來源：深藍(lán)財(cái)經(jīng)
(資料圖)
作者：楊波
資金開始拋棄白酒了。
4月12日，貴州茅臺跌破1700元/股，創(chuàng)年內(nèi)新低。同日，中證白酒指數(shù)下跌2.51%，貴州茅臺、五糧液、舍得酒業(yè)、洋河股份、瀘州老窖、酒鬼酒等均遭主力資金減倉。13日，中證白酒指數(shù)小幅反彈1%。
與白酒的弱勢形成鮮明對比的是，近期滬深大盤指數(shù)都是逐級向上，尤其是TMT板塊漲勢喜人。
一向傲嬌的白酒，為何此時(shí)被資本拋棄了？
消息層面，近日有知名酒類專家語出驚人，稱“酒業(yè)整體將長期進(jìn)入銷量負(fù)增長、收入低增長或0增長、利潤低增長的‘內(nèi)卷時(shí)代’，并且很可能剛剛開始”。很多人歸咎于此，但一句話就能帶崩白酒板塊？沒那么簡單！
神奇的一張圖
糖酒會正在成都火熱的進(jìn)行中。
4月7日，在醬酒之心主論壇上，貴州醇、枝江、青酒、勻酒董事長兼總經(jīng)理朱偉透露：“春節(jié)后白酒行業(yè)的終端動銷并未達(dá)到預(yù)期”，很多企業(yè)的出貨不僅沒有增長，甚至在下滑。
4月9日，盛初咨詢董事長王朝成發(fā)言中的一張圖被看成是近期白酒板塊下跌的導(dǎo)火索，如下：
他給出了一組各價(jià)格帶白酒節(jié)前和節(jié)后的終端進(jìn)貨量數(shù)據(jù)。其中：
2000元以上相關(guān)產(chǎn)品下降19%，節(jié)后上漲12%；
800~2000元相關(guān)產(chǎn)品下降15%，節(jié)后下降7%；
500~800元高線次高端相關(guān)產(chǎn)品節(jié)前下降41%，節(jié)后下降20%；
300~600元次高端價(jià)格節(jié)前下降23%，節(jié)后上漲9%；
100~300元中高端節(jié)前下降4%，節(jié)后上漲12%；
100以下中低端節(jié)前增長7%，節(jié)后增長69%。
如果要解讀這一組數(shù)據(jù)，就是2000元以上的超高端影響不大，但是次高端庫存大、壓力大、動銷不力，區(qū)域酒借助消費(fèi)恢復(fù)較快。500~2000元價(jià)格帶出現(xiàn)下滑，這正是A股眾多一二線名酒企業(yè)核心產(chǎn)品的主力區(qū)間。
目前，上市酒企中，只有山西汾酒發(fā)布了業(yè)績快報(bào)（預(yù)計(jì)一季度營收、凈利潤同比增長20%左右）。所以上面的數(shù)據(jù)，還不能得到印證。
但有投研人士分析指出，一季報(bào)里，次高端的酒鬼酒很可能銷售下滑明顯；舍得酒業(yè)、水井坊等壓力也很大，很可能出現(xiàn)同比下滑。
此預(yù)測也和王朝成給出的數(shù)據(jù)基本吻合。
知名投資人林園在成都糖酒會期間也表示，從目前數(shù)據(jù)看，白酒消費(fèi)確實(shí)比較疲軟。但是他認(rèn)為12個(gè)月內(nèi)，白酒終端消費(fèi)水平能夠向 2019 年的同期水平靠攏。對于頭部酒企而言，還沒有看到衰落或走弱的跡象。
“內(nèi)卷時(shí)代”
當(dāng)日，王朝成還拋出了開頭提到的“重磅觀點(diǎn)”，即：酒業(yè)整體將長期進(jìn)入銷量負(fù)增長、收入低增長或0增長、利潤低增長的‘內(nèi)卷時(shí)代’，并且很可能剛剛開始。
應(yīng)該如何客觀看待上面的觀點(diǎn)呢？
首先是整體的概念。
中國白酒產(chǎn)量2016年到達(dá)峰值后，就開始逐年下降了。之所以2016年之后白酒板塊表現(xiàn)好，本質(zhì)是名酒通過“擴(kuò)大市場占有率”和“結(jié)構(gòu)性優(yōu)化（高端化、提價(jià)）”實(shí)現(xiàn)上市公司的業(yè)績和市值大幅增長。
現(xiàn)在的核心問題就是，這種增長模式，還能不能持續(xù)，能持續(xù)多久？
要分析這個(gè)問題，我們先從供應(yīng)端來看。
供應(yīng)方面，2000以上的超高端產(chǎn)品幾乎不受影響，主要是茅臺系列。但是次高端產(chǎn)品，一是這些年酒企連年擴(kuò)產(chǎn)；二是參與競爭的酒企數(shù)量多如牛毛，既有地產(chǎn)酒向上突圍，更有頂端的茅臺降維打擊，已成混戰(zhàn)之勢。
2022年，貴州茅臺推出“茅臺1935”產(chǎn)品，終端指導(dǎo)價(jià)1188元，直接打入五糧液、國窖1573等主陣地。數(shù)據(jù)顯示，去年“茅臺1935”銷售了50億元，今年的目標(biāo)很可能打到100億，一路勢如破竹。
