作者：潘妍
出品：洞察IPO
“三更睡六更起，保溫杯里泡枸杞”。
(資料圖片僅供參考)
隨著養(yǎng)生文化的興起，保溫杯市場也迎來蓬勃發(fā)展。近期，杭州亞運會水杯供應(yīng)商浙江同富特美刻家居用品股份有限公司（簡稱：同富股份）也想乘風(fēng)向資本市場發(fā)起沖擊。
只是頭戴“亞運會官方供應(yīng)商”光環(huán)的同富股份難掩發(fā)展困境，正面臨自主品牌發(fā)展停滯、毛利率下滑等問題。
“代工+貼牌”模式，缺乏核心競爭力
同富股份主要從事不銹鋼器皿、塑料器皿、玻璃器皿、戶外產(chǎn)品和小家電的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。其中，公司8成左右營收均來自于不銹鋼器皿類產(chǎn)品。
公司產(chǎn)品涵蓋不銹鋼保溫杯、保溫壺、保溫瓶、保溫罐；不銹鋼杯、塑料杯、玻璃杯、防水包、車縫包、電水壺和咖啡壺等多種品類。
圖片來源：同富股份招股書
從業(yè)績上看，公司穩(wěn)健增長。2019年-2021年及2022上半年，同富股份的營業(yè)收入分別為11.99億元、14.79億元、19.48億元、9.16億元，同期實現(xiàn)歸母凈利潤分別為7655.75萬元、9374.76萬元、1.26億元、9709.93萬元。
值得注意的是，同富股份產(chǎn)品主要分為“貼牌產(chǎn)品+自主品牌”的組合模式。目前，同富股份已擁有特美刻TOMIC、水魔王、BottleBottle等自主品牌矩陣。
其中，特美刻TOMIC保溫杯、保溫壺于2016年入選G20杭州峰會選用產(chǎn)品，并成為杭州2022年第19屆亞運會官方水杯水壺供應(yīng)商，同時還獲得包括荷蘭梵高博物館、敦煌博物館等多家博物館的文化IP授權(quán)。
然而，即便擁有“亞運會官方供應(yīng)商”光環(huán)的加持，同富股份自有品牌影響力與知名度卻并不顯著，品牌優(yōu)勢較弱，這主要還是因為公司8成以上產(chǎn)品都是以代工貼牌為主。2022年上半年，公司貼牌產(chǎn)品營收占比89%，自主品牌則只占11%，甚至呈下滑趨勢。
圖片來源：同富股份招股書
對此，證監(jiān)會在反饋意見中要求同富股份，對在主要生產(chǎn)貼牌產(chǎn)品的模式下，公司外購產(chǎn)成品、半成品的合理性、公司獨立自主生產(chǎn)能力等問題進行說明。
同富股份在最新版招股書中也提到公司的競爭劣勢之一就是“自主品牌知名度需進一步提高 ”。
同富股份表明，公司目前與“膳魔師 （THERMOS）”、“虎牌（TIGER）”、“象?。╖OJIRUSHI）”等國際知名品牌相比，公司自主品牌發(fā)展時間短，在全球范圍的品牌和市場影響力方面以及自主品牌的國際化方面仍有待進一步提高。
根據(jù)華安證券研報顯示，國內(nèi)保溫杯行業(yè)目前集中較為分散，排名前四的企業(yè)市占率總和還不足10%。以 2021 年全國總產(chǎn)量 65292 萬只來計算，哈爾斯（002615.SZ）、嘉益股份（301004.SZ）、同富股份和希諾股份市占率分別為 4.5%、2.5%、2.1%、0.5%。
可知的是，身處于一個門檻較低、產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重的賽道，若同富股份未來研發(fā)投入不足、技術(shù)人才儲備不足或創(chuàng)新機制不靈活，導(dǎo)致公司無法及時推出滿足客戶及市場需求的新產(chǎn)品，將可能使公司在市場競爭中處于落后地位，進而影響公司核心競爭力和盈利能力。
然而《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，同富股份研發(fā)費用能力明顯不足。報告期內(nèi)，同富股份研發(fā)費用率分別為1.35%、1.19%、0.94及1.02%，持續(xù)低于行業(yè)均值。
圖片來源：同富股份招股書
代工廠還要靠外協(xié)生產(chǎn)？毛利率持續(xù)下滑
《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，作為代工廠的同富股份本身產(chǎn)能卻并不充足，報告期內(nèi)公司仍有大量產(chǎn)品產(chǎn)能需要外協(xié)生產(chǎn)來進行補足。
2019年-2021年及2022上半年，同富股份各期外協(xié)生產(chǎn)產(chǎn)品采購金額占比分別為 57.75%、61.58%、75.81%及77.78%，外協(xié)生產(chǎn)模式的產(chǎn)品占比較高。
