文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 李力
編：許輝
悍高集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱：悍高集團(tuán)）擬在深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。公司本次向社會(huì)公眾首次公開發(fā)行不超過4,001萬(wàn)股人民幣普通股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%，擬使用募集資金4.2億元用于悍高智慧家居五金自動(dòng)化制造基地、悍高集團(tuán)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和悍高集團(tuán)信息化建設(shè)項(xiàng)目。
(資料圖片)
悍高集團(tuán)系兄妹持股近9成，與機(jī)構(gòu)形成IPO相關(guān)的對(duì)賭協(xié)議；凈利潤(rùn)增幅超營(yíng)收增幅，毛利率背離同行，超同行七個(gè)點(diǎn)；經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)，單個(gè)經(jīng)銷額腰斬，電商退貨單期近千萬(wàn)；銷售費(fèi)用率超同行均值，報(bào)告期銷售費(fèi)用近4億；重銷售輕研發(fā)，致多起專利訴訟加身。
兄妹合計(jì)持股近9成，與機(jī)構(gòu)形成IPO相關(guān)的對(duì)賭協(xié)議
2004年9月1日歐漢章、歐錦鋒共同設(shè)立凱高五金，注冊(cè)資本為人民幣50萬(wàn)元，其中，歐漢章以貨幣形式出資25萬(wàn)元，占公司注冊(cè)資本的50%；歐錦鋒以貨幣形式出資25萬(wàn)元，占公司注冊(cè)資本50%。2011年2月25日，凱高五金將公司名稱變更為佛山市順德區(qū)悍高五金制品有限公司。2012年4月1日，歐漢章將所持有的悍高有限10.00%股權(quán)以50.00萬(wàn)元價(jià)格轉(zhuǎn)讓給歐錦鋒，歐漢章系歐錦鋒之父。2020年9月，悍高有限整體變更為股份公司。
截至招股說明書簽署之日，悍高管理持有公司25,851.24萬(wàn)股股份，占公司股本總額的71.81%，為公司的控股股東。公司實(shí)際控制人歐錦鋒和歐錦麗兄妹直接和間接持有公司83.74%的股份，控制公司89.76%的表決權(quán)。此外，歐錦鋒擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理，歐錦麗擔(dān)任公司董事兼副總經(jīng)理，長(zhǎng)期負(fù)責(zé)公司的經(jīng)營(yíng)管理工作。
截至招股說明書簽署之日，歐錦鋒直接持有公司8.98%的股份，通過持有悍高管理集團(tuán)90%的股權(quán)，間接持有公司64.63%的股份；通過持有悍高企業(yè)99.00%的股權(quán)，間接持有公司2.31%的股份；通過持有錦益管理2.31%的份額，間接持有公司0.11%的股份；通過持有錦悅管理5.45%的份額，間接持有公司0.11%的股份。因此，歐錦鋒直接和間接持有公司76.14%的股份。歐錦麗通過持有悍高管理集團(tuán)10.00%的股權(quán)，間接持有公司7.18%的股份；通過持有悍高企業(yè)1.00%的股權(quán)，間接持有公司0.02%的股份；通過持有錦益管理1.54%的份額，間接持有公司0.07%的股份；通過持有錦悅管理17.04%的份額，間接持有公司0.34%的股份。因此，歐錦麗間接持有公司7.61%的股份。
悍高集團(tuán)申報(bào)前12個(gè)月新增二鳴投資、順德智造、兔寶寶、青島華真、尚壹投資5名股東。每股價(jià)格分別為25.97元/股和29.15元/股。
值得注意的是，悍高集團(tuán)、悍高管理、歐錦鋒與順德智谷、順德智造、二鳴投資、兔寶寶、青島華真、尚壹投資簽署增資協(xié)議及其補(bǔ)充協(xié)議。若公司未能在約定期內(nèi)完成IPO申報(bào)的，投資方有權(quán)要求實(shí)際控制人或控股股東以投資方在增資時(shí)向公司支付的增資價(jià)款與增資價(jià)款金額6%的單利年化收益之和等額的收購(gòu)價(jià)格，收購(gòu)?fù)顿Y方持有的公司股份。
報(bào)告期內(nèi)，公司與關(guān)聯(lián)方的資金往來，悍高管理、悍高企業(yè)于2019年、2020年為公司及子公司悍高家具提供了資金周轉(zhuǎn)，歐錦鋒、孫國(guó)華與公司之間的資金拆借系日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生，其中2019年公司合計(jì)拆入資金4,970.13萬(wàn)元，2020年公司合計(jì)拆入資金537.15萬(wàn)元。
