中國基金報消息，過去幾年，在一輪波瀾壯闊的消費牛市中，消費白馬一度被冠以“躺贏”類資產(chǎn)。但隨著估值水平達(dá)到極致高位，龍頭白馬、傳統(tǒng)消費投資不再是市場眼中的香餑餑，甚至在去年還貢獻(xiàn)了負(fù)收益。
在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長背景下，已調(diào)整一年多的消費板塊能否再擔(dān)大任？當(dāng)前是否迎來合適的布局時點？哪些細(xì)分板塊值得關(guān)注？
實際上，今年明確看好消費板塊的主動權(quán)益基金經(jīng)理并不多，即便是此前持續(xù)重倉的基金經(jīng)理，也有不少將重心它移。但仍有一些價值風(fēng)格或消費主題基金經(jīng)理依然看好這一板塊跌出來的機會，以及消費持續(xù)升級帶來的長期需求空間。
多重因素擾動復(fù)蘇邏輯
一季度基金布局消費趨于謹(jǐn)慎
2022年以來，受美聯(lián)儲加息預(yù)期、俄烏事件升溫、房地產(chǎn)政策放松、多地疫情反彈等多重擾動因素影響，A股市場整體呈現(xiàn)單邊下跌態(tài)勢，滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指分別跌超15%和20%。與此同時，行業(yè)分化明顯，跌多漲少。今年以來跌幅20%左右的8個行業(yè)中，食品飲料和家電就占據(jù)2席。
在東方基金權(quán)益研究部總經(jīng)理王然看來，一季度消費板塊表現(xiàn)遜色，低于預(yù)期，主要是由于俄烏事件升溫推動原材料價格居高不下以及多地疫情出現(xiàn)反彈，破壞了此前預(yù)期成本壓力緩解和出行放松的邏輯。
工銀瑞信消費行業(yè)基金經(jīng)理張瑋升認(rèn)為，雖然俄烏沖突和疫情加劇對經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長和復(fù)蘇行情造成干擾，但從春節(jié)消費數(shù)據(jù)和1-2月份社零數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，消費整體仍處在復(fù)蘇通道中。一季度期間，張瑋升對一些價值顯著低估的品種進(jìn)行了增持，例如食品飲料、家電以及部分港股互聯(lián)網(wǎng)公司，減持了部分業(yè)績不達(dá)預(yù)期或中短期業(yè)績受疫情干擾較大的品種，例如餐飲旅游公司的短期業(yè)績受客流量的干擾較大。
嘉實基金大消費投資總監(jiān)吳越表示，今年以來，基于對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行、消費能力和意愿較弱、通脹處于上行周期的判斷，一季度對于A股市場持謹(jǐn)慎態(tài)度。同時，俄烏戰(zhàn)爭、3月上海疫情爆發(fā)以及中美金融等外部黑天鵝因素，加大了對于市場以及消費板塊短期的擔(dān)心，因此，在1月份新基金成立后采用了極其謹(jǐn)慎的建倉策略。
在吳越看來，在某個階段消費白馬被冠以“躺贏”類資產(chǎn)，但自2020年開始消費投資已經(jīng)告別舊時代。“展望2022年，即使消費存在向上行情，但其會以一種更困難、更復(fù)雜的投資方式出現(xiàn)在大家面前，年中可能需要進(jìn)行1-2次重大的資產(chǎn)切換、以中小市值黑馬為代表的新ALPHA源將成為重要的勝負(fù)手等?！?/p>
出于謹(jǐn)慎，嘉實基金價值風(fēng)格投資總監(jiān)譚麗管理的組合年初以來也保持相對較低的倉位水平，結(jié)構(gòu)上，在可選消費內(nèi)部進(jìn)行調(diào)整，減持去年漲幅顯著的汽車股，加倉持續(xù)家電個股，同時增加了必需消費的占比，組合在大消費內(nèi)部較為均衡，包括零售、紡織服裝的個股均有涉及，而不是集中在傳統(tǒng)的白酒和食品上。
今年一季度期間，一向鐘情消費投資的銀華基金焦魏也改變了以往的投資策略，不再單純集中于消費和醫(yī)療兩個賽道，而是轉(zhuǎn)變?yōu)橐訡端商業(yè)模式為主，和有限能理解范圍內(nèi)的B端商業(yè)模式為輔。
“消費行業(yè)受到上游成本上漲、下游需求疲軟的雙重影響，疊加外資撤出，一季度表現(xiàn)較差，尤其是消費場景受影響的食品飲料行業(yè)。一季度我們對持倉做了以下調(diào)整和反思：一是持倉更加集中于高端確定性標(biāo)的、低估值標(biāo)的，對于高估值、受經(jīng)濟(jì)影響較大的標(biāo)的進(jìn)行了適量減倉，并且增加了與經(jīng)濟(jì)相關(guān)性較弱的養(yǎng)殖行業(yè)的配置。第二、需要面臨的短期現(xiàn)實，疫情對消費的影響會持續(xù)較長一段時間，所以要理性看待消費品公司的增長，對業(yè)績有個合理的預(yù)期修正。對于優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的短期不盲目，長期不悲觀。第三、意識到估值和邊際變化對組合大部分公司的重要性，不再死守堅決不賣出好公司的信條，而改之為動態(tài)平衡?！?/p>
