西方石油（OXY）的股價在油價強(qiáng)勁和伯克希爾哈撒韋（BRK.A）（BRK.B）增持的影響下，最近幾周表現(xiàn)非常出色。盡管幾年前西方石油仍受到高價收購Anadarko的影響，但猛獸財經(jīng)認(rèn)為只要油價繼續(xù)保持在高位，西方石油的前景就非常穩(wěn)固。
西方石油的關(guān)鍵指標(biāo)
西方石油之前因?yàn)槭召廇nadarko而嚴(yán)重?fù)p害了它的資產(chǎn)負(fù)債表，因此，我們先來看看它最近的債務(wù)變化情況。
相對于收購Anadarko之前接近零的凈債務(wù)，西方石油目前的凈債務(wù)仍然很高，話雖如此，但西方石油在過去兩年中的凈債務(wù)已經(jīng)大幅下降了，雖然它在2019年底的凈債務(wù)總額超過了400億美元，但截至最近一個季度末，它的凈債務(wù)已經(jīng)下降到了260億美元。這主要是通過出售資產(chǎn)和通過公司運(yùn)營產(chǎn)生的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的。
西方石油在2021年的EBITDA總額為130億美元，而今年的EBITDA預(yù)計將達(dá)到180億美元。因此，它過去12個月的凈債務(wù)與EBITDA之比為2.0，未來有可能會達(dá)到1.4。按絕對值計算，這一數(shù)字雖然不算太高，但與許多其他石油公司相比，還是相當(dāng)高的。例如?？松梨?XOM)的凈債務(wù)與EBITDA之比為0.5。加拿大自然資源的凈債務(wù)與EBITDA之比為0.6。直到現(xiàn)在西方石油當(dāng)初的高價收購還在繼續(xù)對該公司的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生負(fù)面影響。與許多資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁的同行相比，西方石油的財務(wù)風(fēng)險也高于平均水平。如果油價繼續(xù)保持高位，這應(yīng)該沒事，但如果油價大幅下跌，與其它債務(wù)水平較低的同行相比，西方石油將會受到非常大的沖擊。
在2021年，油價較2020年有了大幅的回升，這使得大多數(shù)石油公司的利潤和現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了大幅增長。西方石油也是如此，該公司的收入在2020年至2021年期間增長了61%。再加上一些經(jīng)營杠桿，使西方石油的凈收入增加了170億美元。由于2021年全年油價都在上漲，因此西方石油第四季度的業(yè)績將會強(qiáng)于第一季度。按照第四季度的運(yùn)行速度，西方石油有望在未來實(shí)現(xiàn)每年50多億美元的凈利潤，以及由于油價在今年突破了每桶100美元以上，西方石油在今年的第一季度將是一個比去年第四季度好得多的季度。
西方石油股票值得長期投資嗎？
與其他石油公司一樣，西方石油的盈利能力和前景取決于未來的油價。我們認(rèn)為，由于行業(yè)投資不足導(dǎo)致的持續(xù)供應(yīng)短缺，再加上疫情后全球各地對石油需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇，2022年的油價前景應(yīng)該會繼續(xù)強(qiáng)勁。不過，如果石油生產(chǎn)商更熱衷于提高產(chǎn)量，這種情況可能會隨著時間的推移而改變。來自委內(nèi)瑞拉和伊朗等國的潛在額外供應(yīng)也可能給油價帶來壓力。盡管如此，我們還是認(rèn)為宏觀形勢目前依然相當(dāng)穩(wěn)定，盡管油價可能不會永遠(yuǎn)保持在100美元上方。但是，對于西方石油來說，要成為一項可靠的長期投資，油價不必達(dá)到這么高的水平。
如果西方石油的EBITDA與運(yùn)營現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)換率保持在75%左右(從2021年開始)，那么根據(jù)目前的EBITDA估計，西方石油今年可能會產(chǎn)生約140億美元的運(yùn)營現(xiàn)金流，將約40億美元的資本支出調(diào)整后，我們計算得出西方石油今年的自由現(xiàn)金流將會達(dá)到100億美元。西方石油也表示，該公司正在尋求將其凈債務(wù)減少到200億美元或更少（這將需要從目前的水平償還略高于60億美元的債務(wù)）。這在今年應(yīng)該很容易實(shí)現(xiàn)，如果我們計算的100億美元自由現(xiàn)金流是正確的，那么西方石油應(yīng)該有足夠的現(xiàn)金來做另外兩件事。1）支付當(dāng)前每季度每股0.13美元的股息，這將使公司每年損失約5億美元，2）完成當(dāng)前30億美元的股票回購計劃?？偠灾@將花費(fèi)約100億美元。
