“市值增長(zhǎng)50”春季觀察的公司中，有42家來(lái)自A股，8家來(lái)自港股，無(wú)一家來(lái)自美股市場(chǎng)。4月，《巴倫周刊》中文版更新針對(duì)中國(guó)公司市值變動(dòng)的“春季觀察”。我們使用“中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)”的指標(biāo)體系，考察2022年第一季度內(nèi)，中國(guó)公司在A股、港股、美股等全球股票市場(chǎng)的總體趨勢(shì)。春季觀察中排名居前的50家公司，及其行業(yè)分布，將幫助我們更清晰地觀察、印證過(guò)去三個(gè)多月的市場(chǎng)主線。
這是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好低沉、價(jià)值風(fēng)格強(qiáng)勢(shì)的春天。美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、全球流動(dòng)性收緊、地緣風(fēng)險(xiǎn)、全球通脹擔(dān)憂、疫情反復(fù)擾動(dòng)、供應(yīng)鏈?zhǔn)茏琛⑵髽I(yè)盈利壓力、美股中概股監(jiān)管、投資者情緒震蕩……諸多因素復(fù)雜疊加，共同塑造了顛簸不停的市場(chǎng)“磨底期”。而穩(wěn)增長(zhǎng)政策基調(diào)、地產(chǎn)政策邊際放松預(yù)期、困境反轉(zhuǎn)預(yù)期、消費(fèi)復(fù)蘇期待、行業(yè)紓困、新冠防治題材、紅利策略……種種市場(chǎng)判斷匯聚，令市場(chǎng)總體呈現(xiàn)出由成長(zhǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值的鮮明風(fēng)格。在進(jìn)入“市值增長(zhǎng)50”春季觀察的公司中，有42家來(lái)自A股，8家來(lái)自港股，無(wú)一家來(lái)自美股市場(chǎng)。其中，位于能源、地產(chǎn)、銀行板塊的公司分別達(dá)到11家、9家、8家，合計(jì)共28席，占據(jù)行業(yè)分布50%以上。由于本榜單指標(biāo)體系重視“市值規(guī)模增長(zhǎng)”甚于“股價(jià)漲幅”的特性，也致使這三個(gè)行業(yè)進(jìn)入本季榜單的公司數(shù)量更高。此外，大健康主題下，與新冠病毒防治相關(guān)的醫(yī)療、制藥、中藥等細(xì)分領(lǐng)域亦表現(xiàn)突出。需要說(shuō)明的是，“市值增長(zhǎng)50”季度觀察的作用之一，是幫助投資者在熟悉領(lǐng)域、模糊印象之外看見(jiàn)全貌。以下是完整榜單。相關(guān)市場(chǎng)數(shù)據(jù)均來(lái)自WIND，考察周期為2022年1月1日至3月31日。
1、能源
今年春季觀察榜單的前三甲全部來(lái)自能源行業(yè)。中國(guó)神華（601088.SH）排名第1，其股價(jià)進(jìn)入4月后仍繼續(xù)上揚(yáng)，截至4月11日，其2022年漲幅已達(dá)約39%，市值超過(guò)6200億元。該公司3月25日發(fā)布的年報(bào)顯示，其2021年歸屬于股東凈利潤(rùn)502.69億元，同比增28.3%；而公司擬派發(fā)2021年度末期股息每10股25.4元，以2021年12月31日股本計(jì)算，擬派發(fā)現(xiàn)金紅利合計(jì)約504.66億元，分紅比例超100%，股息率超9%。中國(guó)神華是煤炭股在一季度強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的代表，在它身后，依次還有兗礦能源、陜西煤業(yè)、中煤能源、山西焦煤、潞安環(huán)能、平煤股份、淮北礦業(yè)等公司，涵蓋動(dòng)力煤、煉焦煤等細(xì)分領(lǐng)域。多家機(jī)構(gòu)分析指出，自疫情反復(fù)、地緣風(fēng)險(xiǎn)加劇以來(lái)，下游產(chǎn)品價(jià)格高企，抬升了煤炭?jī)r(jià)格中樞；市場(chǎng)普遍預(yù)期，穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，有可能將以傳統(tǒng)行業(yè)為主要抓手，將從需求端支撐煤價(jià)，并同步帶來(lái)煤炭消費(fèi)量的上升。