作者：潘妍
出品：洞察IPO
“三更睡六更起，保溫杯里泡枸杞”。
(資料圖片僅供參考)
隨著養(yǎng)生文化的興起，保溫杯市場(chǎng)也迎來(lái)蓬勃發(fā)展。近期，杭州亞運(yùn)會(huì)水杯供應(yīng)商浙江同富特美刻家居用品股份有限公司（簡(jiǎn)稱：同富股份）也想乘風(fēng)向資本市場(chǎng)發(fā)起沖擊。
只是頭戴“亞運(yùn)會(huì)官方供應(yīng)商”光環(huán)的同富股份難掩發(fā)展困境，正面臨自主品牌發(fā)展停滯、毛利率下滑等問(wèn)題。
“代工+貼牌”模式，缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力
同富股份主要從事不銹鋼器皿、塑料器皿、玻璃器皿、戶外產(chǎn)品和小家電的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售。其中，公司8成左右營(yíng)收均來(lái)自于不銹鋼器皿類產(chǎn)品。
公司產(chǎn)品涵蓋不銹鋼保溫杯、保溫壺、保溫瓶、保溫罐；不銹鋼杯、塑料杯、玻璃杯、防水包、車(chē)縫包、電水壺和咖啡壺等多種品類。
圖片來(lái)源：同富股份招股書(shū)
從業(yè)績(jī)上看，公司穩(wěn)健增長(zhǎng)。2019年-2021年及2022上半年，同富股份的營(yíng)業(yè)收入分別為11.99億元、14.79億元、19.48億元、9.16億元，同期實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為7655.75萬(wàn)元、9374.76萬(wàn)元、1.26億元、9709.93萬(wàn)元。
值得注意的是，同富股份產(chǎn)品主要分為“貼牌產(chǎn)品+自主品牌”的組合模式。目前，同富股份已擁有特美刻TOMIC、水魔王、BottleBottle等自主品牌矩陣。
其中，特美刻TOMIC保溫杯、保溫壺于2016年入選G20杭州峰會(huì)選用產(chǎn)品，并成為杭州2022年第19屆亞運(yùn)會(huì)官方水杯水壺供應(yīng)商，同時(shí)還獲得包括荷蘭梵高博物館、敦煌博物館等多家博物館的文化IP授權(quán)。
然而，即便擁有“亞運(yùn)會(huì)官方供應(yīng)商”光環(huán)的加持，同富股份自有品牌影響力與知名度卻并不顯著，品牌優(yōu)勢(shì)較弱，這主要還是因?yàn)楣?成以上產(chǎn)品都是以代工貼牌為主。2022年上半年，公司貼牌產(chǎn)品營(yíng)收占比89%，自主品牌則只占11%，甚至呈下滑趨勢(shì)。
圖片來(lái)源：同富股份招股書(shū)
對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中要求同富股份，對(duì)在主要生產(chǎn)貼牌產(chǎn)品的模式下，公司外購(gòu)產(chǎn)成品、半成品的合理性、公司獨(dú)立自主生產(chǎn)能力等問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明。
同富股份在最新版招股書(shū)中也提到公司的競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)之一就是“自主品牌知名度需進(jìn)一步提高 ”。
同富股份表明，公司目前與“膳魔師 （THERMOS）”、“虎牌（TIGER）”、“象印（ZOJIRUSHI）”等國(guó)際知名品牌相比，公司自主品牌發(fā)展時(shí)間短，在全球范圍的品牌和市場(chǎng)影響力方面以及自主品牌的國(guó)際化方面仍有待進(jìn)一步提高。
根據(jù)華安證券研報(bào)顯示，國(guó)內(nèi)保溫杯行業(yè)目前集中較為分散，排名前四的企業(yè)市占率總和還不足10%。以 2021 年全國(guó)總產(chǎn)量 65292 萬(wàn)只來(lái)計(jì)算，哈爾斯（002615.SZ）、嘉益股份（301004.SZ）、同富股份和希諾股份市占率分別為 4.5%、2.5%、2.1%、0.5%。
可知的是，身處于一個(gè)門(mén)檻較低、產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重的賽道，若同富股份未來(lái)研發(fā)投入不足、技術(shù)人才儲(chǔ)備不足或創(chuàng)新機(jī)制不靈活，導(dǎo)致公司無(wú)法及時(shí)推出滿足客戶及市場(chǎng)需求的新產(chǎn)品，將可能使公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于落后地位，進(jìn)而影響公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和盈利能力。
然而《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，同富股份研發(fā)費(fèi)用能力明顯不足。報(bào)告期內(nèi)，同富股份研發(fā)費(fèi)用率分別為1.35%、1.19%、0.94及1.02%，持續(xù)低于行業(yè)均值。
圖片來(lái)源：同富股份招股書(shū)
代工廠還要靠外協(xié)生產(chǎn)？毛利率持續(xù)下滑
《洞察IPO》發(fā)現(xiàn)，作為代工廠的同富股份本身產(chǎn)能卻并不充足，報(bào)告期內(nèi)公司仍有大量產(chǎn)品產(chǎn)能需要外協(xié)生產(chǎn)來(lái)進(jìn)行補(bǔ)足。
2019年-2021年及2022上半年，同富股份各期外協(xié)生產(chǎn)產(chǎn)品采購(gòu)金額占比分別為 57.75%、61.58%、75.81%及77.78%，外協(xié)生產(chǎn)模式的產(chǎn)品占比較高。
