文丨寶帥??編輯丨杜海??
來源丨正經(jīng)社（ID：zhengjingshe）
“中免下周一（4月25日）要跌停了?！薄安坏Ｄ闳コ詓hi嗎？”……如此激烈的爭論發(fā)生在近期的相關(guān)論壇上。
4月22日晚間，中國中免發(fā)布了2021年年度報告和2022年一季度報告。數(shù)據(jù)顯示，2021年，中國中免的總營收為676.8億元，同比增長29%，凈利潤123.7億元，歸母凈利潤96.54億，同比增長57%。
單從年報數(shù)據(jù)來看，2021年的“成績單”還算“優(yōu)秀”。然而再看一季報，很多投資者就忍不住要“吐槽”了：一季度總營收167.8億，同比減少7.45%，凈利潤29.17億元，歸母凈利潤25.6億元，同比減少10%。
其實(shí)對于中國中免的“唱空”早已不是什么新鮮事。而且最近一年，其也確實(shí)是一路下滑。從股價上看，自2021年年初的最高點(diǎn)402.78元/股（前復(fù)權(quán)，下同）以來，一年多的時間里，最低是在2022年4月中旬觸及了153.59元/股，跌幅超過60%。
翻看各類炒股論壇上的帖子可以發(fā)現(xiàn)，在過去的一年中，中國中免越下跌，看好的人就越多，看好的人越多，股價越繼續(xù)下跌——在牌照護(hù)城河的“護(hù)佑”下，這只磨人的“小妖精”，與不少市場價值投資者們含蓄地“纏綿”起來了。
問題是，這只總讓人“想入非非”的“小妖精”，究竟能不能成為價值投資者們的“正房”，輔助他們在未來“一戰(zhàn)封神”呢？
恐怕還得從長計議。
1
“雷”暴了，心安了？
2022年3月下旬，《正經(jīng)社》分析師曾在《4700億市值蒸發(fā)，免稅龍頭一季度或暴雷？》一文中預(yù)判，中國中免2022年一季報的數(shù)據(jù)可能會很差。其實(shí)，在此之前的3月初，三亞海棠灣免稅城閉店時，《正經(jīng)社》分析師也曾對其一季度數(shù)據(jù)做過一次測算，測算的結(jié)果是一季度歸母凈利潤約為23億元。
在當(dāng)時看來，這個結(jié)果應(yīng)該是最悲觀的預(yù)期了，實(shí)際情況不太可能如此悲觀。如今看來，實(shí)際的數(shù)據(jù)卻只比最差的預(yù)期多3億元左右。
再看股價。最近一個多月以來，中國中免的股價可以說與疫情、整體的市場環(huán)境有著非常密切的關(guān)系。春節(jié)假期剛過，海南的旅游數(shù)據(jù)非常亮眼，因此節(jié)后的中國中免走出了短暫的上漲，一周下來漲幅接近10%。
但是從2月14日至今，國際環(huán)境出現(xiàn)劇烈變化，俄烏沖突的影響使得海外市場不確定性加大，3月國內(nèi)疫情也出現(xiàn)了局部反復(fù)，吉林、山東、深圳、上海、海南等地陸陸續(xù)續(xù)出現(xiàn)了疫情，再加上經(jīng)濟(jì)下行壓力的加大，使得市場情緒極度恐慌，股價開始一路下滑，最大跌幅超過30%。
當(dāng)然，中間也幾次反彈，主要的原因基本是跟疫情有關(guān)的利好因素，其中最引人注意的就是4月12日，居然漲停了。原因在于，市場流傳，將在部分省市探索降低管控的試點(diǎn)。
所以，《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，單從股價上很容易發(fā)現(xiàn)，中國中免這只股票對于疫情信息的敏感性非常強(qiáng)，尤其是對于疫情利好消息的敏感性。而在利空的消息面中，海南的情況更牽動股價。3月以來，三亞海棠灣免稅城出現(xiàn)了兩次停業(yè)，分別在3月3日和4月2日，盡管停業(yè)的時間并不長，但是股價還是下跌了2%和5.8%，算是對海南疫情給予了一定的反應(yīng)。
為何中國中免對于疫情利好消息以及海南疫情狀況的敏感性這么強(qiáng)呢？《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為是兩方面的原因：首先，疫情的利好消息容易讓市場對機(jī)場免稅的預(yù)期增長抱有幻想，因此只要有放開國門的好消息，中國中免就會“帶頭起飛”；另一方面，在疫情影響沒有減弱之前，海南是其唯一的增長動力，這一點(diǎn)其實(shí)從財報上也能看出來，2021年，離島的收入占總營收的70%。
正因如此，《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，一季度的“雷”雖然周五剛爆，但是在股價上，可能早在3月就已經(jīng)有所反應(yīng)了。
可是，“雷”爆完，心可安嗎？
2
二季度，更難熬
