記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨 屠玲
出品丨鰲頭財經(jīng)（theSankei）
IPO期間罕見易主，安徽佳力奇先進復(fù)合材料科技股份（以下簡稱“佳力奇”）雖然成功過會，但市場仍不看好其發(fā)展前景。
(資料圖片)
佳力奇于2012年開始產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，2015年引進外部投資者及管理者，路強因此入股，成為管理者。4年后，路強攫取了公司實際控制人之位。
高度依賴單一客戶的風(fēng)險，對任何一家而言都是懸在頭上的達(dá)摩克利斯之劍。近幾年，佳力奇向第一大客戶銷售收入占比均超過99%，高度依賴程度之高可見一斑。
本次IPO，佳力奇擬募資11.22億元，超過公司目前總資產(chǎn)。6.2億元募資用于擴產(chǎn)，產(chǎn)能猛增2倍，能否順利消化吸收，值得懷疑。
外部人獲得控制權(quán)
股權(quán)密集變動，IPO期間實際控制人突變，迷霧重重的股權(quán)異動引發(fā)市場高度質(zhì)疑。
根據(jù)招股書，佳力奇成立于2004年3月，注冊資本500萬元，由梁繼選、張鳳琴夫婦創(chuàng)立。
2012年，佳力奇籌劃產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。當(dāng)年6月，梁繼選將其所持佳力奇10%股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓給安徽省和平國防科技信息中心（簡稱和平國防科技）。本次0元股權(quán)轉(zhuǎn)讓換來的是，和平國防科技無償協(xié)助佳力奇完成軍工企業(yè)轉(zhuǎn)型申報、審批，并負(fù)責(zé)引入客戶、生產(chǎn)線技術(shù)改造等。
正是這次異常股權(quán)轉(zhuǎn)讓，佳力奇完成了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，后來，和平國防科技退出，股權(quán)轉(zhuǎn)讓款210萬元。
第二處異常，是創(chuàng)始人家族的控制權(quán)旁落。
2015年12月，佳力奇增資擴股，自然人路強出資1000萬元認(rèn)繳了新增注冊資本900萬元，從而獲取公司36%股權(quán)，成為第二大股東，并隨即進入管理層，擔(dān)任公司總經(jīng)理。
路強于1974年10月出生，于2011年3月創(chuàng)立安徽正昊，從事煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)。
2012年6月起，梁繼選、張鳳琴夫婦之子梁禹鑫出任公司總經(jīng)理，梁禹鑫于1982年出生。直到路強入股前，佳力奇100%為創(chuàng)始人一家三口持有。
對于引進路強，佳力奇回復(fù)發(fā)審委問詢時稱，公司新增軍品業(yè)務(wù)，經(jīng)營管理難度大幅提升，時年62歲的梁繼選因年齡及身體等因素，計劃退出公司經(jīng)營管理，且認(rèn)為公司亟需引入優(yōu)秀管理人員提升管理水平及通過引入外部投資者進行股權(quán)融資。
時年33歲的梁禹鑫與41歲的路強是多年好友，路強的煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)受政策影響幾乎停滯。在這一背景下，梁禹鑫邀請路強加入佳力奇。
佳力奇稱，隨著公司軍品業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，外部市場拓展及銀企、政企關(guān)系等方面工作的廣度及復(fù)雜程度不斷增加，梁禹鑫在該等方面工作開展較為艱難。2017年起，梁禹鑫開始逐步將市場拓展及銀企、政企關(guān)系等方面的領(lǐng)導(dǎo)管理職責(zé)也轉(zhuǎn)移給了路強。而路強通過外部邀請或內(nèi)部培養(yǎng)的方式聚集了一批核心人員，包括財務(wù)總監(jiān)、董事、副總經(jīng)理等。
2018年2月，路強升任公司董事長，梁禹鑫則被邊緣化，僅擔(dān)任公司董事、黨支部書記，負(fù)責(zé)公司黨支部黨務(wù)工作，不再參與主要經(jīng)營管理工作。
2019年9月，隨著所持股權(quán)變化，路強成為佳力奇的控股股東、實際控制人，并任公司董事長兼總經(jīng)理。
至此，路強輕而易舉奪取了佳力奇的控制權(quán)、實際控制人之位。
市場的疑問，佳力奇的實際控制人變更是否合理。
連續(xù)2年供銷依賴大客戶
對大客戶的高度依賴，是佳力奇成長壯大的障礙。
佳力奇專注于航空復(fù)材零部件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及相關(guān)服務(wù)，已承擔(dān)眾多型號航空復(fù)材零部件的研發(fā)、設(shè)計和制造，主營業(yè)務(wù)位于復(fù)合材料產(chǎn)業(yè)鏈的下游。
從招股書披露的信息看，佳力奇的客戶集中度畸高。2019年至2022年上半年（以下簡稱報告期），公司向前五大客戶銷售的金額分別為1.82億元、2.35億元、4.28億元、2.77億元，占比分別為100%、99.93%、99.96%、99.98%。
