在前兩期的《從這起投》中，我們聊過了股市中的重要數(shù)據(jù)，以及選基金時(shí)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的數(shù)字，今天我們?cè)趤砹牧牧硪粋€(gè)和數(shù)字相關(guān)度極高的領(lǐng)域：資金面。
(相關(guān)資料圖)
什么是股市資金面？ChatGPT是這么說的：
股市資金面是指股市中的資金流動(dòng)狀況，它反映了股市的資金供給和需求的狀況，也反映了投資者的行為和態(tài)度。股市資金面可以從股市的資金流量、資金流向、資金流動(dòng)狀況、資金流動(dòng)趨勢(shì)等方面來分析。
那么ChatGPT說得對(duì)不對(duì)呢？今天我們請(qǐng)浦銀安盛基金指數(shù)與量化分析師陶阿明，從專業(yè)的角度來幫我們分析一下股市資金面。
什么是股市資金面？
其實(shí)股票市場(chǎng)的資金面并不復(fù)雜，所謂資金面通俗的講就是錢或者叫做貨幣。
說到錢，我們首先關(guān)注的是錢的價(jià)格，也就是市場(chǎng)的利率，如果利率下降，那么借錢就變得很便宜，大家都愿意借錢做生意、買房子、消費(fèi)；如果利率上升，也就是錢變得很貴，這時(shí)候我們就會(huì)暫緩生意的擴(kuò)張、抑制我們的消費(fèi)。
那么今年市場(chǎng)的利率我們?cè)趺纯?？我們有一個(gè)大致方向判斷：首先美元周期頂部隱約可見，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐有望逐步放緩，美元匯率頂部或已在身后，中國經(jīng)濟(jì)基本面由此觸底反彈步入復(fù)蘇周期，我們也看到央行也在持續(xù)呵護(hù)資金面，宏觀流動(dòng)性有望保持充沛。
除了錢的價(jià)格，第二個(gè)關(guān)于資金面的點(diǎn)就是錢的數(shù)量，如果場(chǎng)外資金大幅流入，比如錢從債市流到股市，公募基金發(fā)行規(guī)模創(chuàng)新高，陸股通持續(xù)不斷流入，這些都有利于股票市場(chǎng)的上漲。
央行是如何呵護(hù)資金面的？是直接往市場(chǎng)上投放資金嗎？
央行最新發(fā)布的《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出，“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，顯示央行不存在大幅收緊資金面的意向。在資金面中樞出現(xiàn)明顯波動(dòng)的情況下，央行也用超量續(xù)做逆回購表明態(tài)度，目前央行逆回購余額持續(xù)超過1萬億，在8-9萬億左右資金市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)明顯上升，資金利率或?qū)⒒貧w央行政策利率之“錨”。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/2/28）
現(xiàn)在央行最有力的政策工具就是公開市場(chǎng)操作，比如前面提到的逆回購，還有SLF、MLF等，但這并不是央行誕生之初就掌握的技能。
在一戰(zhàn)以后，美聯(lián)儲(chǔ)許多新成立的區(qū)域聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行與其他銀行開展的業(yè)務(wù)非常少，以至政策制定者開始擔(dān)心這些區(qū)域儲(chǔ)備銀行無法帶來足夠的收入，甚至無法抵充其預(yù)算開支。于是在1922年上半年，各家美聯(lián)儲(chǔ)分行加大了對(duì)政府發(fā)行證券產(chǎn)品的收購，以此來提升自己的盈利水平。
這一舉措帶來了人們預(yù)想不到的效果，也就是提升了全美范圍內(nèi)商業(yè)銀行的資金儲(chǔ)備，并且迫使短期利率下行。美聯(lián)儲(chǔ)很快就意識(shí)到自己手中掌握了一個(gè)非常強(qiáng)有力的工具，通過公開市場(chǎng)收購證券，釋放流動(dòng)性，并且降低利率；相反如果在公開市場(chǎng)出售各類證券，則可能收緊流動(dòng)性，并同時(shí)提升利率。這也就是我們常說的放水和收水的來源。
