西方石油（OXY）的股價(jià)在油價(jià)強(qiáng)勁和伯克希爾哈撒韋（BRK.A）（BRK.B）增持的影響下，最近幾周表現(xiàn)非常出色。盡管幾年前西方石油仍受到高價(jià)收購(gòu)Anadarko的影響，但猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為只要油價(jià)繼續(xù)保持在高位，西方石油的前景就非常穩(wěn)固。
西方石油的關(guān)鍵指標(biāo)
西方石油之前因?yàn)槭召?gòu)Anadarko而嚴(yán)重?fù)p害了它的資產(chǎn)負(fù)債表，因此，我們先來(lái)看看它最近的債務(wù)變化情況。
相對(duì)于收購(gòu)Anadarko之前接近零的凈債務(wù)，西方石油目前的凈債務(wù)仍然很高，話雖如此，但西方石油在過(guò)去兩年中的凈債務(wù)已經(jīng)大幅下降了，雖然它在2019年底的凈債務(wù)總額超過(guò)了400億美元，但截至最近一個(gè)季度末，它的凈債務(wù)已經(jīng)下降到了260億美元。這主要是通過(guò)出售資產(chǎn)和通過(guò)公司運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)的。
西方石油在2021年的EBITDA總額為130億美元，而今年的EBITDA預(yù)計(jì)將達(dá)到180億美元。因此，它過(guò)去12個(gè)月的凈債務(wù)與EBITDA之比為2.0，未來(lái)有可能會(huì)達(dá)到1.4。按絕對(duì)值計(jì)算，這一數(shù)字雖然不算太高，但與許多其他石油公司相比，還是相當(dāng)高的。例如?？松梨?XOM)的凈債務(wù)與EBITDA之比為0.5。加拿大自然資源的凈債務(wù)與EBITDA之比為0.6。直到現(xiàn)在西方石油當(dāng)初的高價(jià)收購(gòu)還在繼續(xù)對(duì)該公司的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生負(fù)面影響。與許多資產(chǎn)負(fù)債表強(qiáng)勁的同行相比，西方石油的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也高于平均水平。如果油價(jià)繼續(xù)保持高位，這應(yīng)該沒(méi)事，但如果油價(jià)大幅下跌，與其它債務(wù)水平較低的同行相比，西方石油將會(huì)受到非常大的沖擊。
在2021年，油價(jià)較2020年有了大幅的回升，這使得大多數(shù)石油公司的利潤(rùn)和現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)。西方石油也是如此，該公司的收入在2020年至2021年期間增長(zhǎng)了61%。再加上一些經(jīng)營(yíng)杠桿，使西方石油的凈收入增加了170億美元。由于2021年全年油價(jià)都在上漲，因此西方石油第四季度的業(yè)績(jī)將會(huì)強(qiáng)于第一季度。按照第四季度的運(yùn)行速度，西方石油有望在未來(lái)實(shí)現(xiàn)每年50多億美元的凈利潤(rùn)，以及由于油價(jià)在今年突破了每桶100美元以上，西方石油在今年的第一季度將是一個(gè)比去年第四季度好得多的季度。
西方石油股票值得長(zhǎng)期投資嗎？
與其他石油公司一樣，西方石油的盈利能力和前景取決于未來(lái)的油價(jià)。我們認(rèn)為，由于行業(yè)投資不足導(dǎo)致的持續(xù)供應(yīng)短缺，再加上疫情后全球各地對(duì)石油需求的強(qiáng)勁復(fù)蘇，2022年的油價(jià)前景應(yīng)該會(huì)繼續(xù)強(qiáng)勁。不過(guò)，如果石油生產(chǎn)商更熱衷于提高產(chǎn)量，這種情況可能會(huì)隨著時(shí)間的推移而改變。來(lái)自委內(nèi)瑞拉和伊朗等國(guó)的潛在額外供應(yīng)也可能給油價(jià)帶來(lái)壓力。盡管如此，我們還是認(rèn)為宏觀形勢(shì)目前依然相當(dāng)穩(wěn)定，盡管油價(jià)可能不會(huì)永遠(yuǎn)保持在100美元上方。但是，對(duì)于西方石油來(lái)說(shuō)，要成為一項(xiàng)可靠的長(zhǎng)期投資，油價(jià)不必達(dá)到這么高的水平。
