伴隨一輪火熱的春季行情，2023年會(huì)否是一個(gè)投資牛市？哪些方向會(huì)成為全年投資主線？類似這樣的問題受到投資者關(guān)心。近期嘉實(shí)基金股票策略研究組的一些新觀點(diǎn)，希望能夠幫助投資者們更好布局2023。
(資料圖片僅供參考)
01
宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐步下降
整體處于周期底部
2022年全年是一個(gè)宏觀風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)的年份，包括全球經(jīng)濟(jì)滯漲、中外流動(dòng)性、地緣沖突、疫情等多重因素，進(jìn)入11月份，上述矛盾出現(xiàn)較大變化，包括防疫政策優(yōu)化，地產(chǎn)穩(wěn)定政策密集出臺(tái)，美國(guó)通脹出現(xiàn)拐點(diǎn)等等，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好提升。
以11月1日為節(jié)點(diǎn)，可以發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)行業(yè)漲跌格局出現(xiàn)顯著的反轉(zhuǎn)效應(yīng)，大市值低估值風(fēng)格、前期超跌板塊在四季度表現(xiàn)突出。
數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實(shí)基金
從估值的視角看，萬(wàn)得全A個(gè)股的估值區(qū)間分布基本接近2018.12和2012年底兩個(gè)之前熊市周期底部的格局：估值低于20X的公司比例甚至略高于前兩個(gè)熊市底部。
目前，萬(wàn)得全A的PE(TTM)目前位于均值附近。
數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實(shí)基金
從下跌時(shí)長(zhǎng)和幅度而言，滬深300指數(shù)（261天，幅度31.4%）和上證50指數(shù)已經(jīng)滿足一個(gè)大級(jí)別熊市的標(biāo)準(zhǔn)。
數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實(shí)基金
嘉實(shí)基金股票策略研究組認(rèn)為，2022年的A股經(jīng)歷了如同2008年、2011年、2016年、2018年類似的估值收縮+利潤(rùn)下滑（低增長(zhǎng)）的估值+業(yè)績(jī)雙殺年。由于金融條件未明顯收緊、全A的估值收縮幅度在過去4年熊市階段中相對(duì)溫和。
綜合判斷，當(dāng)下市場(chǎng)處于周期底部，疫情沖擊疊加地產(chǎn)超調(diào)、國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和上市企業(yè)盈利均自2021年第一季度見頂之后進(jìn)入下行的第7個(gè)季度。考慮到下行周期的時(shí)長(zhǎng)、絕對(duì)低基數(shù)、庫(kù)存周期的調(diào)整水平、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表一定程度的修復(fù)、政府對(duì)于修復(fù)信心和穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的訴求、防疫政策調(diào)整等諸多因素，2023年較大概率是宏觀周期和企業(yè)盈利上企穩(wěn)復(fù)蘇年。
02
更大概率溫和復(fù)蘇
股票較大概率實(shí)現(xiàn)正回報(bào)
2023年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正式進(jìn)入后疫情時(shí)代，宏觀經(jīng)濟(jì)最大的動(dòng)能來源于疫情之后自發(fā)的私人部門需求的溫和修復(fù)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的正?；?/p>
數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實(shí)基金
方向上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)2023年大概率呈現(xiàn)地產(chǎn)投資筑底、基建投資維持、制造業(yè)投資回落、消費(fèi)回升、出口減速的格局；力度上看，不確定性在于，疫后消費(fèi)復(fù)蘇的速度和力度，時(shí)點(diǎn)難以預(yù)測(cè)，其次地產(chǎn)投資的恢復(fù)程度，將決定全A企業(yè)利潤(rùn)的彈性和市場(chǎng)風(fēng)格。
嘉實(shí)基金股票策略研究組認(rèn)為，在上述背景下，自上而下的貨幣與財(cái)政政策會(huì)延續(xù)2022年的基調(diào)和手段，但邊際變化不大。同時(shí)、防疫政策轉(zhuǎn)變之后，中國(guó)將面臨其他先行放開國(guó)家類似經(jīng)歷的多輪疫情沖擊（逐步減弱）、以及歐美經(jīng)濟(jì)下行帶來的外需回落壓力。
嘉實(shí)基金股票策略研究組對(duì)2023年的基準(zhǔn)情景假設(shè)是在“休養(yǎng)生息”這一背景下宏觀經(jīng)濟(jì)的溫和復(fù)蘇和上市公司利潤(rùn)恢復(fù)接近10%的正常增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇和盈利大幅反彈不是我們的基準(zhǔn)情景。
