在國(guó)家大力發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)的背景下，作為鋰電池行業(yè)最關(guān)鍵的上游組件，鋰電池隔膜行業(yè)也受到了政策上的支持和鼓勵(lì)。例如《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》《新能源汽車廢舊動(dòng)力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件》《重點(diǎn)新材料首批次應(yīng)用示范指導(dǎo)目錄》等為鋰電池隔膜行業(yè)發(fā)展創(chuàng)造了良好的政策環(huán)境。
(資料圖)
據(jù)了解，鋰離子電池是現(xiàn)代高性能電池的代表，由正極材料、負(fù)極材料、隔膜、電解液四個(gè)主要部分組成。隔膜是一種具有微孔結(jié)構(gòu)的薄膜，是鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈中最具技術(shù)壁壘的關(guān)鍵內(nèi)層組件，在動(dòng)力電池中成本占比約為10%-20%。隔膜在鋰電池中主要起到隔絕正負(fù)極防止短路并提供微通道支持鋰離子遷移的作用，對(duì)電池安全性、倍率性能和循環(huán)性能起到關(guān)鍵作用。
在A股中，專注于新能源、新材料領(lǐng)域的星源材質(zhì)，持續(xù)推進(jìn)全球戰(zhàn)略布局，產(chǎn)品涵蓋鋰電池干法、濕法、涂覆隔膜，通過(guò)不斷擴(kuò)張產(chǎn)能，業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步釋放。
二季度凈利潤(rùn)超預(yù)期
根據(jù)星源材質(zhì)2022年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.65-3.85億元，同比增長(zhǎng)227.1%-245.0%；扣非凈利潤(rùn)3.5-3.7億元，同比增長(zhǎng)224.3%-242.8%。針對(duì)上半年業(yè)績(jī)大增的原因，公司解釋稱，主要是下游需求旺盛，項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，公司加強(qiáng)現(xiàn)有客戶合作，大力開(kāi)拓海內(nèi)外市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)雙優(yōu)化。
分季度來(lái)看，?2022年第二季度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.97-2.17億元，同比增長(zhǎng)294.84%-334.84%，環(huán)比增長(zhǎng)17.81%-29.74%；扣非凈利潤(rùn)1.92-2.13億元， 同比增長(zhǎng)277.51-316.73%，環(huán)比增長(zhǎng)22.26%-34.97%。
截至2021年底，星源材質(zhì)擁有隔膜產(chǎn)能15億平/年。隨著子公司常州星源“年產(chǎn)36000萬(wàn)平方米鋰離子電池濕法隔膜項(xiàng)目”和全資子公司江蘇星源“超級(jí)涂覆工廠項(xiàng)目”的產(chǎn)能陸續(xù)釋放，今年的產(chǎn)能利用率有望進(jìn)一步提升。光大證券預(yù)計(jì)，2021年上半年公司隔膜銷量約為7億平方米，其中第一季度和第二季度分別為 3.3 億平方米和 3.7 億平方米。
經(jīng)過(guò)進(jìn)一步測(cè)算，星源材質(zhì)2022年第一季度和第二季度的隔膜單平方米凈利潤(rùn)分別為0.50元/平方米和0.56元/平方米，相較于2021年0.23元/平方米的單平凈利潤(rùn)分別提升121%和144%。受益于隔膜產(chǎn)銷量的提升和單平凈利潤(rùn)的大幅增長(zhǎng)，公司2022第二季度的業(yè)績(jī)超出此前市場(chǎng)預(yù)期。
從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)看，公司隔膜的單平凈利潤(rùn)有望保持在較高水平，疊加公司現(xiàn)有產(chǎn)能和年內(nèi)新增產(chǎn)能的進(jìn)一步釋放，公司的業(yè)績(jī)有望再創(chuàng)新高。
持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，深度綁定下游客戶
需要指出的是，隔膜是鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘相對(duì)較高的領(lǐng)域，掌握了其中的先進(jìn)技術(shù)也就搶占了市場(chǎng)的先機(jī)。星源材質(zhì)依靠干法隔膜起家，2021年干法隔膜銷量為4 億平米，市場(chǎng)份額超20%，連續(xù)多年位居前列。
公司在干法隔膜領(lǐng)域的技術(shù)研究起步較早，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，自主研發(fā)干法單拉技術(shù)，是最早打破國(guó)外技術(shù)壟斷的企業(yè)。公司干法設(shè)備獨(dú)立設(shè)計(jì)自主研發(fā)，2020年率先將12到14um的干法產(chǎn)品批量用于EV領(lǐng)域，并已完成10um突破，在保障電池安全性的同時(shí)，不斷實(shí)現(xiàn)厚度的突破。
