作者|戴險峰海外宏觀對沖基金經(jīng)理、看懂APP專家（TA已經(jīng)入駐看懂App小程序)
(資料圖片僅供參考)
A.摘要
3月份的時候，由于市場對衰退的擔憂，利率和股票之間的相關性迅速增加，并轉為正值(因此固定收益和股票投資之間的相關性下降并轉為負值)。這意味著，如果衰退真的到來，60/40投資組合可能會再次表現(xiàn)出色。
2023年初出現(xiàn)了三個主題:通脹見頂、金發(fā)女孩經(jīng)濟和美聯(lián)儲暫停。
圍繞這三個主題的不確定性，在過去一段時間不時會推動市場波動，但這些主題最終被證明是沒錯的。
例如，2月份的通脹數(shù)據(jù)高于預期，但隨著時間的推移，可以看到通脹顯示出明顯的下降趨勢。銀行業(yè)恐慌引發(fā)了對衰退的擔憂，但勞動力市場的強勁則意味著衰退短期內(nèi)應該不會發(fā)生。美聯(lián)儲在3月份加息25個基點，并基本可確定會在5月份再次加息25個基點，然后暫停加息，而這也是他們幾個月前就已經(jīng)廣為宣傳的政策路線。
這些市場主題已經(jīng)被討論得挺充分了，目前沒有什么新的信息。因此，我這周對市場主題只進行粗略回顧，而是把重點放在市場上資產(chǎn)的收益率和相關性上。
就收益率而言，2023年迄今為止，大多數(shù)資產(chǎn)的表現(xiàn)相對較好。歐洲股市表現(xiàn)最佳，泛歐交易所今年迄今的回報率為12%。天然氣表現(xiàn)最差(年初至今下跌51%)，而這同時解釋了為什么歐洲市場表現(xiàn)優(yōu)異——歐洲公司對能源成本非常敏感。
美國股票和美國國債產(chǎn)生了與金發(fā)經(jīng)濟相符的回報。今年迄今，SPY和TLT的回報率分別為7.8%和6.4%。
隨著美元小幅走軟，新興市場股票產(chǎn)生了正回報，但表現(xiàn)平平。VWO的回報率為4.4%，而美元指數(shù)今年迄今下跌了1.8%。
除了在3月份之外，利率依然繼續(xù)推動著幾乎所有的市場波動。3月份時，市場對衰退的擔憂占據(jù)了主導地位，從而降低了固定收益和股票投資之間的相關性。
3月份的市場表現(xiàn)，預示了經(jīng)濟衰退來襲時將會發(fā)生什么。
B.市場主題:通脹見頂、金發(fā)經(jīng)濟和美聯(lián)儲暫停
通脹在2022年7月見頂(該數(shù)字于2022年8月被報告)，并一直呈下降趨勢，盡管市場對通脹依然不時感到焦慮。
通脹預期被錨定。
失業(yè)率保持在低位，而職位空缺減少，這是一個很好的組合。
JOLT(職位空缺)一直在下降，表明工資增長在未來可能持續(xù)放緩，減少了通脹壓力的一個來源。
通貨膨脹的下降和低失業(yè)率的結合就相當于金發(fā)經(jīng)濟。
美聯(lián)儲有望在5月份再加息25個基點，然后暫停。
C.資產(chǎn)績效
2023年迄今，歐洲股市表現(xiàn)最佳，天然氣表現(xiàn)最差。
D.股票和固定收益投資之間的相關性
股票和固定收益投資之間的相關性下降，并在2023年3月變?yōu)樨撝担嵴窳?0/40投資組合的表現(xiàn)。
3月份發(fā)生的事情可能預示著未來會發(fā)生什么。如果衰退真的來襲，固定收益投資可能會再次成為有效的對沖和分散風險的工具。
D1.股票和固定收益投資之間的相關性
自2000年以來，S&P和收益率之間的相關性大多為正。正因為如此，股票和固定收益投資之間的相關性大多為負。因此，在過去的二十年里(除了2022年)，固定收益投資為股票投資提供了一個很好的對沖。
但是這種關系并不總是這樣。從1960年到2000年，關系正好相反，如下圖所示(周數(shù)據(jù)，21周滾動相關性)。