在經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)利潤(rùn)見底回穩(wěn)、宏觀流動(dòng)性維持穩(wěn)定、“休養(yǎng)生息”大環(huán)境下風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)這些基本假設(shè)下，中國(guó)股票資產(chǎn)較大概率實(shí)現(xiàn)正回報(bào)。
03
預(yù)計(jì)成長(zhǎng)與價(jià)值表現(xiàn)
相對(duì)均衡、成長(zhǎng)略勝
對(duì)于2023年的行業(yè)結(jié)構(gòu)，嘉實(shí)基金股票策略研究組認(rèn)為，市場(chǎng)有望在溫和復(fù)蘇背景下出現(xiàn)普漲行情。
從宏觀視角看，2023年的宏觀組合是“宏觀溫和復(fù)蘇+盈利企穩(wěn)+流動(dòng)性平穩(wěn)+風(fēng)險(xiǎn)偏好提升”，對(duì)應(yīng)類似2013、2019年的復(fù)蘇周期環(huán)境，“價(jià)值搭臺(tái)+成長(zhǎng)唱戲”往往是這種環(huán)境下典型的結(jié)構(gòu)特征，投資者的主要精力理應(yīng)放在尋在未來3年符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型特征的產(chǎn)業(yè)線索上的成長(zhǎng)型賽道。
從產(chǎn)業(yè)視角看：三年制造業(yè)牛市之后，過去三年以新能源為代表的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)已經(jīng)邁過滲透率快速成長(zhǎng)過程中估值擴(kuò)張的階段，目前市場(chǎng)上缺乏滲透率從“1-N”，有較大產(chǎn)業(yè)集群效應(yīng)（產(chǎn)業(yè)鏈涉及股票眾多，能作為容納機(jī)構(gòu)配置巨額資金的載體）、市場(chǎng)內(nèi)生需求主導(dǎo)、龍頭公司產(chǎn)品或技術(shù)成熟、且估值有很強(qiáng)擴(kuò)張潛力的成長(zhǎng)賽道。
綜上，2023年的A股的結(jié)構(gòu)特征將相對(duì)平衡，嘉實(shí)基金股票策略研究組預(yù)計(jì)2023年成長(zhǎng)與價(jià)值表現(xiàn)相對(duì)均衡、成長(zhǎng)略勝。
市場(chǎng)主要機(jī)會(huì)或在：
1）景氣度整體仍在高位、估值消化充分、預(yù)期與持倉(cāng)較低、產(chǎn)業(yè)邏輯仍在的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈；
2）大安全主題下，估值處于長(zhǎng)期低位、行業(yè)有望困境反轉(zhuǎn)的計(jì)算機(jī)、半導(dǎo)體；
3）房地產(chǎn)政策糾偏+疫后復(fù)蘇帶來需求改善的可選消費(fèi)和周期相關(guān)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈；
4）估值合偏低、受益于疫情后消費(fèi)場(chǎng)景的恢復(fù)和一定程度消費(fèi)意愿恢復(fù)、成本端壓力緩和帶來利潤(rùn)率彈性的可選消費(fèi)品。
數(shù)據(jù)來源：Wind，券商研究所
出現(xiàn)脫穎而出的強(qiáng)勢(shì)板塊/結(jié)構(gòu)線索的情景大概有兩個(gè)：
1）估值壓力大幅去化的高景氣賽道新能源車在一季度銷量顯著超預(yù)期的情況下“王者歸來”重新進(jìn)入估值擴(kuò)張區(qū)間；
2）超預(yù)期的內(nèi)需恢復(fù)程度（地產(chǎn)、消費(fèi)）顯著提高地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和消費(fèi)行業(yè)的收益率空間；此外，沒有主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)的普漲行情以及風(fēng)險(xiǎn)偏好提升的背景，也比較容易培育豐富的主題行情，嘉實(shí)基金股票策略研究組建議關(guān)注央國(guó)企重估和“專精特新”最典型的呈現(xiàn)指數(shù)——科創(chuàng)板指數(shù)的結(jié)構(gòu)機(jī)會(huì)。
*風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，基金投資需謹(jǐn)慎。投資人應(yīng)當(dāng)閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，特別是特有風(fēng)險(xiǎn)，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗(yàn)、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風(fēng)險(xiǎn)承受能力相適應(yīng)?；鸸芾砣顺兄Z以誠(chéng)實(shí)信用、謹(jǐn)慎盡責(zé)的原則管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績(jī)不預(yù)示其未來業(yè)績(jī)，其他基金業(yè)績(jī)不構(gòu)成本基金業(yè)績(jī)的保證。