作者/星空下的鹵煮
編輯/菠菜的星空
(相關(guān)資料圖)
排版/星空下的芋圓
最近的醫(yī)療版塊乘著幾股搶購熱點(diǎn)的東風(fēng)明顯熱鬧了起來，被打壓了一年多的估值也有了不小的修復(fù)，堅(jiān)定看多醫(yī)療的朋友頗有些撥云見日的感覺。然而，在一片喜氣洋洋之下，有一個(gè)賽道卻突遭重錘。
1月3日，一份號(hào)稱“新冠陽性以及正在康復(fù)中的患者禁止醫(yī)美”的文件發(fā)酵，迅速對(duì)板塊造成負(fù)面影響，玻尿酸三劍客昊海生科（688366）下跌近6%，華熙生物（688363）下跌近4%，愛美客（300896）下跌近2%。
網(wǎng)傳文件截圖 來源：網(wǎng)絡(luò)
其實(shí)發(fā)布該文件的中華醫(yī)學(xué)會(huì)醫(yī)學(xué)美學(xué)與美容學(xué)分會(huì)只是一個(gè)學(xué)術(shù)性、非營利性社會(huì)組織，并非行業(yè)主管部門，且其中“禁止”等絕對(duì)化表達(dá)也在發(fā)布后遭到了業(yè)內(nèi)的不少質(zhì)疑。但就是這么一份內(nèi)容略顯倉促的文件卻讓A股憑空蒸發(fā)了不少市值，這恰恰說明資本對(duì)醫(yī)美行業(yè)監(jiān)管收緊的苗頭非常敏感。
這一片表面上流淌著奶與蜜的地方，背后到底藏著什么兇險(xiǎn)的暗流呢？
一、行業(yè)分散，競(jìng)爭(zhēng)失序
醫(yī)美行業(yè)的高增長還是毋庸置疑的。根據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計(jì)，2021年國內(nèi)醫(yī)美行業(yè)整體容量是1891億人民幣，2017-2021年CAGR高達(dá)17.5%。當(dāng)然，醫(yī)美是個(gè)上下游競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境差距明顯的產(chǎn)業(yè)。我們?cè)凇睹士氨让┡_(tái)！玻尿酸是好生意嗎？》一文中聊到過，中國廠商原料優(yōu)勢(shì)是非常顯著的，也涌現(xiàn)出了幾個(gè)明顯跑在前列的龍頭。今天咱們換個(gè)環(huán)節(jié)，聊聊終端服務(wù)機(jī)構(gòu)，和上游迥乎不同的是，這是諸侯紛爭(zhēng)不斷，集中度很低的一片焦土。像美萊、藝星這樣數(shù)得著的大品牌市場(chǎng)規(guī)模只占6-12%左右。相應(yīng)地，多達(dá)70-75%的份額被中小型機(jī)構(gòu)所把持，而且八成以上屬于民營資本。
醫(yī)美行業(yè)市場(chǎng)格局 來源：艾瑞咨詢、開源證券研究所
生活在這樣的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境里，醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)只能以高強(qiáng)度營銷來維持市場(chǎng)地位。這塊費(fèi)用離譜到什么程度呢？有報(bào)道稱，這個(gè)行業(yè)50%的支出都給了渠道，獲客成本能達(dá)到6000-7000元/人。因?yàn)锳股上市公司中涉足醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)的朗姿股份（002612）、奧園美谷（000615）等公司均以并購形式介入，成本費(fèi)用端難以對(duì)醫(yī)美業(yè)務(wù)做準(zhǔn)確拆分。在此以比較純正的醫(yī)美服務(wù)領(lǐng)域的新三板掛牌企業(yè)華韓股份（430335）為例，可以看到其營收規(guī)模節(jié)節(jié)高升，毛利率也比較可觀，但費(fèi)用項(xiàng)吃掉了絕大部分利潤，凈利潤率僅剩10%左右。
華韓股份四年一期經(jīng)營情況 來源：筆者整理
二、有沉疴也有新難題
消費(fèi)者做個(gè)醫(yī)美往往能貴到肉疼，然而美容醫(yī)院卻沒賺到什么錢。這說明失序的競(jìng)爭(zhēng)不僅損了客戶，做機(jī)構(gòu)的也是忙忙叨叨一場(chǎng)，全給膽大路子野的渠道商做了嫁衣。就這么一個(gè)行業(yè)，亂象叢生也就不奇怪了。
