作為北方大省，河北省自改革開放之后，受益于燃氣供暖設(shè)備的需求，下轄的衡水市棗強縣逐漸出現(xiàn)了一批燃氣設(shè)備制造企業(yè)，經(jīng)過30年發(fā)展已形成燃氣調(diào)壓設(shè)備的產(chǎn)業(yè)集群，不過至今，整個市場仍是小而散的格局，哪怕當(dāng)?shù)厝細庠O(shè)備龍頭河北瑞星燃氣設(shè)備股份有限公司（以下簡稱“瑞星股份”）在2016年登上新三板融資擴產(chǎn)，至今年產(chǎn)值規(guī)模不過2億元。
2022年瑞星股份提交在北交所的IPO申請，最近在北交所IPO審核狀態(tài)更新為“已問詢”，并且確定在3月10日上會。不過縱觀瑞星股份的業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營布局，技術(shù)驅(qū)動的特征仍不明顯，并且發(fā)展速度也弱于同行。
技術(shù)的先進性與現(xiàn)實矛盾
(相關(guān)資料圖)
一家機械設(shè)備申請IPO上市，投資市場的關(guān)注點在于其核心競爭力。對于瑞星股份的核心競爭力到底是什么，華西證券在問詢函中表示：燃氣調(diào)壓器屬于燃氣調(diào)壓系統(tǒng)的“心臟”，國內(nèi)燃氣調(diào)壓器生產(chǎn)企業(yè)較多，但規(guī)模和市場受市場認可的較少，其中上海飛奧、費希爾久安和瑞星股份最為突出。
不過，對于三者的區(qū)別，華西證券認為，上海飛奧和費希爾久安的燃氣調(diào)壓器均以進口為主，而瑞星股份則是燃氣調(diào)壓器國產(chǎn)化的代表企業(yè)，歷經(jīng)20多年發(fā)展，所產(chǎn)的燃氣調(diào)壓器在調(diào)壓精度、關(guān)閉壓力等級、切斷閥切斷精度等關(guān)鍵技術(shù)指標(biāo)已與進口產(chǎn)品水平相當(dāng)，個別指標(biāo)已優(yōu)于進口產(chǎn)品的本土化表現(xiàn)。
瑞星股份的財報也顯示，調(diào)壓器的毛利率在67%，在產(chǎn)品類別當(dāng)中毛利率穩(wěn)居矛頭。
那么從華西證券的表述來看，國產(chǎn)調(diào)壓器也是個進口替代的大市場，而且技術(shù)指標(biāo)越好，利潤越高，技術(shù)越先進，調(diào)壓柜和調(diào)壓箱銷售單價也較高，瑞星股份在這一預(yù)期當(dāng)中。
但是華西證券表述的內(nèi)容，與瑞星股份的調(diào)壓器業(yè)務(wù)似乎并不相符。
2019年瑞星調(diào)壓器的產(chǎn)量69萬個，2020年產(chǎn)量則是49.4萬個，2021年是7.2萬個，2022年1-6月是3萬余個，處于長期產(chǎn)銷量下降的趨勢。如果技術(shù)先進，為何銷量會連年下降呢？
而且調(diào)壓器的收入也呈現(xiàn)整體下滑狀態(tài)，2019年2830萬元，2020年是2033萬元，2021年是2532萬元，2022年上半年是1123萬元，并沒有呈現(xiàn)出復(fù)合性增長的特質(zhì)，這與華西證券所述的其調(diào)壓器技術(shù)先進性的表述，邏輯上并不自洽。
調(diào)壓器的難關(guān)在閥門技術(shù)，相關(guān)研發(fā)成果以權(quán)威機構(gòu)認證為榮，例如特瑞斯獲得了機械工業(yè)聯(lián)合會鑒定，產(chǎn)品還被評委江蘇高新技術(shù)產(chǎn)品，飛奧燃氣承擔(dān)“燃氣調(diào)壓裝置關(guān)鍵閥門國產(chǎn)化”的研制，獲得了10多項專利，獲得了上海市優(yōu)秀發(fā)明專利獎2項，反觀瑞星股份，除了華西證券表述夸贊其產(chǎn)品先進性，沒有其他權(quán)威性獎項指向其研發(fā)成果作為輔證。
此外，河北大學(xué)碩士論文《X公司采購與付款內(nèi)部控制研究》當(dāng)中，以X燃氣公司為研究對象，列示出了X家公司2020年的調(diào)壓柜采購價格，其中就含有瑞星和久安的調(diào)壓柜，久安的調(diào)壓柜出口10Kpa，采購價格12771元，而對標(biāo)瑞星的調(diào)壓柜出口30kpa，也是12771元采購價，要知道久安產(chǎn)品的出口壓強遠低于瑞星，技術(shù)檔次遠低于瑞星，二者價格卻相同，這顯示出瑞星可能更多是以價格取勝市場。
專利或為美化數(shù)據(jù)突擊取得
瑞星股份成立20余年，所持有的專利數(shù)量僅僅為73個，其中32個是2019年以來申請的，其中又以2020和2021年的居多，而且申請日也很蹊蹺，不少專利在同一日申請，例如2020年5月16日、11月10日、2021年3月4日等日，瑞星一下子申請多個專利，不符合正常企業(yè)申請日分散特征，有著突擊申請美化數(shù)據(jù)的嫌疑。
另外，從瑞星股份公布的數(shù)據(jù)，產(chǎn)品總體毛利率48%左右，遠高于特瑞斯的34%，更高于春暉智能燃氣控制產(chǎn)品的23%，而且瑞星股份的凈利率19%左右，遠高于特瑞斯的10%，也高于春暉智能的13%。
如果瑞星股份的技術(shù)水平較高，掌握了國產(chǎn)調(diào)壓器的核心技術(shù)，理論上其員工創(chuàng)利能力也應(yīng)較高，實際上根據(jù)同花順iFind的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，瑞星股份人均創(chuàng)利最高的年頭是2018年，為11.66萬元，2021年是11.18萬元，甚至2020年僅8.44萬元，而特瑞斯2018年是14.85萬元,2020年是28.41萬元，2021年是13.07萬元；瑞星股份的人均創(chuàng)利也不如春暉智能。
瑞星股份在燃氣調(diào)壓類產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)越性，完全沒有人均創(chuàng)利的行業(yè)對比當(dāng)中獲得體現(xiàn)。
還有個值得注意的細節(jié)是，由于調(diào)壓箱所需要的不銹鋼箱體技術(shù)含量較低，瑞星股份對標(biāo)的同類公司是特瑞斯、飛奧、久安和春暉智能，這四家公司的均外部采購不銹鋼箱體（特瑞斯問詢函披露），而唯獨瑞星股份卻是采購不銹鋼卷，進行卷板開平、表面拉絲和激光切割再焊接，最終做成調(diào)壓箱箱體，瑞星股份美其名曰將產(chǎn)業(yè)鏈上有利潤空間保留在自身。
從企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略來看，似乎瑞星股份更應(yīng)該專注于調(diào)壓器的研制和生產(chǎn)，而非要連箱體都要親力親為，從這一角度來觀察瑞星股份和同類公司，其技術(shù)驅(qū)動利潤的能力高下立判。