受銅、塑料、五金件等大宗原材料漲價以及期貨套期保值未能完全對沖影響，公牛集團(tuán)2021年毛利率下滑至36.95%
《投資時報》研究員 ?王子西
公牛集團(tuán)股份有限公司（下稱公牛集團(tuán)，603195.SH）近日發(fā)布2021年度報告。數(shù)據(jù)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收123.85億元，同比增長 23.22%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤（下稱歸母凈利潤）27.80億元，同比增長20.18%。分業(yè)務(wù)來看，除了數(shù)碼配件業(yè)務(wù)收入同比下滑，公司電連接及智能電工照明業(yè)務(wù)收入均同比增長。
不過拉長時間看，該公司墻壁開關(guān)插座、LED照明產(chǎn)品等傳統(tǒng)核心產(chǎn)品的收入增速已放緩，2021年增長較好則是基于上年收入回落。此外，受銅、塑料、五金件等大宗原材料漲價以及期貨套期保值未能完全對沖影響，公司2021年毛利率繼續(xù)下滑，由2019年、2020年的41.41%、40.12%，下滑至36.95%，僅略高于2018年同期水平，公司原材料成本承壓。
對于原材料成本上升、毛利率下降，公牛集團(tuán)相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時報》研究員表示，未來公司將基于對原材料價格走勢的判斷和預(yù)期，繼續(xù)在成本端發(fā)揮套期保值機(jī)制，為長期穩(wěn)定、可持續(xù)經(jīng)營發(fā)揮作用。
補(bǔ)助投資收益助力
公牛集團(tuán)是一家專注于電連接、智能電工照明、數(shù)碼配件三大賽道的企業(yè)，電連接產(chǎn)品主要是轉(zhuǎn)換器（即插座）、新能源汽車充電槍/樁、數(shù)據(jù)中心PDU、母線等，智能電工照明產(chǎn)品包括墻壁開關(guān)插座、LED照明、斷路器、浴霸、智能門鎖、智能晾衣機(jī)、智能窗簾機(jī)等，數(shù)碼配件則包括手機(jī)等移動設(shè)備充電器、移動電源、戶外便攜式電源等產(chǎn)品。
2020年2月，該公司在上海主板上市交易，但上市當(dāng)年其營收利潤增速僅在1%左右。進(jìn)入2021年，公司各季度業(yè)績也起伏不定。據(jù)其日前公布的2021年度報告顯示，第二至第四季度，公司營收介于32億元至33.7億元左右，但歸母凈利潤由8.14億元降至7.85億元、5.74億元，第三、四季度歸母凈利潤同比增速均為負(fù)值。
全年來看，公司營收規(guī)模突破120億元規(guī)模，歸母凈利潤同比增長20.18%至27.80億元，扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤同比增長18.48%至26.32億元。
《投資時報》研究員注意到，該公司利潤能有雙位數(shù)增長，離不開與收益相關(guān)的政府補(bǔ)助3.88億元與投資收益1.90億元的加持，2020年前述兩項(xiàng)指標(biāo)分別為1.26億元、5200.26萬元。
值得關(guān)注的是，2021年9月，因違反《反壟斷法》，該公司被浙江省市場監(jiān)督管理局處以約2.95億元罰款，約占2020年度公司歸母凈利潤的12.74%。不過有補(bǔ)助及投資收益助力，在覆蓋巨額罰款后該公司還略有盈余。
分業(yè)務(wù)來看，2021年，公牛集團(tuán)電連接業(yè)務(wù)同比增長15.58%至64.13億元；智能電工照明業(yè)務(wù)同比增長36.90%至55.51億元，其中，墻壁開關(guān)插座（下稱墻開）、LED照明實(shí)現(xiàn)收入38.24億元、10.67億元，同比增幅達(dá)29.55%、38.53%；數(shù)碼配件業(yè)務(wù)同比減少10.79%至3.73億元。公司在年報中表示，數(shù)碼配件收入下滑，主要是受新品上市周期及線上線下流量變遷影響。
整體來看，公司傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)增長穩(wěn)健，但墻開、LED照明產(chǎn)品與地產(chǎn)業(yè)、裝修市場有較強(qiáng)相關(guān)性。2017年至2020年，墻開及LED照明的同比增速由44.62%、164.19%降為負(fù)值，2021年增長較好也是基于上年收入回落。若未來充電槍/樁、浴霸、智能門鎖等新業(yè)務(wù)不能快速突破，公牛集團(tuán)或?qū)⑾萑朐鲩L瓶頸。
