年報(bào)和一季報(bào)中，最火的莫過于一季度營(yíng)收707元的首藥控股！
憑借季度營(yíng)收七百塊，首藥控股出圈！有網(wǎng)友霸氣調(diào)侃：“講一個(gè)笑話，我一個(gè)月工資是上市公司一季度收入的二十倍。”
首藥控股3月23日上市，上市當(dāng)日即破發(fā)，然后一路下跌，股價(jià)下跌50%，從上市時(shí)的估值60億，下跌到目前的30億！如果刨去ipo募集的14億，上市前的資產(chǎn)估值下跌幅度更大，高達(dá)65%！
到底是市場(chǎng)錯(cuò)殺，還是首藥控股上市前的估值有水份？
1、研發(fā)投入較少！
首藥控股成立于2016年4月，是一家處于臨床研究階段的小分子創(chuàng)新藥企業(yè)，研發(fā)管線涵蓋了非小細(xì)胞肺癌、淋巴瘤、肝細(xì)胞癌、胰腺癌、甲狀腺癌、卵巢癌、白血病等重點(diǎn)腫瘤適應(yīng)癥以及II型糖尿病等其他重要疾病領(lǐng)域。
2018年到2021年，首藥控股營(yíng)收分別為1998萬(wàn)，1155萬(wàn)，701.9萬(wàn)和1303萬(wàn)，2022年一季度，營(yíng)收只有707元，同比下降99.98%！
首藥控股所有產(chǎn)品均處于臨床試驗(yàn)及臨床前研究階段，尚未有藥品上市銷售，公司的營(yíng)收主要來(lái)自于合作研發(fā)確認(rèn)的收入。2021年，首藥控股與正大合作的項(xiàng)目，拿到臨床批件及進(jìn)入臨床 II 期達(dá)到履約義務(wù)確認(rèn)了相關(guān)收入，客戶中，正大天晴藥業(yè)貢獻(xiàn)的收入占比99.75%。
2018年到2021年，首藥控股凈利潤(rùn)則分別為-1235萬(wàn)、-3961萬(wàn)、-3.3億，-1.45億。2022年一季度，首藥控股的凈利潤(rùn)-5066萬(wàn)。凈利潤(rùn)一直處于虧損，而且未來(lái)兩年很可能也是虧損！
2018年到2021年，首藥控股的研發(fā)費(fèi)用分別為3183萬(wàn)、4391萬(wàn)、8503萬(wàn)和1.57億。研發(fā)費(fèi)用持續(xù)增加，但是總額較少！
對(duì)于一家營(yíng)收極低、利潤(rùn)虧損的創(chuàng)新藥企來(lái)說(shuō)，研發(fā)投入是重中之重！
2018年到2020年，這三年的研發(fā)費(fèi)用只有幾千萬(wàn)，2021年研發(fā)費(fèi)用1.57億。
首藥控股的員工總數(shù)149人，其中技術(shù)人員128人，從研發(fā)費(fèi)用規(guī)?？梢钥闯觯狙邪l(fā)人數(shù)的薪酬待遇并不高。
于此同時(shí)，首藥控股的員工股權(quán)激勵(lì)也并不多！
誠(chéng)則信和萬(wàn)根線是首藥控股的兩個(gè)員工持股平臺(tái)，分別持有500萬(wàn)股首藥控股，分別占比上市公司3.35%，合計(jì)占比6.7%，首藥控股大股東、董事長(zhǎng)李文軍持股誠(chéng)則信64.93%，持股萬(wàn)根線32.5%。兩個(gè)核心員工持股平臺(tái)，大股東李文軍占了一半股份，公司核心員工合計(jì)占比另一半。
李文軍直接持有首藥控股7295萬(wàn)股，李文軍妻子張靜直接持有500萬(wàn)股。
李文軍和妻子張靜合計(jì)持有55.6%首藥控股，核心員工合計(jì)持有3.4%首藥控股，李文軍夫婦的股份是公司所有核心員工股份的16倍。
核心員工持有的股份，折合市值也僅1億。另外，這兩個(gè)持股平臺(tái)是在2020年9月開啟員工持股的，除去創(chuàng)始人李文軍和李明，共有86名員工參與，而且，參與股權(quán)激勵(lì)也沒有任何門檻，更像是上市前突擊包裝！
而李文軍并非技術(shù)出身，公司的研發(fā)重任還是要落到技術(shù)人員身上，但是，技術(shù)人員的薪酬和股權(quán)激勵(lì)都不高。錢基本都被大股東賺了，研發(fā)能靠得上技術(shù)人員嗎？
研發(fā)投入較低，能否支撐首藥控股的宏大創(chuàng)新夢(mèng)想？
2、上市前估值暴漲有疑點(diǎn)！
首藥控股持續(xù)虧損，在科創(chuàng)板上市選擇的是第五套上市標(biāo)準(zhǔn)：預(yù)計(jì)市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品市場(chǎng)空間大，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展II期臨床試驗(yàn)。
上市前估值高于40億，是首藥控股上市的關(guān)鍵！
首藥控股從2016年4月成立，到2020年8月估值50億，只花了4年時(shí)間！
來(lái)看看首藥控股的估值暴漲之路！
2019年3月，雙鷺?biāo)帢I(yè)以增資擴(kuò)股的方式向首藥控股投資5000萬(wàn)，投后估值10億，占股5%。
2019年5月，亦莊國(guó)投合計(jì)投資2億，其中1億是受讓李文軍的股份，另外1億是向首藥控股增資，首藥控股投后估值是22.7億。兩個(gè)月，首藥控股估值翻了一倍！
2020年7月，李文軍轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn)4000萬(wàn)，接盤方是雙鷺?biāo)帢I(yè)旗下的全資子公司雙鷺生物，此時(shí)首藥控股估值40億！
2020年8月，李文軍轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn)5000萬(wàn)，首藥控股估值50億！接盤方中，華蓋信誠(chéng) 3000萬(wàn)，崇德英盛2000萬(wàn)。一個(gè)月的時(shí)間，首藥控股估值增長(zhǎng)了10億！值得注意的是，華蓋信誠(chéng)是雙鷺?biāo)帢I(yè)的聯(lián)營(yíng)公司，崇德英盛有一個(gè)LP是亦莊國(guó)投旗下子公司，持有份額近10%。
2020年9月，首藥控股融資6500萬(wàn)，估值50億，投資方中，嘉興領(lǐng)啟4500萬(wàn)，春霖投資2000萬(wàn)。春霖投資是首藥控股保薦券商中信建投的子公司。
2022年3月，首藥控股IPO上市融資近14億，發(fā)行費(fèi)用共1.1億，其中，中信建投獲得保薦及承銷費(fèi)用9089萬(wàn)。
估值暴漲的三個(gè)疑點(diǎn)：估值10億到估值20億，只用了三個(gè)月時(shí)間；估值40億時(shí)，接盤方是第一輪投資的雙鷺?biāo)帢I(yè)旗下子公司；估值50億時(shí)，有四個(gè)投資方，其中三個(gè)跟首藥控股都有關(guān)系，雙鷺?biāo)帢I(yè)的聯(lián)營(yíng)公司華蓋信誠(chéng)，亦莊國(guó)投子公司擔(dān)任LP的私募基金崇德英盛，保薦券商中信建投旗下的春霖投資。
作者：陳林
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