來源：格隆匯
最近，新股賺錢效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，投資者紛紛“返場(chǎng)”求中簽，在打新情緒高漲的氛圍下，市場(chǎng)迎來一只特殊賽道的新股，華如科技。
【資料圖】
華如科技（全稱“北京華如科技股份有限公司”）成立于2011年，是國內(nèi)為數(shù)極少的以軍事仿真為主業(yè)的民營企業(yè)之一，發(fā)行價(jià)格52.03元/股，對(duì)應(yīng)市盈率為51.64倍，以發(fā)行后總股本計(jì)算，公司的發(fā)行市值約為55億。
從公司股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，華如科技無控股股東，實(shí)際控制人為李杰和韓超。李杰直接持有公司19.6%的股份，韓超直接持有公司18.96%的股份，二人共同作為華如志遠(yuǎn)、華如筑夢(mèng)和華如揚(yáng)帆三個(gè)員工持股平臺(tái)的普通合伙人，間接控制公司21.81%的股份。
有意思的是，兩人年紀(jì)相差一大輪，李杰60后、韓超70后，但均有計(jì)算機(jī)軟件的專業(yè)背景和從業(yè)經(jīng)歷，而韓超主要研究方向?qū)儆诜抡骖I(lǐng)域，為日后進(jìn)入軍事仿真領(lǐng)域奠定了基礎(chǔ)。
2010年，國家鼓勵(lì)民間資本進(jìn)入國防科技工業(yè)領(lǐng)域，允許民營企業(yè)按有關(guān)規(guī)定參與承擔(dān)軍工生產(chǎn)和科研任務(wù)，彼時(shí)軍事仿真領(lǐng)域尚處起步階段，核心技術(shù)自主可控是必然趨勢(shì)，還有較大的成長空間，二人對(duì)其發(fā)展尤為看好，既是機(jī)遇又是使命，便一拍即合成立了華如科技。
華如科技雖乘上了軍工政策的東風(fēng)，但其上市之路卻非一帆風(fēng)順，早在2017年就遞表深交所，卻因自身發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)資料過期等種種原因中止IPO進(jìn)程，終于到近日才即將叩開創(chuàng)業(yè)板的大門。
01
軍事仿真先行者
所謂軍事仿真，就是利用仿真技術(shù)在軍事方面進(jìn)行戰(zhàn)局、戰(zhàn)略、戰(zhàn)術(shù)的模擬，你可以叫它軍工“元宇宙”，也可以說它是至尊版“吃雞”，總之，在實(shí)踐中，對(duì)軍事作戰(zhàn)有著重要的指導(dǎo)作用，也因此被視為現(xiàn)代化戰(zhàn)爭(zhēng)的“超前智能較量”。
一直以來，中國在國防支出上長期、固定地投入，當(dāng)前國際環(huán)境變幻莫測(cè)，國防建設(shè)的重要性被推向了另一個(gè)高度，今年中國國防支出比2021年增長了7.1％，時(shí)隔兩年軍費(fèi)增速又重回“7%時(shí)代”，未來也仍將持續(xù)穩(wěn)定投入。
目前，中國軍隊(duì)處于機(jī)械化向信息化轉(zhuǎn)型的過程，軍事裝備現(xiàn)代化、智能化、自動(dòng)化不斷提高，加上軍事斗爭(zhēng)的復(fù)雜性特點(diǎn)，相應(yīng)的仿真模擬難度系數(shù)增加，對(duì)技術(shù)需求越來越迫切。
而由于中國在這方面起步較晚、基礎(chǔ)也比較薄弱，放眼大A，還沒有真正跑出來的公司，市場(chǎng)規(guī)模也相對(duì)較小，2020年，中國軍用計(jì)算機(jī)仿真（軟件）行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模僅約118.52億元，占比全國軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)規(guī)模（81616億元）不到0.2%，但伴隨未來國防信息化不斷深化，其市場(chǎng)前景十分廣闊，規(guī)模有望在2027年超過200億元。
華如科技以軍事仿真為主線，緊貼作戰(zhàn)實(shí)驗(yàn)、模擬訓(xùn)練、裝備論證、試驗(yàn)鑒定、綜合保障的仿真需求，開展產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)服務(wù)，公司軍品業(yè)務(wù)收入占比總營收高達(dá)90%以上，主要客戶為軍方單位（包括部隊(duì)、軍事院校及軍隊(duì)研究院所、軍隊(duì)機(jī)關(guān)單位）和國防工業(yè)企業(yè)（即十大軍工集團(tuán)及其下屬單位）等。
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營收3.2億元、5.26億元、6.86億元，相應(yīng)的歸母凈利潤為7084萬元、9175萬元、1.18億元，盡管營收利潤均呈上升趨勢(shì)，但其綜合毛利率卻逐年下滑，從2019年到2021年已經(jīng)跌超10%，盈利水平存在波動(dòng)主要是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，相對(duì)不賺錢的商品銷售業(yè)務(wù)收入占比快速提升，拉低了整體毛利率水平。
