8月底迎來中報密集披露日，高端白酒股瀘州老窖(SZ000568)的中報給市場帶來新的驚喜。
今年以來，白酒投資悲觀情緒彌漫，備受衛(wèi)生事件擾動、消費總量萎縮等因素壓制，但古井貢酒（快報）、山西汾酒（中報）、瀘州老窖（中報）等二季度業(yè)績韌性十足，尤其是瀘州老窖中報三大亮點，為龍頭酒企提供了新的可能，市場做多情緒有望升溫。
01 瀘州老窖中報數(shù)據(jù)亮點多，二季度增長質(zhì)量高
(相關資料圖)
中報顯示，瀘州老窖上半年營收/歸母凈利116.6/55.3億，同比+25.2%/+30.9%；二季度營收入/歸母凈利53.5/26.6億，同比+24.1%/+29.0%，業(yè)績表現(xiàn)超預期（華泰證券等前瞻預計22Q2營收/歸母凈利同比+18%/+22%）。
圖為食品飲料ETF(SH515170)成分股內(nèi)，高端白酒五強中報數(shù)據(jù)對比，可點擊放大查看
截至8月29日，未披露中報的僅剩酒鬼酒、古井貢酒，而古井貢酒早在7月30日已披露業(yè)績快報，快報發(fā)布后股價止跌回升。
如上圖所示，與已經(jīng)披露中報業(yè)績的中高端白酒相比，瀘州老窖整體數(shù)據(jù)亮點有二：
1）季度環(huán)比數(shù)據(jù)佳：二季度白酒淡季，瀘州老窖凈利潤相較于一季度旺季僅僅小幅下滑7%；
2）毛利率維持高位：上半年瀘州老窖銷售毛利率高達85.92%，僅次于貴州茅臺。
整體數(shù)據(jù)逆勢走高的背后，是產(chǎn)品量價齊升、費用縮減、現(xiàn)金流充裕等局部數(shù)據(jù)的支撐，這關系到業(yè)績的可持續(xù)性，是實際“賺錢力”的體現(xiàn)。
1）中高檔產(chǎn)品量價齊升，核心產(chǎn)品市場認可度高：
通過“全國百城”計劃開拓全國化市場，國窖1573、特曲、特曲60等中高檔酒上半年營收/銷量/均價同比提升26.21%/22.47%/3.06%。
2）預收、現(xiàn)金指標亮眼，財務數(shù)據(jù)質(zhì)量高，蓄勢持續(xù)增長：
上半年在銷售費用下降，尤其是促銷費用驟降70%的同時，依然實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額40.8億，同比+48.9%；上半年銷售回款150.9億，同比+39.0%，快于收入增速；二季度合同負債23.3億，環(huán)比+5.7億（+32.1%），同比+9.2億（+65.4%）。
*回款數(shù)據(jù)提升，意味著經(jīng)銷商銷售情況較理想，以及企業(yè)現(xiàn)金流的充裕。
*合同負債數(shù)據(jù)的提升，代表預收的增加，渠道打款提貨積極，未來銷售可期，將持續(xù)釋放利潤。
3）低度酒打開市場，區(qū)域表現(xiàn)彰顯YQ免疫力：
由于二季度華東區(qū)域受YQ影響較大，與洋河股份相比，瀘州老窖在華北、華東地區(qū)依靠低度酒，更適應年輕化消費群體，韌性更足，提升了區(qū)域的“免疫力”。
根據(jù)華創(chuàng)證券研報，1573和特曲的低度系列勢頭較強、快速放量，占比已接近50%；未來有望進軍新的區(qū)域，繼續(xù)放量。
02 瀘州老窖逆勢高增長，為白酒龍頭企業(yè)提供新的可能
在媒體和券商研報一致喊出“業(yè)績黑馬”的同時，食品君認為，瀘州老窖為其他龍頭酒企提供了新的可能。
1）理清價格帶，實現(xiàn)各產(chǎn)品齊頭并進。
與以往單純強調(diào)高端產(chǎn)品的增長不同，瀘州老窖結(jié)合區(qū)域特點、實現(xiàn)各產(chǎn)品的多點開花，尤其是千元價格帶以內(nèi)，中腰部產(chǎn)品的差異化發(fā)展，貢獻了第二增長曲線。
上半年，瀘州老窖中高檔酒收入量增22%價增3%；低檔酒收入量減11%，但價漲24%；就是得益于產(chǎn)品線和價格帶的梳理。
2）經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)優(yōu)化，區(qū)域下沉直面消費者
茅臺直銷模式和品牌號召力令其他高端白酒望塵莫及，但瀘州老窖提供了銷售渠道改革的新范本——直營公司扁平化運作模式，即由品牌公司在當?shù)亟I公司，直接面向區(qū)域市場的渠道和終端，差異化營銷，極大激發(fā)了經(jīng)銷商積極性。
重點推進“124” 工程（100 家三類終端，200 家二類終端，400 家 A 類終端）及“百城萬店”工程（聚焦重點區(qū)域和核心位置的形象店及精品柜打造），落實“直營+分銷”渠道運營模式，通過精簡渠道層級，加快全國各城市、縣級市場的渠道下沉深化。
03投資建議：食品飲料ETF一鍵把握頭部酒企
在居民消費升級大趨勢不變的前提下，高端、次高端白酒擴容紅利仍在，但隨著消費群體的日益分化，酒類市場正在朝著更加細分的方向運轉(zhuǎn)，如何尋找差異化優(yōu)勢，提升費效比，實現(xiàn)營收、凈利的雙增長？是所有頭部酒企面臨的共同問題。
隨著中報業(yè)績逐次落地，頭部酒企的品牌力再次彰顯，各家新管理層在渠道改革、產(chǎn)品布局、控費提效方面亮點頗多，二季度淡季短暫下滑、不改下半年量價齊升的潛力，疊加股權(quán)激勵、政策扶持、消費旺季、中低端市場凈化等內(nèi)外部催化因素，行業(yè)整體將迎來向上拐點。
食品飲料ETF（515170）跟蹤細分食品指數(shù)，一攬子持有貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等產(chǎn)品力十足的頭部酒企，是在交易所上市的開放式指數(shù)基金，具有費率低、流動性強、投資效率高等優(yōu)點，其長期收益領跑市場（滬深300(SH000300)指數(shù)走勢，短期迎來估值切換和消費復蘇等投資機遇，可逢低布局。
風險提示：以上不作為個股及產(chǎn)品推薦。市場有風險，投資需謹慎。