在石油天然氣方面，中國(guó)海洋石油（0883.HK）列第2位，該公司受益于油氣價(jià)格上漲與產(chǎn)量增加，在2021年創(chuàng)下了盈利歷史新高，同比增182.8%，達(dá)到702.3億元。4月12日，中國(guó)海油（600938.SH）啟動(dòng)新股申購(gòu)，至此，“三桶油”已齊聚A股。中國(guó)石油（601857.SH）列榜單第8位。在全球能源危機(jī)的宏觀認(rèn)知下，在健康現(xiàn)金流、偏低估值、高股息預(yù)期的“誘惑”下，能源股擁有較充足的投資者共識(shí)支撐。信達(dá)證券4月6日的研報(bào)指出，石油、天然氣、煤炭的單位熱量?jī)r(jià)格波動(dòng)具有較強(qiáng)的一致性；2022年2月以來(lái)，在供給緊缺和需求旺盛的雙重作用下，全球天然氣價(jià)格一路飆升，進(jìn)而帶來(lái)煤炭、石油的緊張，并導(dǎo)致天然氣、煤炭、原油價(jià)格連創(chuàng)新高。而國(guó)泰君安的研報(bào)認(rèn)為，決定油價(jià)方向的并不只是流動(dòng)性和需求，低庫(kù)存、緊平衡狀態(tài)下，供給因素的重要性在上升，市場(chǎng)有可能低估了近期國(guó)際局勢(shì)對(duì)原油供給的長(zhǎng)期影響。截至4月上旬，本榜單中的優(yōu)質(zhì)煤炭公司仍被多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為處在配置時(shí)機(jī)，而中國(guó)海洋石油、中國(guó)石油是最被推崇的石油天然氣上游品種。
2、地產(chǎn)
第一季度，投資者開(kāi)始發(fā)力尋找地產(chǎn)股的阿爾法。本刊3月的文章曾指出，投資房地產(chǎn)的邏輯已經(jīng)徹底改變了。在“房住不炒”認(rèn)知深入人心之后，2022年以來(lái)，因城而異的房地產(chǎn)政策寬松態(tài)勢(shì)，已陸續(xù)在限購(gòu)規(guī)則、房貸利率、房貸比例、公積金政策等多維度顯現(xiàn)。在春季榜單中可以看到，有兩類公司最為受益于房地產(chǎn)政策邊際放松的預(yù)期。一類是中國(guó)海外發(fā)展（0688.HK）、保利發(fā)展（600048.SH）、華潤(rùn)置地（1109.HK）、招商蛇口（001979.SZ），它們代表了最受市場(chǎng)青睞的房地產(chǎn)頭部國(guó)企、央企，現(xiàn)金流充沛、杠桿率較低，最有望從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化中獲益。另一類是龍湖集團(tuán)（0960.HK）、新城控股（601155.SH），它們是財(cái)務(wù)健康、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、銷售呈現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)的民營(yíng)房企龍頭。此外，中國(guó)建筑（601668.SH）列第27位，是跨房地產(chǎn)與建筑行業(yè)的雙重龍頭（中國(guó)海外發(fā)展是其旗下地產(chǎn)公司）。迄今其市盈率（TTM）仍不足5倍。中泰證券4月11日的研報(bào)認(rèn)為，房地產(chǎn)對(duì)上下游實(shí)體貢獻(xiàn)的“增長(zhǎng)角度”和房地產(chǎn)價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的“民生角度”，是行業(yè)調(diào)控政策方向的兩個(gè)“錨”。而在基本面方向，在過(guò)去一年保持拿地強(qiáng)度、仍具備較強(qiáng)供貨能力的優(yōu)質(zhì)房企，在銷售規(guī)模上體現(xiàn)出更早一步的復(fù)蘇跡象。而房企的市值反彈，在反映行業(yè)潛在方向的同時(shí)，或許還提示投資者開(kāi)始考察相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的潛在機(jī)會(huì)。4月初，中信、國(guó)海、民生、浙商、中信建投等機(jī)構(gòu)的策略報(bào)告均建議關(guān)注地產(chǎn)鏈，也包括因地產(chǎn)鏈條企穩(wěn)而帶來(lái)預(yù)期改善的行業(yè)。
