這是我們直播課程的第21節(jié)課，也是最重要的一節(jié)課，因?yàn)殡x開(kāi)了營(yíng)業(yè)收入說(shuō)凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流，就是耍流氓。今天我們?cè)倩仡櫹庐?dāng)天的上課內(nèi)容，其他25節(jié)課的內(nèi)容聽(tīng)過(guò)就忘了也沒(méi)關(guān)系，但是營(yíng)業(yè)收入的重要性，千萬(wàn)不要忘記了。
(相關(guān)資料圖)
一、營(yíng)業(yè)收入與企業(yè)ROE的關(guān)系
營(yíng)業(yè)收入是利潤(rùn)表第一個(gè)科目，ROE是我們分析企業(yè)?？吹挠芰χ笜?biāo)，那么它們兩個(gè)離得這么遠(yuǎn)，是怎么扯上關(guān)系的呢？這就得從杜邦分析說(shuō)起。
ROE深度分析，涉及到凈利率增長(zhǎng)靠什么的問(wèn)題，而凈利率的高低，首先取決于公司毛利率的高低。
理論上看：
營(yíng)業(yè)收入扣除營(yíng)業(yè)成本，得到的是毛利潤(rùn)；毛利潤(rùn)再扣除各種費(fèi)用支出，最后得到的才是企業(yè)的凈利潤(rùn)。
舉例來(lái)說(shuō)：
對(duì)一家成本費(fèi)用支出為1000萬(wàn)元的企業(yè)來(lái)說(shuō)，公司毛利潤(rùn)是1500萬(wàn)元還是1100萬(wàn)元，公司的處境就會(huì)截然不同。
在毛利潤(rùn)只有1100萬(wàn)元的情況下，公司只能精打細(xì)算過(guò)日子，稍有不慎費(fèi)用開(kāi)支過(guò)大，公司的凈利潤(rùn)就會(huì)出現(xiàn)虧損；但是當(dāng)公司的毛利潤(rùn)是1500萬(wàn)元的時(shí)候，公司在費(fèi)用開(kāi)支上就不用那么拘謹(jǐn)，畢竟公司手頭比較闊綽，有1500萬(wàn)元應(yīng)對(duì)1000萬(wàn)元的費(fèi)用開(kāi)支。
論語(yǔ)中有個(gè)詞，叫“君子務(wù)本”。想辦法把毛利潤(rùn)做大，才是提高凈利率的根本和正道；想方設(shè)法減少各項(xiàng)費(fèi)用開(kāi)支，那都是小巧。畢竟凈利率的高低首先取決于毛利率的高低，而不是費(fèi)用率的大小。
洋河股份的凈利率在30%左右，關(guān)鍵在于它的毛利率大于70%，而不是它節(jié)衣縮食削減期間費(fèi)用。為什么貴州茅臺(tái)五糧液的凈利率也很高？前提在于它們的毛利率都很高。
下圖體現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入與ROE的關(guān)系。
1-營(yíng)業(yè)成本率=毛利率。
營(yíng)業(yè)成本率高的企業(yè)，毛利率低，凈利率也會(huì)低，進(jìn)而拉低凈資產(chǎn)收益率。因?yàn)閮衾适瞧髽I(yè)ROE的主要驅(qū)動(dòng)因素。
二、營(yíng)業(yè)收入與企業(yè)估值的關(guān)系
公司估值是以下圖3個(gè)公式為依托，自右往左依次展開(kāi)的。
第一步，調(diào)整自由現(xiàn)金流；
第二步，計(jì)算企業(yè)價(jià)值；
第三步，根據(jù)企業(yè)價(jià)值計(jì)算出股權(quán)價(jià)值。
而營(yíng)業(yè)收入與第一步調(diào)整自由現(xiàn)金流直接相關(guān)。企業(yè)估值的關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流。預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流的關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入。
如下圖所示：
企業(yè)價(jià)值=詳細(xì)期企業(yè)價(jià)值+永續(xù)期企業(yè)價(jià)值，而詳細(xì)期企業(yè)價(jià)值的測(cè)算要具體到每一年的自由現(xiàn)金流的測(cè)算。每一年的自由現(xiàn)金流，是從營(yíng)業(yè)收入開(kāi)始調(diào)整出來(lái)的。這里有兩個(gè)重要的公式：
⒈息稅前利潤(rùn)的計(jì)算公式
