3月6日，臨床前CRO龍頭美迪西遭遇了一次“不太劇烈”的調(diào)整，當(dāng)日收跌5.79%。
(資料圖)
美迪西如今的市值，已經(jīng)跌破了2021年3月底以來的最低點(diǎn)。
反觀公司基本面，美迪西2019-2021年實(shí)現(xiàn)業(yè)績的強(qiáng)勁增長，營收從4.49億提升至11.67億（CARG 61.22%），扣非歸母凈利潤從0.58億提升至2.71億（CARG 116.16%）。2022年業(yè)績快報(bào)顯示，營收同比增長45.85%，扣非歸母凈利潤同比增長22.78%；不過，單年業(yè)績?cè)鲩L放緩似乎無法掩蓋過往的輝煌，但無奈市場(chǎng)提前給出了反應(yīng)。
股價(jià)持續(xù)新低，美迪西在CRO中并非“孤例”，這是板塊玩家們當(dāng)下的共同想解決的“通病”。
問題到底出在哪里？
01 猴價(jià)回落背后的深意：CRO價(jià)格戰(zhàn)激烈？
安評(píng)CRO第一梯隊(duì)玩家“益諾思”的IPO，為市場(chǎng)揭開了臨床前CRO伴隨著實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格上漲的高景氣和高增長。
從2020年開始，益諾思為了應(yīng)對(duì)猴價(jià)上漲，提前儲(chǔ)備猴源，消耗性生物資產(chǎn)即為公司未達(dá)到試驗(yàn)條件（寄養(yǎng)在猴場(chǎng)或雖驗(yàn)收入試驗(yàn)設(shè)施但未達(dá)到試驗(yàn)?zāi)挲g）的實(shí)驗(yàn)用猴。
益諾思營收也從2019年的2.45億提升至2021年5.82億，扣非歸母凈利潤也從2019年的1940萬提升至6066.52萬，實(shí)現(xiàn)了跨越式的增長。
招股書或者財(cái)務(wù)報(bào)告只反應(yīng)過去的經(jīng)營情況，事實(shí)上，實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格開始有回落態(tài)勢(shì)。
2022年10月中檢院公布實(shí)驗(yàn)用食蟹猴采購項(xiàng)目年度第三批中標(biāo)結(jié)果，由昆明亞靈生物拿下，總量20只，平均單價(jià)達(dá)到18.4萬/只。
在2023年，一直飆漲的實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格開始出現(xiàn)回調(diào)趨勢(shì)。
最近的一場(chǎng)臨床前CRO頭部公司的最新調(diào)研會(huì)，管理層指出目前實(shí)驗(yàn)猴的價(jià)格在15-16萬元，公司一般對(duì)實(shí)驗(yàn)猴單獨(dú)報(bào)價(jià)，進(jìn)行零加成的政策。
據(jù)臨床前CRO業(yè)內(nèi)專家表示：目前實(shí)驗(yàn)猴價(jià)格從2022年最高時(shí)的18萬加回落到14-16萬的區(qū)間，同時(shí)部分業(yè)內(nèi)公司猴子的等待排期從最長的6個(gè)月到現(xiàn)在的1個(gè)月左右。
這時(shí)不免有投資人發(fā)出疑問：“猴子降價(jià)，不是有助于點(diǎn)燃創(chuàng)新藥研發(fā)熱情，CRO能做更多單？”
邏輯誠然通順，但CRO在“內(nèi)卷”的道路上一去不復(fù)返，首當(dāng)其沖是仿制藥CRO。
沖擊創(chuàng)業(yè)板IPO的萬邦醫(yī)藥招股書，道出了仿制藥CRO價(jià)格內(nèi)卷的全貌。
萬邦醫(yī)藥主要為客戶提供仿制藥開發(fā)、一致性評(píng)價(jià)服務(wù)，而在臨床研究領(lǐng)域，則主要提供生物等效性研究服務(wù)。
在臨床前研究的藥學(xué)研究業(yè)務(wù)部分，萬邦醫(yī)藥的毛利率持續(xù)走低，2020-2021年及2022年1-6月，毛利率分別為75.88%、74.63%、71.68%。
臨床研究部分，萬邦醫(yī)藥主要提供生物等效性服務(wù)分為預(yù)實(shí)驗(yàn)和正式試驗(yàn)。2019--2021年及2022年1-6月，公司預(yù)試驗(yàn)平均項(xiàng)目合同金額分別為82.25萬元、62.81萬元、47.75萬元以及41.92萬元；正式試驗(yàn)平均項(xiàng)目合同金額為363.41萬元、286.49 萬元、244.12萬元以及213.57萬元，整體呈下降趨勢(shì)。
訂單價(jià)格的下降，源于成本的透明化，也源于仿制藥CRO市場(chǎng)的參與者大量增加，產(chǎn)生一定的擠壓效應(yīng)。據(jù)食藥局?jǐn)?shù)據(jù)，我國具有藥物臨床試驗(yàn)機(jī)構(gòu)資格的認(rèn)定機(jī)構(gòu)從2018年初的625家提升至2021年底的超過1100家，市場(chǎng)參與者的快速增長導(dǎo)致市場(chǎng)供給端的價(jià)格不斷下降。
