作者 |?羅盤君
新能源汽車行情猛烈，特力A更是走出了10天9板、“天地板”“地天板”反復(fù)橫跳的妖股行情，近20天內(nèi)漲幅接近104%。但盤了下他的2021財(cái)報(bào)后發(fā)現(xiàn)，數(shù)據(jù)卻并不那么靚麗，財(cái)務(wù)質(zhì)地方面需要“努力和提升”的地方還頗多。
圖表：特力A資金信號(hào)圖，數(shù)據(jù)截至：2022年6月13日，來(lái)源：市值羅盤APP
接下來(lái)我們對(duì)特力A2021年報(bào)進(jìn)行關(guān)鍵財(cái)務(wù)特征分析。
1、公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)存在問(wèn)題，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)貢獻(xiàn)不足，對(duì)投資活動(dòng)依賴
利潤(rùn)的數(shù)值很重要，利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)同樣重要。通過(guò)對(duì)利潤(rùn)的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以對(duì)公司利潤(rùn)的穩(wěn)定性與可持續(xù)性有初步的判斷，并找到對(duì)利潤(rùn)影響較大的活動(dòng)進(jìn)行重點(diǎn)分析。
利潤(rùn)結(jié)構(gòu)重點(diǎn)觀察兩個(gè)問(wèn)題，支撐公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的活動(dòng)主要是什么，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、政府補(bǔ)助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發(fā)生在什么方面。
特力A2021年?duì)I業(yè)利潤(rùn)1.75億元，投資收益對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的貢獻(xiàn)比核心利潤(rùn)的貢獻(xiàn)還多，核心利潤(rùn)貢獻(xiàn)不足。發(fā)生減值，減值水平對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)影響較小。此外，2021年發(fā)生營(yíng)業(yè)外收入76.81萬(wàn)元，較去年有所減少。發(fā)生營(yíng)業(yè)外支出3.75萬(wàn)元，較去年有所減少。
2、成長(zhǎng)性較高，增長(zhǎng)質(zhì)量較高
成長(zhǎng)性代表著企業(yè)的發(fā)展前景，是投資中需要關(guān)注的重要內(nèi)容，通過(guò)投資具有高成長(zhǎng)性的企業(yè)，獲得高額的投資回報(bào)。
成長(zhǎng)性主要關(guān)注兩部分內(nèi)容：成長(zhǎng)性水平，即業(yè)績(jī)?cè)鏊俚臄?shù)值表現(xiàn)；成長(zhǎng)性質(zhì)量，通過(guò)對(duì)增長(zhǎng)的動(dòng)力進(jìn)行分析，對(duì)其未來(lái)成長(zhǎng)的穩(wěn)定性與可持續(xù)性進(jìn)行評(píng)價(jià)。
特力A經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)出較高的成長(zhǎng)性，在銷售規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力增加共同作用下，產(chǎn)品盈利實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。產(chǎn)品盈利增長(zhǎng)的同時(shí)，費(fèi)用增長(zhǎng)可控，增長(zhǎng)質(zhì)量較高。
特力A2021年?duì)I業(yè)總收入5.09億元，其中營(yíng)業(yè)收入5.09億元，較2020年增加0.84億元，銷售收入增長(zhǎng)；2021年毛利潤(rùn)1.56億元，較2020年增加0.50億元，毛利潤(rùn)快速增長(zhǎng)；2021年核心利潤(rùn)0.79億元，較2020年增加0.32億元，核心利潤(rùn)快速增長(zhǎng)。
從產(chǎn)品的分類角度看，主要靠"租賃服務(wù)業(yè)"支撐銷售和盈利。
"租賃服務(wù)業(yè)"收入占比40%，此外汽車貿(mào)易也貢獻(xiàn)了相當(dāng)?shù)氖杖?。其中?租賃服務(wù)業(yè) "產(chǎn)品銷售的增長(zhǎng)是營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因。公司的盈利構(gòu)成中，"租賃服務(wù)業(yè)"是最大的盈利構(gòu)成，占比85.10%，貢獻(xiàn)了絕大部分毛利潤(rùn)。"租賃服務(wù)業(yè)"產(chǎn)品盈利的增長(zhǎng)是毛利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要原因。與2020年相比，"租賃服務(wù)業(yè)"占比增加，毛利潤(rùn)構(gòu)成發(fā)生一定變化。
3、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力改善，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力改善