從公司的收入構(gòu)成來看，技術(shù)開發(fā)是其主要收入來源，也就是給客戶定制開發(fā)軟件等，如軍事仿真系統(tǒng)之類的，報(bào)告期各期其銷售收入占比總營收74.67%、60.53%、63.82%，其次是商品銷售，在2021年占比超過20%，公司會(huì)根據(jù)用戶使用需求，采購計(jì)算機(jī)、服務(wù)器等硬件設(shè)備轉(zhuǎn)手打包賣給客戶。
除了硬件設(shè)備的采購?fù)猓?strong>技術(shù)服務(wù)費(fèi)也是公司業(yè)務(wù)的一大原材料成本，該采購額從2019年的2673萬元增至2021年的8747萬元。雖然項(xiàng)目主體還是由華如科技自行研發(fā)完成，但考慮到細(xì)分領(lǐng)域的技術(shù)專長及執(zhí)行成本等因素，公司還是通過外協(xié)方式向供應(yīng)商采購部分模塊開發(fā)服務(wù)。
值得一提的是，公司生產(chǎn)經(jīng)營過程中，會(huì)涉及使用到不少基礎(chǔ)工具軟件和運(yùn)行環(huán)境軟件（包括代碼編輯器、數(shù)據(jù)庫、操作系統(tǒng)等等），在國際形勢(shì)日益緊張的格局下，供應(yīng)商的開發(fā)工作有可能會(huì)受限于國外技術(shù)封鎖，上游生產(chǎn)短時(shí)間內(nèi)會(huì)因此陷入困境，例如3月份美國UI設(shè)計(jì)軟件figma的斷供。總之，如果相關(guān)軟件遭到封禁，會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)生進(jìn)一步的研發(fā)投入，相應(yīng)成本也會(huì)隨之上漲，對(duì)公司既有經(jīng)營造成不利影響。
而為擺脫對(duì)外部技術(shù)的過度依賴，華如科技在研發(fā)投入上也沒少花錢，報(bào)告期內(nèi)，研發(fā)費(fèi)用逐年遞增，分別為7121萬元、1.01億元和1.35億元，費(fèi)用率占比均保持在20%左右，基本處于同行業(yè)平均水平，截至2021年底，公司研發(fā)人員和技術(shù)人員合計(jì)956人，占比員工總?cè)藬?shù)達(dá)到77.98%。
02
回款成了“老大難”
軍工行業(yè)收入具有明顯的季節(jié)性特征，華如科技也不例外。
由于客戶多為軍隊(duì)和國防單位，公司上半年主要進(jìn)行項(xiàng)目規(guī)劃及預(yù)算審批，驗(yàn)收和交付多集中在下半年尤其是第四季度。報(bào)告期內(nèi)，公司第四季度收入占全年?duì)I收比例均在60%以上，因此，如果項(xiàng)目出現(xiàn)交付延遲等情況，將對(duì)公司全年業(yè)績產(chǎn)生較大影響。
與此同時(shí)，客戶的特殊性使華如科技的應(yīng)收賬款問題成了“老大難”，不僅余額較大，且回款比例較低。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占當(dāng)期營收比重均在80%左右或以上，且1年以上賬齡應(yīng)收賬款金額占比保持在30%以上。
雖公司解釋道，軍方單位信譽(yù)較好、償付能力較高、出現(xiàn)壞賬的可能性低，但報(bào)告期各期末的回款情況卻顯示，客戶回款節(jié)奏慢、比例低，導(dǎo)致公司現(xiàn)金流情況不容樂觀，出現(xiàn)較大波動(dòng)，2019年甚至為負(fù)。
本次發(fā)行上市，公司計(jì)劃募資8億元，其中就有2億元將用于補(bǔ)充營運(yùn)資金，不難看出，公司面臨一定資金壓力，不過隨著軍改逐步落地，回款情況或有所好轉(zhuǎn)，公司順利上市后，現(xiàn)金流壓力一定程度上也將得到改善。
03
結(jié)語
受益于行業(yè)的稀缺性和景氣度，華如科技具有一定先發(fā)優(yōu)勢(shì)，不過公司的基本面比較一般且財(cái)務(wù)方面存在不少硬傷，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能否持續(xù)還有待商榷。未來公司有意拓展民用市場(chǎng)，對(duì)其營運(yùn)能力和盈利能力要求較高，資金吃緊將很難實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。
估值方面，華如科技對(duì)應(yīng)的市盈率51.64倍，高于軟件和信息服務(wù)行業(yè)平均水平42.13倍，但與軍工板塊市盈率51.54倍估值相比，則基本處于同一水平，而從公司發(fā)行市值來看，55億并不算大，市場(chǎng)或?qū)⒔o予一定想象空間。
年初以來，軍工板塊持續(xù)回調(diào)，直至4月份才止跌企穩(wěn)迎來一波反彈行情，盡管近期開始震蕩盤整，但從趨勢(shì)上來看，未來還有一定的估值修復(fù)空間。軍工概念股上市往往容易伴隨炒作，疊加公司有“元宇宙”概念的加持，尤其最近新股市場(chǎng)表現(xiàn)回暖，華如科技上市首日大概率會(huì)有部分溢價(jià)。