《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤
(相關(guān)資料圖)
3月23日，江蘇恒尚節(jié)能科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱恒尚節(jié)能)滬主板IPO注冊(cè)生效，并于4月6日進(jìn)行申購(gòu)，預(yù)計(jì)4月10日公布中簽號(hào)。招股書顯示，恒尚節(jié)能的主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑幕墻與門窗工程的設(shè)計(jì)、制造與施工，業(yè)務(wù)覆蓋幕墻和門窗的產(chǎn)品研發(fā)、工程設(shè)計(jì)、加工制作、安裝施工、售后服務(wù)等環(huán)節(jié)，項(xiàng)目類型涵蓋高檔寫字樓、商業(yè)綜合體和住宅樓等各類建筑的幕墻與門窗工程。
《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，恒尚節(jié)能將用1.5億元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，2022年上半年該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)數(shù)，而且該公司的合同資產(chǎn)和應(yīng)收賬款余額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例超八成，業(yè)績(jī)含金量不高。此外，報(bào)告期內(nèi)，恒尚節(jié)能的主業(yè)營(yíng)收占比逐年下降，致該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率走低。
1.5億元募資補(bǔ)流 應(yīng)收賬款項(xiàng)目占比超八成
招股書顯示，此次滬主板IPO，恒尚節(jié)能計(jì)劃募集資金5.8億元，其中1.5億元將用于補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金項(xiàng)目，占比高達(dá)26%。
超過(guò)兩成的募集資金用來(lái)補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金，由此可見，恒尚節(jié)能的運(yùn)營(yíng)資金比較緊張。招股書顯示，2022年上半年，該公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-3.1億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為4895.77萬(wàn)元，該公司業(yè)績(jī)并沒有轉(zhuǎn)換成“真金白銀”。
招股書顯示，從2019年至2021年以及2022年6月(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)各期末，恒尚節(jié)能應(yīng)收賬款余額分別為64,695.32萬(wàn)元、31,242.88萬(wàn)元、38,897.33萬(wàn)元和28,193.16萬(wàn)元，賬面價(jià)值分別為56,310.20萬(wàn)元、26,443.99萬(wàn)元、33,573.40萬(wàn)元和23,584.63萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為47.66%、17.90%、17.32%和14.81%。報(bào)告期內(nèi)，該公司的應(yīng)收賬款余額占流動(dòng)資產(chǎn)的比例成下降趨勢(shì)。
然而，值得注意的是，在其應(yīng)收賬款余額占比呈下降同時(shí)，該公司的另一項(xiàng)資產(chǎn)卻在直線上升。報(bào)告期內(nèi)，該公司的合同資產(chǎn)占流動(dòng)資產(chǎn)的占比分別為0%、59.82%、64.77%和70.79%。
恒尚節(jié)能表示，該公司的合同資產(chǎn)占比的大幅上升與其一項(xiàng)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則變化有關(guān)。該公司在招股書中披露，自2020年1月1日起，公司執(zhí)行財(cái)政部于2017年修訂的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第14號(hào)—收入》(以下簡(jiǎn)稱“新收入準(zhǔn)則”)，竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算、竣工項(xiàng)目已完工已結(jié)算(未到期質(zhì)保金)形成的應(yīng)收賬款重分類至合同資產(chǎn)(竣工項(xiàng)目已完工未結(jié)算資產(chǎn)、竣工項(xiàng)目已完工已結(jié)算資產(chǎn)(未到期質(zhì)保金)列報(bào)。因此，該公司應(yīng)收賬款僅為已結(jié)算未收到的款項(xiàng)。
調(diào)整上述因素后， 報(bào)告期各期末，恒尚節(jié)能的應(yīng)收賬款余額(調(diào)整)分別為64,695.32萬(wàn)元、83,540.65萬(wàn)元、96,770.32萬(wàn)元和72,850.56萬(wàn)元，賬面價(jià)值分別為56,310.20萬(wàn)元、70,758.62萬(wàn)元、81,463.76萬(wàn)元和59,984.10萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為 47.66%、47.90%、42.02%和37.66%。
恒尚節(jié)能為何在2020年要采用新收入準(zhǔn)則?在采用收入準(zhǔn)則后，該公司的應(yīng)收賬款余額占比持續(xù)下降，而其合同資產(chǎn)余額卻出現(xiàn)大幅上升。
恒尚節(jié)能在招股書中披露，合同資產(chǎn)是指本公司已向客戶轉(zhuǎn)讓商品或服務(wù)而有權(quán)收取對(duì)價(jià)的權(quán)利，且該權(quán)利取決于時(shí)間流逝之外的其他因素。本公司擁有的無(wú)條件(即，僅取決于時(shí)間流逝)向客戶收取對(duì)價(jià)的權(quán)利作為應(yīng)收款項(xiàng)單獨(dú)列示。
由此可見，合同資產(chǎn)和應(yīng)收賬款的差別不大，當(dāng)二者合并后，其占比占到流動(dòng)資產(chǎn)的比例直接大幅攀升，二者合計(jì)占到流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為47.66%、77.72%、82.09%和85.6%，可以看出，恒尚節(jié)能的應(yīng)收賬款項(xiàng)目占流動(dòng)資產(chǎn)的比例在持續(xù)上升，截至2022年上半年末，這一比例已超過(guò)八成以上。
