當(dāng)前就處于市場(chǎng)恐慌的階段。
智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，興證張憶東(全球策略)團(tuán)隊(duì)發(fā)布研究報(bào)告稱，建議投資者要做好防守反擊，打好游擊戰(zhàn)，積小勝為大勝。今年股市多數(shù)的機(jī)會(huì)可能是跌出來(lái)的，要矛盾結(jié)合，立足基本面做好波段。每次短期市場(chǎng)恐慌時(shí)，都應(yīng)該立足中長(zhǎng)期懷著憐憫的心逢低配置中國(guó)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而當(dāng)前就處于市場(chǎng)恐慌的階段。
首先，立足價(jià)值重估，做好防御、做好避險(xiǎn)，特別是聚焦國(guó)企央企相關(guān)的重估行情，波段操作俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)相關(guān)的避險(xiǎn)資產(chǎn)——能源、黃金、農(nóng)業(yè)等；中期，聚焦新能源運(yùn)營(yíng)商、金融、央企國(guó)企地產(chǎn)、海外定價(jià)的資源等債券低估值價(jià)值股。
其次，立足跌深反彈，階段性進(jìn)攻是要精選績(jī)優(yōu)成長(zhǎng)股，注重估值和業(yè)績(jī)之間的性價(jià)比、預(yù)期差。1）精選半導(dǎo)體、光伏、跟數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)計(jì)算機(jī)等，仍具有高景氣度的成長(zhǎng)股。2）社會(huì)服務(wù)業(yè)（快遞物流、餐飲旅游等）、農(nóng)業(yè)養(yǎng)殖、物業(yè)等景氣度相比2021年改善的行業(yè)。3）關(guān)注新能源車、軍工、醫(yī)藥行情以及互聯(lián)網(wǎng)行情將呈現(xiàn)顯著分化，立足于中期價(jià)值和業(yè)績(jī)高性價(jià)比可逢低布局、做波段；但是，基于短期情緒的波動(dòng)引發(fā)的跌深反彈，不建議追漲。
張憶東主要觀點(diǎn)如下：
俄烏沖突的影響分為短期影響和中期影響，短期對(duì)于A股和港股的沖擊，或?qū)⒂谌律涎窘Y(jié)束，或者說(shuō)3月9日可能已經(jīng)見(jiàn)底，至少是未來(lái)數(shù)月的底。
首先，國(guó)際政治博弈對(duì)股市的沖擊有望喘口氣、歇一歇，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的短期直接影響，對(duì)市場(chǎng)情緒的沖擊已進(jìn)入最恐慌的階段，全球資本市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)心俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)進(jìn)一步升級(jí)以至于2022年重蹈2008年全球金融危機(jī)的覆轍。但是，事實(shí)上德法與美國(guó)對(duì)俄政策開(kāi)始分化，俄烏和談也持續(xù)深入進(jìn)行，近日原材料漲勢(shì)初現(xiàn)頹勢(shì)、斜率放緩，美股有企穩(wěn)的跡象，美股波動(dòng)率VIX在高位鈍化。
其次，基于股市行情數(shù)據(jù)分析，投資者短期已經(jīng)出現(xiàn)比較罕見(jiàn)的恐慌行為。這在中國(guó)經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)字當(dāng)頭”的政策導(dǎo)向和寬貨幣、積極財(cái)政的宏觀背景下，以及A股、港股都具有估值安全邊際的情況下，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性殺跌，顯然是對(duì)海外不確定性的過(guò)度反應(yīng)。滬深300指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)在歷史均值的上方，而恒生指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則高達(dá)歷史均值+兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的極端位置。當(dāng)前，滬深300市盈率（TTM）12.4倍，處于2014年以來(lái)的低位水平；全部A股PE-TTM倒數(shù)（盈利收益率）高于2倍10年期國(guó)債收益率5.69%，藍(lán)籌股的性價(jià)比超過(guò)債券。然而，互聯(lián)互通機(jī)制下北向資金的外資近期持續(xù)撤出A股，引發(fā)市場(chǎng)的焦慮，但是，這些都短期行為，最終股票投資要立足于中長(zhǎng)期基本面基礎(chǔ)上的價(jià)值重估。
第三，從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)情緒短期已經(jīng)集中宣泄。比如，出現(xiàn)了重要的黑天鵝事件，比如2020年的4月的負(fù)油價(jià)，而這次是LME鎳的非理性暴漲。另外，3月7-9日股市持續(xù)殺跌，明顯有多殺多的跡象，并且伴有私募產(chǎn)品觸及止損線或者雪球及量化指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品止損的傳聞。
短期展望，伴隨著短期恐慌情緒的宣泄，A股和港股有望確認(rèn)短期底部，有望出現(xiàn)跌深反彈的窗口期。
俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的中期影響可能仍要警惕，警惕全球的滯脹風(fēng)險(xiǎn)，警惕美股乃至全球股市中期基本面的風(fēng)險(xiǎn)，類似2008年的全球股災(zāi)不能完全排除。美國(guó)2季度后期開(kāi)始有可能遭遇更明顯的“滯脹”壓力。
首先，興業(yè)證券判斷，在2020-2021年美國(guó)紓困疫情的天量刺激之后，2022年財(cái)政退潮，居民儲(chǔ)蓄率轉(zhuǎn)換為消費(fèi)的動(dòng)能將明顯回落，高通脹使得實(shí)際購(gòu)買力被侵蝕。在考慮到高基數(shù)效應(yīng)，二季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速或有走弱風(fēng)險(xiǎn)。
其次，中期美國(guó)高通脹難明顯緩解，美聯(lián)儲(chǔ)上半年將持續(xù)維持鷹派。俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)延續(xù)，大宗品價(jià)格上漲將超預(yù)期。俄烏是原油、天然氣、農(nóng)產(chǎn)品、金屬的重要提供方，戰(zhàn)爭(zhēng)或?qū)е鹿?yīng)受限，歐美高通脹難緩解。當(dāng)前正處于聯(lián)儲(chǔ)以控通脹為導(dǎo)向的貨幣退潮期，戰(zhàn)爭(zhēng)將不利于緩和高通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)不得不在上半年維持鷹派。
俄烏危機(jī)的深刻反思：大變局，今年更加凸現(xiàn)，國(guó)際規(guī)則被破壞。
無(wú)論普京針對(duì)烏克蘭的特別軍事行動(dòng)，還是西方制裁所體現(xiàn)的極端無(wú)底線，都打破了二戰(zhàn)之后國(guó)際秩序的很多基本共識(shí)，讓全球的機(jī)構(gòu)投資者擔(dān)心世界回歸到黑暗森林的混沌時(shí)代。
2022年股市在復(fù)雜的全球政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，行情會(huì)比歲末年初判斷時(shí)更趨復(fù)雜。其中，俄羅斯和美國(guó)斗法不會(huì)戛然而止，對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)、金融體系不排除還會(huì)有黑天鵝事件。如此，今年全球股市行情的中期風(fēng)險(xiǎn)還沒(méi)有徹底釋放完畢，特別是美股的中期大底可能還沒(méi)到來(lái)。對(duì)于A股和港股的影響，可能仍有殃及池魚(yú)的沖擊，不斷地做俯臥撐、震蕩磨底。
風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)持續(xù)高通脹，美國(guó)貨幣政策提前超預(yù)期收緊；新冠疫情變異超預(yù)期；俄烏局勢(shì)演變超預(yù)期。
來(lái)源：智通財(cái)經(jīng)
本文編選自“ 張憶東策略世界”，分析師：張憶東；智通財(cái)經(jīng)編輯：黃曉冬。