作者：大成
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太子奶股權(quán)出售的“劇情”，步步驚心，峰回路轉(zhuǎn)！其中的關(guān)鍵問題在于，太子奶還有多少價(jià)值可挖？
三元股份與太子奶的這一場糾葛，持續(xù)了整整11年。
2022年8月6日，三元股份發(fā)布公告稱，以7005.404萬元拿下新華聯(lián)持有的40%股權(quán)。這意味著三元股份全資持有太子奶。
此次交割完成后，三元股份的全資子公司由2家變成了3家：澳洲三元、河北三元和湖南太子奶。
太子奶是一個(gè)“燙手山芋”嗎？
時(shí)間定格在2022年8月，“太子奶”的股權(quán)風(fēng)波戛然而止。對于三元股份而言，接下來考驗(yàn)的是，如何將太子奶的資產(chǎn)納入自己的規(guī)劃體系。
對此，一位北京投資圈人士對GPLP犀牛財(cái)經(jīng)表示，“三元股份的‘百億戰(zhàn)略’非常迅猛，正在通過多起并購擴(kuò)大在乳業(yè)的基本盤。這一次并購戰(zhàn)車連續(xù)啟動，很可能將開啟下一個(gè)十年！”
“太子奶”還值多少錢？
“太子奶？我沒聽過呢！”00后對于這個(gè)品牌一臉懵懂，甚至很多90后都非常陌生。然而，對于80后來講，這是一代人的回憶，只是曾經(jīng)無限風(fēng)光的太子奶如今已經(jīng)沉寂了太久。
“躺又躺不平，卷又卷不起?！边@是太子奶目前的現(xiàn)狀。在其他乳業(yè)品牌聯(lián)合夾擊下，太子奶的處境岌岌可危！如果不是有兩家上市公司作為股東，太子奶隨時(shí)可能關(guān)門大吉！
在首次股權(quán)轉(zhuǎn)讓中，三元股份管理層放棄優(yōu)先購買權(quán)，太子奶最終難逃七折流拍的厄運(yùn)；報(bào)價(jià)一路暴跌，從評估報(bào)價(jià)12509.65萬元?dú)⒌搅?005.404萬元，才得以一錘成交。
“5.6折！”三元股份果斷出手，瞅準(zhǔn)了這一場看似很劃算的買賣。從交易本身來說，三元股份的報(bào)價(jià)確實(shí)不高。如果不是在目前的市場環(huán)境下，成交價(jià)有可能會更高。對此，三元股份在8月6日的公告中稱“定價(jià)公允”。
現(xiàn)在的太子奶價(jià)值幾何？未來太子奶要消失嗎？這始終是一道繞不開的焦點(diǎn)。
一份評估報(bào)告披露了株洲太子奶廠區(qū)的現(xiàn)狀：大部分設(shè)備于2006年左右購置，已不能使用；在建工程（設(shè)備）一直未建成使用，全部處于待報(bào)廢狀態(tài)。
實(shí)際上，太子奶自2020年8月至今就沒有再生產(chǎn)。公開資料顯示，2020年9月起，太子奶全線產(chǎn)品委托在外加工。電商平臺在售的太子奶，顯示代工方是湖北澳利龍食品股份有限公司。
總體而言，太子奶現(xiàn)有員工88人，目前暫無恢復(fù)生產(chǎn)的計(jì)劃，這意味著太子奶的命運(yùn)只能等待三元股份的新重組方案出來。
至于外界關(guān)注的位于株洲市天元區(qū)栗雨湖工業(yè)園內(nèi)的四宗土地，這確實(shí)是太子奶當(dāng)下最硬核的實(shí)體資產(chǎn)。這四宗土地均為工業(yè)用地，占地面積19.97萬平方米。目前，其中的生產(chǎn)區(qū)廠房（約10000平方米）對外租賃，其余廠房均處于未使用的閑置狀態(tài)。
“對于三元股份而言，管理層看重的并不是地皮價(jià)值，而是如何重新規(guī)劃太子奶在株洲乃至華中與華南地區(qū)的市場定位。更何況目前房地產(chǎn)疲軟，就更沒有必要從這方面去考慮了?！币晃恢曛蕻?dāng)?shù)氐呐Ｄ啼N售經(jīng)理如是說。
在業(yè)務(wù)經(jīng)營方面，2021年太子奶的營收僅為1852萬元；另有數(shù)據(jù)顯示，2012年至2021年的10年間，太子奶僅2015年盈利5萬元、2019年盈利5058萬元（政府補(bǔ)貼），其他年度均為虧損狀態(tài)，虧損總額達(dá)到2.38億元。
從財(cái)務(wù)上來看， 2011年三元股份為接盤太子奶耗資2.25億元，此次又承接了2.38億元的經(jīng)營虧損，再加上7005萬元的轉(zhuǎn)讓費(fèi)，
