《港灣商業(yè)觀察》王心怡 李鐳
資本市場往往會(huì)給一些講故事相對有意思或最先發(fā)起沖刺上市的公司以細(xì)分領(lǐng)域第一股之稱。
(資料圖)
去年年底遞表沖刺科創(chuàng)板的浙江太美醫(yī)療科技股份有限公司（以下簡稱，太美醫(yī)療），被外界稱為“醫(yī)療SaaS第一股”。
細(xì)分市場第一股的桂冠，多少有意義，也多少無意義。畢竟，從企業(yè)發(fā)展及資本市場表現(xiàn)前景來看，這需要企業(yè)健康良性的發(fā)展。而對于太美醫(yī)療而言，顯然目前還遠(yuǎn)談不上可以健康循環(huán)。
持續(xù)不斷大肆燒錢的現(xiàn)狀，太美醫(yī)療何時(shí)能實(shí)現(xiàn)盈利？
01
招股書與回復(fù)函數(shù)據(jù)打架
6月初，太美醫(yī)療進(jìn)行了問詢與回復(fù)。針對市場較為關(guān)切的問題，進(jìn)行了詳細(xì)回應(yīng)與說明。
值得關(guān)注的是，太美醫(yī)療招股書及問詢與回復(fù)中出現(xiàn)了數(shù)據(jù)打架的情況。
（招股書）
（問詢與回復(fù)）
招股書中，太美醫(yī)療表示，報(bào)告期內(nèi)（2018-2021年上半年），公司對前五大客戶的收入分別為1447.93萬元、4397.65萬元、5566.57萬元、3332.79萬元，占比分別為24.14%、23.47%、18.37%、17.71%，公司整體上不存在向單個(gè)客戶銷售比例超過當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入總額50%的情況，不存在對單一客戶有重大依賴的情況。
而在回復(fù)函中，太美醫(yī)療2019年的前五大客戶的收入變成了4574.74萬元，這意味著數(shù)據(jù)差了177萬元，占營收比例也出現(xiàn)了兩個(gè)不同數(shù)據(jù)。
類似的情況并非個(gè)案。在2020年的前五大客戶的銷售收入中，既出現(xiàn)了數(shù)百萬元數(shù)據(jù)差距，也出現(xiàn)了連客戶本身都“調(diào)換”了的情況。
（招股書）
（問詢與回復(fù)）
也就是說，招股書上，2020年前五大客戶銷售金額為5566.57萬元，而回復(fù)函中該數(shù)字則為6425.98萬元，兩者差距了859萬元，并非小金額。值得注意的是，原招股書中的第四銷售商為參天制藥（中國）有限公司，回復(fù)函中則變成了GSK。據(jù)《港灣商業(yè)觀察》查詢發(fā)現(xiàn)，參天制藥（中國）有限公司是一家眼科處方藥生產(chǎn)公司，GSK則為鼎鼎大名的葛蘭素史克。
針對回復(fù)函與招股書何以數(shù)據(jù)出現(xiàn)打架的情況，《港灣商業(yè)觀察》通過郵件及多次電話聯(lián)系太美醫(yī)療董秘辦，未能收到回應(yīng)。
02
連年虧損下，毛利率也欠佳
官網(wǎng)顯示，太美醫(yī)療的宣稱口號(hào)是：生命科學(xué)產(chǎn)業(yè)，數(shù)字化運(yùn)營平臺(tái)。成立于2013年，太美醫(yī)療主要業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥研發(fā)、藥物警戒、醫(yī)藥營銷等領(lǐng)域。
2018-2020年及2021年1-6月，太美科技實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為5997.43萬元、1.87億元和3.03億元及1.88億元。
雖然營收增速不錯(cuò)，但太美醫(yī)療凈虧損同樣嚴(yán)重，期內(nèi)凈利潤虧損分別為-1.83億元、-3.89億元、-5.24億元及-1.58億元。換言之，三年半時(shí)間，太美醫(yī)療凈虧損12.54億元。
與此同時(shí)，上述期內(nèi)，太美醫(yī)療扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-1.44元、-1.53億元、-2.66億元及-2.31億元。截至2021年6月30日，合并層面累計(jì)未彌補(bǔ)虧損為-4.64億元。公司報(bào)告期內(nèi)持續(xù)虧損且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。
太美醫(yī)療在招股書中解釋稱，盡管持續(xù)虧損，但公司營業(yè)收入穩(wěn)步增長，產(chǎn)品競爭力和市場占有率持續(xù)提升，毛利率整體保持穩(wěn)定，同時(shí)持續(xù)推出新業(yè)務(wù)，不斷完善業(yè)務(wù)布局?？紤]到公司未來盈利能力的提升和目前資金狀況，暫未盈利未對公司的業(yè)務(wù)拓展、研發(fā)投入、戰(zhàn)略性投入、人才吸引、團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定性、生產(chǎn)經(jīng)營可持續(xù)性等方面產(chǎn)生重大不利影響。
雖然太美醫(yī)療把連年虧損引入之毛利率穩(wěn)定，和新業(yè)務(wù)及戰(zhàn)略拓展，但公司毛利率實(shí)則也難言樂觀。
