2005年9月，周鴻祎先生創(chuàng)立奇虎360，PC時代的核心產(chǎn)品360殺毒軟件為大眾所熟知。風(fēng)頭最盛時，其于中國互聯(lián)網(wǎng)之地位可比肩騰訊、阿里巴巴。
2011年3月30日，奇虎360登陸紐交所，短短5年后，于2016年7月從紐交所退市。2018年1月30日，其通過借殼上市公司江南嘉捷，作價504億元，成功實現(xiàn)回A。
奇虎360自美退市之時的市值在600多億人民幣左右，而登陸A股之初股價最高觸及66.12元，市值一度達(dá)到4400億元之上，連番7倍。
然而，四年過去，奇虎360之地位甚至已遠(yuǎn)不能稱其為中國主要科技公司，周鴻祎也幾乎消失于主流視野，而被投資者報以期望的股價則經(jīng)歷了“煉獄”般的墜落。
截止到2022年4月21日收盤，這家公司的股價為8.73元，距離回A之初的66.12元，已下跌87%。623.79億的最新市值，似乎又回到了紐交所退市之時的市值原點(diǎn)。
這一次“巧合”的輪回，中美兩個資本市場不約而同地給出了相同的估值答案。無論是市場還是投資者，實際上也給出了答案。
壹：營收與盈利能力持續(xù)惡化
360的主營業(yè)務(wù)分為四個方面：互聯(lián)網(wǎng)廣告及服務(wù)、IoT智能硬件業(yè)務(wù)、以游戲為主的互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)、安全服務(wù)。2021年度，360營業(yè)收入為108.86億，下滑6.28%，凈利潤為9.02億，下滑69.02%，見下圖：
這不是360回A后的首次業(yè)績下滑，自2018年以來其營收已陷入持續(xù)下滑窘境?？梢哉f，回A當(dāng)年即是360營收的頂峰，當(dāng)年營收達(dá)到131.29億，但自此3年再未有抬頭。
到了2021年度，其營收只有108.86億，跌破百億僅一步之遙。見下圖：
如果說營收的下滑算不上明顯，畢竟其四年間營收實際整體只下滑了17.08%，那么凈利潤與扣非凈利潤的下滑則如立竿見影。
在回A后的四年間，其凈利潤由2018年的35.35億，已下跌至2021年的9.02億，下滑了74.48%；同理，扣非凈利潤在四年間下滑82.21%。
2021年度凈利潤下降幅度最大，卻并非是因毛利率的惡化，因其整體毛利率僅下降了0.25%，主要原因是銷售費(fèi)用同比增長了34.52%，達(dá)到22.33億；加之研發(fā)投入31.29億，增長了8.97%；以及對長期股權(quán)投資、存貨、無形資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等科目計提減值準(zhǔn)備，利潤減少4.76億。
比較有意思的是，其四年間股價下跌超過80%，與扣非凈利潤的下滑幅度非常接近，說明投資者終究認(rèn)清現(xiàn)實，對此回A標(biāo)的祛魅，以實際行動回應(yīng)了上市公司的慘淡業(yè)績。
貳：互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)日薄西山
如今的奇虎360公司，將之定位為一家互聯(lián)網(wǎng)廣告營銷公司更加合適。
以其2021年度主營業(yè)務(wù)占比來看，互聯(lián)網(wǎng)廣告實現(xiàn)的營收為63.06億元，占總營收的比例為57.93%，已逾半壁江山。而安全業(yè)務(wù)的營收只有13.81億元，占總營收的比例為12.69%。
但是，奇虎360長期以來在對外宣傳上往往以安全業(yè)務(wù)自居，刻意回避其互聯(lián)網(wǎng)廣告公司的實質(zhì)。
即便如此，在2018年度，互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)占公司總營收的比例為81.18%，四年間，作為公司的第一大業(yè)務(wù)，也是主要的造血業(yè)務(wù)，營收同樣陷入持續(xù)下滑，至2021年下滑幅度已達(dá)到40.83%。
在公司的4大業(yè)務(wù)中，互聯(lián)網(wǎng)廣告的毛利率僅次于游戲，達(dá)到70%，這部分廣告業(yè)務(wù)的丟失，也很好解釋了上市公司總營收連年下滑與盈利能力逐漸喪失的根本原因，見下圖：
叁：安全業(yè)務(wù)成色幾何
在奇虎360的四大業(yè)務(wù)中：互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)營收持續(xù)下滑；毛利率最高的游戲業(yè)務(wù)一直以來都不慍不火，每年營收維持在10.5億元左右；而以安防類、家居清潔類、車品類為主的智能硬件業(yè)務(wù)最近兩年也處于停滯增長狀態(tài)；唯有安全業(yè)務(wù)增速迅猛，2021年度增長71%，達(dá)到13.81億元。
但是，投資者也應(yīng)意識到，雖此業(yè)務(wù)增長迅猛，但在公司整體營收中占比較低，2021年度占比僅為12.69%。
肆：研發(fā)投入力度較大
奇虎360在過去四年，累計研發(fā)投入110.74億元，占營收的平均比例為23%。此外，針對研發(fā)投入，360會計處理比較審慎，一律將研發(fā)投入100%費(fèi)用化會計處理，研發(fā)投入資本化金額一直為0。見下圖：
結(jié)語
奇虎360愛賺世俗之錢，比如互聯(lián)網(wǎng)廣告以及游戲業(yè)務(wù)，卻以安全業(yè)務(wù)作為公司主要宣傳噱頭，實際名不符實，對投資者具有欺騙性。
如今，賴以為生的第一大營收互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務(wù)又持續(xù)下滑，日薄西山，導(dǎo)致盈利能力也隨之惡化；智能硬件業(yè)務(wù)毛利較低，市場同質(zhì)化競爭明顯；游戲業(yè)務(wù)則不慍不火，基本出于滯漲狀態(tài)。
公司最新市值為623.79億，股東人數(shù)20.62萬，回A四年市值重回原點(diǎn)，說明市場已意識到其實際為一家互聯(lián)網(wǎng)廣告公司的本質(zhì)。