如果西方石油的EBITDA與運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)換率保持在75%左右(從2021年開(kāi)始)，那么根據(jù)目前的EBITDA估計(jì)，西方石油今年可能會(huì)產(chǎn)生約140億美元的運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流，將約40億美元的資本支出調(diào)整后，我們計(jì)算得出西方石油今年的自由現(xiàn)金流將會(huì)達(dá)到100億美元。西方石油也表示，該公司正在尋求將其凈債務(wù)減少到200億美元或更少（這將需要從目前的水平償還略高于60億美元的債務(wù)）。這在今年應(yīng)該很容易實(shí)現(xiàn)，如果我們計(jì)算的100億美元自由現(xiàn)金流是正確的，那么西方石油應(yīng)該有足夠的現(xiàn)金來(lái)做另外兩件事。1）支付當(dāng)前每季度每股0.13美元的股息，這將使公司每年損失約5億美元，2）完成當(dāng)前30億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃?？偠灾@將花費(fèi)約100億美元。
即使凈債務(wù)達(dá)到200億美元，西方石油也會(huì)隨著時(shí)間的推移繼續(xù)降低債務(wù)水平（雖然不會(huì)那么快），相反，減少對(duì)債務(wù)的關(guān)注應(yīng)該會(huì)讓西方石油提高股息。與收購(gòu)Anadarko前相比，西方石油可能會(huì)恢復(fù)派息，但我們認(rèn)為短期內(nèi)不會(huì)。西方石油在降低股息前，每股支付0.79美元，按當(dāng)前價(jià)格計(jì)算，其收益率為5.5%，這將使西方石油每年損失約30億美元。
而且西方石油的產(chǎn)量在未來(lái)幾年可能不會(huì)實(shí)現(xiàn)很大的增長(zhǎng)，但這不是一個(gè)大問(wèn)題。事實(shí)上，過(guò)去幾年不惜一切代價(jià)的追求產(chǎn)量增長(zhǎng)曾對(duì)西方石油造成了很大的傷害。因此，將更多的注意力放在推動(dòng)股東價(jià)值的明智政策上，可能是一件好事。對(duì)于2022年，西方石油預(yù)測(cè)它的產(chǎn)量將下降3%。這雖然未必是一件好事，但也不是一件壞事。盡管目前油價(jià)相對(duì)較高，但管理層卻并不急著提高產(chǎn)量，我們認(rèn)為這對(duì)公司來(lái)說(shuō)可能是一件好事。因?yàn)槿绻麄€(gè)行業(yè)都能保持自律，在行情好的時(shí)候，不過(guò)度投資，那么未來(lái)整個(gè)行業(yè)中所有的公司的盈利能力都將保持在較高水平。
西方石油的估值合理嗎？
乍一看，西方石油的股價(jià)并不貴。鑒于該公司2022年的預(yù)期自由現(xiàn)金流為100億美元，以目前的市值計(jì)算，該公司的自由現(xiàn)金流收益率將達(dá)到20%。話雖如此，但我們還是不應(yīng)忽視這樣一個(gè)事實(shí):與許多其他石油公司相比，西方石油的杠桿率要高得多。我們可以通過(guò)企業(yè)價(jià)值與EBITDA的指標(biāo)來(lái)說(shuō)明這一點(diǎn):
以EV/EBITDA指標(biāo)來(lái)衡量，西方石油的估值或多或少處于中等水平。?？松梨谀壳暗墓蓛r(jià)有10%的溢價(jià)，這主要是因?yàn)樗臉I(yè)務(wù)模式更加多樣化、風(fēng)險(xiǎn)更低，資產(chǎn)負(fù)債表也更強(qiáng)勁。EOG能源(EOG)的估值雖然與西方石油類似，但其資產(chǎn)負(fù)債表更強(qiáng)勁，因此看起來(lái)比西方石油更具吸引力。最后同樣重要的是，盡管加拿大自然資源擁有強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表、較低的盈虧平衡成本等優(yōu)勢(shì)，但與其他三家公司相比，加拿大自然資源的股價(jià)仍然存在著較大折扣。
