深度 獨(dú)立 穿透
(資料圖片僅供參考)
有所為、有所不為!
作者:徐勇
編輯:蒙多
風(fēng)品:令煜
來(lái)源:首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院
千呼萬(wàn)喚,4月13日,融創(chuàng)中國(guó)正式復(fù)牌。邁出重生關(guān)鍵一步,著實(shí)讓人振奮,可看看55%的股價(jià)暴降、不足百億的市值,離走出至暗還有多遠(yuǎn)呢?
同樣需要審視的,還有受其所累的馬可波羅。3月24日,其再次更新招股書(shū),做好準(zhǔn)備了嗎?有哪些變與不變?
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毛利率連降,應(yīng)收賬款及壞賬高企
最大之問(wèn)
公開(kāi)信息顯示,馬可波羅主業(yè)目前覆蓋建筑陶瓷的研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售,擁有“馬可波羅瓷磚”“唯美L&D陶瓷”兩大自有品牌。招股書(shū)稱(chēng)企業(yè)是“國(guó)內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷(xiāo)售商之一”。
2020年至2022年,馬可波羅營(yíng)收85.91億元、93.65億元、86.61億元,對(duì)應(yīng)增速為5.67%、9.01%、-7.52%;利潤(rùn)為15.74億元、16.53億元、15.14億元,對(duì)應(yīng)增速-3.32%、5.02%、-8.41%。
不難發(fā)現(xiàn),這個(gè)最大建筑陶瓷制造商,業(yè)績(jī)起起伏伏,成長(zhǎng)性穩(wěn)健力并不出色。2022年?duì)I利雙降,凈利甚至不及2020年,規(guī)模最大之外發(fā)展質(zhì)量咋樣呢?
同期,主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為43.80%、43.09%和35.10%,雖高于同行蒙娜麗莎的34.61%、29.11%、20.82%,可持續(xù)下滑之態(tài)仍值警惕。
追其2022年業(yè)績(jī)變臉的原因,除了成本上漲,更多還是受累地產(chǎn)客戶(hù)的連鎖反應(yīng)。
房地產(chǎn)苦熬寒冬、開(kāi)發(fā)腳步放緩,身處上游與恒大、融創(chuàng)、金科等多年合作的馬可波羅甘苦自知,公司賬面應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、存貨的增加便是佐證。
2020年至2022年,賬面存貨分別為19.41億元、23.66億元和21.26億元,占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比為22.48%、29.44%和29.75%,存貨規(guī)模較大。
同期,應(yīng)收賬款為21.66億元、22.43億元和20.28億元,分別占各期流動(dòng)資產(chǎn)比25.08%、27.92%和28.37%;應(yīng)收票據(jù)8.97億元、1.65億元和5516.59萬(wàn)元,分別占各期流動(dòng)資產(chǎn)的比10.38%、2.06%和0.77%。
眾所周知,存貨、應(yīng)收賬款高企,不僅影響現(xiàn)金流,還有壞賬減值風(fēng)險(xiǎn)。折射出企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)、發(fā)展穩(wěn)健力待提升。
聚焦馬可波羅,上述困擾已有顯現(xiàn)。2020年至2022年,公司應(yīng)收賬款對(duì)應(yīng)壞賬準(zhǔn)備分別為3.08億元、6.19億元和7.9億元;應(yīng)收票據(jù)壞賬準(zhǔn)備分別為3.81億元、1.97億元、418.52萬(wàn)元。
梳理客戶(hù),包括恒大、融創(chuàng)、金科、陽(yáng)光城等債務(wù)暴雷房企。招股書(shū)披露,2022年針對(duì)債權(quán)單位的壞賬準(zhǔn)備金額為5.74億元。
其中,公司按73.7%的比例給金科地產(chǎn)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備2986.59萬(wàn)元;按80%的比例給恒大地產(chǎn)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備4.08億元,給融創(chuàng)地產(chǎn)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備4135.03萬(wàn)元;按90%的比例給陽(yáng)光城地產(chǎn)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備420.60萬(wàn)元。
好在,報(bào)告期內(nèi)債務(wù)壓力可控。2020年至2022年負(fù)債率分別為71.53%、55.45%、44.11%,逐年下滑,值得肯定。
但深入債務(wù)結(jié)構(gòu),流動(dòng)負(fù)債占據(jù)債務(wù)大頭。截至2022年底約43.82億元,占公司總負(fù)債77.60%。同期賬面貨幣資金為25.29億元,償債壓力清晰可見(jiàn)。
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憑啥擴(kuò)產(chǎn) 內(nèi)控幾多瑕疵
從此看,馬可波羅擬將募資的8.6億元補(bǔ)充流動(dòng)資金亦有苦衷。另外,產(chǎn)能升級(jí)改造也是募資用途重點(diǎn)。然從披露的產(chǎn)能利用率看,近年來(lái)企業(yè)非但沒(méi)實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn),反而出現(xiàn)下滑。2020年至2022年分別為91.99%、92.65%、87.33%。
擴(kuò)充產(chǎn)能是否值得商榷?一旦后續(xù)去化不利,衍生風(fēng)險(xiǎn)又知多少呢?
