事件：2022年4月20日，人民幣兌美元即期匯率跌破6.4關(guān)口，收于6.4153，2021年11月11日以來首度重回6.4以上，4月21日，人民幣延續(xù)快速貶值態(tài)勢，收于6.4500。
點(diǎn)評(píng)：
人民幣匯率貶破6.4，明顯突破前期6.3左右的強(qiáng)勢區(qū)間，貶值雖然“遲到”但并未缺席。在3月的報(bào)告《不走尋常路的人民幣匯率》中，我們?cè)?jīng)強(qiáng)調(diào)三方面因素給人民幣匯率帶來貶值壓力，一是美元指數(shù)持續(xù)走強(qiáng)，近期一度突破100關(guān)口，而過往存在“美元強(qiáng)，人民幣弱”的穩(wěn)定關(guān)系；二是季節(jié)性規(guī)律指向人民幣匯率在2月后傾向于走弱；三是中美經(jīng)濟(jì)周期和貨幣政策分化、中美利差大幅收窄乃至倒掛，國際資本流入中國的積極性下降，國際資本較大規(guī)模外流的情況也已得到數(shù)據(jù)印證：2月、3月，外資凈減持人民幣債券803億元、1125億元，3月、4月至今陸股通分別凈流出451億元、65億元，股債市場資本外流壓力均加劇，后續(xù)實(shí)體部門的行為也有可能反映出類似的變化。我們判斷前期人民幣匯率維持在6.3左右的強(qiáng)勢水平可能與俄羅斯央行增持人民幣作為外匯儲(chǔ)備有關(guān)，這個(gè)力量消退后，上述不利因素終會(huì)反映在人民幣的貶值上。
國內(nèi)和海外對(duì)我國經(jīng)濟(jì)增長的擔(dān)憂再度發(fā)酵可能是匯率貶值的導(dǎo)火索。在疫情等因素對(duì)我國經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不利影響下，IMF等國際機(jī)構(gòu)和海外投行下調(diào)了對(duì)二季度我國經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期，這可能刺激了近兩日人民幣匯率的調(diào)整，4月20日陸股通資金凈流出53億元。4月20日、4月21日人民幣匯率中間價(jià)分別為6.3996、6.4098，客觀反映了市場交易所帶來的貶值。
人民幣貶值壓力或?qū)⒊掷m(xù)一段時(shí)間。從美國通脹和中國經(jīng)濟(jì)基本面看，美國通脹、經(jīng)濟(jì)基本面等慢變量未現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)向下行，我國穩(wěn)增長政策雖有部分發(fā)力，但疫情制約既抑制了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，也對(duì)未來的穩(wěn)增長效果構(gòu)成挑戰(zhàn)，預(yù)期難以快速改善，中美利差收窄和倒掛、國際資本外流狀況可能延續(xù)一段時(shí)間，人民幣匯率繼續(xù)面臨貶值壓力。但中美利差的絕對(duì)位置不重要，變化方向更為重要，如果當(dāng)下是國內(nèi)負(fù)面因素最為集中體現(xiàn)的時(shí)期，而美國經(jīng)濟(jì)也將隨著政策收緊而逐漸顯現(xiàn)出下行壓力（這也是其成功抑制通脹的必經(jīng)之路），美債收益率可能重新回落，那么中美相對(duì)強(qiáng)弱的態(tài)勢可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，屆時(shí)人民幣貶值壓力將緩解。
我們?yōu)槭裁磳?duì)長期人民幣匯率走勢維持樂觀看法？不難察覺，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)和金融市場的諸多跡象都與2014-2016年我國資金大幅外流的時(shí)期不同，例如高通脹環(huán)境、強(qiáng)勁的商品價(jià)格和新興經(jīng)濟(jì)體增長、外部壓力下仍然相對(duì)穩(wěn)定的新興貨幣匯率相對(duì)穩(wěn)定、新興經(jīng)濟(jì)體資本流動(dòng)顯現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性等。這些跡象共同指向一個(gè)更加溫和、且有望擴(kuò)張的全球資本流動(dòng)環(huán)境，這可能是全球金融周期上行期全球資本流動(dòng)活躍的特征和影響之一，美聯(lián)儲(chǔ)政策短期加速收緊不會(huì)改變這一進(jìn)程。長期看，高通脹和盈利驅(qū)動(dòng)可能仍將推動(dòng)全球或仍將進(jìn)入資本開支的擴(kuò)張期，美元指數(shù)將回落，人民幣匯率將重回升勢，甚至挑戰(zhàn)2005年匯改以來的高位。