我們把季度凈資產(chǎn)收益率折算成了年化收益率）比，2022年又算是相當(dāng)“優(yōu)秀”的了。
所有產(chǎn)品的毛利率都在下降，“智能硬件”和“精密零組件”的下降幅度相對(duì)較低，跌得最猛的是“智能聲學(xué)整機(jī)”，毛利率幾乎腰斬。
境內(nèi)外市場(chǎng)的毛利率都在同比下降中，但境外市場(chǎng)的下降幅度更大，境內(nèi)要小一些，并由此導(dǎo)致境內(nèi)市場(chǎng)的毛利率反超境外市場(chǎng)。如果按這種趨勢(shì)發(fā)展，后續(xù)加大發(fā)展境內(nèi)客戶(hù)也是一個(gè)不錯(cuò)的努力方向，當(dāng)然，前提是境內(nèi)客戶(hù)要有這么大的需求量。
2019-2020年，歌爾股份主營(yíng)業(yè)務(wù)的盈利空間維持在5個(gè)百分點(diǎn)左右，2022年降至3.1個(gè)百分點(diǎn)，其毛利率下降的幅度超過(guò)了規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)的期間費(fèi)用占比下降。2023年，規(guī)模效應(yīng)繼續(xù)放大，期間費(fèi)用再下降0.8個(gè)百分點(diǎn)；但是，毛利率下降得更快。結(jié)果就是，成本費(fèi)用已經(jīng)超過(guò)營(yíng)收，主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)開(kāi)始虧損了。
規(guī)模效應(yīng)對(duì)企業(yè)非常重要，但規(guī)模效應(yīng)解決不了一切問(wèn)題。隨著企業(yè)的規(guī)模越來(lái)越大以后，規(guī)模效應(yīng)的效果是遞減的。一般情況下，規(guī)模效應(yīng)要結(jié)合著產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)共同發(fā)揮作用，否則就會(huì)成為擠垮了同行后，把自己也擠得沒(méi)錢(qián)賺了，這在我國(guó)的家電行業(yè)中比較常見(jiàn)。
好在還有些其他收益來(lái)?yè)跻粨?，不至?023年一季度馬上就出現(xiàn)虧損。我個(gè)人覺(jué)得，歌爾股份的毛利率下跌可能要停一停了，畢竟這一行的競(jìng)爭(zhēng)并沒(méi)有家電那么激烈，毛利率低到一定程度以后，還是會(huì)回升的，不然誰(shuí)都做不出來(lái)。
從現(xiàn)金流量表現(xiàn)來(lái)看，歌爾股份2022年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的凈現(xiàn)金流表現(xiàn)還不錯(cuò)，比2021年只能算略有下降，但是2023年一季度的表現(xiàn)確實(shí)不太好看。
近三年，歌爾股份的固定資產(chǎn)類(lèi)投資規(guī)模不小，但他們折舊和攤銷(xiāo)回收資金的規(guī)模也大，當(dāng)然還是大不過(guò)投資。
高速增長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)，2023年一季度出現(xiàn)了小幅下降的情況。顯然，他們已經(jīng)意識(shí)到不斷擴(kuò)大規(guī)?？赡芑蛘咭呀?jīng)帶來(lái)的問(wèn)題，要開(kāi)始調(diào)整經(jīng)營(yíng)模式了。但是，高達(dá)27.4億元的在建工程，比年初還略有增長(zhǎng)又說(shuō)明，他們只是緩一緩，并非就不大規(guī)模投入產(chǎn)能建設(shè)這類(lèi)活動(dòng)了。
從其償債能力來(lái)看，長(zhǎng)短期的償債能力都不太強(qiáng)，基于這種情況，還得看一下其資產(chǎn)負(fù)債構(gòu)成情況。
存貨是最大的流動(dòng)資產(chǎn)，然后是貨幣資金，接著就是應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款，三類(lèi)償債能力差異很大的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模差不多，其流動(dòng)資產(chǎn)的質(zhì)量只能算一般。
流動(dòng)負(fù)債中六成多的主要是供應(yīng)商的欠款，然后是短期借款和合同負(fù)債。合同負(fù)債主要是預(yù)收的貨款等，這用存貨來(lái)償還就可以；短期剛性有息負(fù)債80多億元，遠(yuǎn)低于貨幣資金。也就是說(shuō)，只要供應(yīng)商欠款不出問(wèn)題，歌爾股份的償債能力其實(shí)是很強(qiáng)的。
2023年一季度，歌爾股份的供應(yīng)商欠款已經(jīng)大幅下降了，顯然他們已經(jīng)在想辦法降低供應(yīng)商欠款，部分通過(guò)回收貨款，部分通過(guò)降低存貨規(guī)模，還有部分靠融資。
存貨規(guī)模一個(gè)季度就大幅下降了近50億元，這是否與其一季度的毛利率下降有關(guān)？我個(gè)人覺(jué)得應(yīng)該是有較大關(guān)系的，雖然這一行不像消費(fèi)品，可以搞清倉(cāng)大甩賣(mài)。但降低存貨規(guī)模，一般都伴隨著降價(jià)，房地產(chǎn)那種“漲價(jià)去庫(kù)存”的情況，不是哪一個(gè)行業(yè)都可以搞的。
在2021年末已經(jīng)降至72億元的有息負(fù)債，2022年末和2023年一季度末又開(kāi)始較大幅度回升，沒(méi)有辦法，項(xiàng)目建設(shè)和供應(yīng)商欠款等方面都需要大量的資金，適當(dāng)加杠桿是不得不采取的選擇。
從歌爾股份2022年全年和2023年一季度的業(yè)績(jī)情況和財(cái)務(wù)狀況看，他們?cè)?022年穩(wěn)定住經(jīng)營(yíng)形勢(shì)后，2023年已經(jīng)在開(kāi)始調(diào)整了。
這種調(diào)整會(huì)有兩種結(jié)果，一種是順利解決現(xiàn)在的困難，恢復(fù)前些年的榮光；另一種是陷入新的問(wèn)題中，難以自拔。結(jié)果究竟會(huì)成為哪一種？除了其自身的努力以外，還和當(dāng)前的行業(yè)環(huán)境，甚至是經(jīng)濟(jì)大環(huán)境有很大的關(guān)系，希望是那種好的結(jié)果吧。
聲明：以上為個(gè)人分析，不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議！