回顧馬可波羅發(fā)展歷程,黃建平是靈魂人物。
1992年,東莞市建筑裝飾材料廠改制,變更為東莞市唯美陶瓷工業(yè)公司。擔(dān)任廠長(zhǎng)的黃建平成為新公司掌舵人。在其帶領(lǐng)下,1996年企業(yè)推出陶瓷品牌馬可波羅,率先在業(yè)內(nèi)踐行瓷磚品牌化運(yùn)營(yíng)。
1999年,馬可波羅提出“小市場(chǎng),大份額”經(jīng)營(yíng)理念。伴隨品牌專(zhuān)賣(mài)店在各地生根發(fā)芽,其迅速成長(zhǎng)為全國(guó)馳名品牌。經(jīng)世界品牌實(shí)驗(yàn)室評(píng)定,“馬可波羅瓷磚”2022年品牌價(jià)值高達(dá)755.36億。
一路走來(lái),從初出茅廬到全國(guó)聞名,黃建平功不可沒(méi),個(gè)中的眼界膽識(shí)、戰(zhàn)略前瞻、商業(yè)創(chuàng)新及運(yùn)管力毋庸置疑。
招股書(shū)顯示,黃建平合計(jì)持有馬可波羅42.12%股權(quán),還與股東謝悅增、鄧建華結(jié)成一致行動(dòng)人,控制公司95.55%表決權(quán)。即上市后,馬可波羅的航向仍牢掌在黃建平手中。
不過(guò)從經(jīng)營(yíng)案例看,股權(quán)、表決權(quán)高度集中是把雙刃劍。行業(yè)分析師郭興表示,股權(quán)集中有利決策高效性。而企業(yè)成長(zhǎng)到一定規(guī)模后,現(xiàn)代企業(yè)管理就是重中之重。長(zhǎng)期看,股權(quán)過(guò)于集中或不利于決策的透明性、先進(jìn)性、開(kāi)放性。
梳理過(guò)往,馬可波羅及其子公司內(nèi)控不乏失范處。
比如,土地及房屋未取得產(chǎn)權(quán)證書(shū)情形。招股書(shū)披露,公司及子公司名下的“瑕疵”房屋建筑物面積占全部房產(chǎn)面積的26.18%。同時(shí),存在權(quán)屬瑕疵的土地面積占其土地使用權(quán)總面積的5.04%。馬可波羅表示這些權(quán)屬瑕疵仍存被處行政處罰或承擔(dān)法律責(zé)任的風(fēng)險(xiǎn),并對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成不利影響。
再如,全資子公司江西和美高管行賄。裁判文書(shū)網(wǎng)信息顯示,江西和美后副總經(jīng)理施某曾向前江西贛州市市長(zhǎng)冷新生行賄,以謀取冷新生對(duì)江西和美在土地出讓、瓷磚銷(xiāo)售方面的關(guān)照。
甚至還有合作伙伴“反水”,有經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)名舉報(bào)企業(yè)偷稅漏稅。據(jù)羊城晚報(bào)等媒體報(bào)道,2021年時(shí),自稱(chēng)代理商的王小燕實(shí)名舉報(bào):馬可波羅從未給其開(kāi)過(guò)發(fā)票,多次索要未果,故質(zhì)疑公司涉嫌“偷稅漏稅”。王小燕稱(chēng)馬可波羅“打著洋品牌的大旗,割著國(guó)人的韭菜”,具體的產(chǎn)地信息,需要掃二維碼才能查看,但掃碼查看生產(chǎn)廠信息的小字卻被“巧妙”遮擋。
瀏覽黑貓投訴[投訴入口],一些用戶(hù)質(zhì)疑聲也需警惕,矛頭多聚焦瓷磚質(zhì)量。
