7月12日國家發(fā)改委印發(fā)《國家公路網(wǎng)規(guī)劃》，提出到2035年基本建成覆蓋廣泛、功能完備、集約高效、綠色智能、安全可靠的現(xiàn)代化高質(zhì)量國家公路網(wǎng)......這里有幾個關(guān)鍵詞：綠色、智能！繼楚天高速后，我們今天來盤一家“光伏高速公路”概念相關(guān)的企業(yè)——山西路橋。
在國家公路網(wǎng)規(guī)劃出臺后，受政策刺激的影響，山西路橋股價節(jié)節(jié)高。同時從山西省交通運(yùn)輸廳獲悉，“十四五”期間，山西省共謀劃重大交通建設(shè)項目174個，總投資9069億元，其中，2022年交通設(shè)施固定資產(chǎn)投資增加至800億元以上。
(資料圖片僅供參考)
政策強(qiáng)刺激，地方政府也有大額預(yù)算投入，曾一度被人遺忘的高速公路板塊要迎來根本性變革了嗎？如果對行業(yè)發(fā)展有好的預(yù)期，再看個股，就需要重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)基本面了。接下來我們重點(diǎn)盤下山西路橋這家公司的財務(wù)質(zhì)地。
圖表：山西路橋資金信號圖
數(shù)據(jù)截至：2022年7月18日，來源：市值羅盤APP
接下來我們對山西路橋2021年報進(jìn)行關(guān)鍵財務(wù)特征分析。
1、利潤結(jié)構(gòu)十分健康
利潤的數(shù)值很重要，利潤的結(jié)構(gòu)同樣重要。通過對利潤的結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，可以對公司利潤的穩(wěn)定性與可持續(xù)性有初步的判斷，并找到對利潤影響較大的活動進(jìn)行重點(diǎn)分析。
利潤結(jié)構(gòu)重點(diǎn)觀察兩個問題，支撐公司營業(yè)利潤的活動主要是什么，經(jīng)營活動、投資活動、政府補(bǔ)助還是其他；公司是否存在大額的損失，大額的損失發(fā)生在什么方面。
山西路橋2021年營業(yè)利潤4.79億元，營業(yè)利潤結(jié)構(gòu)十分簡單、十分健康——經(jīng)營活動產(chǎn)生的核心利潤占主導(dǎo)地位。
2、銷售收入翻倍有余、毛利翻兩倍有余，經(jīng)營活動實現(xiàn)扭虧
成長性代表著企業(yè)的發(fā)展前景，是投資中需要關(guān)注的重要內(nèi)容，通過投資具有高成長性的企業(yè)，獲得高額的投資回報。
成長性主要關(guān)注兩部分內(nèi)容：成長性水平，即業(yè)績增速的數(shù)值表現(xiàn)；成長性質(zhì)量，通過對增長的動力進(jìn)行分析，對其未來成長的穩(wěn)定性與可持續(xù)性進(jìn)行評價。
山西路橋經(jīng)營業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧。
2021年營業(yè)總收入16.62億元，其中營業(yè)收入16.62億元，較2020年銷售收入翻倍有余；毛利潤9.33億元，較2020年毛利潤翻了兩倍有余；2021年核心利潤4.78億元，較2020年增加5.16億元，經(jīng)營活動實現(xiàn)扭虧。
在銷售規(guī)模擴(kuò)大和產(chǎn)品競爭力增加的共同作用下，產(chǎn)品盈利的增長，且增長質(zhì)量較高。
從產(chǎn)品的分類角度看公司的主營構(gòu)成，"高速公路特許經(jīng)營項目收入"是最大的收入構(gòu)成，占比98.78%，貢獻(xiàn)了絕大部分收入。
3、產(chǎn)品競爭力提高使得經(jīng)營活動成功扭虧
盈利能力反映公司獲得利潤的能力，盈利能力越高，單位收入轉(zhuǎn)化為利潤的效率越高，其水平的高低與公司的產(chǎn)品競爭力和管理效率等有關(guān)。
盈利能力的分析首先關(guān)注盈利能力的水平和變動情況，針對盈利能力發(fā)生較大變動的公司，則需進(jìn)一步分析盈利能力變動的原因，找到導(dǎo)致盈利能力變動的主要項目，進(jìn)行重點(diǎn)分析。
山西路橋2021年毛利率56.18%，毛利率水平高，與2020年相比，毛利率上升14.91個百分點(diǎn)，增幅36.12%，產(chǎn)品競爭力改善；核心利潤率28.78%，核心利潤率水平高，與2020年相比，核心利潤率上升34.80個百分點(diǎn)，經(jīng)營活動實現(xiàn)扭虧。經(jīng)營活動扭虧主要源于毛利率的提高。
4、股東回報出現(xiàn)扭虧
在眾多的財務(wù)指標(biāo)中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映單位股東投入的回報情況，作為一個全能型財務(wù)指標(biāo)，反映公司盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力的綜合表現(xiàn)。
針對ROE的分析重點(diǎn)關(guān)注兩個問題，一是ROE的水平及變動情況，二是ROE的變動原因，后續(xù)可重點(diǎn)關(guān)注出現(xiàn)問題的某項能力。
