紅周刊 特約 | 杰伊·佩洛斯基
2023年的驚喜：中國(guó)增長(zhǎng)、
日本告別通縮、印度持續(xù)發(fā)展……
(資料圖片僅供參考)
樹不可能長(zhǎng)到天上去，可為什么投資者會(huì)期望在經(jīng)歷了有史以來(lái)最強(qiáng)勁的3個(gè)月后，股票市場(chǎng)還能繼續(xù)飆升？特別是美國(guó)以外的發(fā)達(dá)市場(chǎng)和EAFE指數(shù)。
市場(chǎng)研究公司All Star Charts指出EAFE指數(shù)自10月以來(lái)的表現(xiàn)是SPY基金的兩倍。1月份，美國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了三級(jí)跳，股票漲幅是近一年來(lái)的最好成績(jī)。
我們認(rèn)為，美元為一個(gè)影響市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。我最喜歡的一位技術(shù)分析師、MRA Advisors公司的約翰·科洛沃斯（John Kolovos）也持相同看法，他認(rèn)為要盯緊美元走勢(shì)。在他看來(lái)，美元指數(shù)具備反彈能力，長(zhǎng)期能夠回升到106點(diǎn)，但未來(lái)數(shù)月或調(diào)整至96點(diǎn)。我的老同事、前外匯策略師任永力（Stephen Jen）也持有這樣的觀點(diǎn)，他根據(jù)美元微笑理論，預(yù)計(jì)未來(lái)一年美元將走弱。
在TPW，我們預(yù)測(cè)，2023年的驚喜，不僅僅有新興市場(chǎng)央行主導(dǎo)的降息周期，還有自亞洲輻射到全球的新增長(zhǎng)周期的開啟。
原因在于，中國(guó)迎來(lái)了增長(zhǎng)趨勢(shì)，日本也告別了幾十年來(lái)的通貨緊縮，印度持續(xù)發(fā)展，東南亞從中獲益不少。隨著形勢(shì)的演變，數(shù)據(jù)正快速轉(zhuǎn)變。例如，在東南亞，幾乎所有國(guó)家1月份的制造業(yè)PMI都提高了。摩根大通報(bào)告稱，全球超過(guò)80%的國(guó)家的服務(wù)業(yè)和制造業(yè)PMI在攀升，而4個(gè)月前這一比例僅20%。
嚴(yán)格地說(shuō)，今年我們想從兩個(gè)層面做一種長(zhǎng)線游戲：一是我們想做多頭風(fēng)險(xiǎn)（long risk），二是我們希望在交易的起起落落中保持穩(wěn)定，如同跳著華爾街的老式兩步舞。有些人比我們更機(jī)敏、更快速，他們買入、賣出，擁有更強(qiáng)的操縱能力。其他人則被困在一年前的經(jīng)濟(jì)衰退和熊市氛圍中。而像我們這樣的一些人正在這個(gè)全新世界中物色投資標(biāo)的，在這個(gè)世界中，公有產(chǎn)業(yè)和私營(yíng)產(chǎn)業(yè)建立了合作伙伴關(guān)系、實(shí)現(xiàn)了高水平的名義增長(zhǎng)率，這個(gè)世界還專注于應(yīng)對(duì)新冠疫情、氣候變化、俄烏沖突這三大問(wèn)題。
美國(guó)總統(tǒng)拜登在國(guó)情咨文演講中提出的正是這樣的觀點(diǎn)。他明確指出，面對(duì)過(guò)去數(shù)年動(dòng)蕩所引發(fā)的挑戰(zhàn)，各方需攜手應(yīng)對(duì)，這是美國(guó)發(fā)展其經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)地位的一次機(jī)會(huì)。我們相信，隨著宏觀局勢(shì)的穩(wěn)定和金融市場(chǎng)波動(dòng)的減弱，氣候等宏觀主題將重獲十年來(lái)本應(yīng)屬于它們的最重要地位。值得一提的是，過(guò)去幾年間，美國(guó)各州的財(cái)政穩(wěn)定基金大幅增長(zhǎng)，如今總額接近1400億美元，達(dá)到20世紀(jì)80年代末以來(lái)的最高水平。
回調(diào)是正常的、健康的
我們對(duì)中國(guó)股票的評(píng)級(jí)是“超配”
