伴隨一輪火熱的春季行情，2023年會否是一個投資牛市？哪些方向會成為全年投資主線？類似這樣的問題受到投資者關(guān)心。近期嘉實基金股票策略研究組的一些新觀點，希望能夠幫助投資者們更好布局2023。
(資料圖片僅供參考)
01
宏觀風險逐步下降
整體處于周期底部
2022年全年是一個宏觀風險頻發(fā)的年份，包括全球經(jīng)濟滯漲、中外流動性、地緣沖突、疫情等多重因素，進入11月份，上述矛盾出現(xiàn)較大變化，包括防疫政策優(yōu)化，地產(chǎn)穩(wěn)定政策密集出臺，美國通脹出現(xiàn)拐點等等，市場的風險偏好提升。
以11月1日為節(jié)點，可以發(fā)現(xiàn)市場行業(yè)漲跌格局出現(xiàn)顯著的反轉(zhuǎn)效應，大市值低估值風格、前期超跌板塊在四季度表現(xiàn)突出。
數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實基金
從估值的視角看，萬得全A個股的估值區(qū)間分布基本接近2018.12和2012年底兩個之前熊市周期底部的格局：估值低于20X的公司比例甚至略高于前兩個熊市底部。
目前，萬得全A的PE(TTM)目前位于均值附近。
數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實基金
從下跌時長和幅度而言，滬深300指數(shù)（261天，幅度31.4%）和上證50指數(shù)已經(jīng)滿足一個大級別熊市的標準。
數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實基金
嘉實基金股票策略研究組認為，2022年的A股經(jīng)歷了如同2008年、2011年、2016年、2018年類似的估值收縮+利潤下滑（低增長）的估值+業(yè)績雙殺年。由于金融條件未明顯收緊、全A的估值收縮幅度在過去4年熊市階段中相對溫和。
綜合判斷，當下市場處于周期底部，疫情沖擊疊加地產(chǎn)超調(diào)、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)和上市企業(yè)盈利均自2021年第一季度見頂之后進入下行的第7個季度。考慮到下行周期的時長、絕對低基數(shù)、庫存周期的調(diào)整水平、企業(yè)資產(chǎn)負債表一定程度的修復、政府對于修復信心和穩(wěn)定經(jīng)濟的訴求、防疫政策調(diào)整等諸多因素，2023年較大概率是宏觀周期和企業(yè)盈利上企穩(wěn)復蘇年。
02
更大概率溫和復蘇
股票較大概率實現(xiàn)正回報
2023年，中國經(jīng)濟正式進入后疫情時代，宏觀經(jīng)濟最大的動能來源于疫情之后自發(fā)的私人部門需求的溫和修復和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的正?；?/p>
數(shù)據(jù)來源：Wind，嘉實基金
方向上看，中國經(jīng)濟2023年大概率呈現(xiàn)地產(chǎn)投資筑底、基建投資維持、制造業(yè)投資回落、消費回升、出口減速的格局；力度上看，不確定性在于，疫后消費復蘇的速度和力度，時點難以預測，其次地產(chǎn)投資的恢復程度，將決定全A企業(yè)利潤的彈性和市場風格。
嘉實基金股票策略研究組認為，在上述背景下，自上而下的貨幣與財政政策會延續(xù)2022年的基調(diào)和手段，但邊際變化不大。同時、防疫政策轉(zhuǎn)變之后，中國將面臨其他先行放開國家類似經(jīng)歷的多輪疫情沖擊（逐步減弱）、以及歐美經(jīng)濟下行帶來的外需回落壓力。
嘉實基金股票策略研究組對2023年的基準情景假設是在“休養(yǎng)生息”這一背景下宏觀經(jīng)濟的溫和復蘇和上市公司利潤恢復接近10%的正常增長，經(jīng)濟強勁復蘇和盈利大幅反彈不是我們的基準情景。
在經(jīng)濟周期與企業(yè)利潤見底回穩(wěn)、宏觀流動性維持穩(wěn)定、“休養(yǎng)生息”大環(huán)境下風險偏好修復這些基本假設下，中國股票資產(chǎn)較大概率實現(xiàn)正回報。
03
預計成長與價值表現(xiàn)
相對均衡、成長略勝
對于2023年的行業(yè)結(jié)構(gòu)，嘉實基金股票策略研究組認為，市場有望在溫和復蘇背景下出現(xiàn)普漲行情。
從宏觀視角看，2023年的宏觀組合是“宏觀溫和復蘇+盈利企穩(wěn)+流動性平穩(wěn)+風險偏好提升”，對應類似2013、2019年的復蘇周期環(huán)境，“價值搭臺+成長唱戲”往往是這種環(huán)境下典型的結(jié)構(gòu)特征，投資者的主要精力理應放在尋在未來3年符合中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型特征的產(chǎn)業(yè)線索上的成長型賽道。
從產(chǎn)業(yè)視角看：三年制造業(yè)牛市之后，過去三年以新能源為代表的主導產(chǎn)業(yè)已經(jīng)邁過滲透率快速成長過程中估值擴張的階段，目前市場上缺乏滲透率從“1-N”，有較大產(chǎn)業(yè)集群效應（產(chǎn)業(yè)鏈涉及股票眾多，能作為容納機構(gòu)配置巨額資金的載體）、市場內(nèi)生需求主導、龍頭公司產(chǎn)品或技術(shù)成熟、且估值有很強擴張潛力的成長賽道。
綜上，2023年的A股的結(jié)構(gòu)特征將相對平衡，嘉實基金股票策略研究組預計2023年成長與價值表現(xiàn)相對均衡、成長略勝。
市場主要機會或在：
1）景氣度整體仍在高位、估值消化充分、預期與持倉較低、產(chǎn)業(yè)邏輯仍在的新能源車產(chǎn)業(yè)鏈；
2）大安全主題下，估值處于長期低位、行業(yè)有望困境反轉(zhuǎn)的計算機、半導體；
3）房地產(chǎn)政策糾偏+疫后復蘇帶來需求改善的可選消費和周期相關(guān)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈；
4）估值合偏低、受益于疫情后消費場景的恢復和一定程度消費意愿恢復、成本端壓力緩和帶來利潤率彈性的可選消費品。
數(shù)據(jù)來源：Wind，券商研究所
出現(xiàn)脫穎而出的強勢板塊/結(jié)構(gòu)線索的情景大概有兩個：
1）估值壓力大幅去化的高景氣賽道新能源車在一季度銷量顯著超預期的情況下“王者歸來”重新進入估值擴張區(qū)間；
2）超預期的內(nèi)需恢復程度（地產(chǎn)、消費）顯著提高地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和消費行業(yè)的收益率空間；此外，沒有主導產(chǎn)業(yè)的普漲行情以及風險偏好提升的背景，也比較容易培育豐富的主題行情，嘉實基金股票策略研究組建議關(guān)注央國企重估和“專精特新”最典型的呈現(xiàn)指數(shù)——科創(chuàng)板指數(shù)的結(jié)構(gòu)機會。
*風險提示：基金有風險，基金投資需謹慎。投資人應當閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的風險收益特征，特別是特有風險，并根據(jù)自身投資目的、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷是否和自身風險承受能力相適應。基金管理人承諾以誠實信用、謹慎盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利或本金不受損失。過往業(yè)績不預示其未來業(yè)績，其他基金業(yè)績不構(gòu)成本基金業(yè)績的保證。