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下一個(gè)邁瑞醫(yī)療?微創(chuàng)醫(yī)療,高瓴資本超級(jí)重倉的醫(yī)療器械平臺(tái)巨頭
時(shí)間:2023-08-05 10:00:23  來源:價(jià)值事務(wù)所  
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“這是價(jià)值事務(wù)所的第1341篇原創(chuàng)文章”


(資料圖片僅供參考)

前不久微創(chuàng)醫(yī)療再次發(fā)布公告,擬將微創(chuàng)心律分拆上市,這個(gè)分拆一旦完成便意味著,公司當(dāng)下的幾大主營(yíng)業(yè)務(wù),除發(fā)家的冠脈業(yè)務(wù)外,就還剩骨科(2024年左右也會(huì)分拆)停留在公司內(nèi)部,其余都已分拆出去成為獨(dú)立運(yùn)營(yíng)的子公司。

除了心律管理將于香港上市獨(dú)立為微創(chuàng)心律外,公司的大動(dòng)脈及外周血管介入業(yè)務(wù)為科創(chuàng)上市的心脈醫(yī)療,神經(jīng)介入業(yè)務(wù)為香港上市的微創(chuàng)腦科學(xué),心臟瓣膜業(yè)務(wù)為香港上市的心通醫(yī)療,手術(shù)機(jī)器人業(yè)務(wù)為香港上市的微創(chuàng)機(jī)器人,心臟電生理業(yè)務(wù)為科創(chuàng)獨(dú)立上市的微電生理。

在2023的股東大會(huì)上,微創(chuàng)表示,總共會(huì)拆分12家公司獨(dú)立上市,目的是讓12個(gè)細(xì)分賽道(產(chǎn)業(yè)集群)里,每個(gè)板塊都有一家上市公司作為旗艦,旗下50多家子公司將通過入股、并購(gòu)等形式融入這12家上市公司(下圖為微創(chuàng)醫(yī)療業(yè)務(wù)覆蓋的12個(gè)細(xì)分賽道)。

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價(jià)值事務(wù)所業(yè)績(jī)拐點(diǎn)即將到來

在上一篇追蹤微創(chuàng)的文章中,所長(zhǎng)就有講,2022年應(yīng)該是微創(chuàng)的業(yè)績(jī)大底。

首先,微創(chuàng)醫(yī)療當(dāng)下的主營(yíng)業(yè)務(wù)都屬于嚴(yán)肅醫(yī)療范疇,屬于需要住院動(dòng)手術(shù)的業(yè)務(wù),而這一大類在疫情期間其實(shí)受損非常嚴(yán)重,這點(diǎn)從大A各家醫(yī)院2022年糟糕的業(yè)績(jī)就能看出來(一方面時(shí)不時(shí)有封控,另一方面醫(yī)院要派人支援核酸等)。

其次,公司近幾年處于研發(fā)投入高峰期,2022年全年研發(fā)支出達(dá)4.20 億美金,同比增長(zhǎng) 41%,旗下的幾個(gè)虧損大戶近期均處于研發(fā)投入最密集期,虧損都有較大幅度的擴(kuò)大。微創(chuàng)機(jī)器人 2022 年虧損 1.69 億美金,相比2021年增加0.71億美金;心通醫(yī)療 2022 年虧損 0.66 億美金,相比2021年增加0.37億美金……

其三,冠脈支架這個(gè)曾經(jīng)的利潤(rùn)中心(2019年能盈利一億多美元)被集采打殘,到2022基本已成為賺吆喝不賺錢的業(yè)務(wù)。

在上述三大不利因素的疊加下,微創(chuàng)2022全年收入 8.41 億美元,同比增長(zhǎng) 15.6%(剔除匯率影響,按美元計(jì)則同比增長(zhǎng) 8%),年內(nèi)虧損達(dá) 5.88 億美元,為歷史之最。

不過,即便“巨虧”,人家依然hold得住,其中最核心的原因就在于,虧損大戶基本都是獨(dú)立上市、獨(dú)立結(jié)算的,即便沒獨(dú)立的其他在孵化業(yè)務(wù),也是早早就開始引進(jìn)外部資本。典型如即將上市的微創(chuàng)心律,在本次擬分拆上市之前,便已完成三輪融資,其中C輪融資1.5億美元,由高瓴、微創(chuàng)共同領(lǐng)投,其他參與方還包括碧桂園創(chuàng)投、中金資本、易方達(dá)資本等明星機(jī)構(gòu)。

PS:從這也不難看出,對(duì)于微創(chuàng),高瓴資本也是全面擁抱的,不僅大手筆參與微創(chuàng)本體,微創(chuàng)的各個(gè)兒子基本都有參與。

所以,雖然這些年微創(chuàng)越虧越多,但賬上的錢整體呈現(xiàn)出越來越多的奇特景象。

到2023年,盡管公司啥時(shí)候開始盈利還不清楚,但是虧損開始收窄的概率還是較大了。

首先,2023年再也沒有疫情封控,嚴(yán)肅醫(yī)療需求從2023年2月開始明顯回暖。下圖分別是麻藥企業(yè)和某醫(yī)療器械企業(yè)Q1的業(yè)績(jī)表現(xiàn),見微知著,醫(yī)療的剛需場(chǎng)景確實(shí)復(fù)蘇非常明顯,而我們之前追蹤的愛爾眼科、國(guó)際醫(yī)學(xué)等醫(yī)療服務(wù)企業(yè),2023Q1也交出了非常不錯(cuò)的成績(jī)單。

