4月15日，衛(wèi)星化學(xué)收到浙江證監(jiān)局的監(jiān)管函。
據(jù)監(jiān)管函，公司子公司的負(fù)責(zé)人從公司借了1523萬(wàn)，未及時(shí)履行關(guān)聯(lián)方交易披露義務(wù)，而這個(gè)子公司的負(fù)責(zé)人，正是公司董事長(zhǎng)的外甥，而借錢(qián)的原因，竟然是買(mǎi)房。
這是真的把上市公司當(dāng)成了提款機(jī)。
在監(jiān)管層最為關(guān)心的上市公司各種操作中，關(guān)聯(lián)方利益輸送幾乎是關(guān)注度最高的。不管金額大小，只要發(fā)生，監(jiān)管函使命必達(dá)。
浙江證監(jiān)局對(duì)公司、楊衛(wèi)東、酈珺、沈曉煒?lè)謩e采取出具警示函的監(jiān)督管理措施，并記入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案，要求衛(wèi)星化學(xué)10日內(nèi)上報(bào)整改報(bào)告。
衛(wèi)星化學(xué)的主營(yíng)產(chǎn)品，是一種化工原料，叫丙烯酸。
丙烯酸及其加工后的各種產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用在建筑、造紙、皮革、紡織、塑料加工、包裝材料、日用化工、水處理、采油、冶金等領(lǐng)域。
一、一路騷操作，“合法”繞過(guò)事務(wù)所審計(jì)
關(guān)聯(lián)方利益輸送是嚴(yán)重的違規(guī)行為，事務(wù)所如何過(guò)審的？
3月22日發(fā)布的年報(bào)顯示，事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留的審計(jì)報(bào)告，意味著對(duì)公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)沒(méi)有異議。
那么，這筆違規(guī)借款，是事務(wù)所沒(méi)有發(fā)現(xiàn)，應(yīng)該承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任了？
不需要。
公司做了一個(gè)騷操作。
在發(fā)布年報(bào)的同時(shí)，發(fā)布了一個(gè)關(guān)聯(lián)交易自查報(bào)告，自爆家底，稱(chēng)在自查過(guò)程中發(fā)現(xiàn)了違規(guī)現(xiàn)象，并已經(jīng)整改。
自查報(bào)告稱(chēng)，借款已分別于2021年12月22日、2022年3月18日悉數(shù)歸還。
這個(gè)時(shí)間點(diǎn)很有學(xué)問(wèn)，打了一個(gè)時(shí)間差。3月18日雖然是2021年之后，但是在公司發(fā)布年報(bào)之前，公司既然承認(rèn)了，所以事務(wù)所對(duì)年報(bào)正常審計(jì)披露即可。
二、警惕業(yè)績(jī)飆升背后的貓膩
受益于2021年原油暴漲，公司的業(yè)績(jī)也迎來(lái)史上最佳。
從毛利率、凈利率的視角來(lái)看，中國(guó)的石油化工企業(yè)（包括兩桶油）無(wú)一例外都是低端加工業(yè)，賺點(diǎn)加工費(fèi)。
原油價(jià)格高的時(shí)候盈利能力強(qiáng)，原油價(jià)格低的時(shí)候盈利能力弱。
數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空
不過(guò)，衛(wèi)星化學(xué)2021年的業(yè)績(jī)長(zhǎng)勢(shì)喜人，除了原油價(jià)格上漲外，公司的平湖基地新增丙烯酸及酯項(xiàng)目投產(chǎn)（2021年凈利潤(rùn)26億）、連云港基地一階段項(xiàng)目投產(chǎn)（2021年凈利潤(rùn)17億）等新建擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，給公司帶來(lái)了巨額收益。
受益于業(yè)績(jī)暴漲，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~高達(dá)36.68億，為史上最高。
按理說(shuō)，上市公司賺大錢(qián)后都會(huì)去償還債務(wù)，尤其是有息貸款，避免利息負(fù)擔(dān)。
但衛(wèi)星化學(xué)的操作有點(diǎn)讓人看不懂，公司不僅沒(méi)有償還貸款，反而加大借款。2021年，公司的利息支出高達(dá)5.5億，是上年同期的兩倍多。
公司的有息負(fù)債高達(dá)164億，較上年增加了近50億。
