4月6日，湖南天濟(jì)草堂制藥股份有限公司（下稱“天濟(jì)草堂”）將接受北交所上市委的審議。
本次IPO，天濟(jì)草堂擬募資投入9395.55萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，包括研發(fā)中心辦公樓裝修工程建設(shè)、設(shè)備購(gòu)置等以及七個(gè)藥品研發(fā)項(xiàng)目（四個(gè)中成藥和三個(gè)化藥仿制藥），保薦機(jī)構(gòu)為西部證券。
IPO日?qǐng)?bào)注意到，天濟(jì)草堂的毛利率出現(xiàn)逐年下滑的跡象，且市場(chǎng)推廣費(fèi)高企，占營(yíng)業(yè)收入比例接近6成。
毛利率下滑
天濟(jì)草堂成立于1992年11月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為中成藥的研發(fā)、制造與銷售，主要產(chǎn)品分為清熱解毒類、心腦血管類、泌尿類等中成藥系列，中藥產(chǎn)品線涵蓋丸劑（水丸、濃縮丸）、硬膠囊劑、片劑三大劑型的二十個(gè)中藥品種，其中十二個(gè)中成藥產(chǎn)品進(jìn)入國(guó)家醫(yī)保目錄。
具體來(lái)看，公司主要產(chǎn)品清熱散結(jié)膠囊、障眼明膠囊、腦得生丸、復(fù)方石淋通膠囊和舒筋活血膠囊。對(duì)應(yīng)中成藥細(xì)分市場(chǎng)為清熱解毒用藥、白內(nèi)障用藥、腦血管疾病用藥、結(jié)石用藥和骨科止痛用藥市場(chǎng)。
2019 年-2021 年（下稱“報(bào)告期”），公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 31956.25 萬(wàn)元、29106.13 萬(wàn)元和 33366.87 萬(wàn)元；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 3326.52 萬(wàn)元、2944.1萬(wàn)元和 4372.48 萬(wàn)元。2020 年公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)有明顯下滑，2021年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，2021 年度較之于 2019 年度，公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng) 4.41%， 凈利潤(rùn)增長(zhǎng) 31.44%。
對(duì)此，天濟(jì)草堂解釋系2020 年業(yè)績(jī)下滑系受新冠疫情的影響和國(guó)家醫(yī)?？刭M(fèi)的醫(yī)藥改革政策影響。隨著新冠疫情在全國(guó)范圍內(nèi)得到有效控制及公司經(jīng)營(yíng)逐步適應(yīng)政策變化，2021 年度公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較2020 年度及 2019 年度均有所增長(zhǎng)。
從公司產(chǎn)品細(xì)分來(lái)看，天濟(jì)草堂的清熱散結(jié)膠囊和腦得生丸是主力產(chǎn)品，銷售占比合計(jì)占60%左右。
2019 年、2020 年和 2021 年，公司腦得生丸的售價(jià)變動(dòng)比率分別為 0.42%、-3.33%、-0.86%，清熱散結(jié)膠囊售價(jià)變動(dòng)比率分別為-2.08%、-4.26%、0%。這兩款主力產(chǎn)品的售價(jià)下降，大大影響了公司的銷售狀況。
報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為85.55%、83.65%、81.99%，也受此影響，出現(xiàn)逐年下降的跡象。
事實(shí)上，近年來(lái)，“兩票制”、醫(yī)?？刭M(fèi)和零差價(jià)等國(guó)家醫(yī)改政策推出，公司能否適應(yīng)上述變動(dòng)極大地影響公司的經(jīng)營(yíng)狀況。
其中，天濟(jì)草堂表示，公司未能及時(shí)適應(yīng)“兩票制” 政策的影響，未及時(shí)有效的開(kāi)拓銷售市場(chǎng)導(dǎo)致 2019 年公司短期內(nèi)銷量和業(yè)績(jī)下滑。此后， “兩票制”過(guò)渡期對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成的短期不利影響逐漸消化，2021年公司經(jīng)營(yíng)和業(yè)績(jī)因此呈現(xiàn)企穩(wěn)回升的趨勢(shì)。
根據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)，公司腦得生丸在同種產(chǎn)品中的市場(chǎng)份額為 76.69%，舒筋活血膠囊在同種產(chǎn)品中的市場(chǎng)份額為 24.54%，相對(duì)具有一定競(jìng)爭(zhēng)力。