不僅如此，星源材質(zhì)還在濕法領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)厚積薄發(fā)。持續(xù)投資濕法和涂覆生產(chǎn)線，從2015年開(kāi)始對(duì)客戶批量提供濕法隔膜，2021年濕法隔膜疊加涂覆隔膜的銷量已經(jīng)超過(guò)公司出貨量的三分之二。可以說(shuō)，星源材質(zhì)穩(wěn)步擴(kuò)產(chǎn)有法，應(yīng)對(duì)需求有備。
隨著新能源汽車市場(chǎng)的發(fā)展，鋰離子隔膜的需求量快速提升，2025年需求量預(yù)計(jì)能夠達(dá)到318億平，但是相比國(guó)內(nèi)巨頭產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，海外廠商擴(kuò)張速度較慢，行業(yè)未來(lái)幾年將處于供給緊張的狀態(tài)。
為了緩解需求緊張的情況，星源材質(zhì)積極開(kāi)拓海內(nèi)外市場(chǎng)，持續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能，并且深度綁定下游客戶。公司于2021年在瑞典投資19.72億元分三期建設(shè)7億平濕法基膜產(chǎn)能和4.2億平涂覆產(chǎn)能，其中一期項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 2022年年內(nèi)建成投產(chǎn)，將為公司新增 8000 萬(wàn)平方米/年涂覆隔膜產(chǎn)能。
此外，公司擬定增募集60億元資金，其中50億元將用于建設(shè)江蘇南通的“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項(xiàng)目”，該筆定增已于2022年5月獲得證監(jiān)會(huì)的注冊(cè)批復(fù)。
在手訂單方面，公司在2021年與韓國(guó) LG EnergySolution, Lt 簽訂了《供應(yīng)保證協(xié)議》，協(xié)議期限為4.5年，協(xié)議總金額達(dá)43.11億元；此外，公司還在歐洲建立工廠，并于2021年3月與Northvolt簽訂6年供應(yīng)合同，合同金額不超過(guò)33.4億元；2022年6月子公司常州星源與FREYR Baterry Norway AS簽訂7.37億元訂單。
下游客戶方面，公司已成為L(zhǎng)GC、比亞迪、寧德時(shí)代等全球領(lǐng)先客戶的供應(yīng)商，客戶結(jié)構(gòu)非常優(yōu)質(zhì)。總之，星源材質(zhì)與下游客戶的深度綁定，將為公司后續(xù)產(chǎn)能的釋放提供更強(qiáng)的確定性。
鋰電池行業(yè)高景氣，公司擁有穩(wěn)固護(hù)城河
近年來(lái)，新能源汽車滲透率不斷提升，2022上半年中國(guó)新能源汽車滲透達(dá)到21.6%，帶動(dòng)動(dòng)力電池出貨量高增，疊加“雙碳+新基建”背景下，儲(chǔ)能電池增長(zhǎng)迅速，未來(lái)鋰離子電池行業(yè)將維持高景氣。
與此同時(shí)，隨著新能源汽車市場(chǎng)由政策導(dǎo)向型切換到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)型，新能源汽車廠商對(duì)鋰電池的安全性、續(xù)航能力、使用壽命等關(guān)鍵指標(biāo)的要求不斷提高，尤其是國(guó)際一流鋰電池生產(chǎn)企業(yè)對(duì)材料品質(zhì)要求甚嚴(yán)，其中鋰電池隔膜作為核心材料之一，技術(shù)壁壘高，其性能直接影響鋰電池的放電容量、循環(huán)使用壽命及安全性。
作為全球鋰電池隔膜行業(yè)的領(lǐng)跑者，星源材質(zhì)在產(chǎn)能規(guī)模、產(chǎn)品品質(zhì)、成本效率、技術(shù)研發(fā)方面都極具有競(jìng)爭(zhēng)力。豐富的鋰電池隔膜產(chǎn)品種類能夠滿足不同客戶的多樣化需求。
總的來(lái)說(shuō)，星源材質(zhì)在鋰電池隔膜行業(yè)具有“設(shè)備+資金+客戶+技術(shù)+生產(chǎn)工藝”壁壘，先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，新興廠商難以進(jìn)入，公司擁有穩(wěn)固的護(hù)城河。在鋰電池行業(yè)高景氣的背景下，星源材質(zhì)有序擴(kuò)充產(chǎn)能，未來(lái)業(yè)績(jī)有望更上一個(gè)臺(tái)階，成為市場(chǎng)矚目的焦點(diǎn)。
行業(yè)頭部趨勢(shì)加強(qiáng)，供需緊平衡延續(xù)。 由于隔膜行業(yè)進(jìn)入壁壘較高，頭部集中度逐漸加強(qiáng)，公司作為行業(yè)龍頭競(jìng)爭(zhēng)地位較為穩(wěn)固。
申萬(wàn)宏源