凈利潤(rùn)增幅超營(yíng)收增幅，毛利率背離同行，超同行七個(gè)點(diǎn)
悍高集團(tuán)主要從事家居五金及戶外家具等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，2019年-2022年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為8.025億元、8.531億元、14.742億元和7.166億元，凈利潤(rùn)分別為5169.93萬(wàn)元、5504.47萬(wàn)元、1.64億元和7172.60萬(wàn)元。
報(bào)告期各期，公司分別實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)6,970.11萬(wàn)元、5,725.84萬(wàn)元、16,326.15萬(wàn)元和6,789.01萬(wàn)元；2019年-2022年1-6月，公司扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為48.88%、25.59%、39.09%和9.53%。
報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入由收納五金、基礎(chǔ)五金、廚衛(wèi)五金、戶外家具以及其他產(chǎn)品組成，公司金屬制品類業(yè)務(wù)收入占比均超過50%，是公司第一大業(yè)務(wù)。其中收納五金產(chǎn)品銷售占比在35%以上，是公司收入的主要來源。
報(bào)告期內(nèi)，公司境外銷售模式的銷售收入分別為2.198億元、2.247億元、3.734億元和1.568億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為27.54%、26.69%、25.64%和22.21%，公司因人民幣匯率變動(dòng)產(chǎn)生的匯兌損益分別為-88.84萬(wàn)元、341.96萬(wàn)元、304.52萬(wàn)元和-409.18萬(wàn)元，占凈利潤(rùn)的比例分別為-1.72%、6.21%、1.86%和-5.70%。
公司主要從事家居五金及戶外家具等產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品的消費(fèi)市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)的變化存在一定的相關(guān)性。近年來，為抑制部分城市房?jī)r(jià)過快上漲的勢(shì)頭、促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，國(guó)家陸續(xù)出臺(tái)了一系列包括土地、信貸等在內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng)宏觀調(diào)控政策，抑制了房地產(chǎn)市場(chǎng)的過熱增長(zhǎng)。房地產(chǎn)行業(yè)的宏觀調(diào)控政策和房地產(chǎn)市場(chǎng)的波動(dòng)暫時(shí)未對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生明顯不利影響。
此外，值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，公司及OEM廠商生產(chǎn)所需的原材料包括鐵型材、鋁型材以及不銹鋼等。報(bào)告期內(nèi)，直接材料成本及OEM成本合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比例超過75%，原材料及OEM產(chǎn)品采購(gòu)價(jià)格對(duì)公司產(chǎn)品成本的影響較大。鐵型材、鋁型材以及不銹鋼價(jià)格受國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、國(guó)家宏觀調(diào)控政策及市場(chǎng)供求變動(dòng)等因素的影響較大，若未來大宗原材料價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)，且公司不能采取措施將原材料上漲的壓力向上游企業(yè)或下游企業(yè)轉(zhuǎn)移，又或者在原材料價(jià)格下跌趨勢(shì)中未能夠做好存貨管理，公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)將受到不利影響。
