來(lái)源 | 財(cái)通社（ID：caijingtongxunshe）
作者：楊波
(資料圖片僅供參考)
3年時(shí)間，一家新晉的白酒企業(yè)，營(yíng)業(yè)收入從不到1個(gè)億，第二年飆到6個(gè)億，第三年再提升到近11個(gè)億。可謂“爆火”?？删褪沁@樣一家成長(zhǎng)火速的酒企，年報(bào)卻被出具了“保留意見(jiàn)”！并且公司還因?yàn)樾排`規(guī)被立案調(diào)查。
2022年年報(bào)披露后，交易所火速“監(jiān)管”，對(duì)年報(bào)提出8大“靈魂拷問(wèn)”！對(duì)于狂飆的業(yè)績(jī)，市場(chǎng)爭(zhēng)議頗多。究竟發(fā)生了什么？
01
年報(bào)保留意見(jiàn)，交易所靈魂拷問(wèn)
4月25日，巖石股份（股票代碼600696，公司名稱：上海貴酒股份有限公司）發(fā)布2022年年報(bào)。這是一份看起來(lái)“非常不錯(cuò)”的年報(bào)。
頗為打臉的是，審計(jì)機(jī)構(gòu)中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）居然給出了“保留意見(jiàn)”。
理由是，2022年7月1日，公司因?yàn)樯嫦有畔⑴哆`規(guī)被上海證監(jiān)局立案調(diào)查，目前尚未結(jié)案，所以無(wú)法判斷其對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的影響程度。
審計(jì)機(jī)構(gòu)的確比較“慎重”。
這樣一份“保留意見(jiàn)”的財(cái)報(bào)，沒(méi)能逃過(guò)監(jiān)管層的“火眼金睛”。
6月16日，巖石股份發(fā)布公告《關(guān)于回復(fù)上海證券交易所監(jiān)管工作函的公告》，披露公司于5月11日收到上交所《關(guān)于上海貴酒股份有限公司2022 年年度報(bào)告的信息披露監(jiān)管工作函》，主要內(nèi)容是要求上市公司對(duì)年報(bào)中的一些問(wèn)題進(jìn)行回復(fù)。
可奇怪的是，我們?cè)趲r石股份此前的公告中，發(fā)現(xiàn)公司并未披露收到監(jiān)管工作函一事。這是否又涉嫌信披瑕疵？
通過(guò)6月16日的披露，監(jiān)管層提出的問(wèn)題包括：立案調(diào)查的進(jìn)展、業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、收入確認(rèn)依據(jù)及銷售返利、經(jīng)銷商大幅變動(dòng)、團(tuán)購(gòu)客戶、銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、存貨增長(zhǎng)等問(wèn)題。
這些問(wèn)題個(gè)個(gè)一針見(jiàn)血，直指財(cái)報(bào)中不符常理的地方！
關(guān)于立案調(diào)查，巖石股份表示，尚未收到上海證監(jiān)局的相關(guān)處理意見(jiàn)，也不知道具體金額和性質(zhì)！所以沒(méi)辦法判斷。
重點(diǎn)還是關(guān)于財(cái)報(bào)的諸多疑問(wèn)。
02
增收不增利，大量外購(gòu)基酒、貼牌生產(chǎn)
財(cái)報(bào)顯示，2020年至2022年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為7971.77萬(wàn)元、6.03億元和10.91億元，同比分別增長(zhǎng)-27.05%、656.81%和80.90%。營(yíng)業(yè)收入強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)。
但是2022年，歸母扣非凈利潤(rùn)為3397.85萬(wàn)元，同比減少42.68%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為6509.63萬(wàn)元，同比減少73.85%。
營(yíng)收飆升，凈利潤(rùn)卻在下滑，現(xiàn)金流也在下滑。怎么回事？
巖石股份表示，主要是費(fèi)用太高了。
財(cái)報(bào)顯示，2022年巖石股份三項(xiàng)費(fèi)用同比增長(zhǎng)162.4%。其中，銷售費(fèi)用同比增長(zhǎng)222.48%，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)60.42%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少14.95%。光是銷售費(fèi)用一項(xiàng)，2022年就高達(dá)4.5億元，相當(dāng)于營(yíng)業(yè)收入的41%！
從數(shù)據(jù)來(lái)看，巖石股份確實(shí)舍得為廣告營(yíng)銷砸錢。
