報告期內(nèi)，希諾股份銷售費用占比高，研發(fā)費用占比較低，同時存貨規(guī)模較大，亦面臨家族控股的風險
《投資時報》研究員 辛夷
如今，“保溫杯里泡枸杞”不僅是中老年人士的養(yǎng)生方式，也深受當代年輕人青睞。當然，“時髦”的養(yǎng)生方式不能缺少一個美觀又實用的杯子。
【資料圖】
近日，從事自主品牌杯壺產(chǎn)品生產(chǎn)，堅持以“一只杯裝下民族的品味”為使命的公司——希諾股份有限公司（下稱希諾股份）正式向上海證券交易所遞交招股說明書，申請在A股主板上市。
本次IPO，該公司擬公開發(fā)行人民幣普通股（A股）不超過8000.00萬股，擬募集資金7.00億元，將全部用于“生產(chǎn)基地建設及技術(shù)改造”“品牌建設與推廣”“研發(fā)中心建設”及補充流動資金。
《投資時報》研究員查閱希諾股份招股書注意到，2019年—2021年（下稱報告期），該公司超七成收入來自于經(jīng)銷模式，但經(jīng)銷模式毛利率水平較低，而橫向?qū)Ρ葋砜矗摴久仕絽s又遠高于同行業(yè)可比公司。另外，該公司銷售費用占比高，研發(fā)費用較低，同時存貨規(guī)模較大，亦面臨家族控股的風險。
針對上述情況，《投資時報》研究員電郵溝通提綱至希諾股份相關(guān)部門，截至發(fā)稿尚未得到該公司回復。
超七成收入來自經(jīng)銷商
希諾股份的前身是江蘇希諾實業(yè)有限公司（下稱希諾實業(yè)）。希諾實業(yè)于2007年5月注冊設立，于2020年9月整體變更為股份有限公司。
希諾股份杯壺產(chǎn)品系列齊全，報告期內(nèi)，各年度銷量分別為952.91萬只、814.92萬只、1031.70萬只；各期分別實現(xiàn)營業(yè)務收入5.80億元、5.56億元、7.00億元，業(yè)績較快增長，主營業(yè)務收入占比均在96%以上。
《投資時報》研究員查閱公司招股書注意到，希諾股份銷售渠道包括經(jīng)銷渠道、直營銷售渠道、線上銷售渠道等。其中，線下經(jīng)銷是該公司最主要的銷售模式，各期經(jīng)銷收入占主營業(yè)務收入比例分別為79.03%、77.67%和78.63%，占比接近八成。
而該公司對經(jīng)銷商的銷售方式為買斷式，經(jīng)銷商主要依靠自身的資源和能力開發(fā)、維護下游終端客戶。在這種模式下，希諾股份對終端客戶的可控性相對較弱，不利于直接掌握客戶的需求信息；另一方面，若經(jīng)銷商經(jīng)銷意愿下降，則該公司可能喪失部分終端客戶乃至區(qū)域市場，將對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
此外從毛利率水平來看，其經(jīng)銷模式下的毛利率水平是最低的。數(shù)據(jù)顯示，線下經(jīng)銷模式的各期毛利率水平分別為53.24%、55.67%、52.29%，而其余各銷售模式的毛利率水平均高于60%。
由于希諾股份經(jīng)銷模式收入占比高，也致使該公司綜合毛利率水平未能超過60%。報告期，該公司綜合毛利率分別為58.11%、59.19%及56.01%。
不過，從行業(yè)可比公司對比來看，希諾股份的毛利率水平又一直明顯偏高。招股書顯示，各期可比公司毛利率均值分別僅為35.38%、35.21%、32.62%。
希諾股份對高毛利率解釋稱，主要是品牌溢價的體現(xiàn)，以及產(chǎn)品品質(zhì)及市場需求影響。但杯壺產(chǎn)品市場集中度較低，技術(shù)壁壘不高，未來該公司若想繼續(xù)保持高利率水平或?qū)⒚媾R不小的挑戰(zhàn)。
銷售費用占比高
報告期內(nèi)，希諾股份期間費用合計分別為1.27億元、1.16億元1.53億元，期間費用率分別為21.92%、20.87%、21.86%。
