疫情之下，所有事情似乎都按下了加速鍵，我們半年前才談?wù)撨^的大麥植發(fā)，不出意料地迎來了赴港招股書的失效。2022年12月30日，大麥植發(fā)再次更新招股書，向港交所發(fā)起二次沖擊。
與2022年6月份遞交的招股書相比，大麥植發(fā)更新后的招股書也更新了財務(wù)數(shù)據(jù)。根據(jù)招股書內(nèi)容，繼2021年出現(xiàn)“增收不增利”的不利現(xiàn)狀后，進入2022年，大麥植發(fā)的經(jīng)營狀況再次出現(xiàn)下滑。2022年1-7月，公司分別實現(xiàn)營收、凈利4.69億元、1171.4萬元，同比2021年前7個月降幅達到19.53%、57.72%。
官方對此表示，與2021年同期相比，自2022年1月至最后實際可行日期，公司的客戶到店量短暫下降，業(yè)務(wù)增長暫時放緩。數(shù)據(jù)顯示，2020-2022年1-7月，大麥植發(fā)分別成立了10家、4家和1家的新的醫(yī)療機構(gòu)。顯然，公司的擴張速度正在逐年放緩，因此新客戶的開發(fā)效率也十分有限，一定程度上制約了營收增長。
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與此同時，一向“重營銷”的大麥植發(fā)，在這方面的投入仍然未有收斂。2022年1-7月，公司投入的銷售及分銷開支達到2.12億元，占據(jù)當期營收比重的45.09%，雖然相較前三年動輒67.02%、52.2%、50.98%的占比有所回落，但仍然分走了營收的幾乎半壁江山。
因此，高昂的營銷投入嚴重侵蝕了大麥植發(fā)的利潤空間。2019-2021年，大麥植發(fā)的毛利率水平超過70%，但凈利率表現(xiàn)卻不足10%。更新后的招股書的顯示，大麥植發(fā)的利潤空間再次被擠壓，2022年1-7月，公司毛利率跌破70%關(guān)口，達到62.9%，而同期凈利率更低至2.5%。
大麥植發(fā)對此解釋稱，毛利率下滑的主要原因在于“總毛利率受到每條所經(jīng)營業(yè)務(wù)線的毛利率影響”。根據(jù)大麥植發(fā)的業(yè)務(wù)構(gòu)成，手術(shù)植發(fā)業(yè)務(wù)的毛利率水平穩(wěn)定在60%左右，而非手術(shù)養(yǎng)固業(yè)務(wù)毛利率則僅為40%。顯而易見，占據(jù)營收大頭的手術(shù)植發(fā)業(yè)務(wù)交易價值不斷走低，才是導(dǎo)致公司整體毛利率水平下滑的“罪魁禍首”。
而這類業(yè)務(wù)交易價值之所以持續(xù)下滑，主要在于大麥植發(fā)正在開發(fā)及推廣非手術(shù)治療服務(wù)，將其作為植發(fā)的聯(lián)合療法。因此一定程度上減少了植發(fā)面積，從而降低每次植發(fā)手術(shù)的交易價值。
這其中的因果關(guān)系難免令人疑惑，放著更賺錢的業(yè)務(wù)不去持續(xù)擴張，反而去開發(fā)新的增長曲線，只能說明該業(yè)務(wù)已經(jīng)遇到了增長瓶頸，大麥植發(fā)亟需開拓新的業(yè)務(wù)增長極。這也與整個植發(fā)行業(yè)的發(fā)展軌跡密切相關(guān)。
眾所周知，相對于其他醫(yī)美手術(shù)，植發(fā)的準入門檻更低，因此各方資本均可輕松涌入，植發(fā)機構(gòu)的擴張規(guī)模也如雨后春筍層出不窮。大麥植發(fā)想要走出更具特色的發(fā)展路徑，只有開辟差異化服務(wù)項目，真正將品牌做大做強，才有可能在這個競爭激烈的市場中站穩(wěn)腳跟。
但大麥植發(fā)顯然并未將全幅心神放在新業(yè)務(wù)的擴展上。手術(shù)植發(fā)業(yè)務(wù)一般屬于一次性消費項目，復(fù)購率極低，因此商家必須通過業(yè)務(wù)擴張獲取更多新客戶。而大麥植發(fā)在大半營收砸向營銷費用后，業(yè)務(wù)規(guī)模增速不斷放緩，在此情形之下，想要維持足夠的盈利水平，“一錘子”買賣的行業(yè)亂象也將大麥植發(fā)推上風口浪尖。
近年來，大麥植發(fā)位于寧波、南京、杭州等多地分支機構(gòu)先后因發(fā)布不當廣告遭受監(jiān)管處罰，其從業(yè)人員甚至涉嫌“非法行醫(yī)”，多次收到相關(guān)機構(gòu)的行政處罰通報。而在巨大的行業(yè)前景誘惑下，其微針植發(fā)技術(shù)已經(jīng)成為消費者投訴[進入黑貓投訴]的“重災(zāi)區(qū)”，大麥植發(fā)仍然沒有收斂，還在合規(guī)紅線的邊緣試探。
這家成立于2015年的植發(fā)機構(gòu)，至今僅有7年的發(fā)展歷史，卻已經(jīng)狂攬上億元營收入懷。此外，大麥植發(fā)還是一家不折不扣的家族式企業(yè)，92%的股權(quán)掌握在李興東家族手中，他的父親、配偶等親屬紛紛現(xiàn)身公司的控股股東集團名單之中，而李興東本人則直接擁有及控制大麥植發(fā)15%表決權(quán)，并通過海南科發(fā)源等實體額外控制大麥植發(fā)72%表決權(quán)。
家族式管理之下，大麥植發(fā)仍在鋪天蓋地地進行營銷推廣宣傳，然而擋不住的業(yè)績下滑和凈利率走低，都在為大麥植發(fā)的未來敲響警鐘。面臨百億級別的廣闊植發(fā)市場前景，如何走出差異化競爭新路徑、盡快提升盈利水平，恐怕是比IPO上市更為迫切的發(fā)展難題。