作者：蘇杭
出品：洞察IPO
近日，中創(chuàng)新航科技股份有限公司（下稱“中創(chuàng)新航”）向港交所遞交招股書(shū)，擬香港主板IPO上市，華泰國(guó)際為其獨(dú)家保薦人。
相比于中創(chuàng)新航，大部分人可能更熟悉它的前稱中航鋰電。
曾經(jīng)在商用車磷酸鐵鋰電池賽道做到頭部，卻在三元鋰電池時(shí)代逐漸沒(méi)落，如今再度重?fù)褓惖兰泳o追趕的行業(yè)“黑馬”，面對(duì)寧德時(shí)代的圍剿，勝算大嗎？
降低毛利率搶占市場(chǎng)中創(chuàng)新航作為一家新能源科技企業(yè)，主要從事動(dòng)力電池及儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，先后推出高電壓三元電池、“彈匣”電池、全極耳迭片電池及“One-stop Bettery”電池。
根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2021年裝機(jī)量計(jì)，中創(chuàng)新航在中國(guó)第三方動(dòng)力電池企業(yè)中排名第二；在全球動(dòng)力電池企業(yè)中排名第七。
裝機(jī)量上升后營(yíng)收也跟著快速上升。
2019年-2021年，中創(chuàng)新航分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.34億元、28.25億元、68.17億元，2020年、2021年?duì)I收增幅分別為62.96%、141.28%。
凈利潤(rùn)方面，中創(chuàng)新航去年才剛剛轉(zhuǎn)正為1.12億元，2019年及2020年分別為-1.56億及-1832.8萬(wàn)元。
雖然盈利了，但主要還是靠政府的補(bǔ)貼。報(bào)告期內(nèi)，中創(chuàng)新航收到的政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼分別為3.09億元、1.35億元及3.65億元。
圖片來(lái)源：中創(chuàng)新航招股書(shū)
盈利不多的原因之一是毛利率仍處于較低水平。
2019年-2021年，中創(chuàng)新航的毛利率分別僅為4.8%、13.6%及5.5%。
相比于寧德時(shí)代27%以上的毛利率，中創(chuàng)新航低的不是一點(diǎn)半點(diǎn)，原因或許是想用低價(jià)搶占市場(chǎng)。
2021年，中創(chuàng)新航動(dòng)力電池分部收入60.65億元，裝機(jī)量9.3 GWh，單價(jià)約為0.65元/Wh，而2021年前三季度，寧德時(shí)代動(dòng)力電池單價(jià)為0.78元/Wh。
另一方面，或許也有產(chǎn)品實(shí)力不足的原因。
2019年-2021年，中創(chuàng)新航的研發(fā)費(fèi)用分別為1.36億元、2.02億元及2.85億元，2021年研發(fā)費(fèi)用率僅有4.18%。
而2021年僅前三季度，同為第三方動(dòng)力電池廠商的寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科的研發(fā)費(fèi)用就分別達(dá)到了45.95億元、9.24億元、3.56億元，研發(fā)費(fèi)用率分別為6.26%、8.07%、6.22%。
動(dòng)力電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)之戰(zhàn)烽煙四起眾多圍繞中創(chuàng)新航的周邊新聞中，不得不提是2021年有傳聞稱，因?yàn)橐M(jìn)中創(chuàng)新航為電池供應(yīng)商，小鵬汽車與寧德時(shí)代的高層曾當(dāng)面發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)。
雖然后來(lái)小鵬汽車發(fā)聲辟謠，并表示“會(huì)一如既往地選擇例如寧德時(shí)代這樣的實(shí)力供應(yīng)商來(lái)成為核心合作伙伴”。但中創(chuàng)新航官方網(wǎng)站上，其乘用車市場(chǎng)應(yīng)用場(chǎng)景列表中已然出現(xiàn)小鵬P7的身影。
圖片來(lái)源：中創(chuàng)新航官方網(wǎng)站
得以進(jìn)入小鵬的供應(yīng)鏈，被外界看做是中創(chuàng)新航競(jìng)爭(zhēng)能力的最好體現(xiàn)之一。
