民生健康的“掌舵人”竺福江有三大夢(mèng)想：一是在創(chuàng)新藥上實(shí)現(xiàn)“零”的突破；二是把藥賣(mài)給美國(guó)人；三是將公司送上市。竺福江用了10余年完成了前兩個(gè)，如今距離第三個(gè)夢(mèng)想成真或僅剩一步之遙。
就在不久前，民生健康更新了招股書(shū)，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出雙增長(zhǎng)的上升趨勢(shì)，這對(duì)于國(guó)民老品牌來(lái)說(shuō)實(shí)屬不易。然而仔細(xì)觀察卻發(fā)現(xiàn)，民生健康亮眼數(shù)據(jù)的背后存在著眾多隱患，其IPO之路可能沒(méi)有想象中那么順利。
一、可持續(xù)盈利能力存疑，民生健康前景堪憂(yōu)？
(資料圖)
民生健康的主打產(chǎn)品是維生素‘21金維他’，這一產(chǎn)品自1984年就已推出，至今已有了38年的歷史，可謂是國(guó)民老品牌。
在早期，21金維他的市場(chǎng)表現(xiàn)并不好，營(yíng)收常年未能突破1億元。為了走出營(yíng)收增長(zhǎng)難的困境，竺福江將21金維他“搬”上了央視，在廣告的宣傳加成下，民生健康自此走上了上坡路，不僅21金維他成了家喻戶(hù)曉的產(chǎn)品，其營(yíng)收也高速增長(zhǎng)。
據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2021年期間，民生健康的營(yíng)收分別為3.50億元、4.39億元、4.89億元；同期凈利潤(rùn)分別為4369.12萬(wàn)元、5071.86萬(wàn)元、7022.43萬(wàn)元。僅從營(yíng)收和凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，民生健康不失為一個(gè)好企業(yè)，但如果以上市公司的標(biāo)準(zhǔn)去評(píng)判就會(huì)發(fā)現(xiàn)，民生健康仍存在很多問(wèn)題：
1.營(yíng)收過(guò)于依賴(lài)單一業(yè)務(wù)，可持續(xù)盈利能力存疑。
據(jù)招股書(shū)顯示，民生健康的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分為三大類(lèi)：維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑系列、益生菌系列和其他。
其中維生素與礦物質(zhì)補(bǔ)充劑系列是民生健康的主要營(yíng)收支撐，2019-2021年期間，該系列收入占總營(yíng)收的比例分別為96.07%、94.40%、96.23%，而益生菌系列營(yíng)收占比較小，且在2021年期間出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)，由2020年的5.49%下降至2021年的3.72%。
由此可見(jiàn)，難以找到第二增長(zhǎng)曲線是困擾民生健康發(fā)展的一大難題。維生素雖然仍是國(guó)內(nèi)保健食品市場(chǎng)的主流產(chǎn)品，但隨著益生菌這一品類(lèi)的崛起，維生素的市場(chǎng)已然被侵蝕。如果民生健康不能及時(shí)刺激益生菌業(yè)務(wù)的發(fā)展，或找到新的增長(zhǎng)曲線，可持續(xù)盈利能力存疑下或難被監(jiān)管批準(zhǔn)上市。
2.重營(yíng)銷(xiāo)難以成為核心競(jìng)爭(zhēng)力，研發(fā)上投入偏小或成隱患。
可能是為了擴(kuò)大21金維他的知名度，防止被消費(fèi)者遺忘，或?yàn)榱颂岣咭嫔a(chǎn)品的曝光度，打造第二增長(zhǎng)曲線，近幾年民生健康的銷(xiāo)售費(fèi)用一直處于高位。
據(jù)招股書(shū)顯示，2019-2021年期間，民生健康的銷(xiāo)售費(fèi)用分別為1.21億元、1.70億元、1.85億元，分別占各期總營(yíng)收的4.86%、3.94%、4.92%。民生健康銷(xiāo)售費(fèi)用率為37.74%，超過(guò)了可比上市公司的行業(yè)均值：湯臣倍健的銷(xiāo)售費(fèi)用率為33.35%，行業(yè)均值為34.21%。
民生健康對(duì)此表示，銷(xiāo)售費(fèi)用率整體高于同行業(yè)平均水平是因?yàn)楣緩V告費(fèi)投入較高，由此可見(jiàn)民生健康對(duì)提高品牌曝光度的急迫，以及對(duì)市場(chǎng)風(fēng)向轉(zhuǎn)變的焦慮。
相比在營(yíng)銷(xiāo)上的重投入，民生健康在研發(fā)上的投入?yún)s極低。2019-2021年期間，民生健康的研發(fā)費(fèi)用分別為1704.12萬(wàn)元、1729.59萬(wàn)元、2406.82萬(wàn)元，分別僅占同期總營(yíng)收的4.86%、3.94%、4.92%。
綜合來(lái)看，民生健康或是犯了老牌企業(yè)的通病——重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)。民生健康如果不能在21金維他的市場(chǎng)接受度大幅度下降之前“找到”新的爆款產(chǎn)品，其未來(lái)營(yíng)收或存在斷崖式下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