在希諾股份的期間費用中，有一半是用于銷售費用。數(shù)據(jù)顯示，該公司各期銷售費用分別為6983.77萬元、5245.74萬元、7131.17萬元，銷售費用率分別為12.05%、9.44%、10.19%。
整體來看，希諾股份銷售費用主要為廣告宣傳費、電商服務費和職工薪酬，三項費用合計占銷售費用比重分別為81.37%、85.13%和85.04%。其中，各期廣告宣傳費分別為3911.83萬元、2740.87萬元、3939.32萬元，占銷售費用的比例分別為56.01%、52.25%、55.24%，占比超過一半。
與投入高額營銷費用不同的是，希諾股份的研發(fā)費用卻較低。報告期內(nèi)，該公司的研發(fā)費用分別為1829.36萬元、2236.55萬元、2801.02萬元，研發(fā)費用率分別為3.16%、4.03%、4.00%。
值得注意的是，在本次募資中，希諾股份用于研發(fā)中心項目的擬投入資金為5800.00萬元，而用于品牌建設與推廣項目的擬投入資金為1.03億元，未來依然大力進行廣告投入。比較來看，該公司過去三年研發(fā)費用總和都不足1億元。
希諾股份表示其多年來堅持自主研發(fā)，結(jié)合下游市場的需求變化與杯壺制造技術(shù)的發(fā)展趨勢開展研發(fā)工作。但由于杯壺產(chǎn)品的仿制相對較為簡單，希諾股份產(chǎn)品外觀、功能設計易被其他商家模仿和抄襲。盡管公司積極通過訴訟等手段進行知識產(chǎn)權(quán)保護，但仍不能避免產(chǎn)品被模仿和抄襲。
希諾股份期間費用構(gòu)成情況如下（萬元）
數(shù)據(jù)來源：希諾股份招股書
存貨規(guī)模大且周轉(zhuǎn)率低
《投資時報》研究員注意到，希諾股份是典型的家族控股企業(yè)，該公司共同實際控制人為張碧峰、黃偉軍和張元紀伽，張碧峰與黃偉軍為夫妻關(guān)系，張元紀伽為張碧峰和黃偉軍夫婦之子，三人合計直接和間接持有公司98.15%的股份。本次發(fā)行后，三人直接和間接持有公司股份的比例為80.78%，仍為該公司的共同實際控制人。
值得注意的是，張碧峰的姐姐張霞斐也是從事杯壺行業(yè)多年，張霞斐及其配偶張少杰所控制的上海清水日用制品有限公司（下稱上海清水）及其關(guān)聯(lián)方，存在與希諾股份從事相同或相近的業(yè)務的情況。希諾股份的部分經(jīng)銷商存在銷售上海清水產(chǎn)品的情形；另一方面，該公司與上海清水在玻璃管材及不銹鋼材料的供應商上有重疊。
報告期內(nèi)，希諾股份存貨金額逐年增長，各期存貨賬面價值分別為1.12億元、1.52億元、2.20億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為34.55%、38.31%、41.50%，占比接近一半。
希諾股份表示其經(jīng)營的是自有品牌業(yè)務，且以自主生產(chǎn)為主，隨著公司營收規(guī)模的增長，公司的原材料、產(chǎn)成品的備貨則逐年增加。
但是，該公司存貨周轉(zhuǎn)率卻均低于可比公司均值。數(shù)據(jù)顯示，希諾股份存貨周轉(zhuǎn)率分別為2.19、1.66與1.56，而行業(yè)可比公司存貨周轉(zhuǎn)率均值分別為3.48、3.17、3.73。
較大的存貨余額可能會影響到希諾股份的資金周轉(zhuǎn)速度和經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量，降低資金運營效率，也會增大存貨發(fā)生跌價損失的風險，從而影響公司的生產(chǎn)經(jīng)營及財務狀況。
希諾股份與可比公司存貨周轉(zhuǎn)率情況如下（次/年）
數(shù)據(jù)來源：希諾股份招股書