《電鰻財(cái)經(jīng)》文/林妍
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8月1日，浙江榮泰電工器材股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱浙江榮泰)在上交所主板上市。報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品為新能源汽車熱失控防護(hù)絕緣件、小家電阻燃絕緣件、電纜阻燃絕緣帶、云母紙和玻璃纖維布等產(chǎn)品。據(jù)了解，浙江榮泰計(jì)劃募資8.8億元，其中，6.8億元用于年產(chǎn)240萬(wàn)套新能源汽車安全件項(xiàng)目，2億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)，尤其是應(yīng)收賬款激增，平江湘北兩次估值不同，成為市場(chǎng)質(zhì)疑的重點(diǎn)。
應(yīng)收賬款緣何激增
報(bào)告期內(nèi)，浙江榮泰業(yè)績(jī)呈快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但隨之而來(lái)的應(yīng)收賬款壓力也在激增。招股書顯示，2020年-2022年，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為11275.80萬(wàn)元、16436.01萬(wàn)元、22266.57萬(wàn)元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為31.03%、43.25%、43.72%，占比較高。由于公司應(yīng)收賬款占比偏高，如應(yīng)收賬款回款出現(xiàn)問(wèn)題，將對(duì)公司業(yè)績(jī)形成負(fù)面影響。
浙江榮泰應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)背后，有市場(chǎng)人士認(rèn)為，公司在激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，或采取大比例賒賬方式獲得更多訂單。
就公司前五大客戶看，2022年公司對(duì)Tesla集團(tuán)銷售收入為8420萬(wàn)元，同年產(chǎn)生應(yīng)收賬款3081萬(wàn)元，應(yīng)收賬款占銷售收入比重為37%;此外，該公司對(duì)寧德時(shí)代、Volvo集團(tuán)2022年的銷售收入分別為4434萬(wàn)元、6499萬(wàn)元，應(yīng)收賬款分別達(dá)到1872萬(wàn)元、2663萬(wàn)元，占比分別為42%、41%。
公司所述行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，為挽留客戶，公司采取了大比例賒銷的方式。然而，賒銷存在明顯的不確定性和多變性，增大了應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)。雖然對(duì)收入會(huì)有正面推動(dòng)作用，但不健康的銷售方式對(duì)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)說(shuō)并不是好事。
償債能力方面，浙江榮泰也明顯不及同行。從流動(dòng)比率來(lái)看，2022年-2022年，公司分別為0.97、1.11、1.26;速動(dòng)比率則分別為0.71、0.72、0.81%?？杀裙玖鲃?dòng)比率均值為2.53、2.27、2.39，速動(dòng)比率則分別為1.98、1.68、1.83。簡(jiǎn)單對(duì)比發(fā)現(xiàn)，公司償債能力明顯弱于同行。
平江湘北兩次估值不同
《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，原參股公司平江湘北成為了浙江榮泰IPO過(guò)程中的重點(diǎn)追問(wèn)對(duì)象。
招股書顯示，浙江榮泰主營(yíng)業(yè)務(wù)為各類耐高溫絕緣云母制品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前公司的客戶資源集中在新能源汽車、小家電、電線電纜等下游應(yīng)用行業(yè)。平江湘北則由陳駕興、陳幼兮在2005年共同出資設(shè)立，位于平江縣南江鎮(zhèn)沙鋪村上廖組，從事云母紙的加工、生產(chǎn)、銷售。據(jù)了解，浙江榮泰生產(chǎn)的各類耐高溫絕緣云母制品需要以云母紙作為生產(chǎn)原料，因湖南省岳陽(yáng)市平江縣具有較豐富的云母加工產(chǎn)業(yè)，因此公司在當(dāng)?shù)貙ふ液线m的長(zhǎng)期云母紙供應(yīng)商，于2010年左右開(kāi)始向平江湘北采購(gòu)云母紙。經(jīng)過(guò)多年的業(yè)務(wù)合作，浙江榮泰于2016年成為平江湘北參股股東，持股48%;陳駕興、陳幼兮控制的平江縣湘榮科技有限公司(以下簡(jiǎn)稱“平江湘榮”)持有平江湘北剩余52%的股權(quán)。
不過(guò)，2021年5月，浙江榮泰將上述股權(quán)轉(zhuǎn)讓給了平江湘榮，轉(zhuǎn)讓后平江湘榮持有平江湘北100%股份。同年10月，平江湘榮卻又將所持平江湘北股份全部轉(zhuǎn)讓給了自然人陳舟、陳燎源。在上述關(guān)系中，陳幼兮、陳駕興兩人是浙江榮泰股東，并且陳駕興為湖南榮泰總經(jīng)理，陳幼兮為湖南榮泰監(jiān)事，湖南榮泰曾為浙江榮泰實(shí)控人控制企業(yè)，現(xiàn)為浙江榮泰子公司。
對(duì)此，平江湘榮受讓平江湘北48%股份后于同年處置資產(chǎn)的相關(guān)背景以及合理性遭到了上交所追問(wèn)。
值得一提的是，平江湘北兩次估值也出現(xiàn)不同。在前次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，以平江湘北在評(píng)估基準(zhǔn)日的所有者權(quán)益評(píng)估價(jià)值1989.4萬(wàn)元為依據(jù)，協(xié)商定價(jià)1989萬(wàn)元，平江湘北48%股權(quán)最終定價(jià)為954.72萬(wàn)元。而在后一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，平江湘北100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓最終交易價(jià)格為1428萬(wàn)元。
標(biāo)的公司估值在短期內(nèi)發(fā)生變化，這其中的合理性恐需要企業(yè)進(jìn)一步說(shuō)明，當(dāng)中是否存在其他利益關(guān)系也是重點(diǎn)。
《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)跟蹤報(bào)道浙江榮泰上市后的表現(xiàn)。