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猛獸財(cái)經(jīng)獲悉，東方證券近期發(fā)布研報(bào)首次給予叮咚買菜（DDL）買入評(píng)級(jí)。東方證券在研報(bào)中預(yù)測(cè)叮咚買菜2023年-2025年NON-GAAP歸母凈利潤(rùn)分別為1.66/6.38/10.39億元，公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)確定性高，采用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法進(jìn)行估值，對(duì)應(yīng)市值為92.90億元，匯率為6.87，對(duì)應(yīng)13.51億美元。
東方證券主要觀點(diǎn)如下：
前置倉(cāng)頭部玩家，精耕細(xì)作實(shí)現(xiàn)盈利。叮咚買菜于2017年成立，以“產(chǎn)地直采+前置倉(cāng)配貨+29分鐘內(nèi)即時(shí)配送到家”的模式提供生鮮及日用品服務(wù)。截至2022年12月，叮咚買菜有前置倉(cāng)約1100個(gè)。2022全年公司實(shí)現(xiàn)GMV 262.48億元（yoy+15.61%），客單價(jià)74.5元（yoy+27.02%），營(yíng)業(yè)收入242.21億元（yoy+20.38%）。利潤(rùn)端，2021年上海地區(qū)就已率先實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正，22Q4實(shí)現(xiàn)全國(guó)范圍內(nèi)GAPP凈利潤(rùn)4987萬(wàn)。
生鮮電商市場(chǎng)空間廣闊，各類模式特征明顯，即時(shí)電商中前置倉(cāng)模式發(fā)展?jié)摿^大。我國(guó)作為人口大國(guó)，生鮮需求基數(shù)大，線上渠道滲透率較低，但上升趨勢(shì)明顯，生鮮電商整體市場(chǎng)前景廣闊。作為生鮮電商中的即時(shí)電商業(yè)態(tài)，前置倉(cāng)模式以其領(lǐng)先的配送速度和高質(zhì)量產(chǎn)品吸引用戶，預(yù)計(jì)未來前置倉(cāng)市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)提升。
21Q3叮咚買菜提出“效率優(yōu)先，兼顧規(guī)?！钡膽?zhàn)略轉(zhuǎn)型，積極求變探索盈利道路?？焖贁U(kuò)張優(yōu)先導(dǎo)致盈利端承壓，21Q3戰(zhàn)略重點(diǎn)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)變?yōu)樽⒅匦?，?yōu)化盈利，從供需兩端分析其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型核心策略。需求端：緊抓商品力核心，引流有效客戶，提高用戶粘性。供給端：1）積極發(fā)展自有品牌，以預(yù)制菜為核心切入點(diǎn)，優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)，提升客單和毛利率，目前已培育一批月銷售額超過300萬(wàn)元的叮咚特色商品，同時(shí)預(yù)制菜SKU總數(shù)超過4000。2）深入供應(yīng)鏈，減少加價(jià)流通環(huán)節(jié)，減少損耗，提高加價(jià)空間。3）提高人效，促進(jìn)費(fèi)率端的有效改善，加快實(shí)現(xiàn)全面盈利。
多維度賽道內(nèi)公司對(duì)比，叮咚買菜特色明顯。叮咚買菜垂而深，深耕主業(yè)，重視效率，提升商品力，持續(xù)優(yōu)化UE，現(xiàn)已實(shí)現(xiàn)盈利；每日優(yōu)鮮寬而廣，利用原有主業(yè)經(jīng)驗(yàn)拓展新業(yè)務(wù)，從而拓寬市場(chǎng)和尋求第二增長(zhǎng)曲線，現(xiàn)已退出即時(shí)配送市場(chǎng)；美團(tuán)買菜小而美，開城數(shù)最少，精益化運(yùn)營(yíng)下已接近盈虧平衡，未來或繼續(xù)開城。
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