作為中國旅游行業(yè)的品牌引領(lǐng)者和標(biāo)準(zhǔn)制定者，中國旅行社協(xié)會會長單位，國家旅游標(biāo)準(zhǔn)化首批示范單位，全國旅游服務(wù)質(zhì)量標(biāo)桿單位，中青旅控股股份有限公司（股票簡稱：中青旅）的業(yè)績表現(xiàn)可以基本代表這個行業(yè)這幾年的生存狀態(tài)和未來趨勢。
中青旅在景區(qū)運營、整合營銷、觀光度假、差旅管理、酒店運營、旅游客運等領(lǐng)域具有較強的競爭優(yōu)勢。旗下?lián)碛兄星嗦谩蹑?zhèn)、古北水鎮(zhèn)、遨游網(wǎng)、中青博聯(lián)、山水時尚酒店、耀悅、中青旅聯(lián)科、中青旅博匯等一系列知名企業(yè)和業(yè)務(wù)品牌。
2022年上半年，中青旅最大的業(yè)務(wù)是“IT產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù)”，占比達到了69.2%；然后是“整合營銷服務(wù)”、“景區(qū)經(jīng)營及房地產(chǎn)銷售”、“酒店業(yè)務(wù)”和“旅游產(chǎn)品服務(wù)”等，這些業(yè)務(wù)加總占比三成左右。“IT產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù)”并非是其疫情下搞的應(yīng)急產(chǎn)品，而是其原本就有的業(yè)務(wù)。
(資料圖)
比如，在疫情發(fā)生前的2019年，“IT產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù)”就是中青旅的第二大業(yè)務(wù)，而當(dāng)時最大的業(yè)務(wù)是“旅游產(chǎn)品服務(wù)”。其實變化的情況已經(jīng)很明顯了，那就是原來的核心業(yè)務(wù)受到了嚴重影響，幸好，在特殊時期，還有這個“備胎”能起到一定的支撐作用。
在疫情發(fā)生前，中青旅在營收超過百億后，增長已經(jīng)不是太快了，平均在10%出頭，這種發(fā)展速度是相對健康穩(wěn)健的。但是疫情的突然來襲，2020年營收腰斬，2021年有所恢復(fù)，但離峰值時的高度還有很長的距離，2022年前三季度，再次出現(xiàn)了22.7%的下跌，預(yù)計全年也好不到哪里去，只有寄希望于2023年了。
在疫情前的2019年，中青旅的凈利潤同比就有所下降，也就是說行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進入平穩(wěn)期，至少已經(jīng)過了高速發(fā)展期。疫情下，營收腰斬時，出現(xiàn)虧損是必然的，虧損的額度相對來說還是比較低的，至少比航空公司們，不管是金額還是比例都要低很多。
毛利率持續(xù)下降，這并非是在疫情下，降價促銷引起的，因為疫情下，就算促銷，封控下的客戶也來不了，而是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生了變化，臨時性的主力產(chǎn)品“IT產(chǎn)品銷售與技術(shù)服務(wù)”的毛利率較低，整體的毛利率當(dāng)然就高不了。
疫情前的凈資產(chǎn)收益率在10%左右，作為國企，一般不是很看重凈資產(chǎn)收益率這個指標(biāo)，能有這個表現(xiàn)已經(jīng)算不錯了。疫情下雖然是負值，但其絕對值不高，對凈資產(chǎn)的侵蝕作用有限。
除了毛利率下降，帶來營業(yè)成本占營收比上升以外，在營收下降的情況下，期間費用的占比也被迫上升。但是期間費用占比上升的幅度卻有限，這還是要說到，旅游行業(yè)的員工收入等和銷售的關(guān)系相對較強，至少比制造業(yè)要強很多，也就是說員工和其他相關(guān)行業(yè)從業(yè)者也承擔(dān)了相當(dāng)大的業(yè)務(wù)和營收下降的損失，這樣企業(yè)就顯得壓力小一些。
2022年前三季度比2020年期間費用占營收比還有下降，也就是說，中青旅已經(jīng)在反應(yīng)過來之后，采取了進一步的相關(guān)措施，繼續(xù)壓縮期間費用，以應(yīng)對不明確的后續(xù)經(jīng)營環(huán)境。
除了2022年前三季度，中青旅經(jīng)營活動的凈現(xiàn)金流均為凈流入，這方面的表現(xiàn)甚至還在2021年創(chuàng)下了歷史新紀(jì)錄。雖然固定資產(chǎn)類投資活動在疫情下有所下降，但根本沒有要停下來的節(jié)奏。
和首旅酒店不同的是，雖然中青旅也存在借著租賃來發(fā)展，但他們更多的還是靠自有投資來發(fā)展。從這里看，他們對疫情后的業(yè)績增長還是有信心的，當(dāng)然也有可能有些項目是疫情前就已經(jīng)定好了，甚至開工了，不繼續(xù)硬著頭皮建設(shè)不行的情況。
在疫情下，中青旅的長短期償債能力都有所下降，雖然虧損金額不大，但是，和固定資產(chǎn)投資等的影響累加后，對其原本就不太保守的財務(wù)戰(zhàn)略造成了一定的沖擊。
流動資產(chǎn)的主要構(gòu)成是應(yīng)收賬款、存貨、貨幣資金和預(yù)付款項，質(zhì)量不算高。而流動負債中主要就是剛性的有息負債。我們只能說，對于這類央企來說，這點有息負債不會是什么難事兒。
由于有產(chǎn)品銷售，他們和其他幾家龍頭旅游類上市公司相比，有相對較高的存貨。近幾年，存貨金額和占流動資產(chǎn)比持續(xù)的下降，是不是產(chǎn)品熱銷呢？得再看看往來余額的情況。
應(yīng)收賬款并沒有明顯上升，說明將存貨大量壓給客戶的可能性是不高的，確實要算是產(chǎn)品“熱銷”了。但是應(yīng)付賬款在減少，特別是疫情發(fā)生以后，這就需要動手儲備的現(xiàn)金類資產(chǎn)來解決，這就是我們平時所說的，業(yè)務(wù)萎縮時，應(yīng)收和應(yīng)付類的“滾動平衡”通常都會被打破，而需要補充資金來用于償債。
中青旅對待疫情和新增投資的態(tài)度比較直接，主要就是靠有息負債來融資，雖然其有息負債的余額絕對數(shù)并不大，但是對于旅游類企業(yè)來說，總資產(chǎn)規(guī)模本來就不大，這樣的話，有息負債的占比就不低了。
上次一朋友說，他們經(jīng)營景區(qū)是和我們化工一樣的重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，我有點不信，其實看了幾家旅游企業(yè)的情況后，感覺他們真不能算輕資產(chǎn)類的公司。
聲明：以上為個人分析，不構(gòu)成對任何人的投資建議！