恐怕并沒有。一季度已經(jīng)成為過去，二季度依然很難熬，而且估計情況會更慘。
何出此言？可以從三個方面思考。一是季節(jié)，二是客運(yùn)量，三是假期。
首先說季節(jié)。二季度隨著氣溫的升高和氣候的炎熱，海南旅游逐步進(jìn)入淡季，旅客更愿意選擇氣候溫潤的城市游玩。當(dāng)然這一點(diǎn)也可以從中國中免以往的營收中看出，如下圖所示，季節(jié)性的規(guī)律基本是很明顯的。
（數(shù)據(jù)來源：wind，《正經(jīng)社》分析師整理）
其次是客運(yùn)量。沒有游客的海南，免稅的生意很難做起來，因此這是一個非常直觀的數(shù)據(jù)。《正經(jīng)社》分析師整理了最近兩個月來，?？诿捞m機(jī)場的客運(yùn)量狀況，如下表所示。
（數(shù)據(jù)來源：海口美蘭機(jī)場官方微博，《正經(jīng)社》分析師整理）
正常來說，海南機(jī)場的客運(yùn)量主要靠三亞機(jī)場和?？跈C(jī)場。而且，海口機(jī)場的運(yùn)量基本與三亞持平，2021年的3月和4月，?？诿捞m機(jī)場每天的客運(yùn)量大約為6.7萬，而今年的3月和4月，差距非常大，尤其是4月，日均客運(yùn)量不足2萬。
第三是假期。旅游總得有假期才可以，二季度的主要假期有兩個：一是即將到來的五一國際勞動節(jié)，二是端午節(jié)小長假。后者暫且不說，就目前來看，五一假期基本沒戲。許多消費(fèi)者就地過節(jié)的可能性更大。所以對于中國中免來說，即將到來的五一假期并不一定會有什么利好消息。
如此看來，二季度的中國中免依舊很煎熬。既然如此，中國中免究竟該如何把握呢？
03
短情緒，長邏輯
對于中國中免的把握，還是要從短期的情緒和長期的邏輯兩方面來看。不過，這兩方面可能需要投資者重新認(rèn)識。
先看短期。短期中國中免依然會受到市場情緒面的影響，而這個情緒面一方面來自于疫情在局部地區(qū)的反復(fù)爆發(fā)，另一方面來自市場整體。自春節(jié)以來，國內(nèi)A股市場已經(jīng)經(jīng)歷了幾次暴跌，而且到目前位置，市場投資者依然極度恐慌，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，使得市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏信心。社融數(shù)據(jù)雖有改善，降準(zhǔn)措施穩(wěn)步執(zhí)行，卻依然需要時間恢復(fù)。
市場目前仍然處于熊市的底部區(qū)間內(nèi)，很難說何時能再次“崛起”。因此當(dāng)下的是情緒主導(dǎo)為主，業(yè)績、成長空間都不重要。
再看長期的邏輯。很多人對于中國中免的理解，更多的是牌照護(hù)城河和境外消費(fèi)的“回流”，當(dāng)然這樣說并沒有錯。不過《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，其護(hù)城河還有一條就是供應(yīng)鏈。一方面，從供貨商來看，中國中免合作的品牌數(shù)量上萬家，在國內(nèi)所有免稅公司中是供應(yīng)鏈最強(qiáng)的，基本可以比肩原來的“世界巨頭”Dufry；另一方面，從消費(fèi)端來看，除了線下店之外，其線上會員數(shù)量在2021年已經(jīng)達(dá)到2200萬人，而且復(fù)購率也在穩(wěn)步增加。因此，供應(yīng)鏈的護(hù)城河可能比牌照優(yōu)勢更強(qiáng)。
每當(dāng)思考到這里的時候，很多人總是熱衷于向往美好的未來，測算中國中免的未來成長空間和增長速度。但是，《正經(jīng)社》分析師認(rèn)為，在思考長期邏輯的時候，還有另一個問題需要長期關(guān)注，那就是消費(fèi)情況。
不得不說，在2020年初，我們總以為疫情可能會像當(dāng)年的SARS一樣，一年半載的就會過去，我們的生活很快就會重新回歸正常。但是遺憾的是，我們與新冠病毒斗爭了兩年多，依然沒有回到疫情前的樣子。而且，未來消費(fèi)者的消費(fèi)意愿和消費(fèi)能力究竟是怎樣的，還需要我們重新評估。至少從社融的數(shù)據(jù)來看，情況并不樂觀：2022年2月，居民短期貸款同比增長為8%；3月，同比下降了27%。
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參考閱讀
4700億市值蒸發(fā)，免稅龍頭一季度或暴雷？
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