在前兩期的《從這起投》中，我們聊過(guò)了股市中的重要數(shù)據(jù)，以及選基金時(shí)應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注的數(shù)字，今天我們?cè)趤?lái)聊聊另一個(gè)和數(shù)字相關(guān)度極高的領(lǐng)域：資金面。
(相關(guān)資料圖)
什么是股市資金面？ChatGPT是這么說(shuō)的：
股市資金面是指股市中的資金流動(dòng)狀況，它反映了股市的資金供給和需求的狀況，也反映了投資者的行為和態(tài)度。股市資金面可以從股市的資金流量、資金流向、資金流動(dòng)狀況、資金流動(dòng)趨勢(shì)等方面來(lái)分析。
那么ChatGPT說(shuō)得對(duì)不對(duì)呢？今天我們請(qǐng)浦銀安盛基金指數(shù)與量化分析師陶阿明，從專業(yè)的角度來(lái)幫我們分析一下股市資金面。
什么是股市資金面？
其實(shí)股票市場(chǎng)的資金面并不復(fù)雜，所謂資金面通俗的講就是錢或者叫做貨幣。
說(shuō)到錢，我們首先關(guān)注的是錢的價(jià)格，也就是市場(chǎng)的利率，如果利率下降，那么借錢就變得很便宜，大家都愿意借錢做生意、買房子、消費(fèi)；如果利率上升，也就是錢變得很貴，這時(shí)候我們就會(huì)暫緩生意的擴(kuò)張、抑制我們的消費(fèi)。
那么今年市場(chǎng)的利率我們?cè)趺纯?？我們有一個(gè)大致方向判斷：首先美元周期頂部隱約可見(jiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐有望逐步放緩，美元匯率頂部或已在身后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面由此觸底反彈步入復(fù)蘇周期，我們也看到央行也在持續(xù)呵護(hù)資金面，宏觀流動(dòng)性有望保持充沛。
除了錢的價(jià)格，第二個(gè)關(guān)于資金面的點(diǎn)就是錢的數(shù)量，如果場(chǎng)外資金大幅流入，比如錢從債市流到股市，公募基金發(fā)行規(guī)模創(chuàng)新高，陸股通持續(xù)不斷流入，這些都有利于股票市場(chǎng)的上漲。
央行是如何呵護(hù)資金面的？是直接往市場(chǎng)上投放資金嗎？
央行最新發(fā)布的《2022年第四季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出，“引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)”，顯示央行不存在大幅收緊資金面的意向。在資金面中樞出現(xiàn)明顯波動(dòng)的情況下，央行也用超量續(xù)做逆回購(gòu)表明態(tài)度，目前央行逆回購(gòu)余額持續(xù)超過(guò)1萬(wàn)億，在8-9萬(wàn)億左右資金市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)明顯上升，資金利率或?qū)⒒貧w央行政策利率之“錨”。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023/2/28）
現(xiàn)在央行最有力的政策工具就是公開(kāi)市場(chǎng)操作，比如前面提到的逆回購(gòu)，還有SLF、MLF等，但這并不是央行誕生之初就掌握的技能。
在一戰(zhàn)以后，美聯(lián)儲(chǔ)許多新成立的區(qū)域聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行與其他銀行開(kāi)展的業(yè)務(wù)非常少，以至政策制定者開(kāi)始擔(dān)心這些區(qū)域儲(chǔ)備銀行無(wú)法帶來(lái)足夠的收入，甚至無(wú)法抵充其預(yù)算開(kāi)支。于是在1922年上半年，各家美聯(lián)儲(chǔ)分行加大了對(duì)政府發(fā)行證券產(chǎn)品的收購(gòu)，以此來(lái)提升自己的盈利水平。
這一舉措帶來(lái)了人們預(yù)想不到的效果，也就是提升了全美范圍內(nèi)商業(yè)銀行的資金儲(chǔ)備，并且迫使短期利率下行。美聯(lián)儲(chǔ)很快就意識(shí)到自己手中掌握了一個(gè)非常強(qiáng)有力的工具，通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)收購(gòu)證券，釋放流動(dòng)性，并且降低利率；相反如果在公開(kāi)市場(chǎng)出售各類證券，則可能收緊流動(dòng)性，并同時(shí)提升利率。這也就是我們常說(shuō)的放水和收水的來(lái)源。
什么是聰明錢？
我們之所以關(guān)心聰明錢，是因?yàn)榇蠹野l(fā)現(xiàn)自己炒股票特別容易虧錢，如果找到股票市場(chǎng)里面的學(xué)霸，抄他作業(yè)就好了，這也就是聰明錢的來(lái)源。
其實(shí)早期我們會(huì)發(fā)現(xiàn)QFII，也就是合格的境外投資者，是一批非常優(yōu)秀的海外投資基金。長(zhǎng)期來(lái)看，他們的持倉(cāng)業(yè)績(jī)很好，這是聰明錢的1.0版本。后來(lái)由于滬港通和深港通的開(kāi)通，境外投資者逐漸通過(guò)陸股通的渠道投資A股。陸股通投資更加便捷，并且能夠保護(hù)投資者的投資信息，也就是聰明錢的2.0版本。
聰明錢其實(shí)是北向資金的俗稱，什么是北向資金呢？
這里的“北”，指的是滬深兩市的股票，因?yàn)樯辖凰蜕罱凰诘乩砦恢蒙衔挥谙愀勐?lián)交所的北邊。因此，北向資金就是指通過(guò)香港市場(chǎng)流入A股的資金；反之，通過(guò)A股市場(chǎng)流入香港市場(chǎng)的資金則被稱為“南下資金”。這是基于三個(gè)交易所的所在地而出現(xiàn)的別稱，準(zhǔn)確的名稱叫做“陸港通”。