招股書新式，太美醫(yī)療主營業(yè)務(wù)毛利率分別為38.61%、47.44%、40.94%及39.24%，毛利率持續(xù)保持在較高水平。同時(shí)，因各期公司不同業(yè)務(wù)收入占比及毛利率水平存在差異，導(dǎo)致公司主營業(yè)務(wù)毛利率亦存在波動(dòng)。
綜合毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，太美醫(yī)療分別為38.61%、47.44%、40.94%、39.24%。由此可見，無論是主營業(yè)務(wù)毛利率，還是綜合毛利率，太美醫(yī)療都呈不斷下滑趨勢。
即便從行業(yè)內(nèi)與可比上市公司來看，太美醫(yī)療也相對較弱。期內(nèi)，行業(yè)可比上市公司毛利率平均值分別為：48.81%、47.31%、40.57%、49.83%。如果以最新2021年上半年為時(shí)間點(diǎn)，可比上市公司毛利率平均值比太美醫(yī)療整整高出十個(gè)百分點(diǎn)。
“如果一家公司成立時(shí)間不短且持續(xù)虧損，還談不上真正意義上高新科技產(chǎn)業(yè)的話，包括毛利率也大幅弱于同行，這樣企業(yè)的成長性及其戰(zhàn)略發(fā)展方向，確實(shí)需要值得投資者密切關(guān)注。”有熟悉醫(yī)療投資領(lǐng)域的業(yè)內(nèi)人士告訴《港灣商業(yè)觀察》。
03
銷售費(fèi)用遠(yuǎn)超同行，2025才能扭虧為盈？
持續(xù)虧損何時(shí)見底，毛利率弱于同行且不斷下降，太美醫(yī)療的銷售費(fèi)用指標(biāo)也差強(qiáng)人意。
銷售費(fèi)用方面，報(bào)告期內(nèi)，太美醫(yī)療銷售費(fèi)用分別為3005.05萬元、6297.61萬元、9647.41萬元及7058.20萬元，占營業(yè)收入比例為50.11%、33.61%、31.84%及37.50%。其中，2018年占比較高，主要由于當(dāng)年收入規(guī)模較??；隨著收入規(guī)模上升，銷售費(fèi)用占營業(yè)收入的比例有所降低。公司的銷售費(fèi)用主要由職工薪酬、廣告宣傳及會(huì)務(wù)展覽費(fèi)、辦公費(fèi)及差旅費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)等項(xiàng)目構(gòu)成。
在可比上市公司的銷售費(fèi)用率中，報(bào)告期內(nèi)的平均數(shù)分別為35.72%、16.91%、15.54%、21.68%。還是拿2021年上半年比較，太美醫(yī)療的銷售費(fèi)用率比可比上市公司整整高了15.82%。
太美醫(yī)療認(rèn)為，公司銷售費(fèi)用率高于可比公司平均值，主要系發(fā)行人處于快速發(fā)展期，經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大及市場拓展需求增加導(dǎo)致銷售費(fèi)用增加，但營業(yè)收入規(guī)模相對較小。
另外，太美醫(yī)療的研發(fā)費(fèi)用率分別為67.58%、44.67%、35.98%及42.99%，高于可比公司的平均值，主要系公司處于快速發(fā)展期，高度重視新產(chǎn)品的研發(fā)，研發(fā)項(xiàng)目較多、研發(fā)人員數(shù)量增長較快，整體研發(fā)投入保持快速增長，占收入比重較高。
在回復(fù)函中，太美醫(yī)療坦言，隨著公司業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)，公司營業(yè)收入的增長將充分覆蓋相關(guān)人工成本的增加，凈虧損將隨著營業(yè)收入的增長而減少，最終實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。在相關(guān)假設(shè)條件成立的前提下，公司預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用占比將降低至約10%、研發(fā)費(fèi)用占比將降低至約19%、管理費(fèi)用占比將降低至約11%，以43%至44%的毛利率為經(jīng)營目標(biāo)的情況下，預(yù)計(jì)公司在收入超過20億元時(shí)公司實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。基于公司的測算，若公司進(jìn)行測算假設(shè)的扭虧為盈的條件均可達(dá)成，公司扭虧為盈的預(yù)期時(shí)間節(jié)點(diǎn)為2025年。
回復(fù)函中，太美醫(yī)療更新了2021年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，2019年-2021年，公司營業(yè)收入分別為1.93億元、3.14億元及4.66億元；主營業(yè)務(wù)毛利率分別為45.59%、39.62%及35.63%。（港灣財(cái)經(jīng)出品）