在外協(xié)生產(chǎn)模式下，外協(xié)廠商需自行采購(gòu)生產(chǎn)所需原輔材料，并負(fù)責(zé)完整的生產(chǎn)加工過(guò)程，同富股份則直接向外協(xié)廠商采購(gòu)成品后對(duì)外銷售。
通常情況下，產(chǎn)品代工往往處于整個(gè)價(jià)值鏈的底部，擁有較狹窄的利潤(rùn)空間。
根據(jù)同富股份情況來(lái)看，目前公司主要客戶包括星巴克、沃爾瑪、Takeya、RealValue、Brumate等國(guó)際知名品牌商或大型超市，主要客戶群體相對(duì)穩(wěn)定且集中。
2019年-2021年及2022上半年，公司向前五名客戶合計(jì)銷售金額分別約為5.65億元、7.55億元、9.38億元及4.67億元，分別占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入47.09%、51.07%、48.12%及50.92%。
但這也使同富股份在議價(jià)方面并不占太大優(yōu)勢(shì)，報(bào)告期內(nèi)公司產(chǎn)品單價(jià)漲幅受限，再加上公司依賴外協(xié)生產(chǎn)，成本較高，縮減公司利潤(rùn)。
以為公司貢獻(xiàn)超7成營(yíng)收的不銹鋼器皿產(chǎn)品為例。報(bào)告期內(nèi)，不銹鋼器皿產(chǎn)品銷售單價(jià)由2019年的31.93元/只增加到2021年的33.54元/只，累計(jì)漲幅約為5.04%。同期單位成本則由22.27元/只提升至25.12元/只，漲幅達(dá)到12.8%。
最終致使同富股份不銹鋼器皿產(chǎn)品的毛利率由2019年的30.27%大幅下降至2021年的25.11%。
報(bào)告期內(nèi)，同富股份整體毛利率持續(xù)下滑，由2019年的28.67%下降至2021年的22.88%，且持續(xù)低于行業(yè)均值，且持續(xù)低于行業(yè)均值。
圖片來(lái)源：同富股份招股書(shū)
對(duì)此，證監(jiān)會(huì)在反饋意見(jiàn)中要求同富股份在主要生產(chǎn)貼牌產(chǎn)品的模式下，對(duì)于公司外購(gòu)產(chǎn)成品、半成品比例較高、客戶未選擇直接向成品供應(yīng)商采購(gòu)而是向發(fā)行人采購(gòu)的合理性進(jìn)行說(shuō)明。
或是也發(fā)現(xiàn)了弊端，同富股份準(zhǔn)備自行募資擴(kuò)產(chǎn)。在此次IPO上市募資中，同富股份計(jì)劃拿出約4.5億元用于“新增年產(chǎn)3000萬(wàn)只不銹鋼保溫杯智能制造項(xiàng)目”。
圖片來(lái)源：同富股份招股書(shū)
另設(shè)上市主體，多名親屬任職引監(jiān)管關(guān)注
2000年，同富股份創(chuàng)始人姚華俊、徐榮培共同開(kāi)始自主創(chuàng)業(yè)，二人先后創(chuàng)立了同富日用品、特美刻日用品、同富跨境和金維克科技等公司。
值得注意的是，2017年，姚華俊、徐榮培二人于成立的同富股份。隨后，同富股份以合計(jì)約1.08億元的交易對(duì)價(jià)，收購(gòu)了金維客科技、同富日用品等實(shí)控人或關(guān)聯(lián)方旗下的資產(chǎn)，最終形成目前的上市主體。
而在公司吸收合并實(shí)控人旗下資產(chǎn)、完成業(yè)務(wù)整合后的2019年，同富股份還獲得了廣灃啟辰、桐創(chuàng)金弘、浙科東港等7名股東合計(jì)1.25億元的增資。
目前，姚華俊、廖妍玲夫婦通過(guò)直接、間接持股和一致行動(dòng)關(guān)系，合計(jì)控制同富股份79.86%的表決權(quán)，同時(shí)姚華俊在公司擔(dān)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，廖妍玲擔(dān)任董事。最終，姚華俊、廖妍玲夫婦為實(shí)際控制人。
而另一位創(chuàng)始人徐榮培，目前作為同富股份的第三大股東直接持股14.11%，并通過(guò)同富控股間接持股，最終手握同富股份35.28%股權(quán)，為公司的最終受益人。
圖片來(lái)源：同富股份招股書(shū)
其實(shí)，像同富股份這樣另設(shè)主體吸收合并實(shí)控人或關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)后再I(mǎi)PO的情況并不多見(jiàn)，監(jiān)管層對(duì)此也給予了關(guān)注。
在反饋意見(jiàn)中，證監(jiān)會(huì)要求同富股份及保薦人補(bǔ)充說(shuō)明，“重組后注銷的關(guān)聯(lián)企業(yè)，是否存在訴訟以及受到行政處罰的情況，是否存在重大違法違規(guī)，是否通過(guò)注銷逃廢債務(wù)，是否為發(fā)行人承擔(dān)成本費(fèi)用。”
除此之外，監(jiān)管部對(duì)同富股份的合理性、合規(guī)性也存在不少質(zhì)疑。
招股書(shū)顯示，姚華俊、廖妍玲夫婦以及其一致行動(dòng)人徐榮培合計(jì)有18名親屬在同富股份或其子公司任職，部分親屬還直接或間接持有公司股份。
其中，姚華俊的弟弟姚華杰以及弟媳徐玉琴所控制的杭州家與樹(shù)日用品有限公司（簡(jiǎn)稱：家與樹(shù)）與同富股份存在相似業(yè)務(wù)，如銷售咖啡壺、保溫壺類產(chǎn)品。除此之外，家與樹(shù)的供應(yīng)商與同富股份也有部分重合，或涉嫌同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，同樣引起監(jiān)管層的關(guān)注。
圖片來(lái)源：同富股份招股書(shū)
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