即使凈債務(wù)達(dá)到200億美元，西方石油也會隨著時間的推移繼續(xù)降低債務(wù)水平（雖然不會那么快），相反，減少對債務(wù)的關(guān)注應(yīng)該會讓西方石油提高股息。與收購Anadarko前相比，西方石油可能會恢復(fù)派息，但我們認(rèn)為短期內(nèi)不會。西方石油在降低股息前，每股支付0.79美元，按當(dāng)前價格計算，其收益率為5.5%，這將使西方石油每年損失約30億美元。
而且西方石油的產(chǎn)量在未來幾年可能不會實(shí)現(xiàn)很大的增長，但這不是一個大問題。事實(shí)上，過去幾年不惜一切代價的追求產(chǎn)量增長曾對西方石油造成了很大的傷害。因此，將更多的注意力放在推動股東價值的明智政策上，可能是一件好事。對于2022年，西方石油預(yù)測它的產(chǎn)量將下降3%。這雖然未必是一件好事，但也不是一件壞事。盡管目前油價相對較高，但管理層卻并不急著提高產(chǎn)量，我們認(rèn)為這對公司來說可能是一件好事。因?yàn)槿绻麄€行業(yè)都能保持自律，在行情好的時候，不過度投資，那么未來整個行業(yè)中所有的公司的盈利能力都將保持在較高水平。
西方石油的估值合理嗎？
乍一看，西方石油的股價并不貴。鑒于該公司2022年的預(yù)期自由現(xiàn)金流為100億美元，以目前的市值計算，該公司的自由現(xiàn)金流收益率將達(dá)到20%。話雖如此，但我們還是不應(yīng)忽視這樣一個事實(shí):與許多其他石油公司相比，西方石油的杠桿率要高得多。我們可以通過企業(yè)價值與EBITDA的指標(biāo)來說明這一點(diǎn):
以EV/EBITDA指標(biāo)來衡量，西方石油的估值或多或少處于中等水平。?？松梨谀壳暗墓蓛r有10%的溢價，這主要是因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)模式更加多樣化、風(fēng)險更低，資產(chǎn)負(fù)債表也更強(qiáng)勁。EOG能源(EOG)的估值雖然與西方石油類似，但其資產(chǎn)負(fù)債表更強(qiáng)勁，因此看起來比西方石油更具吸引力。最后同樣重要的是，盡管加拿大自然資源擁有強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表、較低的盈虧平衡成本等優(yōu)勢，但與其他三家公司相比，加拿大自然資源的股價仍然存在著較大折扣。
從絕對意義上講，西方石油是非常便宜的，因?yàn)榧s5倍的EBITDA根本不貴。但由于其它石油股票也不貴，因此相對而言，西方石油看起來并不是特別便宜。相反，我們認(rèn)為它不屬于行業(yè)中最具投資價值的股票。
西方石油股票5年內(nèi)是否值得投資？
我們不知道2022年底、2023年或更久的時候油價會達(dá)到什么水平。雖然會對西方石油未來的股價產(chǎn)生巨大影響，但為了保守起見，讓我們假設(shè)西方石油今年將產(chǎn)生100億美元的自由現(xiàn)金流，那么在這種情況下，西方石油在未來5年(2022-2027年)將可以產(chǎn)生420億美元的自由現(xiàn)金流。如果西方石油希望將債務(wù)水平降低到收購Anadarko之前的水平，那么它需要削減約200億美元的債務(wù)，因此，剩下的200多億美元將用于股息和股票回購。假設(shè)股息會隨著時間的推移而上升，才能回到削減之前的水平，那么股票回購和股息50/50的比例可能是合理的。在這種情況下，西方石油的市場份額可能會較當(dāng)前水平下降20%左右。到2027年，它的每股自由現(xiàn)金流也將達(dá)到10.50美元。按保守的8倍市盈率計算，5年后它的股價應(yīng)該在80美元左右。相對于目前50美元左右的股價，這意味著西方石油未來有約50%的上漲空間。最重要的是，如果西方石油確實(shí)隨著時間的推移完全恢復(fù)股息，那么投資者將獲得相對于當(dāng)前股價5.5%的收益。
結(jié)論
即使預(yù)期不是特別樂觀，西方石油在未來幾年也可能會為投資者帶來相當(dāng)不錯的回報，因?yàn)榘凑漳壳暗挠蛢r走勢，我們對方石油自由現(xiàn)金流的估計可能太低了。另一方面，投資者也應(yīng)該意識到，未來其他石油類股票可能是更好的選擇，比如那些資產(chǎn)負(fù)債表更強(qiáng)健的石油股，估值更低的石油股，以及股息收益率更高的石油股。在某些情況下，所有這些因素都可能存在于一家公司身上，例如EOG能源，雖然我們確實(shí)更喜歡這類股票，而不是西方石油公司，但只要油價繼續(xù)保持在高位，那么投資西方石油股票仍然會帶來相當(dāng)不錯的回報。
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