不過(guò)，引發(fā)小鵬汽車尋找其他供應(yīng)商的原因除了避免依賴單一供應(yīng)商帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能問(wèn)題或是另一個(gè)關(guān)鍵因素。
近年來(lái)，由于新能源汽車的蓬勃發(fā)展，市場(chǎng)對(duì)于動(dòng)力電池的需求十分旺盛。
2017年至2021年間，中國(guó)動(dòng)力電池裝機(jī)量以43.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2021年達(dá)到154.5 GWh。預(yù)計(jì)2026年動(dòng)力電池裝機(jī)量將達(dá)到762.0 GWh，2021年至2026年的復(fù)合年增長(zhǎng)率將為37.6%。
與此同時(shí)，市場(chǎng)上出現(xiàn)了供應(yīng)跟不上需求增速的情況，擴(kuò)大產(chǎn)能成了各大電池企業(yè)能否搶占市場(chǎng)的決定性因素之一。
2022年1月7日，寧德時(shí)代發(fā)布公告，計(jì)劃定增不超過(guò)450億元，募投項(xiàng)目將新增鋰離子電池年產(chǎn)能約為135 GWh。
而截至2021年9月30日，寧德時(shí)代已建成投產(chǎn)的電池產(chǎn)線在完成產(chǎn)能爬坡并穩(wěn)定運(yùn)行后，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能規(guī)模合計(jì)將達(dá)到220 GWh到240 GWh；根據(jù)測(cè)算，其于2025年之前電池產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到670 GWh以上。
而中創(chuàng)新航2021年的產(chǎn)能為11.9 GWh，并預(yù)期2022年及2023年有效產(chǎn)能將分別擴(kuò)大至約25 GWh及約55 GWh。
2021年11月，中創(chuàng)新航董事長(zhǎng)劉靜瑜曾在戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)上透露，中創(chuàng)新航到2025年的電池產(chǎn)能規(guī)劃將超過(guò)500 GWh，并預(yù)計(jì)在2030年實(shí)現(xiàn)1000 GWh的產(chǎn)能。
此次募集的資金，也將被用于新建和擴(kuò)建多個(gè)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能系統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目、研發(fā)及營(yíng)運(yùn)資金和一般公司用途。
基于現(xiàn)有募投項(xiàng)目，估計(jì)各相關(guān)產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目當(dāng)下的產(chǎn)能預(yù)計(jì)將介于10 GWh至20 GWh之間，對(duì)應(yīng)的投資金額將介于約50億元至100億元之間。
據(jù)高工鋰電信息，2021年以來(lái)，截至2022年3月22日，中創(chuàng)新航已有明確計(jì)劃的產(chǎn)能規(guī)劃約350GWh。
目前看來(lái)，以現(xiàn)在的產(chǎn)能建設(shè)速度，中創(chuàng)新航距離這個(gè)目標(biāo)相差似乎并不遠(yuǎn)，但若按照前文5億元/GWh的大致成本計(jì)算，所需資金將達(dá)到千億量級(jí)。
瘋狂擴(kuò)產(chǎn)的不止寧德時(shí)代和中創(chuàng)新航。
3月11日，億緯鋰能公告，子公司將在荊門高新區(qū)投資建設(shè)20 GWh方形磷酸鐵鋰電池生產(chǎn)線及輔助設(shè)施項(xiàng)目和48 GWh動(dòng)力儲(chǔ)能電池生產(chǎn)線及輔助設(shè)施項(xiàng)目，投資項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資總額約為126億元。
3月18日，欣旺達(dá)發(fā)布公告，將在什邡市投入80億元建設(shè)20 GWh動(dòng)力電池及儲(chǔ)能電池生產(chǎn)基地。此前的3月8日，欣旺達(dá)剛剛宣布與珠海市簽署協(xié)議，計(jì)劃投入約120億元建設(shè)總產(chǎn)能達(dá)30 GWh的動(dòng)力電池項(xiàng)目。
