關(guān)于蔚來那份被灰熊做空的報(bào)告，之前我簡單和大家聊過，就是除了和蔚能的電池業(yè)務(wù)之間的關(guān)系確實(shí)有些存疑之外，其他的把戲都是這些做空機(jī)構(gòu)針對中概股的慣用伎倆，挺low的，沒有探討的價(jià)值。
那么蔚來和蔚能之間到底有沒有搞貓膩，大家還是沒搞懂，蔚來官方也沒有拿出實(shí)錘來回?fù)艋倚埽故擒囍鱾兏芍薄?/p>
雖然做空報(bào)告沒有讓蔚來股價(jià)暴跌，已經(jīng)多少說明了一些問題，不過幾大投行還是很快拿出了自己的報(bào)告，駁斥了灰熊的觀點(diǎn)。
(相關(guān)資料圖)
我研究了摩根士丹利、摩根大通、大和資本和德意志銀行的報(bào)告之后，發(fā)現(xiàn)大家的觀點(diǎn)基本是一致的，就是灰熊對蔚來的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)理解有誤，然后又根據(jù)這種故意或非故意的“理解錯(cuò)誤”臆想出了一大堆觀點(diǎn)。
咱們從頭來梳理，蔚能是蔚來汽車旗下的電池業(yè)務(wù)公司，通過電池租用服務(wù)BaaS，提供車電分離、電池租用、可充可換可升級(jí)的服務(wù)。用戶在購車時(shí)不需購買電池包，根據(jù)自身實(shí)際使用需求選擇租用不同容量的電池包，按月支付服務(wù)費(fèi)，并且和電池購買用戶一樣，可享受換電服務(wù)和電池靈活升級(jí)服務(wù)。
灰熊的質(zhì)疑在于，蔚來賣一輛選擇了租用電池的車之后，用戶明明要在七年內(nèi)按月給蔚能交租金，但是蔚來卻把這筆未來七年才能全部拿到的錢，算成當(dāng)年的一次性收入了。
不僅如此，蔚來的公開財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年Q3，蔚能明明持有40053塊BaaS電池，可是持有的訂單卻只有19000個(gè)，這明顯是蔚來利用蔚能多賣了超過一倍的電池出去，左手倒右手又多賺一大筆。
那么實(shí)際情況是怎樣的呢？就是灰熊看錯(cuò)了數(shù)據(jù)。
公開資料顯示，蔚能持有40053塊電池，并將其中的19000個(gè)電池訂單打包成了衍生品，發(fā)行了ABS融資，實(shí)際上的訂單數(shù)肯定不止19000個(gè)。
所謂ABS融資，就是用項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，用項(xiàng)目資產(chǎn)可以帶來的預(yù)期收益為保證，在資本市場發(fā)行債券來募集資金。
那么蔚能的4萬多塊電池是不是真能對應(yīng)4萬多個(gè)訂單呢？問題不大，因?yàn)槲祦?020年Q4到2021年Q3的實(shí)際銷量已經(jīng)有8.4萬輛了，這其中按照BaaS的購買率將近50%來計(jì)算，也超過4萬個(gè)訂單了。
所以，所謂的電池超售并不成立。
那么一塊電池的租金要七年才能收回，蔚來這種一次性計(jì)入收入的做法是不是不合理呢？
其實(shí)這種做法在汽車企業(yè)很普遍，如果我們把電池?fù)Q成汽車就好理解了。汽車企業(yè)都有自己的金融公司吧？你買車要貸款，相當(dāng)于車輛抵押給了金融公司，你每個(gè)月還貸款，很合理對吧？
那汽車企業(yè)賣出去了一輛車，就在財(cái)報(bào)里計(jì)入一筆收入，并不會(huì)因?yàn)檫@輛車是全款還是分期付款而有所區(qū)別對吧？
不管是蔚來把電池業(yè)務(wù)單獨(dú)分出去搞了蔚能這家公司，還是汽車企業(yè)成立金融公司，初衷都是為了減輕自己的資金壓力。
而且退一步講，蔚能雖然是蔚來發(fā)起成立的，可是背后還有其他十幾個(gè)股東呢，包括寧德時(shí)代等等在內(nèi)，蔚來要是想用這個(gè)公司給自己謀利，其他股東能答應(yīng)么。
到這里大家應(yīng)該看明白了吧，灰熊這個(gè)報(bào)告核心的論點(diǎn)不成立。而且還有個(gè)插曲可以說明灰熊這個(gè)做調(diào)查的態(tài)度多不嚴(yán)謹(jǐn)。
灰熊的首席執(zhí)行官Siegfried Eggert在發(fā)布做空報(bào)告后，上推特回答投資者和電動(dòng)車愛好者提問去了，有人問“蔚來現(xiàn)在路上跑的車到底有多少輛??？”他回答了“10萬輛吧?！?/p>
截至6月底蔚來的銷量數(shù)據(jù)還沒公布，目前全世界的路上到底跑著多少輛蔚來我也不知道，但是我知道截至2021年4月，也就是14個(gè)月前，蔚來銷量已經(jīng)到10萬輛了。
關(guān)于這份做空報(bào)告，咱就聊到這里。上面提到的幾家投行還對于接下來蔚來的股價(jià)表現(xiàn)作出了預(yù)測。
摩根士丹利分析師Tim Hsiao的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，蔚來6月的銷量應(yīng)該會(huì)上漲，加上下半年良好的銷售趨勢，能夠重振投資者信心，引發(fā)股價(jià)反彈，維持對蔚來股票31美元的目標(biāo)價(jià)。
摩根大通分析師Nick Lai的團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，雖然做空報(bào)告發(fā)布后帶來了蔚來股價(jià)的下跌，不過依然看好蔚來，預(yù)計(jì)蔚來的利潤率在Q2觸及約15.5%的低點(diǎn)后，下半年將反彈至18%-19%；Q3銷量環(huán)比將實(shí)現(xiàn)70%-80%的增長，并維持30美元的目標(biāo)股價(jià)。
德意志銀行分析師Edison Yu的團(tuán)隊(duì)表示，做空博啊高不會(huì)影響蔚來正在開啟的超級(jí)產(chǎn)品周期，重申對蔚來股票45美元的目標(biāo)價(jià)。
大和資本分析師Kelvin Lau的團(tuán)隊(duì)建議投資者在股價(jià)疲軟時(shí)增持蔚來股票，并重申對蔚來股票的“買入”評(píng)級(jí)。