通脹的持續(xù)下降和美聯(lián)儲的行為的改變，可能是股債相關性發(fā)生變化的原因。2000年后，平均通脹率處于較低水平，美聯(lián)儲變得越來越積極主動，在衰退中大幅降息。
D2.2022年60/40投資組合的表現(xiàn)不佳
60/40投資組合在2022年表現(xiàn)不佳，可能是因為高通脹以及由此導致的股票和收益率之間相關性的變化。
2022年，通脹高企，美聯(lián)儲大幅加息。因此，2022年S&P和收益率之間的相關性下降，并且大部分是負的。
反過來，股票和固定收益投資之間的相關性增加，并在2022年的大部分時間里保持正值。
正的相關性意味著，當股票投資下降時，固定收益投資也會下降(甚至更多)，從而抵消了對沖和多樣化的好處。
D3.如果經(jīng)濟衰退來襲，60/40的投資組合可能會有所表現(xiàn)
2023年3月，股票和固定收益投資之間的相關性大幅下降。這是因為市場被衰退恐懼所主導。
隨著通脹繼續(xù)下降，美聯(lián)儲有望暫停，我們可能會進入一個不同于2022年的新階段。
在這個新階段，股票和固定收益投資之間的相關性可能會保持在較低水平。固定收益投資可能再次成為有效的對沖和分散投資工具。
戴險峰在看懂經(jīng)濟上發(fā)表的文章
1、金價漲勢可能會消退（4月11日）
2、我們在周期中的位置：衰退前階段（4月8日）3、誰在向美國問題銀行提供流動性？（3月28日）
4、美聯(lián)儲應該加息25個基點（3月22日）
5、市場對風險的定價-硅谷銀行和通脹（3月14日）6、美聯(lián)儲可能會堅持加息25個基點，但這個預測也有很大的風險（3月8日）
7、風險2.0
8、令人煩惱的VIX（2月21日）9、全球各國的通脹基本都在下降（2月14日）10、要承擔的風險和要避免的風險（2月7日）
11、天然氣的投資邏輯（2月1日）
12、美國房地產(chǎn)市場-目前還好（1月28日）
13、美元 – 走弱，更弱，走強（1月18日）14、美聯(lián)儲有望加息25個基點（1月10日）
15、貨幣政策：伯南克的框架（1月4日）
16、市場是否反應過度了？（12月20日）
17、油價：下跌，然后上漲，然后再下跌（12月14日）
18、為什么這個周期不一樣？-市場將走向何方？（12月6日）
19、事件驅動的市場（11月30日）
20、金融與實體（11月22日）
21、美聯(lián)儲的轉向和中國的重新開放-已知的已知，已知的未知（11月15日）
22、美聯(lián)儲未來的加息路徑-更慢、更長、更高（11月08日）
23、美聯(lián)儲會怎么做？-對現(xiàn)實回顧與核查（11月3日）
24、很多事情在發(fā)生（10月25日）
25、利率-將會走向哪里？（10月19日）
26、石油-這是我們的商品，但這是你們的問題（10月12日）
27、經(jīng)濟衰退和加息周期對股市的影響（10月9日）
28、美元-是我們的貨幣，但這是你的問題（9月27日）
29、如何在不引發(fā)衰退的情況下拆除通脹這個炸彈？（9月20日）
30、全球央行加速緊縮，通貨膨脹則可能正在見頂（9月14日）
31、經(jīng)濟衰退-已經(jīng)到了嗎（9月7日）
32、鮑威爾的反通脹主義宣言，讓價格走勢再次反轉（8月30日）
33、中國股市可能正在觸底反彈（8月24日）
34、美國通脹可能已經(jīng)見頂，不過，這只是市場反彈的部分原因（8月16日）35、價格出現(xiàn)了大逆轉（8月9日）36、美股“機會之窗”提早出現(xiàn)，現(xiàn)在怎么辦？（8月3日）