在過(guò)去九個(gè)月左右的時(shí)間里，我們采用3個(gè)關(guān)鍵要素，來(lái)審視這個(gè)三極世界的運(yùn)作：歐洲能源價(jià)格、美國(guó)通貨膨脹以及中國(guó)的防疫政策優(yōu)化。過(guò)去幾周也出現(xiàn)了一些最新消息：在歐洲，由于這個(gè)冬天是暖冬，人們的節(jié)能意識(shí)增強(qiáng)，再加上積極尋找新能源的舉措，歐洲的天然氣庫(kù)存水平遠(yuǎn)高于歷史水平。這讓人們對(duì)2023年和2024年的經(jīng)濟(jì)前景持更樂(lè)觀的態(tài)度，而幾個(gè)月前的預(yù)期并非如此。是的，歐洲股市終于應(yīng)聲上漲。
回調(diào)是正常的、健康的，表示有建倉(cāng)的機(jī)會(huì)。在美國(guó)，投資者、或更確切地說(shuō)是交易員正共同影響著交易市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)的操作、走出衰退時(shí)的操作、現(xiàn)在增長(zhǎng)強(qiáng)于預(yù)期時(shí)的操作……目前一種新型的熱門交易是把賭注押在6%的聯(lián)邦基金利率（FFR）上。
我的意思是，選好自己要站在哪邊，小伙子們，選堪薩斯城還是費(fèi)城？作為一名老前鋒，我認(rèn)為費(fèi)城隊(duì)在爭(zhēng)球線的兩側(cè)都占優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)通脹率將繼續(xù)下降，包括下周的1月報(bào)告和未來(lái)幾個(gè)月的報(bào)告，因?yàn)橥茸兓史浅Ｓ欣浡实?個(gè)月趨勢(shì)年化后約為2%。
基于我們對(duì)經(jīng)濟(jì)擺脫衰退的展望、美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息等因素的關(guān)注，我們對(duì)包括新興市場(chǎng)和發(fā)達(dá)市場(chǎng)在內(nèi)的非美國(guó)股市給出了超配評(píng)級(jí)。
中國(guó)便是其中之一，在過(guò)去幾個(gè)月里，中國(guó)股市出現(xiàn)顯著的回暖跡象，目前正處于消化階段——這與我們?cè)跉W洲觀察到的一樣——回調(diào)是正常、健康的，表示有機(jī)會(huì)。摩根大通的最新信息顯示，中國(guó)已形成群體免疫力，對(duì)第二波新冠疫情的擔(dān)憂有所消退，各種悲觀預(yù)期只是虛驚一場(chǎng)。
我們一直在看好日本和中國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)樵谶@兩個(gè)市場(chǎng)中，利好消息越來(lái)越多。日本的工資在大幅增長(zhǎng)，年末獎(jiǎng)金也同比去年增長(zhǎng)超過(guò)7%，而12月工資同比去年增長(zhǎng)1.9%，增幅達(dá)到1997年以來(lái)的最高水平。
我們預(yù)計(jì)日本的YCC（收益率曲線控制）政策將出現(xiàn)重大調(diào)整，尤其是如果春季工資季令工資加大增幅（日本央行預(yù)計(jì)約為3%，而一年前為2.2%），這將有助于日本擺脫通貨緊縮，導(dǎo)致債券步入熊市，進(jìn)而促使國(guó)內(nèi)投資者把投資對(duì)象從債券轉(zhuǎn)向股票。在全球多元資產(chǎn)（GMA）模型中，我們?nèi)匀粚?duì)日本、中國(guó)這兩個(gè)股票市場(chǎng)進(jìn)行了雙重加權(quán)。
談到GMA，我們更新的組合模型有三個(gè)表現(xiàn)值得關(guān)注：首先，2022年我們的許多持股都低于200日均線，而目前我們的ETF持股有90%以上都高于200日均線，這是一個(gè)明顯的轉(zhuǎn)變。這的確是個(gè)好消息。就某些股票而言，1月份的強(qiáng)勁推力帶動(dòng)持有的股票一年多來(lái)首次突破200日均線。
其次，最近的回調(diào)減弱了此前因大漲而出現(xiàn)的超買現(xiàn)象，我們保持著沉穩(wěn)的投資風(fēng)格。最后，雖然ACWI、ACWX、SPY、EFA和EEM這些主要股票指數(shù)都位于200日均線之上，但AGG、TLT和IEF這幾個(gè)主要債券指數(shù)卻并非如此，它們?nèi)匀槐簧戏降淖枇褐?，這進(jìn)一步驗(yàn)證了我們的觀點(diǎn)，債券和科技股的反彈是一種假象。正因?yàn)槿绱?，我們還是傾向于做長(zhǎng)線游戲。
（作者系TPW投資公司首席投資官。本文已刊發(fā)于2月25日《紅周刊》，文中觀點(diǎn)僅代表作者個(gè)人，不代表《紅周刊》立場(chǎng)，提及個(gè)股僅為舉例分析，不做買賣推薦。）