微創(chuàng)當(dāng)下貢獻(xiàn)營(yíng)收最主要的三大核心業(yè)務(wù)受到疫情的影響都不小,2022年骨科、 心律管理、心血管介入三大業(yè)務(wù)的收入同比增長(zhǎng)分別僅為 9.5%、3.5%、2.3%(剔除匯率影響),比起之前放緩明顯,就這樣的增長(zhǎng),都有不少是靠海外兜住的。

典型如冠脈支架,海外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2540萬美元,同比增長(zhǎng)60%,換句話說就是,國(guó)內(nèi)是負(fù)增長(zhǎng)的。

而到2023,一方面,隨著終端醫(yī)療需求的復(fù)蘇,公司的三大核心業(yè)務(wù)需求量都會(huì)大大增加,另一方面,就要看公司自身的經(jīng)營(yíng)了。

其中,冠脈支架2022年的集采續(xù)標(biāo)結(jié)果是量?jī)r(jià)齊升,公司的火鳥2從590元漲價(jià)至730元,漲幅達(dá)23.73%,最重要的是,單位首年意向采購(gòu)量從之前的24.79萬根提高至51.35萬根;火翠鳥也從之前的750元漲價(jià)至800元,漲幅達(dá)6.67%,單位首年意向采購(gòu)量從之前的1.22萬根提升至6.77萬根。這漲出來的可以說都是純利潤(rùn),將在2023年得到兌現(xiàn)。

此外,公司的骨科產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)屬于光腳(以往以供應(yīng)海外為主),2022年按集采中標(biāo)量計(jì)算,公司的關(guān)節(jié)產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的市占率將由 0.6%提升至 3%,這一放量邏輯也將于2023年實(shí)現(xiàn)。

心律管理在2022年有首個(gè)國(guó)產(chǎn) MRI 兼容起搏器、首個(gè)國(guó)產(chǎn) ICD 獲批,在新品推動(dòng)下,2023年的營(yíng)收相比2022也應(yīng)該有較大漲幅。

除去三大營(yíng)收貢獻(xiàn)最主要的業(yè)務(wù)外,即便有疫情影響,其他幾項(xiàng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)都一個(gè)比一個(gè)亮眼,大動(dòng)脈及外周介入、神經(jīng)介入、心臟瓣膜、手術(shù)機(jī)器人等板塊收入分別同比增長(zhǎng) 31%、43%、25%、905% (剔除匯率影響)。

值得注意的是,公司的新興業(yè)務(wù)板塊在2022 年實(shí)現(xiàn)收入 2140萬美元,同比增長(zhǎng) 1284.4%(剔除匯率影響),充分說明微創(chuàng)孵化的新興業(yè)務(wù)正在快速成熟。

根據(jù)2022年底微創(chuàng)的投資者交流披露,公司的產(chǎn)品線布局已經(jīng)很完善,后續(xù)研發(fā)投入會(huì)降低。

要知道,微創(chuàng)早在2001年便實(shí)現(xiàn)盈利,這么些年之所以一年虧得比一年多,最核心的原因就在于研發(fā)只投入不產(chǎn)出。自2021年起,微創(chuàng)過去的投入便逐步進(jìn)入收獲期。下圖為雪球用戶整理,不難發(fā)現(xiàn),微創(chuàng)布局的創(chuàng)新醫(yī)療器械在2021年迎來獲批高峰,2021年全年獲批12款(當(dāng)年全國(guó)獲批上市的創(chuàng)新醫(yī)療器械一共才35款),2022年更是獲批17款(當(dāng)年全國(guó)獲批上市的創(chuàng)新醫(yī)療器械一共才51款),相當(dāng)于近兩年微創(chuàng)憑一己之力貢獻(xiàn)了中國(guó)三分之一的上市創(chuàng)新醫(yī)療器械。

因此,隨著兩大不利因素的消退疊加公司新業(yè)務(wù)放量,公司2023年的收入有望加速增長(zhǎng),利潤(rùn)的虧損也有望大幅收窄。

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價(jià)值事務(wù)所最后

總體而言,微創(chuàng)的技術(shù)實(shí)力、全球化實(shí)力、孵化新興業(yè)務(wù)能力、管線豐富度都堪稱國(guó)內(nèi)最佳,近幾年處于虧損狀態(tài),一方面是研發(fā)的步子邁得比較大,另一方面是因?yàn)榍捌诩蓙淼锰碧停送膺€有疫情對(duì)嚴(yán)肅醫(yī)療需求的不利影響,不過,這些因素在2023都將逐漸消退,期待微創(chuàng)在后續(xù)交出不錯(cuò)的成績(jī)。

最后附上市場(chǎng)對(duì)微創(chuàng)醫(yī)療2023-2025年凈利潤(rùn)一致預(yù)期:-3.23億、-2.45億、-1.2億(單位都是美元)。

(注:數(shù)據(jù)來自wind,僅做參考,且市場(chǎng)每分每秒都會(huì)有新的一致預(yù)期,利用市場(chǎng)一致預(yù)期需謹(jǐn)慎)

聲明:文章僅記錄作者思想,不構(gòu)成投資建議,投資有巨大風(fēng)險(xiǎn),需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎,希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資,不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來得多,你對(duì)待小錢能反復(fù)權(quán)衡,怎么對(duì)待大錢反而如此草率?

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