3月18日，國(guó)軒高科在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，目前總體規(guī)劃碳酸鋰產(chǎn)能12萬(wàn)噸，全部達(dá)產(chǎn)后可保障約200 GWh的電池需求。同時(shí)在2021年半年報(bào)中表示將努力實(shí)現(xiàn)2025年產(chǎn)能規(guī)模達(dá)到300 GWh。
訴訟風(fēng)險(xiǎn)公司被股東“接盤”另外市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)便是，中創(chuàng)新航的官司問(wèn)題。
招股書(shū)顯示，2021年7月及9月，寧德時(shí)代向福州市中級(jí)法院對(duì)中創(chuàng)新航提出了若干知識(shí)產(chǎn)權(quán)侵權(quán)申索，要求中創(chuàng)新航立即停止侵犯相關(guān)專利，包括但不限于停止制造、銷售或許諾銷售應(yīng)用上述專利的相關(guān)產(chǎn)品并索賠共1.88億元。
圖片來(lái)源：中創(chuàng)新航招股書(shū)
中創(chuàng)新航對(duì)此的回應(yīng)頗具玩味。
報(bào)告書(shū)顯示，中創(chuàng)新航已就該五項(xiàng)由寧德時(shí)代持有的專利向國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局申請(qǐng)專利權(quán)無(wú)效，該申請(qǐng)現(xiàn)正由國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)局審閱。
沒(méi)有說(shuō)明是否侵犯了寧德時(shí)代的相關(guān)專利，而是申請(qǐng)專利權(quán)無(wú)效，是否意味著侵權(quán)行為確有其事？
目前官司尚未開(kāi)庭，中創(chuàng)新航表示正在準(zhǔn)備對(duì)該等申索提出抗辯。
為了應(yīng)對(duì)與寧德時(shí)代的訴訟，中創(chuàng)新航和股東們也作出了很多“努力”。
2015年12月中創(chuàng)新航于江蘇省常州市成立時(shí)，由金沙投資持股50%，洛陽(yáng)公司持股30%，華科投資持股20%。
而根據(jù)當(dāng)時(shí)的公司章程，洛陽(yáng)公司作為股東有權(quán)行使51%的表決權(quán)，因此，自成立日起直至2019年7月股權(quán)轉(zhuǎn)讓及增資前，洛陽(yáng)公司為中創(chuàng)新航的控股股東。
2019年4月，洛陽(yáng)公司將中創(chuàng)新航30%股份以10.94億元賣給自己的股東成飛集成，成飛集成又將洛陽(yáng)公司45%的股權(quán)以10.94億元賣給中創(chuàng)新航。
一番操作下來(lái)，洛陽(yáng)公司就從中創(chuàng)新航的控股股東變成了其非全資子公司。
而中創(chuàng)新航的股東變成了金沙投資、成飛集成及華科投資。
2021年10月，中創(chuàng)新航與金城科技訂立協(xié)議，將洛陽(yáng)公司的51%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給金城科技。2022年3月，中創(chuàng)新航與金航控股訂立另一份協(xié)議，將洛陽(yáng)公司的余下49%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給金航控股。
而以上提到的，金沙投資、金城科技由金壇控股全資持有，華科投資由金壇控股持股90%的金壇華羅庚全資擁有，金誠(chéng)科技又是持有金航控股40%股份的最大股東。
自此，中創(chuàng)新航正式剝離與寧德時(shí)代產(chǎn)生專利權(quán)糾紛的主體洛陽(yáng)公司，轉(zhuǎn)而由其股東金壇系接手。
由于洛陽(yáng)公司也存在動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，中創(chuàng)新航還與之訂立委托加工框架協(xié)議，由洛陽(yáng)公司提供民用動(dòng)力電池產(chǎn)品及儲(chǔ)能系統(tǒng)產(chǎn)品加工服務(wù)，期限為2022年1月1日起至2022年12月31日止的一年。
此外，洛陽(yáng)公司也同意在其現(xiàn)有業(yè)務(wù)合同正式履行后，盡其最大努力促使其客戶與中創(chuàng)新航簽訂業(yè)務(wù)合同。