那么，接下來，三元股份如何才能讓太子奶“扭虧為盈”？曾經(jīng)創(chuàng)下年銷售額20億元的太子奶，到底能為三元股份創(chuàng)造多少新價(jià)值？
買買買！資產(chǎn)快速擴(kuò)張
三元股份的“買買買”策略再顯神威，其奶業(yè)基本盤又實(shí)現(xiàn)了一次低價(jià)擴(kuò)張。
作為湖南本地資本方的新華聯(lián)，清倉所持11年之久的太子奶40%股權(quán)，這里面的曲折心酸讓人無比慨嘆。
其實(shí)，早在2011年11月的債務(wù)重組中，三元股份就與新華聯(lián)共同出資3.75億元收購太子奶100%的股權(quán)。其中，三元股份出資2.25億元獲得60%的股權(quán)。
對比來看，2011年新華聯(lián)以1.5億元獲得了太子奶剩余的40%股權(quán)，而現(xiàn)在三元股份僅以7005萬元就將這筆股權(quán)買下來了。11年時(shí)間，這筆資產(chǎn)從1.5億元貶值到了1.25億元（1.25億為此次轉(zhuǎn)讓公告的評估報(bào)價(jià)）。相對來說，這筆資產(chǎn)雖然在評估中的貶值并不多，但是已經(jīng)錯(cuò)過了乳業(yè)高速發(fā)展的“黃金十年”！
正因?yàn)槿绱?，投資圈內(nèi)人士認(rèn)為，非常明顯是太子奶拖了兩家股東的后腿！
為什么會發(fā)生這種情況？
其中的原因當(dāng)然是多方面的。不可否認(rèn)的是，這么多年以來，三元股份與太子奶之間始終隔著一個(gè)新華聯(lián)。上述株洲當(dāng)?shù)氐哪虡I(yè)銷售經(jīng)理稱，可能是受制于湖南當(dāng)?shù)仄髽I(yè)新華聯(lián)的持股，三元股份董事會對于并購而來的太子奶一直處于“放任”狀態(tài)，并未深度納入自己的產(chǎn)品開發(fā)體系。
非常遺憾的是，這種放任狀態(tài)一直持續(xù)了11年之久。這一次并購?fù)瓿芍?，三元股份在太子奶的股?quán)與組織架構(gòu)上，一舉掃清了所有障礙，意味著三元股份的話語權(quán)可以一鍵直通太子奶內(nèi)部。
值得想象的是，此次全資控股以后，接下來對于太子奶資產(chǎn)的重組與切割，將是三元股份管理層的一項(xiàng)重大任務(wù)。
所有人都迫切地想知道答案，三元股份將如何運(yùn)作太子奶？
此舉早有征兆。
三元股份2022年6月10日舉行的業(yè)績說明會上表示，將不斷加大并購力度，實(shí)施戰(zhàn)略協(xié)同型并購。
三元股份管理層稱，并購將分為橫向與縱向兩部分：通過國際國內(nèi)橫向并購及合作，實(shí)現(xiàn)快速的產(chǎn)品、品牌、渠道突破；通過縱向并購，向產(chǎn)業(yè)的上下游延伸，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展布局。
三元股份經(jīng)歷了70年的市場環(huán)境變換，這一次再度扮演“英雄救美”，是為了救活“太子奶”這個(gè)品牌嗎？抑或只是為了進(jìn)一步整合資產(chǎn)？
10年的黃金發(fā)展期過去了，中國的牛奶市場也發(fā)生了翻天覆地的變化。
業(yè)內(nèi)認(rèn)為，對于三元股份而言，其可以選擇的路徑有：
其一是徹底拋棄太子奶這個(gè)品牌，只留下資產(chǎn)進(jìn)行重組整合；
其二是繼續(xù)挖掘太子奶這個(gè)品牌，在湖南湖北乃至華中華南打開市場；
其三，三元股份不排除再度轉(zhuǎn)手太子奶。
問題在于，哪個(gè)方案對于三元股份更有利？三元股份管理層暫未給出答案，一切都還在觀察與評估之中。多位乳業(yè)分析師認(rèn)為，太子奶的未來存有諸多懸念，不過還不能確定地說，這筆投資已經(jīng)失敗了。
三元股份或開啟“下一個(gè)十年”？
在清理完第三方股東之后，三元股份對于太子奶的整合力度會如何呢？“必然會放手一搏。”一位北京PE人士表示，因?yàn)樘幽态F(xiàn)在已經(jīng)是“自己的兒子”，與以前的情況完全不同了。
另一位乳業(yè)分析師表示，關(guān)于太子奶的未來，主要看掌舵者如何破局；如果三元股份在產(chǎn)品和營銷上有出奇制勝的智慧，也還是有機(jī)會的，可以盤活為一筆優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