但是，真正涉及到產(chǎn)品的成，即營(yíng)業(yè)成本僅3.55億元，比銷售費(fèi)用少1個(gè)億。相當(dāng)于用戶買一瓶1000元的酒，真正買到酒的價(jià)值僅350元，另外支付了450元的廣告營(yíng)銷等費(fèi)用。
巖石股份這些酒，怎么來(lái)了？
數(shù)據(jù)顯示，2022年巖石股份旗下的高醬酒業(yè)全年生產(chǎn)了678.86千升醬香酒。但是當(dāng)年醬香酒銷售量達(dá)到了1733.83千升。
所以，巖石股份自己生產(chǎn)的醬香酒只占總銷量的39%。其他的61%哪里來(lái)的？并且，它的濃香酒、果酒等產(chǎn)品，自產(chǎn)量均為0。
巖石股份毫不避諱的說(shuō)——除了公司自己生產(chǎn)外，對(duì)于部分醬酒，濃香型酒，果酒等產(chǎn)品，主要通過(guò)第三方貼牌加工形式進(jìn)行外采！
在巖石股份披露的供應(yīng)商名錄中，前兩大供應(yīng)商均為——基酒提供商。年度金額分別為1.5億元和6037萬(wàn)元。這兩個(gè)供應(yīng)商為何方神圣？
值得注意的是，還有一個(gè)“供應(yīng)商四”，金額是520萬(wàn)元，項(xiàng)目為“品牌代言費(fèi)”。難道是他？
這就是巖石股份（上海貴酒）的秘密——所謂的高端“醬酒”，6成以上基酒都是外購(gòu)的。公司其他的濃香酒、果酒則全部為“貼牌產(chǎn)品”！公司宣稱以“釀造更美好生活”為使命，但實(shí)際情況是“貼牌更美好生活”？
我們?cè)谏虾ＹF酒的官網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，僅醬香酒，就運(yùn)營(yíng)了多達(dá)6個(gè)品牌。分別是上海貴酒、君道貴釀、高醬、貴酒匠、貴八方、軍星。另外濃香型3個(gè)品牌。果酒2個(gè)品牌。
我們?cè)谀畴娚唐脚_(tái)發(fā)現(xiàn)，這些醬酒的單價(jià)從300多到1000多均有，著實(shí)不便宜。但是從評(píng)價(jià)和銷量來(lái)看，寥寥無(wú)幾。
“上海貴酒都賣給了誰(shuí)？”這是近年來(lái)，不少業(yè)內(nèi)人士感到疑惑的地方。但是這個(gè)謎題至今未解。
上海貴酒有著復(fù)雜的產(chǎn)品和銷售體系。根據(jù)披露，上海貴酒旗下成立了七大系列的銷售公司，2022年銷量最高的是君道貴釀2.89億元，然后是天青貴釀2.49億元，貴酒匠2億元，十七光年2億元左右。高醬只有5610萬(wàn)左右。
為了擴(kuò)張，上海貴酒以近似“瘋狂”的方式招募經(jīng)銷商。
年報(bào)顯示，2022 年末，上海貴酒經(jīng)銷商數(shù)量為4883家，報(bào)告期內(nèi)增加2665家、減少982家。經(jīng)銷商渠道貢獻(xiàn)了7.69億元營(yíng)收，以年末數(shù)計(jì)，相當(dāng)于平均一個(gè)經(jīng)銷商全年僅貢獻(xiàn)營(yíng)收15.75萬(wàn)元。
15.75萬(wàn)是個(gè)什么概念呢？我們以洋河股份做個(gè)對(duì)此。2022年洋河股份經(jīng)銷商數(shù)量8238家，對(duì)應(yīng)的年度營(yíng)業(yè)收入為291億元，粗略計(jì)算，相當(dāng)于平均每個(gè)經(jīng)銷商貢獻(xiàn)了353萬(wàn)營(yíng)收。
這樣一比較，15.75萬(wàn)確實(shí)是個(gè)尷尬的數(shù)字。
難道，這是一種“人海戰(zhàn)術(shù)”？
另外一個(gè)反應(yīng)銷售情況的指標(biāo)，合同負(fù)債數(shù)據(jù)也非常平庸。2022年末該數(shù)據(jù)為8243萬(wàn)元，和2021年數(shù)據(jù)相差僅100萬(wàn)左右。但是，2020年?duì)I業(yè)收入?yún)s比2021年增長(zhǎng)了4.9億元。這也是不合常理的地方。
03
巨大的資金壓力？
年報(bào)顯示，報(bào)告期末，公司短期借款余額 3205 萬(wàn)元，上年同期為0 元。其他應(yīng)付款余額 4.59 億元，同比增長(zhǎng) 114%，主要為借款及利息 3.63 億元，包括本期收到關(guān)聯(lián)方財(cái)務(wù)資助 1.96 億元。同時(shí)，公司應(yīng)收賬款、預(yù)付款項(xiàng)及存貨余額也均較上年末顯著增加，其賬面余額的累計(jì)增加金額為 1.47 億元。
這些指標(biāo)，均反應(yīng)公司現(xiàn)金流惡化了。
但是，巖石股份給出的解釋是——因?yàn)橥茝V宣傳費(fèi)用及活動(dòng)展示費(fèi)支出太高了。巖石股份說(shuō)，這些都是合理的。
可再合理的解釋，也無(wú)法緩解公司很缺錢的尷尬！