一是從品牌層面，來自“頂端”的王者對眾多二線友商的“降維打擊”；二是醬香酒，對其他香型市場份額的蠶食，這是二線次高端名酒必須要面對的問題。實(shí)在是太卷了。
還有更卷的。
3月28日茅臺酒廠（集團(tuán)）保健酒業(yè)公司推出了“臺源酒”，市場統(tǒng)一銷售價(jià)為156元/瓶，系茅臺集團(tuán)首款百元價(jià)格帶產(chǎn)品。把醬香酒直接打到百元價(jià)格帶。據(jù)說這是茅臺集團(tuán)全面搶占市場份額的舉措。另外，洋河股份近期也發(fā)布了百元級洋河大曲。
所以，在這場內(nèi)卷中，其實(shí)壓力最大的是次高端。我們從近期次高端白酒的批價(jià)可以看出“頹勢”，普五、國窖、內(nèi)參批價(jià)都在走弱。
對酒企而言，價(jià)格短期可以通過“控價(jià)保量”來調(diào)節(jié)。但這并不是本質(zhì)，本質(zhì)是什么？
還要從需求端來看。
上面的種種信號，透露出的本質(zhì)是——次高端的消費(fèi)復(fù)蘇低于預(yù)期。
次高端的需求主要是什么？有數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前高端白酒政務(wù)消費(fèi)的占比為2%，商務(wù)消費(fèi)的占比為60%，大眾消費(fèi)的占比為38%。
參照這個(gè)數(shù)據(jù)，高端、次高端白酒的消費(fèi)場景，主要是“商務(wù)、社交”，也就是白酒的“社交屬性”。商務(wù)消費(fèi)，本質(zhì)是和宏觀經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的。而我國的宏觀經(jīng)濟(jì)，又主要受到房地產(chǎn)周期的影響。
深藍(lán)財(cái)經(jīng)通過對比中證白酒指數(shù)和房地產(chǎn)周期，非常清晰的發(fā)現(xiàn)，二者的關(guān)聯(lián)度非常高。
具體而言，2008年金融危機(jī)，中國商品房銷售金額首次下滑；
其次是2013-2014年，地產(chǎn)寒冬，中國商品房銷售金額再次下滑；
最后是2022年，中國商品房銷售金額呈現(xiàn)“斷崖式下滑”，規(guī)模直接回到5年前。
先看貴州茅臺的股票走勢（年線），2008年、2013年和2022年股價(jià)下跌（2018年下跌是一種短期估值過高的修正）。
深藍(lán)財(cái)經(jīng)制圖
然后是中證白酒指數(shù)走勢（年線），也和房地產(chǎn)周期十分接近，可以說如出一轍。二者的關(guān)聯(lián)度十分之高。
深藍(lán)財(cái)經(jīng)制圖
難道這一切僅僅是巧合嗎？為何白酒板塊和房地產(chǎn)周期如此契合？
二級市場上，“招商中證白酒指數(shù)基金”2015年成立以來，收益率高達(dá)368.77%?！熬艵TF”2019年到2021年，漲幅超過200%?；蛘?，這都是享受了房地產(chǎn)大時(shí)代的紅利罷了。
如果上述邏輯成立，那么判斷白酒行業(yè)的未來，其實(shí)只需要判斷房地產(chǎn)周期即可！
對于房地產(chǎn)行業(yè)，目前公認(rèn)的觀點(diǎn)是——2021年的18萬億銷售額就是歷史峰值，不可能再超過這個(gè)規(guī)模，未來行業(yè)規(guī)模會逐漸萎縮，或者持平。
在這種背景下，高端白酒市場未來還能通過提價(jià)、增量達(dá)到擴(kuò)張的目的嗎？哪里來的勇氣？
白酒還能提價(jià)擴(kuò)張？
日前，A股最大的白酒基金——招商中證白酒指數(shù)基金基金經(jīng)理侯昊發(fā)文指出，白酒行業(yè)未來成長邏輯主要有兩個(gè)：一是名酒集中度持續(xù)提升。二是名酒價(jià)格仍然保持持續(xù)上行的態(tài)勢。
對于第一觀點(diǎn)，投資者應(yīng)該沒有太大的爭議；但是對于第二個(gè)觀點(diǎn)，恐怕要打個(gè)大大的問號。如果上面的邏輯成立，那么高端、次高端白酒最大的需求端與房地產(chǎn)周期緊密相關(guān)，樓市都不行了，哪里來的提價(jià)邏輯？依靠38%的大眾消費(fèi)嗎？
還有個(gè)事，也值得思考一下。
早在1月31日，網(wǎng)上流傳出一份“IPO紅綠燈行業(yè)審核標(biāo)準(zhǔn)細(xì)則”，白酒行業(yè)屬于禁止上市的行業(yè)。這可能和2015年開始限制房地產(chǎn)上市融資如出一轍，一禁就是7年。
雖然對于酒企而言，目前現(xiàn)金流都比較充分，沒有太多再融資的需求。但是監(jiān)管層背后的戰(zhàn)略考量，還需要細(xì)細(xì)品味。
畢竟，白酒板塊和房地產(chǎn)火了整了20多年了，未來還能再漲幾倍？