一石激起千層浪。
(相關資料圖)
誰能想到？當基金經(jīng)理再次出現(xiàn)在熱搜上時，竟是因為一則傳言。
據(jù)網(wǎng)傳消息，因為場外期權“老鼠倉”，多位基金經(jīng)理被調(diào)查，相關事件可能涉及300多位基金經(jīng)理。并有網(wǎng)友評論稱，如果此事屬實，將是公募基金史上最大的丑聞。
場外期權為什么可以做“老鼠倉”？涉及到這么多基金經(jīng)理是否屬實？
在事件水落石出之前，我們不好妄加判斷。
但是，我們可以從期權本身入手，看看基金經(jīng)理通過期權來“割韭菜”的行為是否可行。
什么是期權？
要解釋場外期權，我們先解釋一下什么叫作期權。
這里先引入一個概念，大多數(shù)朋友都聽說過一個詞:期房，就是交一部分定金，一段時間后再補齊尾款，直到房屋建好交房為止。
期房是1954年在香港首創(chuàng)，發(fā)明人是愛國富豪霍英東，而期房在香港有個更通俗的名字：樓花。
（圖片：香港維多利亞港灣）
樓花的誕生開辟了一種新的投機方法，俗稱炒樓花。
舉個例子，一個人想炒房。假設房屋500萬，樓花20萬，那么只要花20萬買入樓花，就可以撬動500萬的房產(chǎn)。就算你資金不夠沒尾款沒關系，只要在補尾款前將樓花轉讓，就可以賺取房屋升值的差價。
我們可以算一下其中的收益和風險：
只用20萬的本金就撬動了500萬的房產(chǎn)，假設交尾款時房子漲到600萬，這時將樓花轉讓，那么投資的收益率可以高達400%，相比樓價本身的漲幅20%，杠桿可以達到20倍。（杠桿=400%/20%）
如果交尾款的時候，房子崩盤了，跌到300萬怎么辦呢？
大不了定金不要了，最大損失只有20萬。
聰明的朋友應該看出來了，這里面的風險和收益是特別不對稱的，而樓花的這種特性和期權是一模一樣的，你只要付出一筆權利金購買這個權力，就能獲得一段時間內(nèi)損失有限，收益無限的安全高杠桿。
就像下面這張圖，下跌最多虧2塊，上漲的收益在理論上可是無限的。漲跌的損失完全不對稱。
當然，樓花(期權)這么好，開發(fā)商也不會讓你白白占這個便宜，所以開發(fā)商會嚴格限定交尾款時間，并把定金相應提高。這樣即使最后有人毀約，開發(fā)商也可以笑納定金，也不虧本。
期權其實就是股票或者股票指數(shù)的“樓花”。
再打個比方，假設上證指數(shù)有期權，你認為上證指數(shù)在未來3個月內(nèi)會漲到5000點，就可以通過買入一個5000點的看漲期權，實現(xiàn)小虧損大杠桿的“押注”。
如果你認為未來會跌到2000點到呢？簡單，你還可以買一張看跌期權，到期之后如果跌到位了，你就能賺股票指數(shù)下跌的錢，跌多少你就賺多少。反之，則虧掉全部權利金，損失同樣可控。
綜上，期權的一個核心特性就是：虧損有限，杠桿無限。一旦期權兌現(xiàn)，杠桿經(jīng)常能超過幾十甚至幾百倍，比彩票刺激多了，很多媒體把期權說成10倍杠桿，這是錯的離譜，把期權當成期貨了。
比如，下面這張圖，2019年2月25日，上證50ETF的虛值期權最高暴漲超192倍，相比上證50ETF當天6.5%的漲幅，有效杠桿達到了驚人的2964倍。
（圖：上漲超過192倍的50ETF期權）
杠桿Plus：場外期權
講完了期權的杠桿效應，我們再講講這次引起廣泛關注的場外期權。
場內(nèi)場外說的是交易的場所，我們國內(nèi)的場內(nèi)期權主要是圍繞股票指數(shù)設立的，比如剛剛提到的上證50ETF期權，這種由交易所統(tǒng)一制定規(guī)則，所有交易者都用一種規(guī)則交易的就是場內(nèi)期權。
場外期權就靈活了，不需要通過交易所，你愿意買，我愿意賣，理論上我們就能達成一個期權合約，隱蔽性極強。在場外，我們可以創(chuàng)造任何形式的期權，就像“對賭”一樣，時間到了按照規(guī)則賠付即可。
這就突破了場內(nèi)期權只能交易指數(shù)的限制，因為指數(shù)不好操縱，個股卻不一定。同時，場外期權還能在定制的過程中把買入價進一步壓低。
舉個例子，我們有8成把握“理財老娘舅有限公司”的股票能在3天內(nèi)漲到50塊往上，80塊以下。