從絕對(duì)意義上講，西方石油是非常便宜的，因?yàn)榧s5倍的EBITDA根本不貴。但由于其它石油股票也不貴，因此相對(duì)而言，西方石油看起來(lái)并不是特別便宜。相反，我們認(rèn)為它不屬于行業(yè)中最具投資價(jià)值的股票。
西方石油股票5年內(nèi)是否值得投資？
我們不知道2022年底、2023年或更久的時(shí)候油價(jià)會(huì)達(dá)到什么水平。雖然會(huì)對(duì)西方石油未來(lái)的股價(jià)產(chǎn)生巨大影響，但為了保守起見(jiàn)，讓我們假設(shè)西方石油今年將產(chǎn)生100億美元的自由現(xiàn)金流，那么在這種情況下，西方石油在未來(lái)5年(2022-2027年)將可以產(chǎn)生420億美元的自由現(xiàn)金流。如果西方石油希望將債務(wù)水平降低到收購(gòu)Anadarko之前的水平，那么它需要削減約200億美元的債務(wù)，因此，剩下的200多億美元將用于股息和股票回購(gòu)。假設(shè)股息會(huì)隨著時(shí)間的推移而上升，才能回到削減之前的水平，那么股票回購(gòu)和股息50/50的比例可能是合理的。在這種情況下，西方石油的市場(chǎng)份額可能會(huì)較當(dāng)前水平下降20%左右。到2027年，它的每股自由現(xiàn)金流也將達(dá)到10.50美元。按保守的8倍市盈率計(jì)算，5年后它的股價(jià)應(yīng)該在80美元左右。相對(duì)于目前50美元左右的股價(jià)，這意味著西方石油未來(lái)有約50%的上漲空間。最重要的是，如果西方石油確實(shí)隨著時(shí)間的推移完全恢復(fù)股息，那么投資者將獲得相對(duì)于當(dāng)前股價(jià)5.5%的收益。
結(jié)論
即使預(yù)期不是特別樂(lè)觀，西方石油在未來(lái)幾年也可能會(huì)為投資者帶來(lái)相當(dāng)不錯(cuò)的回報(bào)，因?yàn)榘凑漳壳暗挠蛢r(jià)走勢(shì)，我們對(duì)方石油自由現(xiàn)金流的估計(jì)可能太低了。另一方面，投資者也應(yīng)該意識(shí)到，未來(lái)其他石油類股票可能是更好的選擇，比如那些資產(chǎn)負(fù)債表更強(qiáng)健的石油股，估值更低的石油股，以及股息收益率更高的石油股。在某些情況下，所有這些因素都可能存在于一家公司身上，例如EOG能源，雖然我們確實(shí)更喜歡這類股票，而不是西方石油公司，但只要油價(jià)繼續(xù)保持在高位，那么投資西方石油股票仍然會(huì)帶來(lái)相當(dāng)不錯(cuò)的回報(bào)。
猛獸財(cái)經(jīng)致力于讓每一個(gè)不甘心的青年人學(xué)會(huì)美股投資，體驗(yàn)在世界上最成熟最合規(guī)的市場(chǎng)里做世界頭號(hào)公司股東的樂(lè)趣和刺激。讓每一個(gè)青年人有尊嚴(yán)、平等通過(guò)美股投資獲得自由。
我們像猛獸一樣關(guān)注著全球洶涌澎湃的美股、港股、創(chuàng)投等資本市場(chǎng)，并且為投資人和初創(chuàng)企業(yè)、上市公司、金融機(jī)構(gòu)提供專業(yè)的財(cái)經(jīng)資訊、金融圈社交、品牌營(yíng)銷、會(huì)議定制服務(wù)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)（FA）服務(wù)、IPO咨詢、海外營(yíng)銷、香港銀行卡辦理、財(cái)經(jīng)公關(guān)等服務(wù)。猛獸財(cái)經(jīng)旗下還運(yùn)營(yíng)著一款基于地理位置的陌生人金融社交平臺(tái)：金錢世界社區(qū)。