悍高集團(tuán)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.99%、28.37%、31.13%和29.56%，剔除運(yùn)費(fèi)影響后主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.99%、31.09%、33.59%和31.78%。報(bào)告期內(nèi)，公司電商模式的毛利率分別為53.34%、48.72%、55.21%和50.51%，毛利率水平整體較高，顯著高于其他銷售模式下毛利率但各期存在一定波動(dòng)。與可比同行不斷下降的主營(yíng)毛利率均值32.04%、31.63%、24.35%和22.38%相比，公司的毛利率從相近到超過7個(gè)點(diǎn)。
經(jīng)銷商數(shù)量增長(zhǎng)，單個(gè)經(jīng)銷額腰斬，電商退貨單期近千萬(wàn)
悍高集團(tuán)客戶類型以經(jīng)銷商為主，線上C端與小B端客戶、家居企業(yè)為輔，大型客戶占比較低，客戶集中度整體顯著低于同行業(yè)可比公司。
報(bào)告期各期，公司境內(nèi)線下經(jīng)銷收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為49.56%、42.51%、42.79%和46.50%，占比較高。公司的線上銷售主要通過天貓、京東等第三方電商平臺(tái)和線上自營(yíng)的云商平臺(tái)實(shí)現(xiàn)。報(bào)告期內(nèi)，公司電商和云商模式合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入9,372.14萬(wàn)元、1.67億元、3.051億元和1.539億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為11.74%、19.84%、20.96%和21.79%。若公司未能與天貓、京東等電商平臺(tái)維持良好的合作關(guān)系，電商平臺(tái)大幅改變其業(yè)務(wù)模式、收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等，公司電商業(yè)務(wù)的開展情況可能不及預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)，公司云商業(yè)務(wù)開展中存在客戶注冊(cè)資料缺失、第三方回款、跨區(qū)域收貨等不規(guī)范情形。
2020年度，公司境內(nèi)線下經(jīng)銷商數(shù)量為227家，同比增長(zhǎng)24.04%。2022年1-6月再度增加30.40%，不過其單個(gè)經(jīng)銷商平均銷售額直線下降至107.33萬(wàn)元，近乎在2021年度單個(gè)營(yíng)額上腰斬。
報(bào)告期悍高集團(tuán)的線下經(jīng)銷前五大客戶，多為一人注冊(cè)公司，注資和實(shí)繳基本上都在100萬(wàn)元，其中蘇州吳凡家居有限公司甚至實(shí)繳為0萬(wàn)元，2018年6月4日曾因通過登記的住所或者經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所無(wú)法聯(lián)系被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。
報(bào)告期內(nèi)，悍高集團(tuán)電商模式下的退換貨金額分別為271.05萬(wàn)元、356.57萬(wàn)元、905.70萬(wàn)元和279.98萬(wàn)元，主要來源于電商直銷模式，主要是因?yàn)榻K端消費(fèi)者在電商平臺(tái)規(guī)定的無(wú)理由退貨期內(nèi)退回產(chǎn)品；公司其他模式下的退換貨金額分別為69.89萬(wàn)元、332.23萬(wàn)元、289.16萬(wàn)元和232.61萬(wàn)元，主要來源于線下經(jīng)銷模式，主要是因?yàn)橘|(zhì)量原因產(chǎn)生退貨以及經(jīng)銷商終止合作產(chǎn)生的庫(kù)存退回。
從黑貓投訴[投訴入口]網(wǎng)搜索悍高五金，相關(guān)投訴條數(shù)達(dá)42個(gè)，其中有直接投訴悍高五金官方旗艦店，商家拒絕退貨退款。還有消費(fèi)者投訴其京東店銷售二次包裝的產(chǎn)品：本人在悍高五金京東自營(yíng)旗艦店購(gòu)買的悍高水槽，收到貨物外包裝破損，膠帶封口二次包裝明顯不是原包裝，內(nèi)部配件紙箱破損且無(wú)掃碼袋，評(píng)論區(qū)其他人購(gòu)買均有包裝袋。產(chǎn)品本來有瑕疵，瑕疵處有明顯標(biāo)記，懷疑別人退貨又再次銷售的產(chǎn)品。別人購(gòu)買的產(chǎn)品都是原包裝。外包裝生產(chǎn)日期2022.11.11內(nèi)部合格證生產(chǎn)日期2022.11.11商品上面包裝2022.11.12號(hào)?？头恢睖贤ㄕf是原包裝。最后是快遞小哥送貨之前的包裝現(xiàn)訴求退一賠三。