如2023年2月,有消費(fèi)者投訴稱(chēng),其2021年9月購(gòu)買(mǎi)馬可波羅品牌瓷磚用于裝修,但2022年底入住前卻發(fā)現(xiàn)兩個(gè)陽(yáng)臺(tái)、兩個(gè)衛(wèi)生間墻磚大量開(kāi)裂(地磚暫未發(fā)現(xiàn)有開(kāi)裂現(xiàn)象)。
客觀而言,作為最大“國(guó)內(nèi)最大的建筑陶瓷制造商和銷(xiāo)售商之一”,馬可波羅客戶(hù)用戶(hù)眾多、業(yè)務(wù)遍布全國(guó),人人滿意、內(nèi)部嚴(yán)絲合縫并不現(xiàn)實(shí),上述舉報(bào)投訴也或有偏頗片面處。
但品控風(fēng)控扎實(shí)對(duì)一家大型企業(yè)的重要性同樣不言而喻,恰恰是考驗(yàn)企業(yè)價(jià)值底色的重要因素。尤其上市之后,企業(yè)少不了快馬加鞭,相應(yīng)問(wèn)題隱患可能暴露的更多。敬畏規(guī)則、夯實(shí)合規(guī)力、品質(zhì)力總是對(duì)的。
3
大客戶(hù)又是供應(yīng)商 關(guān)系有多鐵
利益輸送質(zhì)疑
相比上述瑕疵,招股書(shū)披露的大量關(guān)聯(lián)交易,更值投資者審視。此前,證監(jiān)會(huì)亦在反饋意見(jiàn)中要求馬可波羅予以說(shuō)明。
如實(shí)控人黃建平控制的唯美裝飾,不僅是馬可波羅大客戶(hù)還是供應(yīng)商。
2019年和2020年,唯美裝飾均位列馬可波羅前五大客戶(hù)。前者為后者分別貢獻(xiàn)了10.7億元和6.5億元的收入,占同期總營(yíng)收13.21%和7.56%。
另一廂,2019年、2020年和2021年馬可波羅對(duì)其采購(gòu)金額達(dá)1.75億元、2.36億元和1.17億元。
具體看,2019年和2020年,馬可波羅向唯美裝飾委托加工陶瓷,合作形式為包工包料。2021年起,雙方合作形式又變?yōu)轳R可波羅提供原材料,唯美裝飾代為加工并收取加工費(fèi)。故當(dāng)年采購(gòu)金額降低。
甚至還有更顯緊密關(guān)系的代付代收現(xiàn)象。
2019年、2020年及2021年,股東、唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)方曾為馬可波羅及其子公司代付薪酬、費(fèi)用。具體金額分別約為1.16億元、1.22億元、944.54萬(wàn)元。
2020年,馬可波羅則代唯美裝飾及其關(guān)聯(lián)公司,向外部單位收取利息收入4659.39萬(wàn)元。該筆錢(qián)更被視作權(quán)益性交易計(jì)入資本公積。
不禁感嘆,馬可波羅和唯美裝飾關(guān)系太鐵了。
細(xì)分股權(quán)結(jié)構(gòu),唯美裝飾和馬可波羅并無(wú)直接關(guān)聯(lián),但共同點(diǎn)是兩家企業(yè)大股東均是黃建平。
行業(yè)分析師于盛梅表示,往期看,一些企業(yè)關(guān)聯(lián)交易過(guò)頻,導(dǎo)致業(yè)績(jī)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性、公允性受到詬病。易產(chǎn)生體外循環(huán)、虛增收入利潤(rùn)、利益輸送等質(zhì)疑。因此關(guān)聯(lián)交易往往是監(jiān)管層著重審視的焦點(diǎn)。那么,馬可波羅業(yè)績(jī)成色咋樣呢?