焦魏指出，在食品飲料行業(yè)景氣度好的時候，要穩(wěn)準(zhǔn)狠，保證組合的彈性，但在目前消費明顯受到影響、食品飲料相對承壓的時候，也要發(fā)揮積極主動性去尋找其他相對確定性的機會，盡量去控制回撤，平滑凈值的波動。
值得一提的是，此前熱衷投資消費板塊的不少基金經(jīng)理也開始向其他領(lǐng)域轉(zhuǎn)向。比如喜歡白酒的張坤開始增加科技行業(yè)配置，同樣喜歡白酒的蕭楠則開始加大煤炭板塊配置。
消費個股估值風(fēng)險釋放
目前或迎戰(zhàn)略布局時機
在穩(wěn)增長背景下，消費板塊能否再擔(dān)大任？基金經(jīng)理們的看法并不完全一致。
譚麗認(rèn)為，去年以來，估值是壓制板塊的較大問題，疊加疲弱的需求，估值壓力更加明顯。但在經(jīng)歷2021年回調(diào)后，很多消費個股調(diào)整到合理甚至偏低的估值水平，因此，雖然短期基本面還缺少亮點，但隨著估值趨于合理，后市機會越來越多，二季度會適當(dāng)提高一定的倉位，去捕捉一些跌下來的個股機會。
在吳越看來，經(jīng)過一年多的下跌后，大部分消費公司的估值風(fēng)險已經(jīng)釋放，甚至部分方向的定價回到歷史低位水平。目前來看，伴隨持續(xù)下跌，中長期消費資產(chǎn)的風(fēng)險收益比持續(xù)提升，許多標(biāo)的從空間維度來看，已能保證年化30%+的復(fù)合回報，現(xiàn)在低迷且悲觀的投資環(huán)境正是戰(zhàn)略性布局建倉的時機。
吳越同時表示，2022年，雖然黑天鵝事件影響復(fù)蘇節(jié)奏，但在消費板塊上的觀點依然未變，今年仍有望成為消費板塊的拐點年，二季度看好以生豬養(yǎng)殖+大眾品為核心的必選消費板塊，下半年重點關(guān)注可選消費在事件催化下的反轉(zhuǎn)可能?；趯χ虚L期風(fēng)險收益比的測算，以及中短期潛在的基本面反轉(zhuǎn)可能，在二季度會逐步加大股票持倉。
“時間維度上，年內(nèi)核心關(guān)注兩個或有事件，其一為國內(nèi)疫情管控政策能否放松，其二為在穩(wěn)增長政策帶動下國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)能否實現(xiàn)觸底反轉(zhuǎn)，兩者若有一個兌現(xiàn)，則以白酒為代表的核心消費龍頭白馬有望實現(xiàn)全面反轉(zhuǎn)。”吳越稱。
匯添富消費行業(yè)胡昕煒認(rèn)為，短期因素不影響中國消費行業(yè)持續(xù)穩(wěn)健增長的潛力，更不影響消費持續(xù)升級的大趨勢。胡昕煒同時表示，持續(xù)看好中國消費行業(yè)的投資機會。“我們始終堅信，中國內(nèi)需市場廣闊，消費潛力巨大，伴隨著居民生活水平的不斷提高以及人們對美好生活的向往，中國消費行業(yè)有望持續(xù)保持穩(wěn)健增長，這是中國最為確定的投資機會之一。同時，中國處在一輪巨大的消費結(jié)構(gòu)升級浪潮中，這個浪潮仍將持續(xù)很多年。”
銀華消費主題基金經(jīng)理薄官輝表示，二季度穩(wěn)經(jīng)濟(jì)仍然是經(jīng)濟(jì)和市場的核心變量，當(dāng)下最好的做法應(yīng)該是心懷期待，審慎應(yīng)對。俄烏戰(zhàn)爭和疫情的不確定性更加重了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的必要性，市場的方向應(yīng)該和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的著力點有很強的一致性，低碳、基建、地產(chǎn)和消費都應(yīng)該在投資框架內(nèi)?！捌渲?，消費板塊投資機會也值得我們期待。隨著基建、地產(chǎn)發(fā)力穩(wěn)經(jīng)濟(jì)，疫情的影響逐漸消退，居民收入增速有望改善，消費增速有望恢復(fù)。目前消費板塊的估值水平比較低，家居、家電、食品、中高端白酒、農(nóng)業(yè)種植業(yè)板塊有不少投資機會?！?/p>
此外，國泰基金程洲表示，看好消費醫(yī)藥方面的肉制品、乳制品龍頭和特色原料藥公司，中歐基金袁維德也認(rèn)為以互聯(lián)網(wǎng)、計算機、消費為代表的服務(wù)業(yè)經(jīng)過近期的調(diào)整，估值非常合理甚至低估，其中優(yōu)質(zhì)的公司也具備了較強的投資價值。
不過，對于今年消費值得期待的觀點，北方某基金公司權(quán)益投資部副總經(jīng)理并不認(rèn)同。在他看來，首先，過去兩年多時間，中國社零增速逐季呈現(xiàn)下臺階走勢，雖然個別季度有小反彈，但自疫情發(fā)生以來就沒再恢復(fù)到2019年水平?！皟H從這個數(shù)據(jù)來看，目前我還沒有看到中國的消費有什么力量能讓這一趨勢得到緩解?！钡诙?，過去兩年各行各業(yè)收入水平顯著改善的只有上游資源品相關(guān)行業(yè)，其余大部分行業(yè)過去1、2年的收入預(yù)期都是逐季下調(diào)，尤其是去年對互聯(lián)網(wǎng)平臺和教育培訓(xùn)兩個行業(yè)的整頓治理，基本把中國消費比較大的壓艙石打掉了。未來5到10年，是否會有能夠支撐消費體量的大行業(yè)出來，目前還沒有觀察到。因此，他認(rèn)為消費今年難有較好的表現(xiàn)。