悍高集團(tuán)部分產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中會(huì)涉及電鍍、電解、噴涂等工序，出于對(duì)環(huán)境保護(hù)以及成本效益等方面因素的考慮，上述工序會(huì)交由委外加工廠商完成。報(bào)告期各期，公司委外加工成本分別為2,153.91萬(wàn)元、1,885.39萬(wàn)元、2,467.94萬(wàn)元和1,424.97萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例分別為3.97%、3.13%、2.46%和2.86%。
銷售費(fèi)用率超同行均值，報(bào)告期銷售費(fèi)用近4億
報(bào)告期內(nèi)，悍高集團(tuán)銷售費(fèi)用分別為9,563.83萬(wàn)元、9,154.84萬(wàn)元、1.303億元和6,996.03萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為11.92%、10.73%、8.84%和9.76%。公司銷售費(fèi)用率略高于同行業(yè)平均水平9.65%、8.02%、6.55%和8.60%，公司稱，主要系公司不斷開拓新的銷售渠道，形成了經(jīng)銷和直銷相結(jié)合，線上和線下相補(bǔ)充的多渠道業(yè)務(wù)模式所致。
從期間費(fèi)用上看，悍高集團(tuán)著重于銷售費(fèi)用支出，銷售費(fèi)用超過了管理費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的總和。作為主板企業(yè)，重銷售輕研發(fā)或有所難免。
報(bào)告期內(nèi)，公司銷售費(fèi)用中電商平臺(tái)服務(wù)費(fèi)金額分別為1,603.23萬(wàn)元、1,489.68萬(wàn)元、2,601.74萬(wàn)元和1,005.09萬(wàn)元。公司向平臺(tái)方支付的電商平臺(tái)服務(wù)費(fèi)主要內(nèi)容為平臺(tái)傭金和引流推廣費(fèi)等。報(bào)告期各期，公司向平臺(tái)方支付的電商平臺(tái)服務(wù)費(fèi)金額分別為1,524.20萬(wàn)元、1,352.21萬(wàn)元、2,376.48萬(wàn)元及923.12萬(wàn)元，占當(dāng)期電商平臺(tái)服務(wù)費(fèi)金額的比例分別為95.07%、90.77%、91.34%及91.84%。
重銷售輕研發(fā)，致多起專利訴訟加身
2022年3月12日，江蘇酷太向杭州市中級(jí)人民法院提起悍高集團(tuán)侵犯專利權(quán)的民事訴訟，訴稱公司生產(chǎn)、銷售、許諾銷售的產(chǎn)品侵犯其專利權(quán)（專利名稱“一種間距調(diào)節(jié)方便的插碟架”，專利號(hào)“201821666416.7”），要求公司停止生產(chǎn)、銷售、許諾銷售涉訴侵權(quán)產(chǎn)品并銷毀涉案生產(chǎn)模具、設(shè)備和庫(kù)存產(chǎn)品，賠償江蘇酷太經(jīng)濟(jì)損失及維權(quán)費(fèi)用共計(jì)100萬(wàn)元。2022年7月8日，公司向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局提起針對(duì)上述涉訴專利的無(wú)效宣告申請(qǐng)，截至招股說明書簽署之日，相關(guān)法院尚未下達(dá)對(duì)該案件的審判結(jié)果。
2021年4月14日，廣州市銘珈智能家居有限公司向河南省鄭州市中級(jí)人民法院提起訴訟，由悍高集團(tuán)制造的部分產(chǎn)品，落入銘珈家居名下發(fā)明專利權(quán)的保護(hù)范圍（專利名稱“儲(chǔ)物架升降裝置加載機(jī)構(gòu)”，專利號(hào)“ZL02132945.1”）且悍高集團(tuán)在京東等網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)亦有銷售被訴產(chǎn)品。銘珈家居要求悍高集團(tuán)及河南海派智能家居有限公司、鄭東新區(qū)白沙鎮(zhèn)海派五金店停止侵權(quán)行為并共同賠償銘珈家居經(jīng)濟(jì)損失及維權(quán)合理開支共計(jì)1,000萬(wàn)元并承擔(dān)案件訴訟費(fèi)用。
2021年10月13日，河南省鄭州市中級(jí)人民法院判令悍高集團(tuán)停止制造、銷售、許諾銷售侵權(quán)產(chǎn)品，并賠償銘珈家居經(jīng)濟(jì)損失500萬(wàn)元及維權(quán)合理開支15萬(wàn)元。2022年6月21日，根據(jù)民事調(diào)解書【（2022）最高法知民終190號(hào)】，公司已與銘珈家居達(dá)成調(diào)解，由公司向銘珈家居支付370萬(wàn)元人民幣，銘珈家居對(duì)于在調(diào)解協(xié)議簽訂之日前制造、銷售、許諾銷售的被訴侵權(quán)產(chǎn)品，不再追究悍高集團(tuán)的法律責(zé)任。