3、銀行
春季榜單中的銀行多達(dá)8家，其中包括中銀香港、興業(yè)銀行、郵儲(chǔ)銀行、交通銀行等4家多元化銀行，以及江蘇銀行、南京銀行、成都銀行、杭州銀行等4家區(qū)域性銀行。前者之中，興業(yè)銀行2021年歸母凈利潤(rùn)826.8億元，同比增長(zhǎng)24.1%，該行2022年處在“商行+投行”戰(zhàn)略路線啟動(dòng)的元年，其正展開(kāi)力度超預(yù)期的組織機(jī)制改革，打出“投資銀行”、“財(cái)富銀行”、“綠色銀行”的三張名片；浙商證券的研報(bào)指出，興業(yè)銀行的地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)敞口小，底牌清晰，抵押物充足。郵儲(chǔ)銀行的財(cái)富管理升級(jí)戰(zhàn)略初見(jiàn)成效，2021年歸母凈利潤(rùn)761.70億元，同比增18.65%；截至2021年末，不良貸款率0.82%，撥備覆蓋率418.61%；郵儲(chǔ)銀行的成長(zhǎng)邏輯依然清晰，其作為國(guó)有大行深耕縣域，零售稟賦得天獨(dú)厚。交通銀行在六大行中股息率最高，個(gè)人住房貸款占比最低，2021年?duì)I收增速達(dá)9.42%，僅次于郵儲(chǔ)銀行。而后者之中，4家區(qū)域銀行集中在經(jīng)濟(jì)總量龐大、產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)雄厚、人口持續(xù)凈流入的江浙和成渝地區(qū)。江蘇銀行、南京銀行、杭州銀行2021年歸母凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)30.72%、19.5%、29.78%；光大證券4月6日的研報(bào)認(rèn)為，“親周期、高增長(zhǎng)”的江浙區(qū)域優(yōu)質(zhì)銀行將是銀行股行情有望延續(xù)的主線之一。成都銀行，則被機(jī)構(gòu)分析師評(píng)價(jià)為，以政務(wù)存款賬戶為根基，形成“低成本負(fù)債+低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)”資產(chǎn)負(fù)債雙優(yōu)循環(huán)的、基本面優(yōu)異的西部標(biāo)桿城商行。如東北證券4月初的研報(bào)所總結(jié)：“進(jìn)可攻、退可守”是現(xiàn)階段銀行股的核心特點(diǎn)。一方面，是貨幣政策寬松漸成大概率事件的預(yù)期，另一方面，上市銀行的年報(bào)業(yè)績(jī)、整體資產(chǎn)質(zhì)量達(dá)到了近年來(lái)的最優(yōu)水平，而在穩(wěn)增長(zhǎng)、寬信用的大邏輯下，市場(chǎng)對(duì)于銀行資產(chǎn)質(zhì)量的擔(dān)憂開(kāi)始扭轉(zhuǎn)。目前，銀行板塊仍處在歷史估值水平底部。
4、健康及其他
除早已為市場(chǎng)聚焦的新冠檢測(cè)股九安醫(yī)療外，還有多家新冠防治產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)進(jìn)入春季榜單，其中包括：新冠小分子口服藥研發(fā)進(jìn)度領(lǐng)先的君實(shí)生物-U（688180.SH）、擁有更廣泛受眾人群的中藥產(chǎn)品的以嶺藥業(yè)、位于非滅活疫苗技術(shù)路線的復(fù)星醫(yī)藥、智飛生物等公司。在新冠病毒仍將長(zhǎng)期存在、仍待防控治療的預(yù)期下，機(jī)構(gòu)研報(bào)仍在重申對(duì)該產(chǎn)業(yè)鏈公司的長(zhǎng)線看好。排名第9的萬(wàn)泰生物（603392.SH），是處于成長(zhǎng)期的國(guó)產(chǎn)HPV（人乳頭瘤病毒）疫苗龍頭，其價(jià)值分析可詳見(jiàn)本刊3月刊發(fā)的稿件，過(guò)去兩年，該公司股價(jià)上漲了約29倍。