首先，渠道返傭這事兒畢竟就是個(gè)灰色地帶，滋生了大量偷逃稅款的現(xiàn)象，2022年杭州某公司旗下美容診所就被爆出利用個(gè)人賬戶收款等方式偷稅漏稅1.47億元的行業(yè)負(fù)面事件。此外，超執(zhí)業(yè)范圍經(jīng)營、虛假宣傳甚至非法行醫(yī)等問題也是老生常談了。全國消協(xié)組織從2015年到2020年，每年收到的醫(yī)美行業(yè)投訴數(shù)量從483件到7233件，猛增近14倍。
誰都明白，這個(gè)行業(yè)已經(jīng)是一片被惡開墾已久的土地，監(jiān)管鐐銬已是時(shí)間問題。事實(shí)上，市場(chǎng)上傳言靴子即將落地的鬼故事已不止一次。去年9月份一則要把醫(yī)美攬客返傭定性為商業(yè)賄賂的消息也曾一天讓板塊個(gè)股跌去6%-14%。
除了政策之外，醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)自身的業(yè)績情況似乎也并不理想。
因疫情近三年影響，消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域各子行業(yè)近幾年過的都挺艱辛。從華韓和朗姿相關(guān)業(yè)務(wù)板塊收入可以明顯看出，增速明顯趨緩，華韓在2022H1甚至出現(xiàn)了負(fù)增長。上游廠商表現(xiàn)也同樣不好，華熙生物和愛美客2022前三季度各項(xiàng)指標(biāo)增長同樣放緩，昊海生科歸母凈利潤甚至出現(xiàn)腰斬。
兩家公司三年一期營業(yè)收入增速 來源：筆者整理
那么2023年會(huì)好嗎？難說。從1月17日公布的2022年GDP和人口數(shù)據(jù)來看，我們已告別了“經(jīng)濟(jì)高增長”和“人口正增長”。如果仍然把過去的高增速投射成對(duì)未來的期待，多少有些不切實(shí)際了。
中國居民人均可支配收入情況 來源：中國政府網(wǎng)
商業(yè)模式相似，同屬消費(fèi)醫(yī)療領(lǐng)域的眼科、口腔賽道近期也有一些動(dòng)向能給醫(yī)美敲響警鐘，那就是種植牙集采落地。畢竟消費(fèi)信心一時(shí)難以扭轉(zhuǎn)，為了提振必選消費(fèi)，對(duì)一些可選消費(fèi)的價(jià)格擠水是有必要的。所謂“消費(fèi)醫(yī)療不受集采影響”已不再是金科玉律了。
三、大規(guī)模連鎖是破局之道
面對(duì)合規(guī)監(jiān)管收緊和價(jià)格可能受到管控等不利因素，筆者認(rèn)為頭部連鎖機(jī)構(gòu)通過并購整合實(shí)現(xiàn)行業(yè)集中度提升不但是各家公司唯一的破局之道。也可以說是行業(yè)的人心所向，大勢(shì)所趨。雖然去年奧密克戎來襲后反復(fù)不停的疫情拖慢了各家的擴(kuò)張腳步，但另一方面也對(duì)中小機(jī)構(gòu)經(jīng)營帶來了更大沖擊，未來留給頭部公司的整合機(jī)會(huì)應(yīng)是更多了。
2022年終端機(jī)構(gòu)外延并購& 機(jī)構(gòu)展業(yè)受疫情影響 來源：各公司公告、史云遜官網(wǎng)、浙商證券研究所
值得一提的是朗姿股份，基本就是照著愛爾眼科（300015）的樣子一口氣成立了6支醫(yī)美并購基金，也走上了借助社會(huì)資本在體外孵化子機(jī)構(gòu)，做成熟了再并表的模式。朗姿的并購基金在2022年也終于迎來碩果，于10月份成功把第一家體外孵化的昆明韓辰并表。
當(dāng)然，這個(gè)玩法也不是萬無一失的。我們?cè)凇侗├劭品怕龜U(kuò)張步伐后，還值錢嗎？》中點(diǎn)出過，基金體系內(nèi)尚未并表的子機(jī)構(gòu)經(jīng)營情況不透明，可能藏著大雷，如果做的不理想后續(xù)怎么處置？和LP怎么交代？這都是玩并購基金這一套的公司不得不迎頭面對(duì)的問題。
不過問題再多，堅(jiān)持做大做強(qiáng)總說不定能盡早離無盡頭的營銷大戰(zhàn)遠(yuǎn)一點(diǎn)。對(duì)于醫(yī)美服務(wù)這樣一個(gè)看似暴利實(shí)際賺錢效應(yīng)一般，還天天得提心吊膽的行業(yè)來講，希望可比金子還要珍貴。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。