什么是聰明錢？
我們之所以關(guān)心聰明錢，是因?yàn)榇蠹野l(fā)現(xiàn)自己炒股票特別容易虧錢，如果找到股票市場(chǎng)里面的學(xué)霸，抄他作業(yè)就好了，這也就是聰明錢的來源。
其實(shí)早期我們會(huì)發(fā)現(xiàn)QFII，也就是合格的境外投資者，是一批非常優(yōu)秀的海外投資基金。長期來看，他們的持倉業(yè)績很好，這是聰明錢的1.0版本。后來由于滬港通和深港通的開通，境外投資者逐漸通過陸股通的渠道投資A股。陸股通投資更加便捷，并且能夠保護(hù)投資者的投資信息，也就是聰明錢的2.0版本。
聰明錢其實(shí)是北向資金的俗稱，什么是北向資金呢？
這里的“北”，指的是滬深兩市的股票，因?yàn)樯辖凰蜕罱凰诘乩砦恢蒙衔挥谙愀勐?lián)交所的北邊。因此，北向資金就是指通過香港市場(chǎng)流入A股的資金；反之，通過A股市場(chǎng)流入香港市場(chǎng)的資金則被稱為“南下資金”。這是基于三個(gè)交易所的所在地而出現(xiàn)的別稱，準(zhǔn)確的名稱叫做“陸港通”。
2000年以后，兩地的金融從業(yè)者都期待可以打通兩地市場(chǎng)。但怎么系統(tǒng)地、以風(fēng)險(xiǎn)可控的方式實(shí)現(xiàn)它呢？一方面，達(dá)成上述目標(biāo)必須走市場(chǎng)化道路，不能對(duì)交易設(shè)太多限制，否則兩地的聯(lián)通就成了擺設(shè)；另一方面，中國的資本項(xiàng)還沒有完全放開，這種聯(lián)通又需要避免資本跨境流動(dòng)帶來的頻繁資金大進(jìn)大出。經(jīng)過長時(shí)間的苦思冥想，時(shí)任港交所總裁李小加和時(shí)任上交所理事長桂敏杰一起最終找到了一個(gè)辦法，將交易和清算分開，也就是凈量清算。
內(nèi)地客戶每天通過滬港通買賣港股，但他們不直接和香港交易所結(jié)算，而是通過中國結(jié)算代表所有使用港股通的客戶來統(tǒng)一和港交所結(jié)算。同樣的，通過滬股通通道買賣A股的國際投資者也不直接和上海證券交易所結(jié)算，而是由香港交易所代表所有通過滬股通買賣A股的國際投資者統(tǒng)一和上海證券交易所結(jié)算。
北向資金在2023年1月凈買入1412.9億元，刷新單月凈流入額紀(jì)錄，大幅高出第二名近五成，且超過了2022年全年的凈買入總額，成為歷史上唯一一個(gè)凈流入超千億的月份。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2023/1/31）
歷史上北向資金與股價(jià)的關(guān)系如何？北向資金能否成為A股漲跌風(fēng)向標(biāo)？
1月份北向資金凈流入確實(shí)創(chuàng)了單月歷史新高，那么２月份A股市場(chǎng)有沒有漲呢？很遺憾，2月份上證指數(shù)漲幅只有70BP。
那這一次是特殊情況，還是普遍情況呢？我們發(fā)現(xiàn)2021年12月，北向資金凈流入880多億，是歷史凈流入第二高的月份，然而2022年1月上證指數(shù)大跌7.6個(gè)點(diǎn)。其實(shí)現(xiàn)在看來北向資金并沒有多么顯著的擇時(shí)能力。
北向資金之所以被稱為聰明錢，是因?yàn)樗麄?strong>早期的選股能力比較突出。有一個(gè)指數(shù)叫做A股通50指數(shù)（931397.CSI），選擇北向持股市值最高的50只股票，以持股市值加權(quán)，每個(gè)季度調(diào)整一次。這個(gè)指數(shù)在2017年表現(xiàn)非常突出，收益率高達(dá)44%，那一年公募基金收益的中位數(shù)是14%，也就是說北向資金的超額收益達(dá)到30個(gè)點(diǎn)，2018年仍然有3個(gè)點(diǎn)的超額收益，2019年則達(dá)到了11個(gè)點(diǎn)。北向資金連續(xù)三年戰(zhàn)勝了公募基金收益率的中位數(shù)，所以我們稱北向資金是聰明錢。