公開(kāi)資料顯示,四通股份是一家集研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售于一體的新型家居生活陶瓷供應(yīng)商。馬可波羅實(shí)控人黃建平早在2019年3月便入股四通股份。
2021年5月,馬可波羅以3.8億元高價(jià),收購(gòu)四通股份旗下的廣東東唯新材料有限公司(下稱(chēng)“廣東東唯”)。彼時(shí),廣東東唯凈資產(chǎn)僅3.54億元,該交易引發(fā)外界熱議。曾有輿論稱(chēng),馬可波羅此舉是為借殼上市。
同年9月,隨著黃建平成為四通股份實(shí)控人,借殼謠傳煙消云散??陀^來(lái)講,這筆交易對(duì)四通股份更重要,當(dāng)年貢獻(xiàn)了2732萬(wàn)元投資收益,占其利潤(rùn)總額八成左右,企業(yè)成功扭虧為盈。
不過(guò),隨著馬可波羅開(kāi)啟上市,擁有共同實(shí)控人的兩家企業(yè),也產(chǎn)生同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)質(zhì)疑。
對(duì)此,招股書(shū)解釋稱(chēng),四通股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為日用陶瓷設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售,主要產(chǎn)品包括餐具、茶具等,而馬可波羅主營(yíng)業(yè)務(wù)為建筑陶瓷研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售,主要產(chǎn)品為建筑用瓷磚。兩者產(chǎn)品不存在替代性、競(jìng)爭(zhēng)性,亦不存在利益沖突。
同時(shí),發(fā)行人與四通股份的資產(chǎn)、人員、財(cái)務(wù)、業(yè)務(wù)獨(dú)立,兩者不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情形。
玩味的是,四通股份在介紹自身產(chǎn)品時(shí)并無(wú)特別強(qiáng)調(diào)自身產(chǎn)品為餐具和茶具。四通股份的自我介紹是“公司是目前國(guó)內(nèi)行業(yè)中少數(shù)同時(shí)提供日用、藝術(shù)、衛(wèi)生等家居生活類(lèi)陶瓷的企業(yè)”。
孰是孰非,留給時(shí)間作答。長(zhǎng)遠(yuǎn)看,兩家公司要想健康成長(zhǎng)、各自盛開(kāi),關(guān)鍵需實(shí)控人黃建平要有所為、有所不為,尤驗(yàn)掌舵者定力。
4
IPO深意 貴在日拱一卒
沒(méi)錯(cuò),貴在長(zhǎng)期視角。
平心而論,雖困擾很多,馬可波羅破題破局同樣不缺機(jī)遇。
放眼建筑陶瓷業(yè),市場(chǎng)分散、門(mén)檻較低、企業(yè)低質(zhì)內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng),加之近年受房地產(chǎn)調(diào)控影響,行業(yè)經(jīng)歷了劇烈洗牌,一些實(shí)力不濟(jì)的中小企業(yè)被淘汰。
這對(duì)馬可波羅是挑戰(zhàn)更是機(jī)遇,如能發(fā)揮頭部抗風(fēng)險(xiǎn)力、規(guī)模效應(yīng)、特色升級(jí),更大更強(qiáng)、逆勢(shì)反轉(zhuǎn)也未可知。這或是其IPO卡位的戰(zhàn)略深意所在。
另一廂,隨著政策調(diào)整、消費(fèi)復(fù)蘇,地產(chǎn)業(yè)在逐步回暖。4月6日中指研究院數(shù)據(jù)顯示,其監(jiān)測(cè)的重點(diǎn)100城Q1銷(xiāo)售面積同比增長(zhǎng)近兩成。盡管絕對(duì)量仍處2015年以來(lái)的同期低位,可復(fù)蘇勢(shì)頭著實(shí)喜人。
如能抓住這個(gè)復(fù)蘇契機(jī),有助業(yè)績(jī)回暖、更有助轉(zhuǎn)型升級(jí)。
從競(jìng)爭(zhēng)力方面看,馬可波羅已構(gòu)筑起包括品牌、渠道、設(shè)計(jì)研發(fā)在內(nèi)的多重壁壘。
報(bào)告期內(nèi),馬可波羅經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量為1349家、1419家、1448家,持續(xù)增長(zhǎng)。截至2022年末共有6848家銷(xiāo)售終端,超1000平方米的店面有213個(gè),多數(shù)位于當(dāng)?shù)爻鞘泻诵纳倘Α?/p>
研發(fā)方面亦取有戰(zhàn)略蓄力,已創(chuàng)建兩個(gè)國(guó)家級(jí)行業(yè)創(chuàng)新、設(shè)計(jì)平臺(tái),八個(gè)省級(jí)創(chuàng)新平臺(tái)和一個(gè)博士后站點(diǎn)。截至2022年底共擁有專(zhuān)利685項(xiàng),其中授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利124項(xiàng)。
報(bào)告期內(nèi),研發(fā)費(fèi)3.15億元、3.23億元、2.98億元,研發(fā)費(fèi)用率3.66%、3.45%、3.44%,與同行可比公司平均值3.55%、3.17%、3.66%基本同線。
據(jù)中國(guó)建筑衛(wèi)生陶瓷協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),2020年規(guī)模以上建筑陶瓷企業(yè)營(yíng)收3073.09億元。若以營(yíng)收占比計(jì),馬可波羅位列第一,市占率達(dá)2.79%。
加之最新招股書(shū)中,已按證監(jiān)會(huì)反饋意見(jiàn)做出修改說(shuō)明,離上市又進(jìn)了一步??梢?jiàn),馬可波羅也有進(jìn)化精進(jìn)、實(shí)力打底。
所有宏大敘事,都需細(xì)處著筆。日拱一卒,韌性破題,這或是馬可波羅、黃建平如愿上市的最大贏面。
本文為首財(cái)原創(chuàng)