核心觀點：中國經(jīng)濟復(fù)蘇弱，美國經(jīng)濟韌性強是5月交易的主旋律，展望未來，中弱美強的定價已進入后半程，繼續(xù)押注更弱和更強沒有勝率和賠率可言，同時歐洲經(jīng)濟基本面的轉(zhuǎn)弱或意味著下一預(yù)期差正緩步而來。
國內(nèi)交易的是對中國經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)性的悲觀。1月底開始，匯率、債券、商品市場已經(jīng)開始對經(jīng)濟復(fù)蘇的持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑，但一直超預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)使得市場仍有分歧，5月開始隨著不及預(yù)期的經(jīng)濟數(shù)據(jù)陸續(xù)公布，對經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)性的悲觀趨于一致，匯率、國債和黑色商品紛紛破位，價格回歸至疫情政策轉(zhuǎn)向前。此前表現(xiàn)相對較好的權(quán)益市場也出現(xiàn)補跌的走勢。
(資料圖)
海外交易的是美國經(jīng)濟持續(xù)超預(yù)期韌性帶來的緊縮預(yù)期升溫，以及英偉達業(yè)績超預(yù)期帶來的AI狂潮。預(yù)計美聯(lián)儲將繼續(xù)加息兩次至5.5%-5.75%，主要原因有三：一是美國家庭和企業(yè)的實際融資成本距離疫情前以及2018年衰退時期仍有距離；二是美國房價可能已結(jié)束下行趨勢，作為房價領(lǐng)先指標(biāo)的NAHB住房指數(shù)已連續(xù)5個月上行，說明了買房者的樂觀情緒；三是美國勞動力市場依舊緊張，薪資增速下行慢于通脹下行速度，導(dǎo)致實際薪資增速上行支撐消費者信心。此外，英偉達大幅超預(yù)期的二季度業(yè)績指引以及加息預(yù)期升溫后市場對未來經(jīng)濟衰退的擔(dān)憂也使得在利率上行期的以科技股為代表的納斯達克指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于經(jīng)濟相關(guān)性更強的道瓊斯指數(shù)。
展望未來，中弱美強的定價已進入后半程，繼續(xù)押注更弱和更強沒有勝率和賠率可言，同時歐洲經(jīng)濟基本面的轉(zhuǎn)弱或意味著下一預(yù)期差正緩步而來。從債券市場來看，10年期中債利率已下行至疫情政策轉(zhuǎn)向前，而10年期美債利率最高已上行至3.9%距離SVB銀行破產(chǎn)前的4.1%已經(jīng)差距不大，押注中國經(jīng)濟形勢比疫情政策轉(zhuǎn)向前更差的同時美國經(jīng)濟比SVB銀行破產(chǎn)前更好并沒有勝率和賠率可言。同時股權(quán)風(fēng)險溢價顯示A股的估值進一步下行的空間并不大。此外，歐洲企業(yè)相較于美國企業(yè)杠桿率更高，對銀行渠道融資需求更大，利率倒掛下的銀行破產(chǎn)對歐洲企業(yè)造成的信用風(fēng)險更大，預(yù)計歐洲將比美國更早進入衰退。一旦歐洲衰退導(dǎo)致歐央行更早轉(zhuǎn)向意味著全球經(jīng)濟衰退將從預(yù)期步入現(xiàn)實，美元、海外債券將走強，而商品將繼續(xù)承壓，新興市場和歐洲股市將弱于美國股市。
配置：A股市場已行至底部區(qū)域，但并無大幅上漲的基礎(chǔ)。長期投資者可對AIGC板塊以及與經(jīng)濟強相關(guān)的板塊進行配置。大類資產(chǎn)方面，隨著歐洲經(jīng)濟衰退進一步發(fā)酵，預(yù)計美元、海外債券仍有上行空間，商品將延續(xù)弱勢，新興市場和歐股表現(xiàn)將弱于美股。
風(fēng)險提示：
1、中國經(jīng)濟大幅不及預(yù)期；2、美國經(jīng)濟大幅超預(yù)期；3、歐洲經(jīng)濟大幅超預(yù)期
作者：張冬冬?執(zhí)業(yè)資格證書編號S1190522040001
2023.6.5
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