在外協(xié)生產(chǎn)模式下，外協(xié)廠商需自行采購生產(chǎn)所需原輔材料，并負責(zé)完整的生產(chǎn)加工過程，同富股份則直接向外協(xié)廠商采購成品后對外銷售。
通常情況下，產(chǎn)品代工往往處于整個價值鏈的底部，擁有較狹窄的利潤空間。
根據(jù)同富股份情況來看，目前公司主要客戶包括星巴克、沃爾瑪、Takeya、RealValue、Brumate等國際知名品牌商或大型超市，主要客戶群體相對穩(wěn)定且集中。
2019年-2021年及2022上半年，公司向前五名客戶合計銷售金額分別約為5.65億元、7.55億元、9.38億元及4.67億元，分別占當(dāng)期營業(yè)收入47.09%、51.07%、48.12%及50.92%。
但這也使同富股份在議價方面并不占太大優(yōu)勢，報告期內(nèi)公司產(chǎn)品單價漲幅受限，再加上公司依賴外協(xié)生產(chǎn)，成本較高，縮減公司利潤。
以為公司貢獻超7成營收的不銹鋼器皿產(chǎn)品為例。報告期內(nèi)，不銹鋼器皿產(chǎn)品銷售單價由2019年的31.93元/只增加到2021年的33.54元/只，累計漲幅約為5.04%。同期單位成本則由22.27元/只提升至25.12元/只，漲幅達到12.8%。
最終致使同富股份不銹鋼器皿產(chǎn)品的毛利率由2019年的30.27%大幅下降至2021年的25.11%。
報告期內(nèi)，同富股份整體毛利率持續(xù)下滑，由2019年的28.67%下降至2021年的22.88%，且持續(xù)低于行業(yè)均值，且持續(xù)低于行業(yè)均值。
圖片來源：同富股份招股書
對此，證監(jiān)會在反饋意見中要求同富股份在主要生產(chǎn)貼牌產(chǎn)品的模式下，對于公司外購產(chǎn)成品、半成品比例較高、客戶未選擇直接向成品供應(yīng)商采購而是向發(fā)行人采購的合理性進行說明。
或是也發(fā)現(xiàn)了弊端，同富股份準(zhǔn)備自行募資擴產(chǎn)。在此次IPO上市募資中，同富股份計劃拿出約4.5億元用于“新增年產(chǎn)3000萬只不銹鋼保溫杯智能制造項目”。
圖片來源：同富股份招股書
另設(shè)上市主體，多名親屬任職引監(jiān)管關(guān)注
2000年，同富股份創(chuàng)始人姚華俊、徐榮培共同開始自主創(chuàng)業(yè)，二人先后創(chuàng)立了同富日用品、特美刻日用品、同富跨境和金維克科技等公司。
值得注意的是，2017年，姚華俊、徐榮培二人于成立的同富股份。隨后，同富股份以合計約1.08億元的交易對價，收購了金維客科技、同富日用品等實控人或關(guān)聯(lián)方旗下的資產(chǎn)，最終形成目前的上市主體。
而在公司吸收合并實控人旗下資產(chǎn)、完成業(yè)務(wù)整合后的2019年，同富股份還獲得了廣灃啟辰、桐創(chuàng)金弘、浙科東港等7名股東合計1.25億元的增資。
目前，姚華俊、廖妍玲夫婦通過直接、間接持股和一致行動關(guān)系，合計控制同富股份79.86%的表決權(quán)，同時姚華俊在公司擔(dān)任董事長、總經(jīng)理，廖妍玲擔(dān)任董事。最終，姚華俊、廖妍玲夫婦為實際控制人。
而另一位創(chuàng)始人徐榮培，目前作為同富股份的第三大股東直接持股14.11%，并通過同富控股間接持股，最終手握同富股份35.28%股權(quán)，為公司的最終受益人。
圖片來源：同富股份招股書
其實，像同富股份這樣另設(shè)主體吸收合并實控人或關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)后再IPO的情況并不多見，監(jiān)管層對此也給予了關(guān)注。
在反饋意見中，證監(jiān)會要求同富股份及保薦人補充說明，“重組后注銷的關(guān)聯(lián)企業(yè)，是否存在訴訟以及受到行政處罰的情況，是否存在重大違法違規(guī)，是否通過注銷逃廢債務(wù)，是否為發(fā)行人承擔(dān)成本費用?！?/p>
除此之外，監(jiān)管部對同富股份的合理性、合規(guī)性也存在不少質(zhì)疑。
招股書顯示，姚華俊、廖妍玲夫婦以及其一致行動人徐榮培合計有18名親屬在同富股份或其子公司任職，部分親屬還直接或間接持有公司股份。
其中，姚華俊的弟弟姚華杰以及弟媳徐玉琴所控制的杭州家與樹日用品有限公司（簡稱：家與樹）與同富股份存在相似業(yè)務(wù)，如銷售咖啡壺、保溫壺類產(chǎn)品。除此之外，家與樹的供應(yīng)商與同富股份也有部分重合，或涉嫌同業(yè)競爭，同樣引起監(jiān)管層的關(guān)注。
圖片來源：同富股份招股書
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