公司公告 2022 年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，超預(yù)期。1）預(yù)計(jì) 2022H1 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 3.65-3.85 億元，同比增長(zhǎng) 227.1%-245.0%，扣非歸母凈利潤(rùn) 3.5-3.7 億元，同比增長(zhǎng) 224.3-242.8%，主要系下游需求旺盛，項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，公司加強(qiáng)現(xiàn)有客戶合作，大力開(kāi)拓海內(nèi)外市場(chǎng)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)雙優(yōu)化。2）預(yù)計(jì) 2022Q2 實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 2.0-2.2 億元，同比增長(zhǎng) 296.6%-336.8%，環(huán)比增長(zhǎng) 17.8%-29.7%，扣非歸母凈利潤(rùn) 1.9-2.1 億元，同比增長(zhǎng) 275.6%-314.6%，環(huán)比增長(zhǎng) 22.3%-35.0%。
單平凈利環(huán)比提升，預(yù)計(jì) 22Q2 單平扣非凈利 0.55-0.61 元/平。預(yù)計(jì) 2022Q2 公司出貨量為 3.5 億平，環(huán)比增長(zhǎng) 6%，單平扣非凈利 0.55-0.61 元/平，環(huán)比增長(zhǎng) 15.3%-27.3%（2022Q1 單平扣非凈利為 0.48 元/平）。
量?jī)r(jià)齊升，迎業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。1）量：22Q3 新增干法產(chǎn)能，Q4 新增濕法產(chǎn)能，預(yù)計(jì) 2022 年公司隔膜出貨量 17 億平，同比增長(zhǎng) 39%。2）價(jià)：公司向三星、LG、Northvolt 等海外客戶供貨，更高單價(jià)的濕法涂覆膜、出口產(chǎn)品占比提升將增強(qiáng)公司盈利能力。3）成本：規(guī)模效應(yīng)下公司單平成本下降，未來(lái)公司新生產(chǎn)線幅寬及車速提升，單線產(chǎn)能提高，生產(chǎn)成本存在優(yōu)化空間。
公司是鋰電隔膜龍頭，維持增持評(píng)級(jí)。鋰電隔膜供需偏緊，價(jià)格企穩(wěn)，公司作為鋰電隔膜龍頭之一，擴(kuò)產(chǎn)打開(kāi)隔膜出貨空間，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，單平盈利能力改善顯著
中金公司
預(yù)告1H22盈利同比增長(zhǎng)227-245%
公司發(fā)布2022H1業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)1H22實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.65-3.85億元，同比增長(zhǎng)227%-245%，扣非凈利潤(rùn)3.5-3.7億元，同比增長(zhǎng)224%-243%；對(duì)應(yīng)測(cè)算2Q21凈利潤(rùn)2.0-2.2億元，扣非凈利潤(rùn)1.9-2.1億元，公司客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期。
關(guān)注要點(diǎn)
產(chǎn)銷量增長(zhǎng)，客戶結(jié)構(gòu)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善提升盈利能力。
產(chǎn)銷量：根據(jù)CIAPS數(shù)據(jù)，公司2Q22出貨量超3.5億平，環(huán)比1Q22提升約7%。向前看，我們預(yù)計(jì)公司將于Q3投產(chǎn)干法隔膜新產(chǎn)能約5億平，Q4投產(chǎn)濕法隔膜新產(chǎn)能8-10億平，至22年年底總產(chǎn)能有望達(dá)30億平（10億平干法+20億濕法），公司全年出貨量約17億平，同比增長(zhǎng)39%。我們預(yù)計(jì)2023年隨公司中國(guó)南通、瑞典等新產(chǎn)能釋放，全年出貨量有望超25億平。
單平盈利：以1H22凈利潤(rùn)預(yù)期中位數(shù)3.75億元計(jì)算，我們測(cè)算公司2Q22單平盈利超0.55元，環(huán)比1Q22提升10%+，我們認(rèn)為公司單平盈利提升主要受益于海外客戶占比提升及涂覆膜占比提升影響，盈利能力持續(xù)改善。
切入海外客戶，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)優(yōu)化。公司于2020年陸續(xù)切入LG濕法、三星SDI等海外客戶供應(yīng)鏈，并于2H21放量供應(yīng)，我們估算2021年公司供應(yīng)LG濕法涂覆膜近1億平。向前看，我們預(yù)計(jì)2022年公司供應(yīng)LG濕法涂覆膜有望達(dá)近3億平，三星SDI、SKI、Northvolt等客戶也將貢獻(xiàn)新增量，海外客戶占比有望從2021年的30%+提升至2022年的40%+，涂覆比例有望進(jìn)一步提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化將顯著改善公司單平盈利能力。行業(yè)供需緊張，隔膜價(jià)格穩(wěn)中有升。在隔膜設(shè)備供給制約下，我們預(yù)計(jì)隔膜行業(yè)在2022-2023年維持供需緊平衡，價(jià)格穩(wěn)中有升，隔膜漲價(jià)將為公司帶來(lái)更高的盈利彈性。