當(dāng)然，對(duì)此公司在年報(bào)中也有解釋?zhuān)蔷褪窃谛陆ㄔO(shè)項(xiàng)目上投入巨資?，F(xiàn)金流量表中，2021年購(gòu)建固定資產(chǎn)、在建工程的現(xiàn)金流出超過(guò)40億。
企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)（并購(gòu)）是一件好事，但對(duì)于原料類(lèi)企業(yè)，還要考慮未來(lái)的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。2021年和2022年初是非常特殊的情況，這種好日子能否長(zhǎng)期持續(xù)，是個(gè)未知數(shù)。
假如公司擴(kuò)產(chǎn)的項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，受到市場(chǎng)行情影響，毛利率下降，那么公司的投資回報(bào)率就不一定劃得來(lái)。
從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，星空君對(duì)于上市公司擴(kuò)產(chǎn)（并購(gòu)）的資金來(lái)源十分關(guān)心。如果是自有資金，則是比較安全的，假設(shè)新擴(kuò)產(chǎn)的項(xiàng)目效益不佳，也不會(huì)為公司帶來(lái)額外的負(fù)擔(dān)；如果是增發(fā)或者可轉(zhuǎn)債，也是類(lèi)似效果，不過(guò)審核手續(xù)非常繁瑣很難過(guò)審；如果是貸款擴(kuò)產(chǎn)，就需要警惕了。
以衛(wèi)星化學(xué)為例，公司擴(kuò)產(chǎn)主要靠貸款，由此帶來(lái)每年的利息支出已經(jīng)超過(guò)5個(gè)億，不管未來(lái)效益如何，這是剛性的必須償還的支出。
三、固定資產(chǎn)的本質(zhì)，還是費(fèi)用
資產(chǎn)負(fù)債表顯示，公司的固定資產(chǎn)和在建工程合計(jì)超過(guò)200億，和五年前相比，增加了4倍多。
資產(chǎn)總額增加了接近5倍，公司規(guī)模的擴(kuò)張非常迅猛，基本上，每?jī)赡暝僭煲粋€(gè)衛(wèi)星化學(xué)。
高速擴(kuò)張的背后，勢(shì)必存在著風(fēng)險(xiǎn)。
首當(dāng)其沖的，是固定資產(chǎn)折舊。
2017年，公司全年計(jì)提的折舊是4個(gè)億；2021年，公司全年計(jì)提的折舊是10.4個(gè)億。隨著大量的在建工程轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)，這個(gè)金額會(huì)越來(lái)越大。
在閱讀上市公司財(cái)報(bào)的時(shí)候，固定資產(chǎn)（在建工程、無(wú)形資產(chǎn)）是經(jīng)常容易被忽視的項(xiàng)目。事實(shí)上，由于折舊的存在，固定資產(chǎn)無(wú)非是判了“緩刑”的費(fèi)用，用5-20年，把投入的固定資產(chǎn)，再以折舊費(fèi)用的形式釋放出來(lái)，從而嚴(yán)重影響上市公司的利潤(rùn)。
這意味著，固定資產(chǎn)并不一定是越多越好。除非公司產(chǎn)品前景明朗，毛利率一路看漲，否則公司固定資產(chǎn)的暴增，帶來(lái)的是風(fēng)險(xiǎn)。
四、0存貨跌價(jià)準(zhǔn)備
不管怎么說(shuō)，公司33億的存貨，沒(méi)有計(jì)提一分錢(qián)的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，星空君是難以理解的。
據(jù)年報(bào)顯示，公司的原材料主要是丙烷（LPG）。
如果說(shuō)2021年原油處于價(jià)格上漲期，公司的化工原料不計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備尚可理解，但是2020年也沒(méi)有計(jì)提，就很難解釋。
隨著原油沖高回落，公司的原材料、庫(kù)存商品等存貨會(huì)沒(méi)有跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)嗎？
四、分紅
年報(bào)顯示，公司擬分紅6億。雖然和凈利潤(rùn)相比，比例并不高，但結(jié)合上文分析，公司的現(xiàn)金流非常緊張，甚至短期內(nèi)解決不了償還有息負(fù)債的問(wèn)題。
這個(gè)時(shí)候，公司分紅款的資金來(lái)源，其實(shí)是靠的貸款。
再結(jié)合公司給董事長(zhǎng)外甥借錢(qián)買(mǎi)房，可見(jiàn)公司在變著花樣給大股東們進(jìn)行合規(guī)、不合規(guī)的利益輸送。