偉：美國LNG能否救歐洲？——歐洲能源之殤系列二（國金宏觀）
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美國LNG能否救歐洲？——歐洲能源之殤系列二音頻：00：0004：08
報告要點
俄羅斯天然氣斷供風險加速累積的背景下，拜登政府推出的“天然氣馬歇爾計劃”，能否拯救歐洲擺脫對俄依賴、乃至走出能源之殤？本文分析，供您參考。
一問：對于歐洲而言，美國LNG能否替代俄羅斯天然氣？需更多氣源
美國新增LNG供應難填俄羅斯供應缺口，歐洲還需尋求更多天然氣供應，或扭曲市場結構。俄羅斯天然氣斷供風險加速累積下，美國宣布年內(nèi)將向歐盟新增150億立方米LNG。不過，為了填補超500億立方米的缺口，歐盟還必須向卡塔爾等其他賣家進口更多的LNG。由于LNG多采用長協(xié)、現(xiàn)貨占比小，歐盟LNG進口量的大幅提升，勢必會帶來全球供應存量的結構性轉(zhuǎn)移、進而推升價格。
即便尋找到足夠多的氣源，歐盟LNG基礎設施區(qū)域分化，或使得實際供氣分配面臨極大挑戰(zhàn)。目前來看，歐盟LNG接收站的總閑置容量約為700億立方米，總量上有空間填補俄羅斯天然氣造成的500億立方米缺口。不過，歐盟內(nèi)部的LNG基礎設施分布不均，疊加天然氣自給率差異較大，實際調(diào)配或面臨極大挑戰(zhàn)。以德國為例，因缺乏LNG的基礎設施，德國或需從其他成員國調(diào)入LNG。
二問：美國是否如期增加供應，實現(xiàn)對歐承諾？生產(chǎn)、運輸皆有瓶頸
無論是生產(chǎn)或出口，美國LNG的實際增量空間都相對有限，更有可能是對存量的再分配、推升價格。美國油氣廠商的資本開支意愿持續(xù)低迷，導致天然氣鉆井量增長緩慢，未來增產(chǎn)力度或?qū)⒚黠@受限。即便有能力生產(chǎn)，美國LNG的液化能力幾乎打滿，且短期增長空間也十分有限。這意味著，歐盟自美國的新增LNG進口，實際上更可能是與亞太地區(qū)競爭存量進口份額，或?qū)⑦M一步推升價格。
全球LNG運力趨于飽和、增量有限，疊加歐盟配套泊位欠缺，美國LNG等注定也難解歐洲年內(nèi)能源之殤。目前來看，全球LNG運輸船數(shù)量達到621艘，總運力不足600億立方米、且?guī)缀鯖]有閑置。全球造船廠投資低迷的背景下，LNG運力短期增幅或相對有限。再考慮到歐盟大型LNG運輸船泊位的缺口高達30個以上、建設周期至少為4年，即使擴大LNG進口或也難解歐洲年內(nèi)能源之殤。
三問：缺氣背景下，歐洲可否用煤炭等其他能源代替？面臨三大約束
首先，歐洲重啟煤電有悖于碳減排的長期目標；其次，歐洲煤炭也難以擺脫對俄羅斯供應的依賴。雖然同為化石能源，但煤炭清潔性遠不及天然氣。歐洲加速推進碳減排下，重啟煤電無疑是“開倒車”。退一步講，即使歐盟部分經(jīng)濟體重啟煤電，以作為替代天然氣的權宜之計，但依然難以擺脫對俄羅斯供應的依賴。數(shù)據(jù)顯示，與天然氣類似，歐盟接近50%的煤炭進口來自俄羅斯、難尋替代賣家。
更大的約束在于，傳統(tǒng)能源供給受限是共性問題、都難尋替代品，價格同步高企或?qū)⒀葑優(yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型期的新常態(tài)。不僅僅是天然氣、煤炭，傳統(tǒng)能源產(chǎn)能不足乃大勢所趨。再考慮到儲能尚未大規(guī)模普及，綠色能源高波動注定也難以緩解，或使得能源價格等同步高企演變?yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型期的新常態(tài)。對于歐洲等能源體系脆弱的經(jīng)濟體而言，能源之殤的持續(xù)時長或超預期，并帶來顯著的中長期通脹風險。