龐大的應(yīng)收賬款項(xiàng)目帶來(lái)的結(jié)果就是該公司的資產(chǎn)減值。截至2022年6月30日，恒尚節(jié)能應(yīng)收賬款、合同資產(chǎn)余額分別為28,193.16萬(wàn)元和121,787.45萬(wàn)元，已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備金額分別為4,608.52萬(wàn)元、9,029.24萬(wàn)元。
與此同時(shí)，恒尚節(jié)能的貨幣資金卻在直線下降，報(bào)告期各期末，分別為14.82%、13.4%、10.78%和2.22%，截至2022年上半年末，這一比例更是降到個(gè)位數(shù)。
貨幣資金的下降導(dǎo)致恒尚節(jié)能的短期流動(dòng)性惡化。報(bào)告期內(nèi)各期末，該公司的流動(dòng)比率分別為1.2次、1.11次、1.12次和1.57次，同期可比公司均值分別為1.25次、1.33次、1.21次和1.22次，可見，報(bào)告期內(nèi)，恒尚節(jié)能流動(dòng)比率與同行均值基本保持在同一水平。
但在速動(dòng)比率上，由于貨幣資金遠(yuǎn)低于同行公司，該公司的速動(dòng)比率遠(yuǎn)落后于同行。報(bào)告期內(nèi)，恒尚節(jié)能的速動(dòng)比率分別為0.9次、0.73次、0.63次和0.7次，同期可比公司均值分別為1.16次、1.25次、1.12次和1.12次。
上述短期流動(dòng)性問(wèn)題使得恒尚節(jié)能不得不拿出募資資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。事實(shí)上，除了流動(dòng)性問(wèn)題外，該公司還存在資產(chǎn)負(fù)債率過(guò)高的問(wèn)題。
招股說(shuō)明書顯示，報(bào)告期內(nèi)各期末，恒尚節(jié)能資產(chǎn)負(fù)債率分別為78.81%、79.33%、79.89%和73.38%，而同業(yè)均值分別為 63.11%、62.53%、67.89%和66.57%。資產(chǎn)負(fù)債率較高，面臨一定的償債風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此恒尚節(jié)能在招股書中表示，“這與公司所處工程施工行業(yè)的項(xiàng)目承攬、施工周期、項(xiàng)目竣工結(jié)算模式等有關(guān)”。
主業(yè)營(yíng)收占比下降 主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率走低
招股書顯示，恒尚節(jié)能成立于2012年2月，法定代表人為周祖?zhèn)?，注?cè)資本為9800萬(wàn)元，主要定位于寫字樓、城市綜合體等中高端市政工程建筑的幕墻裝飾領(lǐng)域，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要由幕墻工程業(yè)務(wù)與門窗工程業(yè)務(wù)構(gòu)成，近年來(lái)幕墻業(yè)務(wù)占比出現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。
報(bào)告期內(nèi)，恒尚節(jié)能實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為13.03億元、16.74億元、20.67億元和6.19億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為5271.29萬(wàn)元、7735.65萬(wàn)元、8898.31萬(wàn)元和4896.77萬(wàn)元。
報(bào)告期內(nèi)，恒尚節(jié)能的幕墻工程業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為11.92億元、14.77億元、17.46億元和5.13億元，占總營(yíng)收比例分別為91.74%、88.52%、84.69%和82.88%。由此可見，作為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的幕墻工程業(yè)務(wù)收入占比在持續(xù)下降。
恒尚節(jié)能似乎對(duì)門窗業(yè)務(wù)寄予厚望。該公司在5.77億元的募集資金中，主業(yè)幕墻項(xiàng)目將預(yù)計(jì)使用4.27億元，其中1.04億元用于數(shù)字化智能設(shè)計(jì)研發(fā)中心項(xiàng)目，其中在門窗技術(shù)方面特別強(qiáng)化了節(jié)能門窗技術(shù)。此外，恒尚節(jié)能的門窗工程業(yè)務(wù)還包括鋁門窗、塑鋼門窗等。
招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，恒尚節(jié)能的門窗工程業(yè)務(wù)的收入分別為9893.86萬(wàn)元、18637.02萬(wàn)元、30160.61萬(wàn)元和7933.26萬(wàn)元，同期占總收入的比例分別為7.61%、11.17%、14.63%和12.81%，收入占比呈逐年下降趨勢(shì)。
值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，該公司的門窗工程業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)了大幅下降，分別為14.99%、16.55%、13.6%和12.53%，下降超過(guò)2個(gè)百分點(diǎn);導(dǎo)致該公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率總體出現(xiàn)了下降。
主營(yíng)產(chǎn)品收入占比下降，寄予厚望的收入的毛利率呈下降趨勢(shì)，帶動(dòng)公司總體業(yè)務(wù)的毛利率下降。由此可見，恒尚節(jié)能的未來(lái)業(yè)績(jī)并不牢固。對(duì)此，該公司在招股書中表示，2020年度毛利率波動(dòng)主要系各期執(zhí)行項(xiàng)目定位及盈利能力差異導(dǎo)致;2021年度、2022 年1-6 月毛利率下降主要受原材料成本上升以及部分客戶項(xiàng)目定價(jià)盈利空間較小等因素影響。
對(duì)于上述問(wèn)題，《電鰻財(cái)經(jīng)》向恒尚節(jié)能發(fā)去了求證函，截至發(fā)稿時(shí)未收到該公司對(duì)相關(guān)問(wèn)題的回復(fù)。