盈利能力反映公司獲得利潤(rùn)的能力，盈利能力越高，單位收入轉(zhuǎn)化為利潤(rùn)的效率越高，其水平的高低與公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和管理效率等有關(guān)。
盈利能力的分析首先關(guān)注盈利能力的水平和變動(dòng)情況，針對(duì)盈利能力發(fā)生較大變動(dòng)的公司，則需進(jìn)一步分析盈利能力變動(dòng)的原因，找到導(dǎo)致盈利能力變動(dòng)的主要項(xiàng)目，進(jìn)行重點(diǎn)分析。
核心利潤(rùn)率改善主要源于毛利率的提高。特力A2021年毛利率30.60%，與2020年相比，毛利率上升5.82個(gè)百分點(diǎn)，增幅23.49%，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力改善；核心利潤(rùn)率15.45%，與2020年相比，核心利潤(rùn)率上升4.46個(gè)百分點(diǎn)，增幅40.57%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力改善。
4、股東回報(bào)水平提高
在眾多的財(cái)務(wù)指標(biāo)中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報(bào)情況，作為一個(gè)全能型財(cái)務(wù)指標(biāo)，反映公司盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力的綜合表現(xiàn)。
針對(duì)ROE的分析重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)問(wèn)題，一是ROE的水平及變動(dòng)情況，二是ROE的變動(dòng)原因，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注出現(xiàn)問(wèn)題的某項(xiàng)能力。
2021年特力A凈資產(chǎn)收益率9.29%，相較于2020年股東回報(bào)水平提高；歸母凈資產(chǎn)收益率9.55%，相較于2020年對(duì)母公司股東回報(bào)水平提高。
資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所提高。2021年特力A總資產(chǎn)報(bào)酬率7.40%，相較于2020年資產(chǎn)質(zhì)量基本穩(wěn)定；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.29，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率較低，相較于2020年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提高。
5、資產(chǎn)配置對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聚焦不足
資產(chǎn)負(fù)債表的左邊表示錢的去向。通過(guò)對(duì)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解公司的錢都用到了什么地方；通過(guò)對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行分析，了解公司各項(xiàng)資產(chǎn)產(chǎn)生價(jià)值的能力。
2021年12月31日資產(chǎn)總額18.60億元，從合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，在資產(chǎn)的配置上對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)聚焦相對(duì)不足。與2020年12月31日相比，公司資產(chǎn)增加1.51億元，資產(chǎn)規(guī)模有所增長(zhǎng)。主要是由于經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)和投資資產(chǎn)的增長(zhǎng)。
經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)質(zhì)量有所改善，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所惡化。2021年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率7.53%。較2020年，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率增長(zhǎng)2.68個(gè)百分點(diǎn)，增幅達(dá)55.32%，有所改善。2021年經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.49次，較2020年有所惡化。
6、資本引入均衡利用股東入資和利潤(rùn)積累
資產(chǎn)負(fù)債表的右邊表示錢的來(lái)源，通過(guò)對(duì)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解是誰(shuí)以什么樣的形式為公司提供資源，并據(jù)此推測(cè)公司未來(lái)擴(kuò)張的潛在動(dòng)力。