2021年山西路橋凈資產(chǎn)收益率15.42%，相較于2020年股東回報出現(xiàn)扭虧；歸母凈資產(chǎn)收益率15.42%。相較于2020年對母公司股東回報出現(xiàn)扭虧。
2021年山西路橋總資產(chǎn)報酬率3.76%，相較于2020年資產(chǎn)報酬率出現(xiàn)扭虧；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.15，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率較低，相較于2020年資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提高。
5、資產(chǎn)配合聚焦業(yè)務(wù)
資產(chǎn)負(fù)債表的左邊表示錢的去向。通過對資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解公司的錢都用到了什么地方；通過對各項資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行分析，了解公司各項資產(chǎn)產(chǎn)生價值的能力。
2021年12月31日資產(chǎn)總額134.39億元，從合并報表的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)來看，資產(chǎn)配置聚焦業(yè)務(wù)，具有較強(qiáng)的戰(zhàn)略發(fā)展意義。與2020年12月31日相比，公司資產(chǎn)增加53.04億元，資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L。主要是由于經(jīng)營資產(chǎn)的增長。
2021年經(jīng)營資產(chǎn)報酬率4.67%，較2020年經(jīng)營資產(chǎn)報酬率實現(xiàn)扭虧；經(jīng)營資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.16次，較2020年有所改善。
無形資產(chǎn)124.39億元，占經(jīng)營資產(chǎn)的98.17%，占比極高。
6、資本引入均衡利用金融負(fù)債和股東入資
資產(chǎn)負(fù)債表的右邊表示錢的來源，通過對資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行分析，了解是誰以什么樣的形式為公司提供資源，并據(jù)此推測公司未來擴(kuò)張的潛在動力。
從合并報表的負(fù)債及所有者權(quán)益結(jié)構(gòu)來看，集團(tuán)的資本引入均衡利用金融負(fù)債和股東入資。其中，金融負(fù)債、股東入資是資產(chǎn)增長的主要推動力。與2020年12月31日相比，股東入資占比明顯增長，經(jīng)營性負(fù)債占比明顯降低，公司在資金來源上表現(xiàn)出股東入資支撐度增加的趨勢。
7、資金鏈安全
公司可以虧損，卻不可資金鏈斷裂，現(xiàn)金流的健康情況日益受到投資者的關(guān)注。
針對現(xiàn)金流量表現(xiàn)的分析重點(diǎn)集中在：現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)、經(jīng)營活動造血能力、投資活動規(guī)模與去向、籌資活動來源與未來擴(kuò)張潛力。
山西路橋2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入14.12億元，投資活動凈流出4.60億元，籌資活動凈流出13.16億元，本年度共實現(xiàn)3.64億元的現(xiàn)金凈流出。
2021年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入14.12億元，2020年現(xiàn)金凈流入4.84億元，經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入增加。
2021年核心利潤4.78億元，核心利潤變現(xiàn)率162.24%，變現(xiàn)能力較強(qiáng)，其中對下游客戶的議價能力提高、對供應(yīng)商議價能力基本穩(wěn)定。經(jīng)營活動具有一定的造血能力，經(jīng)營活動和投資活動無現(xiàn)金缺口。
2021年投資活動流出4.60億元，幾乎全部（4.36億元）用于理財?shù)绕渌蓹?quán)投資；籌資活動現(xiàn)金流入90.97億元，其中股權(quán)流入4.60億元，債權(quán)流入86.37億元，債權(quán)凈流出13.84億元，公司經(jīng)營活動與投資活動產(chǎn)生現(xiàn)金流富余，并進(jìn)行股權(quán)擴(kuò)張，開始有資金進(jìn)行歷史債務(wù)的償還。
2021年12月31日金融負(fù)債率58.98%，金融負(fù)債水平極高。與公司資產(chǎn)造血能力相比，利息水平較可控。
圖：山西路橋估值曲線，來源：市值羅盤APP
以近三年市盈率為評價指標(biāo)看，山西路橋估值曲線處在合理區(qū)間。未來走勢如何，除了對基本面的分析與資金面的觀察外，還受市場情緒等多種因素左右。