不過(guò)，天濟(jì)草堂還面臨著不少同行的競(jìng)爭(zhēng)。公司主要產(chǎn)品中腦得生丸和舒筋活血膠囊市場(chǎng)同種產(chǎn)品批文數(shù)量較多，腦得生市場(chǎng)同種產(chǎn)品批文數(shù)量為 75 個(gè)，舒筋活血市場(chǎng)同種產(chǎn)品批文數(shù)量為 100 個(gè)。腦得生丸 2020 年實(shí)際生產(chǎn)企業(yè)家數(shù)為 5 家， 舒筋活血膠囊 2020 年競(jìng)爭(zhēng)主體較多，公司腦得生丸和舒筋活血膠囊如未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，市場(chǎng)份額進(jìn)一步下降風(fēng)險(xiǎn)，可能對(duì)該等產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)地位產(chǎn)生不利影響。
推廣費(fèi)占比約6成
除此之外，天濟(jì)草堂市場(chǎng)推廣費(fèi)不低。報(bào)告期內(nèi)，公司市場(chǎng)推廣費(fèi)金額分別為 19841.38 萬(wàn)元、16730.53 萬(wàn)元和 18960.5萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入比重分別為 62.09%、57.48%和 56.82%，始終在60%左右。
在這背后，公司增加對(duì)學(xué)術(shù)推廣費(fèi)的投入，可能導(dǎo)致公司凈利潤(rùn)下降。并且，報(bào)告期內(nèi)天濟(jì)草堂部分推廣服務(wù)機(jī)構(gòu)存在設(shè)立時(shí)間短、注冊(cè)資本小、客戶結(jié)構(gòu)單一等的特點(diǎn)。
值得一提的是，公司現(xiàn)擁有 7 項(xiàng)發(fā)明專利和 1 項(xiàng)實(shí)用新型專利，其中與公司目前產(chǎn)品相關(guān)的核心專利共 6 項(xiàng)，4項(xiàng)受讓自寶鑒生物。報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品為清熱散結(jié)膠 囊、腦得生丸、舒筋活血膠囊、障眼明膠囊、復(fù)方石淋通膠囊等中成藥，前述主要產(chǎn)品的藥品生產(chǎn)批件主要為受讓取得。
IPO日?qǐng)?bào)注意到，上文提到的寶鑒生物曾為公司控股股東，從實(shí)控人的履歷來(lái)看，翁小濤曾于2003 年 6 月至 2015 年 12 月在寶鑒生物任總經(jīng)理兼董事長(zhǎng)。
資料顯示，寶鑒生物成立于 2000 年 8 月，股東為翁小波（持股 75%） 和向忠友（持股 25%），其中翁小波系替翁小濤代持股權(quán)，翁小波與翁小濤為兄弟關(guān)系。
2009 年 10 月，寶鑒生物收購(gòu)了湖南方盛制藥有限公司與香港方盛醫(yī)藥國(guó)際集團(tuán)有限公司所持有的湖南方盛堂制藥有限公司的100%股權(quán)，上述股權(quán)變更完成后，湖南方盛堂制藥有限公司更名為“湖南天濟(jì)草堂制藥有限公司”。
自2009 年 10 月至 2012 年 8 月，公司控股股東為寶鑒生物，實(shí)際控制人為翁小濤。
2016 年 6 月，寶鑒生物決議解散并辦理了注銷登記，注銷原因?yàn)楣井?dāng)時(shí)擬籌備新三板掛牌，寶鑒生物作為公司控股股東，主要從事藥品技術(shù)的研發(fā)，與公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)存在一定的沖突，為了徹底消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，寶鑒生物予以解散注銷。
2004 年至 2006 年期間，翁小濤作為發(fā)明人，陸續(xù)在寶鑒生物研發(fā)并申請(qǐng)舒筋活血膠囊及其制備工藝、婦科止帶膠囊及其制備工藝、一種障眼明膠囊及其制備工藝和復(fù)方石韋膠囊的制備方法四項(xiàng)專利。
鑒于寶鑒生物與公司的關(guān)系，2012 年 3 月，寶鑒生物將上述四項(xiàng)專利無(wú)償轉(zhuǎn)讓給公司。
也就是說(shuō)，控股股東寶鑒生物曾存在股權(quán)代持現(xiàn)象，其收購(gòu)天濟(jì)草堂前身后，天濟(jì)草堂取而代之，受讓寶鑒生物的發(fā)明專利后欲登陸北交所。
另外，天濟(jì)草堂通過(guò)自主研發(fā)已申請(qǐng)取得 3 項(xiàng)發(fā)明專利、1項(xiàng)實(shí)用新型專利、9項(xiàng)中成藥藥品生產(chǎn)批件、1 項(xiàng)化藥鹽酸莫西沙星原料藥及片劑的生產(chǎn)批文。
目前，翁小濤直接持有公司 64.29%的股份，同時(shí)實(shí)際控制公司股東湖南卞思平企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）。據(jù)此，翁小濤合計(jì)控制公司 68.57%的股份表決權(quán)，為公司實(shí)際控制人。（來(lái)源：IPO日?qǐng)?bào)）