報告期，公司前五大客戶主要為航天工業(yè)、航宇超合金、新萬興碳纖維、立航科技、德坤航空、上飛飛機裝備制造等。報告期，公司第一大客戶均為航空工業(yè)，公司向其銷售的金額占比分別為99.86%、99.29%、99.57%、99.70%，均超過99%。而在航空工業(yè)這一客戶之下，公司向客戶A 的銷售占比分別為99.21%、93.14%、88.34%、83.27%。雖然呈下降趨勢，但占比依然偏高。
對此，有人士戲言，佳力奇是靠航天工業(yè)這一個客戶“養(yǎng)大”的。
毫無疑問，客戶集中度畸高，對單一客戶存在重大依賴，存在重大風(fēng)險。
對此，佳力奇在招股書中解釋稱，我國航空制造業(yè)歷經(jīng)數(shù)次戰(zhàn)略性和專業(yè)化重組，目前形成了主要軍用飛機主機廠均為航空工業(yè)下屬單位的行業(yè)格局。受此影響，國內(nèi)軍用領(lǐng)域的航空零部件制造企業(yè)普遍具有客戶集中度較高的特點。
盡管如此，與同行可比公司相比，佳力奇的客戶集中度尤為突出。報告期，2019年至2021年 ，同行業(yè)可比公司前五大客戶銷售收入占比的平均值分別為88.15％、87.37％、85.48％，佳力奇分別較其高出11.85個百分點、12.56個百分點、14.48個百分點。整體而言，同行業(yè)公司積極開拓民品市場，逐步減少對大客戶的依賴。
值得一提的是，佳力奇的供應(yīng)商集中度也較高。佳力奇向前五大供應(yīng)商合計材料采購占比分別為95.56％、93.22％、87.83％、88.75％。其中來源于航空工業(yè)下屬單位以及江蘇恒神的合計采購占比分別為90.74％、86.91％、77.18％、79.04％。2019年、2020年，航空工業(yè)均為公司第一大供應(yīng)商。
產(chǎn)能利用率不高仍2倍擴產(chǎn)
佳力奇的經(jīng)營業(yè)績異常大幅增長，毛利率持續(xù)下降。
報告期，公司實現(xiàn)的營業(yè)收入分別為1.82億元、2.35億元、4.28億元、2.77億元，對應(yīng)的歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為817.35萬元、5436.99萬元、1.29億元、6769萬元。同期，公司實現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤（以下簡稱“扣非凈利潤”）分別為5430.03萬元、7031.13萬元、11730.40萬元、6039.79萬元。
上述數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年，凈利潤同比實現(xiàn)倍增，而2022年上半年的增速明顯放緩。根據(jù)公司披露，2022年前三季度，凈利潤、扣非凈利潤分別為8809.90萬元、7582.65萬元，同比增長12.57%、10.38%。為何在2021年營業(yè)收入和凈利潤異常倍增？
與凈利潤同比大幅增長不相匹配的是佳力奇的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額。報告期，其分別為0.33億元、1.41億元、1.26億元、0.04億元。2021年，凈利潤同比倍增，經(jīng)營現(xiàn)金流同比反而減少。2022年上半年，凈利潤為0.68億元，同比繼續(xù)增長，經(jīng)營現(xiàn)金流竟只有405.58萬元?？紤]到季節(jié)性，與上半年同期相比，也減少了逾50%。
與凈利潤存在關(guān)聯(lián)的是，公司應(yīng)收賬款迅猛增長。2020年底，公司應(yīng)收賬款賬面價值為0.25億元，2021年底猛增至0.95億元，增幅為2.80倍。
報告期，佳力奇的主營業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)下降，分別為53.82%、52.26%、46.80%、41.22%。這似乎可以說明，高度依賴大客戶，公司在產(chǎn)業(yè)鏈中并沒有話語權(quán)。
本次IPO，佳力奇計劃募資11.22億元，其中，2.10億元用于補充流動資金，6.20億元用于先進復(fù)合材料數(shù)智化生產(chǎn)基地建設(shè)項目。2.40億元、0.52億元分別投向研發(fā)技術(shù)中心建設(shè)項目、先進復(fù)合材料數(shù)智化制造系統(tǒng)建設(shè)項目。
先進復(fù)合材料數(shù)智化生產(chǎn)基地建設(shè)項目是一個擴產(chǎn)項目，建成后，公司航空復(fù)材零部件產(chǎn)能將新增74925加工工時/年。公司稱，有助于突破產(chǎn)能瓶頸，迅速響應(yīng)客戶需求，提升公司盈利能力。
根據(jù)招股書，報告期，公司產(chǎn)能分別為11960小時、17860小時、37088小時、20844小時，產(chǎn)能利用率分別為42.19%、59.22%、84.41%、91.07%，產(chǎn)能并未用足。
先進復(fù)合材料數(shù)智化生產(chǎn)基地建設(shè)項目建成后，新增產(chǎn)能建設(shè)2021年產(chǎn)能的2.02倍。
產(chǎn)能利用率并不高，超2倍擴產(chǎn)，佳力奇能順利消化嗎？