從合并報(bào)表的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來(lái)看，集團(tuán)的資本引入均衡利用股東入資和利潤(rùn)積累。其中，利潤(rùn)積累、金融負(fù)債是資產(chǎn)增長(zhǎng)的主要推動(dòng)力。
7、資金鏈安全
公司可以虧損，卻不可資金鏈斷裂，現(xiàn)金流的健康情況日益受到投資者的關(guān)注。
針對(duì)現(xiàn)金流量表現(xiàn)的分析重點(diǎn)集中在：現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造血能力、投資活動(dòng)規(guī)模與去向、籌資活動(dòng)來(lái)源與未來(lái)擴(kuò)張潛力。
特力A2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入1.27億元，投資活動(dòng)凈流出1.31億元，籌資活動(dòng)凈流入703.80萬(wàn)元，本年度共實(shí)現(xiàn)319.29萬(wàn)元的現(xiàn)金凈流入。
2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入增加。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的造血能力足以補(bǔ)償折舊攤銷以及支持利息費(fèi)用和現(xiàn)金股利，且有一定富余可以支持?jǐn)U大再生產(chǎn)等投資活動(dòng)。2021年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)現(xiàn)金缺口與2020年相比縮小。
2021年核心利潤(rùn)0.79億元，核心利潤(rùn)變現(xiàn)率163.82%，變現(xiàn)能力較強(qiáng)。2020年核心利潤(rùn)變現(xiàn)率242.88%，變現(xiàn)能力減弱。其中對(duì)下游客戶的議價(jià)能力基本穩(wěn)定、對(duì)供應(yīng)商議價(jià)能力變?nèi)酢?/p>
投資絕大多數(shù)用于了理財(cái)?shù)绕渌蓹?quán)投資，公司短期投資活動(dòng)活躍。2021年投資活動(dòng)流出17.21億元，其中1.38億元用于產(chǎn)能等建設(shè)15.82億元用于理財(cái)?shù)绕渌蓹?quán)投資。
2021年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入0.76億元，全部為債權(quán)流入。
金融負(fù)債水平提高，貸款成本降低，與公司資產(chǎn)造血能力相比，利息水平較可控。2021年12月31日金融負(fù)債率5.04%，較2020年12月31日提高4.16個(gè)百分點(diǎn)，金融負(fù)債水平提高；2021年貸款年化成本4.14%，較2020年降低6.83個(gè)百分點(diǎn)，貸款成本降低。
為了對(duì)特力A的財(cái)務(wù)質(zhì)地有更清晰的感知，關(guān)鍵指標(biāo)還與廣匯汽車進(jìn)行了對(duì)比。
圖表：關(guān)鍵指標(biāo)A股概覽（已披露2021年報(bào)企業(yè)），數(shù)據(jù)截至：2022年6月13日，來(lái)源：市值參謀@和恒數(shù)據(jù)
圖表：汽車經(jīng)銷商每股指標(biāo)排名（已披露2021年報(bào)企業(yè)）
數(shù)據(jù)截至：2022年6月13日，來(lái)源：市值參謀@和恒數(shù)據(jù)
維度一? 規(guī)模對(duì)比
我們選取市值規(guī)模、資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營(yíng)結(jié)果三個(gè)維度的指標(biāo)，對(duì)公司及其對(duì)標(biāo)標(biāo)的規(guī)模進(jìn)行對(duì)比，以便公司對(duì)自身在行業(yè)中所處位置有初步的了解。
特力A2022年06月10日市值93.32億元，遠(yuǎn)低于廣匯汽車市值。
2021年12月31日特力A總資產(chǎn)18.60億元，遠(yuǎn)低于廣匯汽車（1424.41億元）。2021年報(bào)特力A營(yíng)業(yè)總收入5.09億元，遠(yuǎn)低于廣匯汽車（1584.37億元）。凈利潤(rùn)1.32億元，遠(yuǎn)低于廣匯汽車（20.46億元）。
維度二? 業(yè)績(jī)成長(zhǎng)
從營(yíng)業(yè)收入、毛利潤(rùn)、核心利潤(rùn)、凈利潤(rùn)四個(gè)維度，對(duì)公司的成長(zhǎng)性水平、質(zhì)量及其背后原因進(jìn)行分析，并與對(duì)標(biāo)公司進(jìn)行對(duì)標(biāo)，尋找成長(zhǎng)性差異與原因。
2021年報(bào)特力A凈利潤(rùn)增速118.97%，遠(yuǎn)高于廣匯汽車（11.92%）。
2021年報(bào)特力A營(yíng)業(yè)收入增速19.82%，遠(yuǎn)高于廣匯汽車（-0.00%）。
2021年報(bào)特力A核心利潤(rùn)增速70.32%，遠(yuǎn)高于廣匯汽車（28.51%）。
維度三? 現(xiàn)金流健康程度
從現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)出發(fā)分析公司整體現(xiàn)金周轉(zhuǎn)情況，再分別對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和分紅的現(xiàn)金流動(dòng)情況進(jìn)行分析，對(duì)公司現(xiàn)金流健康性進(jìn)?判斷。