去年 4 月 22 日，巖石股份拿到了控股股東（上海貴酒企業(yè)）的10個(gè)億的借款授信，而且是免息的！但是公司只用了1.955億的額度。另外從關(guān)聯(lián)方成都興健德貿(mào)易拿到1.59億借款，截止年報(bào)應(yīng)付利息為769萬(wàn)元。
既然大股東可以提供10億額度，而且是免息的，為什么還要在成都興健德借有利息的錢？這操作，又令人費(fèi)解了！
大股東的10個(gè)億授信沒(méi)用完，上個(gè)月，貴酒股份又一個(gè)授信融資方案在股東大會(huì)通過(guò)了。公司計(jì)劃通過(guò)房產(chǎn)抵押、存貨抵押、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等各種方式總申請(qǐng)不超過(guò)25億元的授信額度！
25億是什么概念？
截止今年3月31日，巖石股份資產(chǎn)18.49億元，負(fù)債11.79億元，所有者權(quán)益6.7億元。業(yè)務(wù)層面，去年總營(yíng)收才10.8億元。
另外，今年一季報(bào)業(yè)績(jī)似乎還可以。4月28日晚間，巖石股份發(fā)布2023年第一季度報(bào)告。實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.88億元，同比增長(zhǎng)70.24%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3103.46萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)201.02%；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.9億元，同比增長(zhǎng)1066.48%。
如果現(xiàn)金流真的這么好，真不知道，拿25個(gè)億的授信要怎么用？
另外，最近市場(chǎng)熱傳上海貴酒有意收購(gòu)“川酒十朵小金花”之一“小角樓”的消息，不過(guò)真假難辨。對(duì)于如此缺錢的上海貴酒而言，收購(gòu)小角樓將是一筆不小的開(kāi)支，可能將使現(xiàn)金流狀況雪上加霜。
4
還有一顆“大雷”
上海貴酒還隱藏著一個(gè)很大的風(fēng)險(xiǎn)——就是由這個(gè)“貴”字引發(fā)的。
提起醬酒，大家第一反應(yīng)會(huì)聯(lián)想到貴州，“貴”酒等字眼很容易給產(chǎn)品賦予很強(qiáng)的地域品牌標(biāo)識(shí)與品類屬性。所以在宣傳推廣方面可以為品牌借勢(shì)。上海貴酒顯然是“借力”了。
但是，貴州貴酒不樂(lè)意了。
2019年12月23日，貴州貴酒以侵害商標(biāo)專用權(quán)、構(gòu)成不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)糾紛為由在南京起訴上海貴酒等三家公司，要求三家公司變更企業(yè)名稱、停止侵權(quán)并賠償損失。一審判決后，貴州貴酒敗訴。貴州貴酒上訴后，江蘇高院發(fā)回南京中院重審。
2023年6月20日，巖石股份披露了重審判決：貴釀酒業(yè)需要“立即停止生產(chǎn)、銷售侵害注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)商品”，并且賠償150萬(wàn)！其中上海貴酒承擔(dān)10萬(wàn)連帶責(zé)任。原告訴請(qǐng)的有關(guān)上海貴酒等停止不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為和變更公司名稱等被法院駁回。
然而，上市公司“輕描淡寫(xiě)”的回應(yīng)，意思是金額僅10萬(wàn)，對(duì)上市公司不會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。
果真如此嗎？貴州貴釀酒業(yè)屬于關(guān)聯(lián)方控制的企業(yè)。敗訴了，就是敗訴了。侵權(quán)了，就是侵權(quán)了。而且，后面還有一連串的官司。
因?yàn)?，貴州貴酒還在浦東新區(qū)法院起訴了上海貴酒及其關(guān)聯(lián)方公司，主要問(wèn)題還是“侵害注冊(cè)商標(biāo)專用權(quán)”。目前一審敗訴后，貴州貴酒已提起上訴。
有業(yè)內(nèi)人士表示，商標(biāo)侵權(quán)糾紛往往是漫長(zhǎng)的拉鋸和消耗。一旦商標(biāo)權(quán)被剝奪，企業(yè)辛辛苦苦建立起來(lái)的品牌認(rèn)知，將面臨極大的無(wú)形資產(chǎn)損失。
比如此前的王老吉和加多寶之爭(zhēng)，現(xiàn)在的紅牛和天絲集團(tuán)之爭(zhēng)。敗訴一方都將面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于投資人而言，這如同達(dá)摩克里斯之劍，懸而未決，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也很大。