風險提示：俄烏戰(zhàn)爭影響、持續(xù)時長超預期；全球碳減排推進力度不及預期。
報告正文
1、周度專題：美國LNG能否救歐洲？
一問：對于歐洲而言，美國LNG能否完全替代俄羅斯天然氣？需更多氣源
“大辭職”潮來了！美聯(lián)儲研究：歷史上不罕見舊金山聯(lián)儲最新的報告顯示，員工高離職率水平的“大辭職”可能并不罕見。舊金山聯(lián)儲研究部客座研究員、亞利桑那州立大學經(jīng)濟學教授BartHobijn認為，最近的工人調(diào)查和有關離職的歷史數(shù)據(jù)都表明，“大辭職”并不像人們想象的那樣罕見，離職率（自愿離俄羅斯天然氣斷供風險加速累積下，美國宣布年內(nèi)將向歐盟額外提供150億立方米液化天然氣，看似很多、實際僅相當于俄羅斯對歐出口的1/10。近期，俄羅斯屢屢向歐盟發(fā)出“斷氣”警告。為了幫助盟友擺脫對俄羅斯能源供應的依賴，美國宣布年內(nèi)將向歐盟額外提供150億立方米液化天然氣（LNG），同時還將聯(lián)手推動可再生能源技術和產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。不過，與俄羅斯對歐盟超過1500億立方米的天然氣出口量相比，美國新增的150億立方米供應量（用氣態(tài)折算，下同[1]），對于解決歐盟能源困境而言僅僅相當于“杯水車薪”。
美國LNG難填俄天然氣缺口的背景下，歐盟必須支付更高的價格，去向卡塔爾等尋求更多的LNG供應，或擾亂供應秩序。最新測算顯示，歐洲面臨的天然氣缺口超過500億立方米，美國LNG的增量顯然難以填補這一缺口。首先，歐盟考慮從鄰近的挪威增購管道天然氣，但實際效果并不突出。最為可行的方法是，歐盟加大對卡塔爾等其他LNG賣家的進口。不過，考慮到全球LNG市場約70%采用長協(xié)，可供直接出售的現(xiàn)貨僅占30%左右。歐盟LNG進口量的大幅提升，勢必會帶來全球供應存量的結構性轉(zhuǎn)移、進而推升價格。
即便有足夠的氣源，歐盟內(nèi)部LNG基礎設施分化，或使得實際供氣分配面臨極大挑戰(zhàn)。從總量來看，歐盟天然氣庫存處于近年來最低水平，整體利用率不足30%。進一步來看，歐盟LNG接收站的總閑置容量約為700億立方米，總量上可以容納更多的LNG、填補俄羅斯天然氣造成的500億立方米缺口。不過，歐盟內(nèi)部的LNG基礎設施分布不夠均衡，疊加不同成員國之間的天然氣自給率差異較大，面臨著極大的調(diào)配難題。以德國為例，由于常年依賴俄羅斯管道氣，德國缺乏接收LNG的基礎設施，或需要從歐盟其他成員國調(diào)入LNG。
二問：美國是否如期增加供應，實現(xiàn)對歐承諾？生產(chǎn)、運輸皆有瓶頸
美國油氣廠商資本開支低企的背景下，天然氣的實際增產(chǎn)力度存在極大不確定性。美國頁巖革命后，逐步形成了以頁巖氣為主的天然氣生產(chǎn)結構。美國頁巖氣與俄羅斯天然氣的最大不同之處在于，需要持續(xù)性的資本投入。但疫情爆發(fā)以來，盡然油氣價格一路上漲，美國油氣廠商的資本開支意愿持續(xù)低迷，導致天然氣鉆井量緩慢增加，意味著未來增產(chǎn)力度存在極大不確定性。
即便有能力生產(chǎn)，美國油氣廠商的出口能力也很有限，唯一能做的就是轉(zhuǎn)移出口方向，即將對亞太出口轉(zhuǎn)向歐洲。一方面，美國出口的天然氣中，對加拿大、墨西哥等鄰國采取管道運輸、價格較低，其余主要以LNG出口、價格較高。2020年數(shù)據(jù)顯示，歐洲、亞太幾乎平分了美國600億立方米的LNG出口?？紤]到美國當前的LNG液化能力約3.7億立方米/天、產(chǎn)能幾乎打滿，年內(nèi)可能提升至3.9億立方米、升幅很有限。這意味著，歐盟自美國的新增LNG進口，實際上更可能是與亞太地區(qū)競爭存量進口份額，或?qū)⑦M一步推升價格。