2000年以后，兩地的金融從業(yè)者都期待可以打通兩地市場(chǎng)。但怎么系統(tǒng)地、以風(fēng)險(xiǎn)可控的方式實(shí)現(xiàn)它呢？一方面，達(dá)成上述目標(biāo)必須走市場(chǎng)化道路，不能對(duì)交易設(shè)太多限制，否則兩地的聯(lián)通就成了擺設(shè)；另一方面，中國(guó)的資本項(xiàng)還沒(méi)有完全放開(kāi)，這種聯(lián)通又需要避免資本跨境流動(dòng)帶來(lái)的頻繁資金大進(jìn)大出。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的苦思冥想，時(shí)任港交所總裁李小加和時(shí)任上交所理事長(zhǎng)桂敏杰一起最終找到了一個(gè)辦法，將交易和清算分開(kāi)，也就是凈量清算。
內(nèi)地客戶每天通過(guò)滬港通買賣港股，但他們不直接和香港交易所結(jié)算，而是通過(guò)中國(guó)結(jié)算代表所有使用港股通的客戶來(lái)統(tǒng)一和港交所結(jié)算。同樣的，通過(guò)滬股通通道買賣A股的國(guó)際投資者也不直接和上海證券交易所結(jié)算，而是由香港交易所代表所有通過(guò)滬股通買賣A股的國(guó)際投資者統(tǒng)一和上海證券交易所結(jié)算。
北向資金在2023年1月凈買入1412.9億元，刷新單月凈流入額紀(jì)錄，大幅高出第二名近五成，且超過(guò)了2022年全年的凈買入總額，成為歷史上唯一一個(gè)凈流入超千億的月份。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，截至2023/1/31）
歷史上北向資金與股價(jià)的關(guān)系如何？北向資金能否成為A股漲跌風(fēng)向標(biāo)？
1月份北向資金凈流入確實(shí)創(chuàng)了單月歷史新高，那么２月份A股市場(chǎng)有沒(méi)有漲呢？很遺憾，2月份上證指數(shù)漲幅只有70BP。
那這一次是特殊情況，還是普遍情況呢？我們發(fā)現(xiàn)2021年12月，北向資金凈流入880多億，是歷史凈流入第二高的月份，然而2022年1月上證指數(shù)大跌7.6個(gè)點(diǎn)。其實(shí)現(xiàn)在看來(lái)北向資金并沒(méi)有多么顯著的擇時(shí)能力。
北向資金之所以被稱為聰明錢，是因?yàn)樗麄?strong>早期的選股能力比較突出。有一個(gè)指數(shù)叫做A股通50指數(shù)（931397.CSI），選擇北向持股市值最高的50只股票，以持股市值加權(quán)，每個(gè)季度調(diào)整一次。這個(gè)指數(shù)在2017年表現(xiàn)非常突出，收益率高達(dá)44%，那一年公募基金收益的中位數(shù)是14%，也就是說(shuō)北向資金的超額收益達(dá)到30個(gè)點(diǎn)，2018年仍然有3個(gè)點(diǎn)的超額收益，2019年則達(dá)到了11個(gè)點(diǎn)。北向資金連續(xù)三年戰(zhàn)勝了公募基金收益率的中位數(shù)，所以我們稱北向資金是聰明錢。
花無(wú)百日紅，人無(wú)千日好。2020年公募基金開(kāi)始戰(zhàn)勝北向重倉(cāng)股，收益中位數(shù)相較北向重倉(cāng)股超額收益4個(gè)點(diǎn)，2021年這個(gè)優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大到了14個(gè)點(diǎn)，公募基金接過(guò)了北向的接力棒，成了新一代的聰明錢。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2017/1/1-2022/1/31）
內(nèi)資又包括哪些？會(huì)對(duì)股市有什么樣的影響？
內(nèi)資我們主要看公募基金，因?yàn)?strong>公募基金目前是A股市場(chǎng)最大的機(jī)構(gòu)投資，股票型和混合型基金的總規(guī)模超過(guò)7萬(wàn)億，數(shù)量超過(guò)6000只，而北向資金持有A股總市值2萬(wàn)億。
從早期的QFII到后來(lái)的陸股通，到現(xiàn)在我們發(fā)現(xiàn)A股公募基金本身就是聰明錢。因?yàn)槿藗兺蝗话l(fā)現(xiàn)炒股不如買基金，長(zhǎng)期來(lái)看，2005年到現(xiàn)在偏股型基金的收益率中位數(shù)有15%的年化收益，同期上證指數(shù)的年化收益是6%，超額收益高達(dá)9個(gè)點(diǎn)。2019年和2020年偏股型基金指數(shù)連續(xù)兩年取得年化50%的收益率，2021年公募基金依然是一個(gè)小幅正收益。如果一個(gè)基金投資者在2018年底市場(chǎng)最悲觀的時(shí)候買入幾只偏股型基金，即使選的基金業(yè)績(jī)平平，三年收益率也能超過(guò)100%。
歷史上有過(guò)兩次公募基金發(fā)行熱，一次是2015年大牛市期間，單月新發(fā)基金超1000億，不過(guò)熱度只持續(xù)了4個(gè)月。2020、2021這兩年，月均新發(fā)基金1600億元。持續(xù)兩年的公募基金發(fā)行熱其實(shí)對(duì)股票市場(chǎng)的影響比較重大，A股越來(lái)越呈現(xiàn)出一種慢牛的格局，以前的牛市都是散戶推動(dòng)的，很容易走成快牛，但是現(xiàn)在散戶借道基金投資A股，資金源源不斷地進(jìn)來(lái)，更容易成就慢牛。（數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2005/1/1-2021/12/31）
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