公牛集團(tuán)主要會計(jì)數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)指標(biāo)
數(shù)據(jù)來源：公司財(cái)報
毛利率持續(xù)下降
除了增長問題，《投資時報》研究員注意到，2021年公牛集團(tuán)毛利率持續(xù)走低，由2019年的41.41%、2020年的40.12%，降至36.95%，僅略高于2018年同期水平。
分產(chǎn)品來看，電連接產(chǎn)品、智能電工照明產(chǎn)品的毛利率均同比下滑，其中前者降幅最大，由上年同期的39.13%降至32.95%，后者則由上年同期的43.15%降至42.02%，同比減少6.18個、1.13個百分點(diǎn)。數(shù)碼配件產(chǎn)品的毛利率略有上升，由22.37%增至27.0%。
若分地區(qū)來看，則境外毛利率降幅明顯，由上年同期的17.25%降至8.36%，同比降幅近9個百分點(diǎn)；境內(nèi)則由40.51%降至37.51%，降幅3個百分點(diǎn)。
此外，《投資時報》研究員注意到，公司毛利率下滑與大宗原材料價格上漲、且公司期貨套保未能完全對沖有關(guān)。年報顯示，2021年公牛集團(tuán)營業(yè)成本78.09億元，同比增幅為29.74%；其中，直接材料64.41億元，較上年同期上升近四成，占總成本的82.48%。兩者增幅均超收入。而原材料價格上漲，不僅令成本上升，也讓公司期末經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流同比減少12.30%，錄得30.14億元。
再看期貨套保，由于公牛集團(tuán)所需原材料包括銅材、塑料、組件及五金件、包材等。公司主要對銅、塑料粒子等原材料進(jìn)行套期保值，并按現(xiàn)金流量套期保值進(jìn)行會計(jì)處理，賬面浮盈部分計(jì)入衍生金融資產(chǎn)。截至2021年末，公司該項(xiàng)指標(biāo)為361.31萬元，較年初的2715.92萬元大減2354.61萬元。
對于如何更好發(fā)揮套期工具、降低成本壓力，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時報》研究員表示，“套期保值主要是為了穩(wěn)定前端原材料成本，維持經(jīng)營穩(wěn)定性，公司基于對大宗原材料價格的判斷，根據(jù)自身用量來動態(tài)調(diào)整套期保值的頭寸和周期，并已形成定期檢討、滾動循環(huán)的長效機(jī)制?！?/p>
尚有房企應(yīng)收款
年報中，公牛集團(tuán)還提及渠道方面的建設(shè)，進(jìn)一步確立To C、To B兩大營銷體系，線下五金渠道、裝飾渠道、數(shù)碼渠道及線上電商渠道協(xié)同互補(bǔ)。五金渠道主銷轉(zhuǎn)換器等電連接產(chǎn)品、斷路器、光源類照明產(chǎn)品；裝飾渠道圍繞家裝環(huán)節(jié)銷售墻開、LED照明、浴霸、智能晾衣機(jī)等智能生態(tài)產(chǎn)品。
B端渠道方面，該公司構(gòu)建圍繞裝企、工程項(xiàng)目和地產(chǎn)精裝業(yè)務(wù)為核心的三大開發(fā)體系。目前已與業(yè)之峰、貝殼等120余家裝飾公司及平臺建立合作。2021年，公司B端渠道銷售收入同比增長175.20%。
但B端渠道與現(xiàn)有渠道重合度相對較低，且加大與裝企、房企合作，未來是否會帶來回款風(fēng)險還待觀察。
此外，《投資時報》研究員注意到，截至2021年末，公司其他應(yīng)收款為1.96億元，同比增長55.44%。其中，歸于融創(chuàng)房地產(chǎn)集團(tuán)有限公司的期末余額為1.1億元，占其他應(yīng)收款期末余額的47.77%，賬齡1—2年，壞賬準(zhǔn)備期末余額為0.22億元，款項(xiàng)性質(zhì)為拆借款；該筆拆借款利息期末余額為100萬元，壞賬準(zhǔn)備期末余額5萬元。
公司在年報中提示，“后期不排除該應(yīng)收款無法收回的可能性。”考慮到目前地產(chǎn)市場復(fù)蘇不明顯，若未來B端渠道業(yè)務(wù)拓展，如何規(guī)避大客戶回款風(fēng)險？
對此，該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資時報》研究員表示，B端業(yè)務(wù)有嚴(yán)格的風(fēng)控體系，僅在其他應(yīng)收款中存在少量尚未到期地產(chǎn)企業(yè)借款，已在定期報告披露，并審慎計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，目前整體風(fēng)險可控。