面對市場劇烈震蕩的大環(huán)境，三元股份啟動了兩次并購：
第一次是2021年11月份，耗資12億元合并北京首農(nóng)畜牧發(fā)展有限公司；
第二次則是全資控股太子奶。
從財(cái)務(wù)上來說，眼下的三元股份是否已經(jīng)觸動了重新估值？不少投資人認(rèn)為，三元股份越來越接近新的“臨界點(diǎn)”，自從2022年二季度以來，三元股份很可能已經(jīng)邁入一個(gè)“拐點(diǎn)期”，同時(shí)也意味著三元股份正在開啟“下一個(gè)十年”。
上述北京PE人士還表示，雖然2022年三元股份的盈利預(yù)計(jì)比去年下降，但是相信在未來3-5年，管理層會盡其所能把凈利潤做起來，甚至?xí)揭酝魏文甓龋@是非常有可能的。
據(jù)了解，不少投資者對于三元股份的并購持有不同意見，甚至指責(zé)是財(cái)務(wù)投資的副業(yè)，掩蓋了三元股份的主業(yè)發(fā)展。
其實(shí)，早在2016年，三元股份就耗資13億元收購“八喜”，目前常態(tài)下一年能帶來1億多元利潤，而且這種品牌優(yōu)勢有擴(kuò)大的趨勢，不排除未來幾年能產(chǎn)生2億元的年利潤。
2018年，三元股份與復(fù)星強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，以6.25億歐元收購法國圣悠活，布局大健康產(chǎn)業(yè)，目前，這塊業(yè)務(wù)正在成為三元股份的第二增長曲線。
2021年，三元股份實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入76.33億元，離百億元目標(biāo)尚有“24億元”的差距。2022年上半年，其凈利潤預(yù)計(jì)同比下降30%。
三元股份具體的虧損點(diǎn)在哪？
三元財(cái)報(bào)顯示，截至2021年末，共有18家子公司及聯(lián)營企業(yè)，其中有6家陷入虧損，拖累母公司的業(yè)績表現(xiàn)。
這6家虧損的企業(yè)分別是河北三元、上海三元、唐山三元、湖南太子奶、北京三元梅園食品、甘肅三元，合計(jì)虧損約1.2798億元。
對于三元股份管理層而言，這6家公司如何扭虧為盈將是一場艱巨的任務(wù)。
不過，在另一部分人士看來，2022年半年報(bào)業(yè)績預(yù)告中已經(jīng)解釋得很清楚，三元股份的目標(biāo)早已是全國化進(jìn)程，而且正在通過新的并購來提速。此次全資控股太子奶，也是三元股份邁向全國市場的重要一步。
關(guān)于2022年上半年凈利潤下滑，三元股份在業(yè)績預(yù)告中稱，2022年1月份合并北京首農(nóng)畜牧發(fā)展有限公司，受豆粕、玉米、苜蓿等飼料價(jià)格大幅上漲因素影響，首農(nóng)畜牧周期性成本上升，導(dǎo)致其上半年利潤同比大幅下降。
從更長遠(yuǎn)的規(guī)劃來看，最新的兩次并購，更清晰地凸顯了三元股份的全國性戰(zhàn)略布局，結(jié)合此前以12億元報(bào)價(jià)收購北京首農(nóng)畜牧發(fā)展有限公司，這被圈內(nèi)視為三元股份從區(qū)域性乳企向全國化遞進(jìn)的重要一環(huán)。
拆解三元股份的核心資產(chǎn)不難發(fā)現(xiàn)，目前的市場低谷正是布局未來十年的黃金契機(jī)，三元股份管理層正在為此儲備越來越扎實(shí)的核心資產(chǎn)。同時(shí)，關(guān)于三元股份旗下副業(yè)與主業(yè)的利益平衡，也是管理層的工作重點(diǎn)。
不過，與蒙牛、伊利的猛打猛追不同，具有北京市國資背景的三元股份，更希望跑出“百年老店”。
三元股份管理層仍然喊出了“百億三元”的目標(biāo)，此目標(biāo)具有多重內(nèi)涵。
比如，根據(jù)公司管理層規(guī)劃，三元股份在2025年?duì)I收要過“百億”；三元股份已經(jīng)扎根牛奶產(chǎn)業(yè)整整70年，離“百年老店”的目標(biāo)越來越近。
（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）