炒股的人應(yīng)該都知道，荷蘭東印度公司是人類有史以來(lái)第一個(gè)上市交易的股票。
實(shí)際上，人類歷史上第一個(gè)股票交易所——阿姆斯特丹證券交易所，其成立目的，就是為了方便荷蘭東印度公司的股東們能夠在這里買賣東印度公司的股票。
(相關(guān)資料圖)
有人記載了1688年關(guān)于荷蘭東印度公司的股票行情。
最初，從好望角傳來(lái)消息，荷蘭東印度公司在其殖民地大獲豐收，現(xiàn)在船隊(duì)正滿載貨物趕回荷蘭，股票立即開始上漲；
沒(méi)過(guò)多久，交易所里的人以及大投機(jī)商們忽然又傳出整個(gè)船隊(duì)在沙灘擱淺，所有財(cái)富都全部損失，傳言導(dǎo)致了股票價(jià)格暴跌；
然后，又傳來(lái)消息說(shuō)，船隊(duì)已經(jīng)脫離危險(xiǎn)并且重新出發(fā)，財(cái)富沒(méi)受損失，股票價(jià)格重回升途；
……
實(shí)際情況，是船隊(duì)一直在正常航行，最終安然無(wú)恙地回到阿姆斯特丹港口，當(dāng)時(shí)的人們沉浸在一片樂(lè)觀之中。
但是，買股票的人馬上又失望了。因?yàn)闄z驗(yàn)貨物之后，發(fā)現(xiàn)這一批商品只能賣到34桶黃金，而他們最初估計(jì)這一船貨物能賣50多桶黃金；
眼看股票下跌，有人不遺余力地散布消息，說(shuō)荷蘭與法國(guó)國(guó)王路易十四的戰(zhàn)爭(zhēng)已經(jīng)迫在眉睫，荷蘭馬上就會(huì)被占領(lǐng)，遭遇稅收增加、市場(chǎng)崩潰等災(zāi)難性后果；
幾天之內(nèi)，東印度公司的股票價(jià)格暴跌；
……
“到后來(lái)，人們簡(jiǎn)直是在用股票來(lái)乞求施舍，好像人們是在向買主要求救濟(jì)。交易所里一片恐慌，一種不可闡釋的動(dòng)蕩，好像世界要滅亡，地球要墜落，天空要塌陷一樣?！?/p>
顯然，從誕生那一天開始，股票天生就與投機(jī)和風(fēng)險(xiǎn)相伴而行。
美國(guó)紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院有個(gè)教授，名叫阿斯沃斯-達(dá)摩達(dá)蘭（Aswath Damodaran），是股票估值和公司財(cái)務(wù)方面的專家，他提出了一套關(guān)于股票估值的理論。
達(dá)摩達(dá)蘭認(rèn)為，資本市場(chǎng)的估值，并非像傳統(tǒng)投資人想象的那么客觀和理性，相反，它常常是由一個(gè)故事作為開端，由故事來(lái)推升企業(yè)的價(jià)值，當(dāng)企業(yè)為這個(gè)故事增加了數(shù)字內(nèi)涵，它就能說(shuō)服那些謹(jǐn)小慎微的投資者，去買入股票并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
至于企業(yè)的估值最終會(huì)不會(huì)實(shí)現(xiàn)，這個(gè)并不要緊，這正如索羅斯所說(shuō)：
“世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要想獲得財(cái)富，正確的做法，是認(rèn)清其假象，投入其中，然后，在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲?！?/strong>
顯然，一種關(guān)于未來(lái)可能性的故事，而非現(xiàn)實(shí)，才是股票價(jià)格波動(dòng)的本質(zhì)。
達(dá)摩達(dá)蘭認(rèn)為，股票估值本身是十分主觀的行為，A認(rèn)為高估，B認(rèn)為低估，然后才有可能以某個(gè)價(jià)格成交，一只股票估值的關(guān)鍵，不在于其市盈率和分紅的高低，而是在于，你怎樣給這只股票講出來(lái)一套賺錢的故事。
當(dāng)人們確認(rèn)，該故事成立的可能性很高之后，就可以將這一套敘事故事轉(zhuǎn)換成對(duì)公司價(jià)值的評(píng)估，主要是評(píng)估公司所處行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模，公司的現(xiàn)金流以及經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)這個(gè)過(guò)程完畢之后，這意味著，你已經(jīng)開始將故事轉(zhuǎn)化為估值的數(shù)字。
接下來(lái)，就需要借助各種基本數(shù)據(jù)，對(duì)公司進(jìn)行準(zhǔn)確估值，其中主要就是對(duì)公司盈利現(xiàn)金流進(jìn)行加和，然后考慮股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，甚至還要考慮到破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，完成對(duì)股票的估值。