那么，我們可以定制個到期日在50元以上，80元以下，3天就到期的場外期權，這樣比直接買50以上的期權還要便宜。只要簽合同的對手方樂意，你可以專門定制成本更低，一旦成功杠桿極高的期權。
換句話說，場外期權就是可以憑借自己的觀點，突破交易品種限制，用最少的錢達到最大的杠桿，杠上加杠，杠上開花。
這么厲害的東西，當然不是人人都可以做的，因為監(jiān)管也懂得場外期權這個東西太復雜，風險太大。
因此，國內(nèi)的場外期權“不坑窮人”，一般只有管理規(guī)模超過5億的金融機構或者凈資產(chǎn)5000萬以上的企業(yè)才有入門資格。如果要做場外期權的基金產(chǎn)品，那么單只產(chǎn)品的整體規(guī)模也要在5000萬以上，這意味著金額足夠大，賠得起，監(jiān)管起來也足夠方便。
綜上，能夠做場外期權的人，資金實力雄厚是基礎，但你資金量大了，也很容易被監(jiān)管到，萬一出了事，所有做過的事情都會有痕跡，很難逃脫掉。
揭秘：用場外期權“坐莊”，如何實現(xiàn)？
重頭戲來了。
接下來給大家拆解下，如何在繞過監(jiān)管的情況下（短時間），通過場外期權獲利。（免費聲明：以下所有的講解全是基于理論分析，如有錯漏，以現(xiàn)實情況為準)
根據(jù)上文總結的場外期權特性，不法者可以用場外期權可以做到兩件事：
第一，將交易完全與股票隔絕開，撇清干系，場內(nèi)做多，場外做空，變相減持套現(xiàn)。
第二，利用期權特性，推升股價軋空式上漲。
我們再用一個例子來幫助大家理解。
比如，作為大忽悠公司的基金經(jīng)理，我想要通過場外期權拉升“大聰明有限公司”的股票，同時再高位減持，把“割韭菜”的錢裝到自己口袋。
演進流程如下：
1.大忽悠公司的基金經(jīng)理，以第三方私募基金的名義，向場外期權的交易商“冤大頭證券公司”提前買入“大聰明有限公司”看漲場外期權。
2.動用“大忽悠公司”數(shù)十億資金，集中買入“大聰明公司”股票，場內(nèi)股票開始大幅上漲。
3.場外期權交易商“冤大頭證券有限公司”因為是期權賣方，需要買入股票做對沖，這時候反而加速了股票的上漲。
4.股票上漲吸引更多資金買入，“冤大頭證券有限公司”繼續(xù)被迫買入“大聰明公司”股票，直到完全對沖。
5.“大忽悠基金經(jīng)理”賣出場外期權套現(xiàn)，賺了大筆錢走人，“冤大頭證券公司”平倉，從場內(nèi)賣出大量股票，股價下跌。
最終結果：基金經(jīng)理“老鼠倉”盆滿缽滿，賣場外期權的券商小虧，跟風買入“大聰明公司”的股民大虧。
但從表面來看，這只是因為基金經(jīng)理買入后沒有及時止盈，單只股票虧損了而已，對整體凈值影響不大，而有關場外期權的所有操作，都是看上去合情合理合規(guī)的。
到這里，大家應該了解到從理論角度，場外期權可以實現(xiàn)影響場內(nèi)股價，并且變相為基金經(jīng)理輸送利益的功能。
不幸的是，這些都是理論的假設，在實務操作中，以上全錯。
真相：以上全錯
我為什么要說以上全錯？
因為，想要實現(xiàn)理論上的步驟，我們需要確保以下三件事的每一件都能合理化，從概率來講，可能性不大，而且就算實現(xiàn)了，利潤也豐厚不到哪去，不值得去鋌而走險。
第一，基金經(jīng)理需要找到一個管理規(guī)模在5億以上，恰好有5000萬單只產(chǎn)品的第三方基金，能做到這個規(guī)模，還要冒險代做場外期權的可能性不大。
第二，容易被市值操縱的股票和指數(shù)，不一定在券商的合規(guī)名單里面，券商也不愿意接這種風險大，難以對沖的場外期權，賠本的買賣愿意做的人太少了。
第三，成名的基金經(jīng)理，本身自帶股權激勵和光環(huán)，實在不行還可以去私募，完全犯不著為了不法收入鋌而走險。
從以上這些角度來看，就算真的有基金經(jīng)理利用場外期權“老鼠倉”，涉及的范圍和體量也一定不會太大，畢竟少數(shù)的“害群之馬”過去存在，以后也會存在，但大面積的“塌房”在公募行業(yè)內(nèi)十分罕見。
這次的傳言能引起這么大的關注，和這兩年基金行情不好有很大關系，本來大家心理都憋著氣，又聽說有基金經(jīng)理借機漁利，情緒爆炸也是可以理解的。
不過，作為基民，我們大可放心。畢竟螳螂捕蟬，黃雀在后，監(jiān)管可不是吃素的。