不免會(huì)有投資者說：“仿制藥CRO沒有技術(shù)含量。”
事實(shí)上，仿制藥CRO的今天，或許可能是創(chuàng)新藥CRO的的明天，已經(jīng)出現(xiàn)了創(chuàng)新藥CRO部分服務(wù)降價(jià)的消息。
比如，CRO中的FTE服務(wù)（全時(shí)當(dāng)量服務(wù)；可理解為派遣研發(fā)人員到客戶的實(shí)驗(yàn)室，幫助客戶做研發(fā)；收費(fèi)模式計(jì)算：實(shí)際工時(shí)*全時(shí)當(dāng)量勞務(wù)費(fèi)率）已經(jīng)從高點(diǎn)的6~7萬美金一個(gè)人下降到5~6萬美金一個(gè)人。
價(jià)格的肉搏，對(duì)整體行業(yè)來說，并不是一個(gè)好消息。
02 鼠茅的答案：自上而下拓展，為藥企控成本給出解決方案
并不能以此，來全盤否定CRO乃至“上游賣水人”投資價(jià)值。
“一代新人換舊人，遙看舊人離愁恨?！?/strong>
據(jù)萬邦醫(yī)藥的招股書顯示，公司采購一些特殊類型的小鼠，主要是轉(zhuǎn)基因鼠、野生小鼠和荷瘤鼠（該類小鼠單價(jià)較高）。剔除后，2019年至2022年上半年的鼠采購單價(jià)分別為65.27元/只、72.47元/只、75.24元/只和76.6元/只。
更上游的“鼠茅”，正在接力臨床前CRO，開啟新一輪的高速增長時(shí)代。
這里存在一個(gè)替代的問題，往往CRO公司會(huì)從模式動(dòng)物公司采購小鼠進(jìn)行測(cè)試，往往中間會(huì)進(jìn)行服務(wù)加價(jià)；從成本端和提供的為考量，諸如藥康生物、南模生物等模式動(dòng)物既能夠提供相應(yīng)藥效評(píng)價(jià)服務(wù)，又能提供更優(yōu)惠的小鼠報(bào)價(jià)。
頭部模式動(dòng)物公司的高景氣度，在藥康生物身上展現(xiàn)的淋漓盡致。
2022年上半年，藥康生物實(shí)現(xiàn)營收2.5億元，同比增長40.29%；扣非歸母凈利潤為5441.74萬元，同比增長42.2%。
拆解藥康生物的業(yè)務(wù)構(gòu)成，可以明顯看到功能藥效評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)同比2021年1-6月實(shí)現(xiàn)了接近100%的增長。
在藥康生物的2022年中報(bào)，公司還提到：“鑒于公司功能藥效業(yè)務(wù)訂單不斷增長，公司繼續(xù)擴(kuò)大功能藥效部門人員隊(duì)伍，截至2022年6月30日，功能藥效部門已擁有118人的專業(yè)團(tuán)隊(duì)，人員數(shù)量同比增長90.32%?！?/p>
同時(shí)，近期藥康生物還拋出了一份股權(quán)激勵(lì)方案：為以2021年?duì)I收為基數(shù)，2023年?duì)I收增長率不低于89%（即復(fù)合增速37%）或?qū)?biāo)企業(yè)（南模生物、百奧賽圖、美迪西、Charles River等）的平均值，2024-2025 年?duì)I收增速相較上一年不少于 35%，2026-2027 年?duì)I收增速相較上一年不少于25%。
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新的機(jī)會(huì)正在醞釀，唯有擁有護(hù)城河的創(chuàng)新技術(shù)平臺(tái)，才能破除內(nèi)卷實(shí)現(xiàn)差異化。
諸如火熱的ADC領(lǐng)域，Linker-payload的供應(yīng)商迎來大量下游客戶管線的商業(yè)化機(jī)會(huì)，博瑞醫(yī)藥近期艾日布林注射劑獲批，代表著國內(nèi)CXO對(duì)于高難度paylaod穩(wěn)定合成的突破。
諸如高精尖的小鼠平臺(tái)，和鉑醫(yī)藥的重鏈抗體平臺(tái)獨(dú)具特色，完成了多項(xiàng)License out的驗(yàn)證；百奧賽圖的千鼠萬抗計(jì)劃和底層具備自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的基因編輯技術(shù)，同樣具備全球核心競(jìng)爭(zhēng)力。
結(jié)語：國內(nèi)的CXO產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段，或許正在從全面野蠻式增長，過渡到精細(xì)化發(fā)展的階段，只有挖掘出差異化定位、具備深厚護(hù)城河技術(shù)平臺(tái)的細(xì)分龍頭，股價(jià)才能繼續(xù)走出業(yè)績估值雙升的凌厲走勢(shì)。