全球LNG運輸船運力趨于飽和、增量有限，疊加歐盟配套設施欠缺，注定美國LNG等也難解歐洲年內(nèi)能源之殤。與管道天然氣不同，LNG貿(mào)易一般通過專用運輸船進行。目前來看，全球LNG運輸船數(shù)量達到621艘，總運力不足600億立方米、且運力接近飽和。全球造船廠投資低迷下，LNG運力短期增幅或相對有限。再考慮到歐盟大型LNG運輸船專用泊位的缺口高達30個以上、建設周期需要4-7年，擴大LNG進口或也難解歐洲年內(nèi)能源之殤。
三問：缺氣背景下，歐洲可否用煤炭等其他能源代替？面臨三大約束
第一大約束：歐洲碳減排乃大勢所趨，重啟煤電等有悖于長期目標。部分觀點認為，作為與天然氣用途高度相似的化石能源，煤炭有望成為緩解歐洲能源之殤的備選答案。但問題在于，歐洲加速推進碳減排的背景下，重啟煤電無疑于“開倒車”。雖然同為化石能源，但煤炭單位碳排放量比天然氣高出50%以上，再考慮到硫單質(zhì)等雜質(zhì)的存在，煤炭的環(huán)保性遠不及天然氣。
第二大約束：與天然氣一樣，歐洲煤炭也高度依賴俄羅斯供應，難以找到替代“賣家”、填補缺口。退一步講，即使歐盟部分經(jīng)濟體計劃重啟煤電，作為替代天然氣的權宜之計，但依然難以擺脫對俄羅斯供應的依賴。數(shù)據(jù)顯示，與天然氣類似，歐盟接近50%的煤炭進口來自俄羅斯。換言之，歐洲若想從澳大利亞進口更多煤炭，勢必會擾亂全球供應秩序、加劇漲價壓力。
第三大約束：傳統(tǒng)能源供給受限是共性問題、都難尋替代品，價格同步高企或?qū)⒀葑優(yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型期的新常態(tài)。海外煤價的驚人漲幅，反映煤炭供需矛盾不亞于天然氣。站在能源轉(zhuǎn)型的角度來看，不僅僅是天然氣、煤炭，原油等其他傳統(tǒng)能源新增產(chǎn)能不足乃大勢所趨。再考慮到儲能尚未大規(guī)模普及，綠色能源高波動注定也難以緩解，或使得能源價格等同步高企演變?yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型期的新常態(tài)。對于歐洲等能源體系脆弱的經(jīng)濟體而言，能源之殤的持續(xù)時長或超預期，并帶來顯著的中長期通脹風險。
經(jīng)過研究，我們發(fā)現(xiàn)：
（1）美國新增LNG供應難填俄羅斯供應缺口，歐洲還需尋求更多天然氣供應，或扭曲市場結構。即便尋找到足夠多的氣源，歐盟LNG基礎設施區(qū)域分化，或使得實際供氣分配面臨極大挑戰(zhàn)。
（2）無論是生產(chǎn)或出口，美國LNG的實際增量空間都相對有限，更有可能是對存量的再分配、推升價格。全球LNG運力趨于飽和、增量有限，疊加歐盟配套泊位欠缺，美國LNG等注定也難解歐洲年內(nèi)能源之殤。
（3）缺氣背景下，歐洲重啟煤電有悖于碳減排的長期目標；其次，歐洲煤炭也難以擺脫對俄羅斯供應的依賴。更大的約束在于，傳統(tǒng)能源供給受限是共性問題，價格同步高企或?qū)⒀葑優(yōu)槟茉崔D(zhuǎn)型期的新常態(tài)。
風險提示：
1、俄烏戰(zhàn)爭影響、持續(xù)時長超預期。俄烏雙方陷入持久戰(zhàn)，美歐對俄制裁力度只增不減，俄羅斯采取強力反制。
2、全球碳減排推進力度不及預期。全球碳減排推進力度不及預期，對綠色能源的投資力度大幅下滑。
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