花無百日紅，人無千日好。2020年公募基金開始戰(zhàn)勝北向重倉股，收益中位數(shù)相較北向重倉股超額收益4個(gè)點(diǎn)，2021年這個(gè)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大到了14個(gè)點(diǎn)，公募基金接過了北向的接力棒，成了新一代的聰明錢。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2017/1/1-2022/1/31）
內(nèi)資又包括哪些？會(huì)對(duì)股市有什么樣的影響？
內(nèi)資我們主要看公募基金，因?yàn)?strong>公募基金目前是A股市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資，股票型和混合型基金的總規(guī)模超過7萬億，數(shù)量超過6000只，而北向資金持有A股總市值2萬億。
從早期的QFII到后來的陸股通，到現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)A股公募基金本身就是聰明錢。因?yàn)槿藗兺蝗话l(fā)現(xiàn)炒股不如買基金，長期來看，2005年到現(xiàn)在偏股型基金的收益率中位數(shù)有15%的年化收益，同期上證指數(shù)的年化收益是6%，超額收益高達(dá)9個(gè)點(diǎn)。2019年和2020年偏股型基金指數(shù)連續(xù)兩年取得年化50%的收益率，2021年公募基金依然是一個(gè)小幅正收益。如果一個(gè)基金投資者在2018年底市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候買入幾只偏股型基金，即使選的基金業(yè)績平平，三年收益率也能超過100%。
歷史上有過兩次公募基金發(fā)行熱，一次是2015年大牛市期間，單月新發(fā)基金超1000億，不過熱度只持續(xù)了4個(gè)月。2020、2021這兩年，月均新發(fā)基金1600億元。持續(xù)兩年的公募基金發(fā)行熱其實(shí)對(duì)股票市場(chǎng)的影響比較重大，A股越來越呈現(xiàn)出一種慢牛的格局，以前的牛市都是散戶推動(dòng)的，很容易走成快牛，但是現(xiàn)在散戶借道基金投資A股，資金源源不斷地進(jìn)來，更容易成就慢牛。（數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2005/1/1-2021/12/31）
風(fēng)險(xiǎn)提示：基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本資料中提供的意見與評(píng)述僅供參考，并不構(gòu)成對(duì)所述證券的任何操作建議或推薦，依據(jù)本資料相關(guān)信息進(jìn)行投資或行事所造成的一切后果自負(fù)。本資料歸我公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得對(duì)所述內(nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的刪減或修改。基金管理人承諾將本著誠信嚴(yán)謹(jǐn)?shù)脑瓌t，勤勉盡責(zé)地管理基金資產(chǎn)，但并不保證基金一定盈利，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。我國基金運(yùn)作時(shí)間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。投資者在投資基金前，請(qǐng)務(wù)必認(rèn)真閱讀《基金合同》及《招募說明書》等法律文件。如需購買基金，請(qǐng)您關(guān)注投資者適當(dāng)性管理相關(guān)規(guī)定，提前做好風(fēng)險(xiǎn)測(cè)評(píng)，并根據(jù)您自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力購買與之相匹配的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的基金產(chǎn)品。材料中的觀點(diǎn)僅代表個(gè)人，不代表公司立場(chǎng)，不作為投資建議，且具有時(shí)效性，僅供參考。