=營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-稅金及附加-銷(xiāo)售費(fèi)用-管理費(fèi)用-研發(fā)費(fèi)用
⒉無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流的計(jì)算公式
=息稅前利潤(rùn)-調(diào)整的所得稅+折舊攤銷(xiāo)-營(yíng)運(yùn)資金的增加-資本開(kāi)支
在預(yù)測(cè)洋河股份營(yíng)業(yè)收入的時(shí)候：
我們?nèi)∽詈?jiǎn)單的做法，由于過(guò)去10年洋河股份收入平均增速為8.10%，2021年?duì)I業(yè)收入253.50億元，因此未來(lái)5年收入增速樂(lè)觀估計(jì)按10%計(jì)算。
其他項(xiàng)目的預(yù)測(cè)基本都是跟營(yíng)業(yè)收入掛鉤。
我們?nèi)∵^(guò)去10年它們占營(yíng)業(yè)收入的比率的平均值。
過(guò)去10年：
洋河股份的（營(yíng)業(yè)成本÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入）的平均值為33.05%；
（稅金及附加÷?tīng)I(yíng)業(yè)收入）的平均值為7.50%；
其他項(xiàng)目的平均值我們也能得到。
假設(shè)未來(lái)5年這些比率的數(shù)值保持不變，洋河股份自由現(xiàn)金流計(jì)算如下。
讓我們?cè)僦貜?fù)一遍前面那句話：
企業(yè)估值的關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流。預(yù)測(cè)自由現(xiàn)金流的關(guān)鍵在于預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入。
三、如何分析營(yíng)業(yè)收入？
就像我在書(shū)里寫(xiě)的，分析營(yíng)業(yè)收入最簡(jiǎn)單有效的辦法就是拆解，但是呢~如果我們能站在護(hù)城河的角度分析營(yíng)業(yè)收入，收獲立馬就會(huì)不一樣。
那么，我們?cè)撊绾握驹谧o(hù)城河的角度看海天醬油的收入增長(zhǎng)？
評(píng)估企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)/護(hù)城河有三個(gè)步驟：
第一，畫(huà)出產(chǎn)業(yè)地圖，找到企業(yè)所在的細(xì)分市場(chǎng)，以及每個(gè)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
第二，在每個(gè)細(xì)分市場(chǎng)檢驗(yàn)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是否存在。
此處要看兩個(gè)指標(biāo)，一是市場(chǎng)份額是否穩(wěn)定，二是企業(yè)能否長(zhǎng)期獲得超額利潤(rùn)。
第三，確定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的來(lái)源。
存在進(jìn)入壁壘的企業(yè)能夠做潛在競(jìng)爭(zhēng)者做不到的事，換句話說(shuō)，企業(yè)要靠進(jìn)入壁壘將競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阻擋在行業(yè)之外，進(jìn)入壁壘可能來(lái)自于客戶忠誠(chéng)度、高轉(zhuǎn)換成本、規(guī)模經(jīng)濟(jì)等。
那么，海天味業(yè)是一家具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)嗎？
如果對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手來(lái)說(shuō)該行業(yè)存在進(jìn)入壁壘，那么進(jìn)入壁壘來(lái)自于哪些方面？
具體分析步驟下面的PPT里有詳細(xì)介紹。
四、總結(jié)
同樣是講營(yíng)業(yè)收入，但是這次課件跟上次課件比，90%的內(nèi)容都不一樣。過(guò)去一年，人的認(rèn)知也會(huì)有所變化。這次課件讓我更加意識(shí)到了營(yíng)業(yè)收入的重要性。
下面是這節(jié)課的總結(jié)。希望對(duì)您有所幫助。