從特力A2019年報(bào)到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來(lái)看，期初現(xiàn)金1.43億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入3.15億元，投資活動(dòng)凈流出0.77億元，籌資活動(dòng)凈流出1.70億元，其他現(xiàn)金凈流入36.90萬(wàn)元，三年累計(jì)凈流入0.69億元，期末現(xiàn)金2.12億元。
從廣匯汽車2019年報(bào)到本期的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來(lái)看，期初現(xiàn)金114.15億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入138.72億元，投資活動(dòng)凈流出55.45億元，籌資活動(dòng)凈流出125.08億元，其他現(xiàn)金凈流出0.26億元，三年累計(jì)凈流出42.07億元，期末現(xiàn)金72.07億元。
從特力A2021年報(bào)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來(lái)看，期初現(xiàn)金2.08億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入1.27億元，投資活動(dòng)凈流出1.31億元，籌資活動(dòng)凈流入703.80萬(wàn)元，累計(jì)凈流入319.29萬(wàn)元，期末現(xiàn)金2.12億元。
從廣匯汽車2021年報(bào)的現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來(lái)看，期初現(xiàn)金110.24億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈流入18.21億元，投資活動(dòng)凈流出1.04億元，籌資活動(dòng)凈流出55.26億元，累計(jì)凈流出38.17億元，期末現(xiàn)金72.07億元。
2021年報(bào)核心利潤(rùn)獲現(xiàn)率1.64。特力A經(jīng)營(yíng)活動(dòng)變現(xiàn)能力高于廣匯汽車。
特力A暫未對(duì)2021年進(jìn)行分紅，三年累計(jì)分紅0.27億元。特力A利潤(rùn)分紅率與廣匯汽車基本持平。
維度四? 資產(chǎn)配置
從總資產(chǎn)的變動(dòng)和結(jié)構(gòu)入手，再對(duì)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)、投資資產(chǎn)、貨幣資金、商譽(yù)和其他資產(chǎn)的占比、變動(dòng)和構(gòu)成進(jìn)行分析，還原企業(yè)資產(chǎn)配置現(xiàn)狀、趨勢(shì)與風(fēng)險(xiǎn)。
2021年12月31日特力A資產(chǎn)總額18.60億元，從合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占比不高。
2021年12月31日廣匯汽車資產(chǎn)總額1424.41億元，從合并報(bào)表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來(lái)看，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)占比不高。資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)主要是由于貨幣資金和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)。
維度五? 股東回報(bào)
首先從凈資產(chǎn)報(bào)酬率入手，通過(guò)杜邦分析，將凈資產(chǎn)報(bào)酬率拆解為總資產(chǎn)報(bào)酬率與權(quán)益乘數(shù)，從資產(chǎn)質(zhì)量與財(cái)務(wù)杠桿兩個(gè)角度分析凈資產(chǎn)報(bào)酬率變動(dòng)與差距的原因。
2021年報(bào)特力AROE9.55%，較2020年報(bào)股東回報(bào)水平提高。特力AROE的改善主要來(lái)源于總資產(chǎn)報(bào)酬率和權(quán)益乘數(shù)的雙重提高。
特力AROE高于廣匯汽車，主要是由于其更高的總資產(chǎn)報(bào)酬率。
維度六? 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)
以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率為核心，將經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率拆解為核心利潤(rùn)率和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，從盈利性和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率入手，對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、各項(xiàng)費(fèi)用以及各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的質(zhì)量進(jìn)行分析。