但4月14日，智飛生物、萬(wàn)泰生物分別大跌14.19%、9.46%。來(lái)自世界衛(wèi)生組織（WHO）的消息稱，世衛(wèi)組織免疫戰(zhàn)略咨詢專家組4月初的最新結(jié)論是：?jiǎn)蝿┝縃PV疫苗即可提供可靠的保護(hù)，與二劑或三劑的接種方案效果相當(dāng)。“黑天鵝事件”頻發(fā)仍令投資者處在脆弱的情緒中。中國(guó)財(cái)險(xiǎn)（2328.HK）列第11位，是榜單中“久違”的、估值尚未充分修復(fù)的保險(xiǎn)企業(yè)。該公司今年以來(lái)股價(jià)上漲了近30%。其披露的1-3月保費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，一季度實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入1521.39億元，同比增長(zhǎng)12.2%。招商證券近期的研報(bào)指出，該公司的車險(xiǎn)業(yè)務(wù)受疫情沖擊增速放緩，但非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)在穩(wěn)增長(zhǎng)背景下仍有望保持10%以上的增速。紫金礦業(yè)、中國(guó)宏橋、山東黃金是榜單中的3家金屬與采礦業(yè)公司，分別反映了銅鋅等礦產(chǎn)品的量?jī)r(jià)齊升、鋁價(jià)維持高位的預(yù)期、金價(jià)的震蕩上行。同時(shí)，云天化（600096.SH）列第45位，這家化肥和磷化工的一體化龍頭，年內(nèi)股價(jià)漲幅至4月中旬時(shí)已接近50%。排名第17位的中信股份（0267.HK），今年一季度股價(jià)漲幅接近15%，作為2021年度中國(guó)公司市值增長(zhǎng)50強(qiáng)唯一的綜合性企業(yè)，該公司繼續(xù)出現(xiàn)在春季榜單中。低估值、高股息的中信股份，兼具戰(zhàn)略配置意義和價(jià)值重估潛力。上港集團(tuán)（600018.SH）及其參股公司東方海外國(guó)際（0316.HK）是榜單中的港口股和海運(yùn)股。其中，上港集團(tuán)2021年的利潤(rùn)增長(zhǎng)主要來(lái)自其對(duì)于郵儲(chǔ)銀行、上海銀行和東方海外國(guó)際的投資收益。天風(fēng)證券的研報(bào)指出，如果該公司的投資回報(bào)率能持續(xù)保持高水準(zhǔn)，則其低迷的估值水平有望上升。我們注意到，溫氏股份、牧原股份分別位列第26、30位同時(shí)出現(xiàn)在春季榜單中，這兩家養(yǎng)殖龍頭在2022年一季度的股價(jià)漲幅分別為7.61%、14.85%。有關(guān)豬周期的預(yù)期的醞釀、乃至部分資金的布局，已進(jìn)展到了某個(gè)階段。 總結(jié)而言，“市值增長(zhǎng)50”2022年春季觀察榜單為我們揭示了以下方向：（1）煤炭、油氣、銅金鋁鋅、化肥等資源品類；（2）處在需求恢復(fù)進(jìn)程或預(yù)期中的房地產(chǎn)和銀行；（3）新冠疫情下的大健康主題；（4）供應(yīng)鏈重塑中的航運(yùn)龍頭；（5）養(yǎng)殖，以及其他尚未在春季觀察榜單中出現(xiàn)的潛在景氣反轉(zhuǎn)板塊?！栋蛡愔芸分形陌嬲J(rèn)為，它們?nèi)杂锌赡苁侵档脜⒖嫉闹黝}，但合理的介入成本仍是投資者需要首先考慮的。在尚未結(jié)束的市場(chǎng)“磨底期”，盡管也有機(jī)構(gòu)展望，新能源等景氣賽道中業(yè)績(jī)確定性較高的龍頭公司有望迎來(lái)階段性修復(fù)，但分析師更普遍的共識(shí)是，若全球通脹（及其擔(dān)憂）不可避免，則在偏向防御的風(fēng)險(xiǎn)偏好下，基于穩(wěn)增長(zhǎng)基調(diào)的價(jià)值風(fēng)格和紅利策略，仍將是投資者在2022年第二季度最值得考慮的思路之一。文 | 《巴倫周刊》中文版編輯 | 蘇昊、康娟版權(quán)聲明：《巴倫周刊》(barronschina)原創(chuàng)文章，未經(jīng)許可，不得轉(zhuǎn)載。（本文僅供讀者參考，并不構(gòu)成提供或賴以作為投資、會(huì)計(jì)、法律或稅務(wù)建議。）