股票估值完畢，并非萬(wàn)事大吉，因?yàn)槭澜珉S時(shí)在變化，股票的估值也應(yīng)該是動(dòng)態(tài)的，需要有一個(gè)反饋回路，隨時(shí)因?yàn)楣颈旧硪约碍h(huán)境的變化，調(diào)整你的估值，甚至推翻整個(gè)故事。
從這種故事估值的方式上來(lái)說(shuō)，股票的價(jià)格就是個(gè)X*N的故事。
所謂X，就是投資者認(rèn)為，該公司每年能掙多少錢；
所謂N，就是投資者認(rèn)為，該公司能夠存續(xù)多久。
把X*N的故事，翻譯為股市上的專業(yè)概念，就是EPS（每股盈利）與PE（估值倍數(shù)），而對(duì)N的另一個(gè)層面的理解就是，該企業(yè)能存活多少年？
股票估值的一方面在于X，但其實(shí)更重要的在于N——
可惜的是，就短期來(lái)看，絕大多數(shù)人只關(guān)注最近一兩年的X，卻對(duì)N不怎么關(guān)注。
大家該問(wèn)了，在這個(gè)講故事的過(guò)程中，你個(gè)人又應(yīng)該如何賺錢呢？
答案是：
找到這一套大眾故事中的邏輯謬誤之處，謬誤越大，越值得下注。
空說(shuō)無(wú)憑，還是拿標(biāo)普500指數(shù)的案例來(lái)說(shuō)。
標(biāo)普500指數(shù)的敘事故事很簡(jiǎn)單，這500家公司始終是全球的領(lǐng)導(dǎo)公司，其盈利也會(huì)持續(xù)增長(zhǎng)，整體盈利率增長(zhǎng)持平或略高于美國(guó)GDP年增長(zhǎng)率，經(jīng)濟(jì)衰退只會(huì)短期影響其盈利。
接下來(lái)，我們繼續(xù)將故事與估值所需的數(shù)字進(jìn)行完善。
首先，根據(jù)最近30多年來(lái)的情況，標(biāo)普500指數(shù)的平均估值大約是15-20倍市盈率，這就意味著，我們可以通過(guò)計(jì)算標(biāo)普500指數(shù)15-20年的自由現(xiàn)金流來(lái)估算其合理點(diǎn)位。
自2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，美國(guó)名義GDP的年化增長(zhǎng)率約為3.7%，而標(biāo)普500指數(shù)EPS的年化增長(zhǎng)率約為5.9%，我們將美國(guó)GDP名義增速作為估值中的低增長(zhǎng)，而將兩者的中值4.8%作為高增長(zhǎng)代表。
標(biāo)普500指數(shù)2021年EPS是198美元，2022年的預(yù)估EPS約為225美元，以此作為當(dāng)前標(biāo)普500指數(shù)估值的基準(zhǔn)。
還要考慮2023年可能的經(jīng)濟(jì)衰退影響，實(shí)際上，市場(chǎng)正是因?yàn)橛?jì)價(jià)了未來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，標(biāo)普500指數(shù)才會(huì)跌破4000點(diǎn)。
大多數(shù)人預(yù)估，2023年的美國(guó)經(jīng)濟(jì)將陷入衰退——根據(jù)最近30多年的情況，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，EPS會(huì)下降60%甚至更高，但不管下降多少，隨后最多3年之內(nèi)，就會(huì)恢復(fù)到原來(lái)水平并在隨后漲至更高。
對(duì)美股而言，衰退更深遠(yuǎn)的影響，是隨著經(jīng)濟(jì)衰退即將到來(lái)，股市估值會(huì)顯著降低，我們假定衰退最嚴(yán)重的影響下，標(biāo)普500指數(shù)的估值將從20倍降低到15倍。
故事和數(shù)字已經(jīng)有了，將2022年之后的每一年EPS進(jìn)行加和，就可以估算標(biāo)普500指數(shù)的合理點(diǎn)位了。
就這樣，根據(jù)達(dá)摩達(dá)蘭的故事估值方式，假定美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入深度衰退，標(biāo)普500指數(shù)最低不應(yīng)低于3640點(diǎn)，最高不應(yīng)超過(guò)5890點(diǎn)。
對(duì)比之下，當(dāng)前的標(biāo)普500指數(shù)點(diǎn)位在4100點(diǎn)左右。
如果你對(duì)某個(gè)具體的股票有興趣，當(dāng)然也可以采用這種方法，在2020年3月份美股連續(xù)熔斷的時(shí)候，達(dá)摩達(dá)蘭曾經(jīng)對(duì)特斯拉、Zoom和當(dāng)時(shí)差點(diǎn)兒破產(chǎn)的波音公司進(jìn)行估值，具體請(qǐng)參見：
2021年，美股的合理價(jià)位應(yīng)該是多少？