或是意識(shí)到研發(fā)不足可能會(huì)造成一定的隱患，民生健康此次募資將一部分資金專(zhuān)門(mén)投入到的研發(fā)中心。
但一來(lái)民生健康此次投入的資金相對(duì)較小，只有4161.43萬(wàn)元，或達(dá)不到預(yù)期效果；二來(lái)結(jié)合民生健康的營(yíng)收結(jié)構(gòu)以及新品的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，其后續(xù)研發(fā)出的新品能否被市場(chǎng)接納仍存在一定的未知。
3.過(guò)度依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商，單腿走路風(fēng)險(xiǎn)高。
要想跑得快、跑得遠(yuǎn)，民生健康在推新品之前，或許還需要先打好基本功。據(jù)招股書(shū)披露，民生健康還存在過(guò)度依賴(lài)經(jīng)銷(xiāo)商的風(fēng)險(xiǎn)。
在報(bào)告期間，民生健康以經(jīng)銷(xiāo)商取得的銷(xiāo)售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為93.90%、93.77%、93.05%。雖然民生健康不存在過(guò)度依賴(lài)單一經(jīng)銷(xiāo)商的問(wèn)題，但一旦經(jīng)銷(xiāo)商渠道出現(xiàn)了重大變故，可能會(huì)對(duì)民生健康的產(chǎn)品銷(xiāo)售和市場(chǎng)推廣造成極大的負(fù)面影響。
其他同行大都在發(fā)力線上渠道，布局雙渠道降低風(fēng)險(xiǎn)，民生健康如果還不能擺脫對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商過(guò)度依賴(lài)的弊端，或許會(huì)降低投資者對(duì)民生健康的投資意愿。
二、大額分紅的合理性存疑，IPO成功與否仍需觀察
評(píng)定一個(gè)企業(yè)是否具有可投性，不僅要看其業(yè)績(jī)表現(xiàn)，企業(yè)所在的板塊是否有前景、企業(yè)自身運(yùn)營(yíng)是否“正?！钡纫蛩?，也會(huì)影響到投資者的投資意愿。
對(duì)于民生健康利好的是，雖然部分企業(yè)在近幾年經(jīng)歷了股價(jià)腰斬、上市破發(fā)的的陣痛，但醫(yī)療大健康行業(yè)的剛需性質(zhì)并沒(méi)有發(fā)生太大的改變。尤其是對(duì)當(dāng)下上市的企業(yè)來(lái)說(shuō)，經(jīng)歷陣痛后行業(yè)發(fā)展已經(jīng)逐漸進(jìn)入理性階段，上市之后被高估的可能性雖然較小，但被過(guò)度低估的概率也偏小。
然而不利的是，民生健康自身存在的問(wèn)題或許會(huì)掩蓋行業(yè)利好，從而降低股民對(duì)其的投資意愿，原因有二：
1.民生健康是一家典型的家族企業(yè)，股民在投資時(shí)或心存顧慮。
民生健康雖然是一家國(guó)營(yíng)企業(yè)改制而來(lái)，但掌舵人竺福江在民生健康中的影響力極高，甚至其子竺昱祺也在民生健康中擔(dān)任重要職位。據(jù)天眼查APP顯示，竺昱祺是民生健康的董事，旗下?lián)碛?4家公司。
據(jù)招股書(shū)顯示，竺福江和竺昱祺兩父子通過(guò)直接或間接的方式持股民生健康92%的股權(quán)，本次公開(kāi)發(fā)行新股后，竺福江和竺昱祺控制公司不低于69.00%的股權(quán)，仍處于控股地位。
家族色彩濃郁可能會(huì)引發(fā)投資人的抵觸，畢竟一旦公司實(shí)控人出現(xiàn)決策失誤，或?qū)€(gè)人利益凌駕于企業(yè)利益，將會(huì)損害公司及公眾股東的利益，比如分紅問(wèn)題。
2.存在突擊分紅的嫌疑，實(shí)控人或成最大受益者。
IPO之前，民生健康進(jìn)行過(guò)一次1.5億元的現(xiàn)金分紅，分紅額度幾乎接近民生健康近三年的凈利潤(rùn)總額（1.65億元）。按照股權(quán)未稀釋前竺福江和竺昱祺的股權(quán)比例來(lái)看，此次的分紅或大部分落入兩父子手中。
并且民生健康在招股書(shū)中還表示，報(bào)告期末公司合并報(bào)表累計(jì)未分配利潤(rùn)為負(fù)，存在無(wú)法現(xiàn)金分紅的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)此，市面上有觀點(diǎn)認(rèn)為：一次性進(jìn)行超過(guò)當(dāng)期凈利潤(rùn)的分紅，掏空“家底”存在突擊分紅的嫌疑，這或?qū)ζ髽I(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生不利影響。故此，民生健康或許要對(duì)此分紅的合理性向監(jiān)管和股民們做出進(jìn)一步解釋。
綜上所述，民生健康此次IPO有其亮眼之處，但并不能掩蓋其存在的“瑕疵”，究竟能否順利通過(guò)IPO，仍需進(jìn)一步觀察。
參考文章：
投資家網(wǎng)：《3年賺12億，一瓶維生素?fù)纹鹨粋€(gè)IPO》
36氪的朋友們：《倪萍代言過(guò)的維生素要IPO了》
金融界：《21金維他生產(chǎn)商IPO背后：上市前分掉近3倍利潤(rùn)、重營(yíng)銷(xiāo)輕研發(fā)》