2021年報(bào)特力A經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率6.90%。較2020年報(bào)，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率有所改善。經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率的改善來(lái)源于核心利潤(rùn)率和經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的雙重改善。特力A經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)報(bào)酬率高于廣匯汽車，主要是由于其更高的核心利潤(rùn)率導(dǎo)致的。
2021年報(bào)特力A核心利潤(rùn)率14.17%。較去年同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)盈利能力改善。特力A2021年報(bào)較2020年報(bào)核心利潤(rùn)率的提高主要源于毛利率的提高。特力A核心利潤(rùn)率高于廣匯汽車（1.91%）12.26個(gè)百分點(diǎn)。
2021年報(bào)特力A經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.49次，較去年同期有所改善。特力A經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度低于廣匯汽車。
維度七? 投資活動(dòng)
對(duì)公司投資活動(dòng)進(jìn)?分析，將投資進(jìn)?步拆解為內(nèi)?性產(chǎn)能建設(shè)投資、具有戰(zhàn)略意義的對(duì)外股權(quán)投資和理財(cái)投資，分析企業(yè)投資活動(dòng)的去向，以及各項(xiàng)投資的效益情況。
2021年報(bào)特力A投資活動(dòng)資金流出17.21億元。投資流出集中在理財(cái)?shù)韧顿Y，占比91.96%。2019年報(bào)到本期投資活動(dòng)累計(jì)資金流出53.67億元。近三年投資流出集中在理財(cái)?shù)韧顿Y，占比91.88%。
2021年報(bào)特力A產(chǎn)能投入1.38億元，處置49.59萬(wàn)元，折舊攤銷損耗0.40億元，新增凈投入0.98億元，與期初經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)規(guī)模相比，擴(kuò)張性資本支出比例11.64%，產(chǎn)能以維持和更新?lián)Q代為主。與廣匯汽車相比，特力A擴(kuò)張性資本支出比例較高。
特力A長(zhǎng)期股權(quán)投資0.88億元，較2020年12月31日快速下滑。其總資產(chǎn)占比較2020年12月31日減少。特力A對(duì)長(zhǎng)期股權(quán)投資的配置高于廣匯汽車。
特力A投資支付的現(xiàn)金15.82億元，收回投資收到的現(xiàn)金15.40億元，公司短期投資活動(dòng)活躍。
(資料圖片)
維度八? 籌資活動(dòng)
對(duì)公司籌資活動(dòng)進(jìn)行分析，將籌資活動(dòng)拆解為債權(quán)和股權(quán)分析企業(yè)資金的來(lái)源，并通過(guò)金融負(fù)債理財(cái)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金付現(xiàn)率等指標(biāo)，對(duì)企業(yè)的還本付息壓力進(jìn)行分析。
2021年報(bào)特力A經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)資金缺口408.12萬(wàn)元較2020年報(bào)減少1.85億元，缺口迅速縮小。2019年報(bào)到本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)累計(jì)資金凈流入2.38億元，無(wú)資金缺口。
2021年報(bào)廣匯汽車經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)資金凈流入17.17億元，無(wú)資金缺口。2019年報(bào)到本期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)與投資活動(dòng)累計(jì)資金凈流入83.27億元，無(wú)資金缺口。
2021年報(bào)特力A籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入0.76億元，其中股權(quán)流入0.00元，債權(quán)流入0.76億元，債權(quán)凈流入0.76億元，公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。
2021年報(bào)廣匯汽車籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入1553.06億元，其中股權(quán)流入0.00元，債權(quán)流入1541.71億元，債權(quán)凈流入11.41億元，公司的生存發(fā)展仍對(duì)貸款有一定依賴。
特力A金融負(fù)債率5.04%，較2020年12月31日金融負(fù)債水平提高。廣匯汽車金融負(fù)債率40.76%，特力A金融負(fù)債水平低于廣匯汽車。
圖：特力A估值曲線，來(lái)源：市值羅盤APP
以近三年市盈率為評(píng)價(jià)指標(biāo)看，特力A估值曲線處在合理區(qū)間。未來(lái)走勢(shì)如何，除了對(duì)基本面的分析與資金面的觀察外，還受市場(chǎng)情緒等多種因素左右。